Volume th RSI10 : EEC AB ا ى ا ؼغث ١ ا سؼ ص ٠ US$28.44mn %55.3 US$9.71bn ا م ١ خ ا س ل ١ خ ا ٤ س ا زضا خ ز سػ دج ا زضا ي ا ١ ا سؼغ ا سز ضف ا سؼغ ا زفك ػ ١ ا سؼغ ا ذب رشف ١ ط ا غاوؼ مواضيع رئيسية.00 70.00 52.00 ا ذبفظخ ػ ا غاوؼ % 42.30 أػ ا ذب % 34.6 أػ ا ذب ثزبع ٠ ز 10/5/2011 ػ ٠ بصح ا غاوؼ إ ا ر هغ أ ذسر ش اذصاالخ ا اذق ا ر و ك ٢ ذل ه ا ػ ٠ اذق ا خؽ غ ا صاترح ك ٢ ا ح ا ؼشت ٤ ح ا سؼ د ٣ ح خال ا س اخ ا و ٤ ح ا واد ح. هذ ذث أخ تا ٢ ٣ هؼا ه ٤ اد ٣ ا اظذا ك ٢ ا ث ٤ ا اخ ا ر و ح ا ج ٤ ا صا س ا ؽ س 3.5G أسشع هؽاػاخ ا س م ا. ت ٤ ا ٣ ؼرثش ذش ٤ ض تا ٢ ٣ ا و ػ ٠ ا ث ٤ ا اخ ا ر و ح اذ ٤ ا ا تش اظخ كئ ا ذذخ أ ٣ عا ك ٢ اسرص اساخ ا روائ ٤ ح ك ٢ خذ ح ت ٤ ا اخ ا خؽ غ ا اذل ٤ ح ا صاترح. اسز زبجبد إ س ا ا لع ك ٢ هؽاع االذصاالخ ا سؼ د ١ س تا ٢ ٣ ا ز ١ ه ا ترص ٤ ل س ٣ ص ٢ تض ٣ ادج ا شا ض ك ٤. إ أداء تا ٢ ٣ ج ٤ ذ ا اد ٤ ح ا رش ٤ ٤ ح ٣ ي س ا إ ا ٤ ح ه ٣ ح ك ٢ ا ذ ا وش ٣ ة ػ ذ سر ذو ٤٤ ؼو. ا ٤ صاء ا ٤ عثبح الفترة الو تهيت في SAR %10.6 %10.2 %13.1 18,782 %17.3 7,195 %16.7 16,013 %22.6 6,165 ان ب عاث mn ان ب عاث EBITDA mn EBITDA انربخ ان زع نهس ى ربذ ت انس ى 6.86 6.02 ا زم ١١ ل ١ خ ا غوخ ا ج ١ ؼبد إصاعح ايثذ س فغ ٠ ك ثذ س ا غاجذ ا ب ١ خ Tel 966 1 211 9426, research@alrajhicapital.com ثب ٠ زبئج ب ل ٠ خ ثبسز غاع ٣ أذ ٢ زا ا روش ٣ ش تؼذ ذوش ٣ ش ا ا جض ا ز ١ صذس ك ٢ 11 أتش ٣. وذ أػ د تا ٢ ٣ رائج ا شتغ األ 2011 ظخ أ ٣ عا ذذو ٤ و ا غر ث ٤ ش ا د ٤ ث أظ شخ ا ك ٢ ا ث ٤ ؼاخ شتغ واس ح ت لظ ا شتغ ا ؼا ا غاتن ت غثح %25 ك ٢ صاك ٢ ا شتخ ت غثح %40. ؿ ٤ ش أ ا ا ش اإلج ا ٤ ح ا د د ذ هؼاذ ا ظشا السذلاع ث ٤ ؼاخ أج ضج ا اذق, ا ر ٢ تا اد ذذون ا ش ستخ, ػ ٤ اخ ا رش ٣ ج ا ثلح. إ ا ر هغ أ ٣ خلط اإل ٣ شاداخ األستاح ا ٥ كصاػذا تؼذ أ اسذلغ ك ٢ أستاع ا غ ح األخ ٤ شج ع ٤ ظ ه ٣ ا. وذ ه ا تخلط ذوذ ٣ شاذ ا ذ ا ثؼ ٤ ذ ث ٤ ؼاخ ا ا ش تذسجح ؼل ٤ لح رؼ ظ ذ هؼاذ ا تا خلاض األعؼاس ) ر عػ اإل ٣ شاد غرخذ ا ادذ(. ت اء ػ ٤, كوذ خلع ا ه ٤ ال عؼش ا ا غر ذف غ إ ٠.0 س ٣ ا ا ٣ ؼ ٢ ظ ٤ ا إ ا ٤ ح اسذلاع عؼش ا غ ت غثح %42.3. زا, هذ أتو ٤ ا ػ ٠ ذص ٤ ل ا شش ح ا رع ا ا ر ص ٤ ح تض ٣ ادج ا شا ض ك ٢ ع ا شش ح. اإل ٠ غاصاد رغرفغ ث سجخ %25 غثغ مبع خ ث فس ا غثغ ا ؼب ا سبثك: وذ اسذلؼد إ ٣ شاداخ تا ٢ ٣ شتغ األ ت غثح %25 واس ح ت لظ ا شتغ ا ؼا ا غاتن رص إ ٠ 4.4 ت ٤ س ٣ ا رجا صج ذوذ ٣ شاذ ا ت غثح %3.3. كوا تا ٢ ٣, ا د أج ضج ا اذق األ اح ا ز ٤ ح ٢ ا ذشى ا شئ ٤ غ ٢ زا ا ا ذ ؾ. إ ا ؼروذ أ ا ث ٤ ا اخ ا ر و ح ع ف ذغر ش ك ٢ ا ذؼ ػ ٠ اص ح ا ا ثؽئ ك ٢ إ ٣ شاداخ االذصاالخ ا اذل ٤ ح سؿ ا ػ أ غر ا رؽ ٤ ح ٣ ؼرثش شذلؼا تذسجح ث ٤ شج. ذش ٤ ش ذوذ ٣ شاذ ا ا ذا ٤ ح إ ٠ أ إ ٣ شاداخ ا ث ٤ ا اخ غثح ا ث ٤ ؼاخ عرص إ ٠ %21.5 ت ا ٣ ح.2011 ظغػ ػ ب ش ا غثخ اإلج ب : وذ اسذلغ ا شتخ اإلج ا ٢ ػ ٠ أعاط ا شتغ واس ح ت لظ ا شتغ ا ؼا ا غاتن ت غثح %25. ا ر ش ا آ لا, كوذ ش ذ ا شتغ األ غر شذلؼا ث ٤ ؼاخ أج ضج ا اذق األ اح ا ز ٤ ح, ا ر ٢ ال ذذون أستادا ذوش ٣ ثا. وذ ا زا االسذلاع ك ٢ ث ٤ ؼاخ األج ضج وش ا تا اكغح ا ذادج ج ٤ غ ا ش ٤ ا ٥ خش ٣, ذأث ٤ ش ػ ٠ ا ا ش اإلج ا ٢. سؿ ا ػ أ ا ا ش اإلج ا ٢ ا ز ١ ذث ؾ غثر %51 اث ا ش ا شتغ األ 2010, كوذ ا أد ٠ ث ٤ شا ا ش ا شتغ ا شاتغ 2010 ا ز ١ ت ؾ %57.5 ا ش ا شتغ ا شاتغ 2010 ا ز ١ ت ؾ %57.9. إ ا صق األ ا ؼا ػادج ا ٣ أكع تا ٢ ٣ د ٤ ث ا ا ش, ؿ ٤ ش أ ا ؼروذ أ ا ؽشح ا ر هغ ك ٢ ا غ م ألج ضج أ اح ر ٤ ح جذ ٣ ذج خال زا ا ؼا, وش ا تذ الخ ا رش ٣ ج ا و ٣ ح ا ر اص ح عر ر ٤ جر ض ٣ ذا ا ع غ ػ ٠ ا ش تا ٢ ٣. ا غثخ لج سص رى فخ ا ز ٠ ا عغائت االسز الن اإلؼفبء :EBITDA أظ شخ تا ٢ ٣ ا راصا ك ٢ EBITDA ت غثح ذجا صخ %33 شتغ واس ح ت لظ ا شتغ ا ؼا ا غاتن ا ذجا صخ ذوذ ٣ شاذ ا ت غثح %4. هذ اسذلغ ا ش EBITDA شتغ واس ح ت لظ ا شتغ ا ؼا ا غاتن تأ ثش %2 هذ ا ؼ ظ ر ي ثاششج ك ٢ ذذو ٤ ن ص ٣ ادج ك ٢ صاك ٢ ا شتخ ت د غثر ا %40. ٣ أ ٣ ؼض ر ي أعاعا إ ٠ اال خلاض ك ٢ ذ ا ٤ ق ا رغ ٣ ن ا صش كاخ ا ؼ ٤ ح اإلداس ٣ ح غثح ا ث ٤ ؼاخ, ا ر ٢ ذشاجؼد %18 ك ٢ ا شتغ األ 2010 إ ٠ %16 ك ٢ ا شتغ األ ٣ ظخ 2011. ر ي ذذ تا ٢ ٣ ع ٤ ؽشذ ا ا و ٣ ح ػ ٠ ذ ا ٤ ق ث ٤ ؼاذ ا صش كاذ ا ا ؼ ٤ ح اإلداس ٣ ح. ١ ؼا ١ خ ج ١ ضح: ك ٢ ا ٣ ح ا شتغ األ,ت ؾ ا ذ ٣ ا صاك ٢ شش ح ٤ 6,837 س ٣ ا, أ ١ أػ ٠ ذوذ ٣ شاذ ا ت غثح %17. سؿ ا ػ اسذلاع غثح صاك ٢ ا ذ ٣ / EBITDA غر أه 1.0 ك ٢ ا شتغ ا شاتغ إ ٠ 1.1 شج ك ٢ ا شتغ األ 2011, كإ ا ال ضا ؼروذ أ غر ا ذ ٤ ٣ ح ال ٣ ضا ج ٤ ذا جذا. غ ذ كش غر ٣ اخ ج ٤ ذج ا ر ٣, ك ٤ تا ٢ ٣ االعر شاس ك ٢ االعرث اس رذو ٤ ن ا. ػال ج ػ ٠ ر ي,ذغرؽ ٤ غ تا ٢ ٣, تغ ح, دكغ أستاح أع ػا ٤ ح. ػ ٤, كإ ا ر هغ أ ذشكغ تا ٢ ٣ ذ ص ٣ ؼاذ ا األستاح ؼا 2011 )ك ٢ 2010 ت ؾ ستخ ا غ ا صع 2.0 س ٣ ا (. ش ٤ ش ا أ ٣ عا إ ٠ أ تا ٢ ٣ ع ف ذ صع أستاح أع ا ؼا 2011 ػ ٠ أعاط صق ع ١. ا شص: سؿ ا ػ غر ٣ اخ ا رؽ ٤ ح ا شذلؼح, كإ ا ؼروذ أ ع م االذصاالخ ا غؼ د ١ ال ٣ ضا ذ ٣ إ ا اخ ج ٤ ذج إر ٣ ر هغ أ ذ ث ا ث ٤ ا اخ ا ر و ح ا ذشى ا شئ ٤ غ ٢. ؼروذ أ ٣ عا أ تا ٢ ٣ ع ف ذظ ٢ ا غرل ٤ ذ ا شئ ٤ غ ٢ ا ا و ١ ؽ ة ػ ٠ خذ ح ا ث ٤ ا اخ ا ر و ح راخ ا ؽام ا ؼش ٣ ط. ر هغ أ ٣ خلط اإل ٣ شاداخ األستاح ا ٥ كصاػذا تؼذ اسذلاػ ك ٢ األستاع األخ ٤ شج ر هغ أ ذظ اإل ٣ شاداخ األستاح ه ٣ ح. إ رائج تا ٢ ٣ شتغ األ ج ٤ ذج ك ٢ ذوذ ٣ ش ا, ؿ ٤ ش أ ا ه ا تخلط ذوذ ٣ شاذ ا ألستاح رؼ ظ ا ع غ ػ ٠ األعؼاس. ر ٤ جح ز ي, كوذ ه ا تخلط عؼش ا ا غر ذف غ 78.2 س ٣ ا إ ٠.0 س ٣ ا. ٣ رع ا غؼش ا غر ذف ا جذ ٣ ذ إ ا ٤ ح اسذلاع عؼش ا غ ت غثح %42.3. زا, هذ أتو ٤ ا ػ ٠ ذص ٤ ل ا شش ح ا ا ػ ٤ عاتوا رع ا ا ر ص ٤ ح تض ٣ ادج ا شا ض ك ٢ ع ا شش ح. الدظخ: زا ا روش ٣ ش ػثاسج ػ ذشج ح روش ٣ ش صذس ك ٢ األص تا ح اإل ج ٤ ض ٣ ح ذ شش تراس ٣ خ 8 ا ٣, هذ ذ ذذذ ٣ ث ا رو ٤٤ اخ ألهشب عؼش إهلا. 56 51 46 41 70 30 10 8 6 4 2 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PriceClose MAV10 MAV50 relative to SASEIDX (rhs) 05/10 08/10 11/10 02/11 01/08 01/09 01/10 01/11 123 120 117 114 111 107 104 101 98 1
شص ا غوخ ؼ بد ا س ا زم ١١ 5,833 4.08 4.3 %7.9 5,392 3.46 4.9 6.8 %6.7 الفترة الو تهيت في 18,782 16,013 ان ب عاث SARmn 36.40bn / 9.71bn 43.00 56.00 28.44mn mn %55.3 3 أش ش 12 ش ش %3 %5 %4.3 %5.9 ا و ٤ ح ا س ه ٤ ح (SAR/US$) ر سػ ا ذج ا ٢ ٤ ك ٢ 52 أسث ع ر سػ دج ا رذا ا ٢ ٤ (US$) األس ا رذا ح األس ا ذشج ) وذسج( ش ش األداء : %1.5 ا ؽ ن واس ح تا ؤشش %0.5 ا الى ا شئ ٤ س ٤٤ : ؤسسح اإل اساخ الذصاالخ ا ؤسسح ا ؼا ح رأ ٤ اخ االجر اػ ٤ ح المصدر: ت ثشؽ, ا شاجذ ٢ ا ا ٤ ح شش ح اذذاد االذصاالخ ) تا ٢ ٣ ( ٢ شا ٢ ش الذصاالخ ك ٢ ا ح ا ؼشت ٤ ح ا سؼ د ٣ ح تو ٤ ح س ه ٤ ح ذث ؾ 10 ت ٤ د الس. ذث ؾ دصح تا ٢ ٣ ك ٢ ا س م اشرشا اخ ا اذق ا ج ا د ا ٢ %40 سؿ ا ػ أ دصر ا ك ٢ ا ث ٤ ؼاخ أه إر ذث ؾ %31. ذ ي تا ٢ ٣ دصح ال ذو ػ %50 اشرشا اخ ا ؽام ا ؼش ٣ ط اذق ا ج ا ا وؽاع األ صش ا ك ٢ س م االذصاالخ ا سؼ د ١. إ ذ اجذ تا ٢ ٣ ك ٢ هؽاع خذ اخ ا خؽ غ ا اذل ٤ ح ا صاترح ذذ د جذا ٣ ر هغ أ ٣ ضداد ظشا ؼ ٤ اذ ا االسرذ ار ٣ ح اال روائ ٤ ح. أخ ٤ شا كئ شش ح تا ٢ ٣ ٢ شش ح ص ٤ ح شش ح االذصاالخ اإل اساذ ٤ ح ا ر ٢ ذ ي %27 أس ا 7,195 6,165 EBITDA SARmn 4,800 4,211 Net Profit SARmn 6.86 6.02 انربخ ان زع نهس ى SAR 2.66 2.00 انربخ ان زع نهس ى SAR ربذ ت انس ى 5.8 6.9 ل ت انشركت/ EBITDA 7.6 8.6 P/E (x) 1.9 2.3 P/B (x) %5.1 %3.8 سبت انعائذ 2011Q2E 2010Q2A 2011Q1A 1 شص زبئج ثب ٠ غثغ ا ٤ ي 2011 هليىى ريال 2010Q4A 2010Q1A التغيير الس ىي % التغيير الس ىي % %15.5 %15.0 (0.21)pp 4,586 2,385 %52.00 3,972 2,0 %52.21 1 9 0.03pp 4,484 2,289 %51.05 4,471 2,573 %57.54 3,581 1,827 %51.02 اإليراداث انربخ اإلج ان ايش انربخ اإلج ان % %15.7 0.06pp 1,605 %35.00 1,388 %34.94 %33.68 2.2pp 1,577 %35.17 1,948 %43.58 1,180 %32.94 EBITDA ايش % EBITDA %14.6 %13.8 1,078 1,025 940 901 %38.11 %39.80 1,054 998 1,465 1,459 763 714 الربح التشغيلي صافي الذخل %6.9 (3.61)pp 688 %15.00 739 %18.61 %56.01 5.0pp 1,139 %25.39 1,065 %23.81 730 %20.38 اإل فاق انرأس ان اإل فاق انرأس ان /ان ب عاث %6.6 n/a 7,605 1.2 7,133 1.3 %2.33 n/a 6,838 1.1 5,860 0.8 صاف انذ صاف انذ / EBITDA ا صذس 6,682 ؼ اخ ا شش ح ا شاجذ ٢ ا ا ٤ ح 2
(10,810) 12,690 (3,878) 6,059 (9,750) 11,489 (3,488) 5,630 18,782 (8,582) 10,200 (3,005) 5,042 16,013 (7,230) 8,783 (2,619) 4,355 13,058 (5,512) 7,547 (2,710) 3,208 لائوت الذخل SARmn الوبيعاث تكهفت ان ب عاث الربح اإلجوالي انرس و انذك ي ان صار ف اإلدار ت انتس م ت ربح العولياث ر هغ أ ذ اإل ٣ شاداخ ز ا س ح ت سثح % 17 (14,688) (2,754) 6,059 (77) 5,982 (150) 5,833 (2,858) (13,238) (2,370) 5,630 (100) 5,530 (138) 5,392 (11,587) 7,195 (2,153) 5,042 (137) 7 4,912 (112) 4,800 (9,849) 6,165 (1,810) 4,355 (146) 70 4,279 (67) 4,211 (8,222) 4,837 (1,629) 3,208 (204) 41 3,045 (31) 3,014 (875) يصار ف مذ ت تشغ ه ت EBITDA است الن اطفاء ربح العولياث صاف ان صار ف ان ان ربخ/خسارة تذ م انع الث األج ب يخصصاث اال راداث االخر يصار ف أخر الذخل لبل الزكاة والضريبه انضر بت / انسكاة دم ق األله ت صافي الربح يج ع األرباح ي زعت تذ م إن االدت اط 12.27 4.083 11.09 3.458 9.93 6.86 2.660 8.60 6.02 2.000 6.63 4.31 1.250 ر هغ أ ذض ٣ ذ تا ٢ ٣ ا شتخ ا صع س ز ا س ح عذد األس ى ان عذن انتذفك ان مذ نهس ى SAR انربخ ان زع نهس ى SAR انربخ ان زع نهس ى SAR %10.6 %10.5 %10.2 %7.6 %13.1 %12.6 %11.7 %17.3 %16.1 %16.7 %15.8 %22.6 %16.4 %35.8 %28.5 %44.1 %16.8 ال وى ان ب عاث انربخ اإلج ان EBITDA ربخ انع ه اث صاف انربخ ربذ ت انس ى %54.0 %37.5 %25.8 %25.5 %24.8 %54.1 %37.7 %26.5 %26.0 %25.4 %54.3 %38.3 %26.8 %2 %25.6 %54.9 %38.5 %27.2 %26.7 %26.3 %57.8 %37.0 %24.6 %23.3 %23.1 ر هغ أ ٣ ظ ا ش ا شتخ اإلج ا ٢ ك ٢ دذ د % 54 الهىاهش ايش انربخ اإلج ان نهف ائذ ايش ربخ انع ه اث ايش انذخم لبم انضر ب انسكا ايش صاف انربخ %19.0 %23.1 %24.1 %2.5 %20.0 %49.0 %19.7 %22.8 %26.0 %2.5 %44.9 %20.2 %23.0 %27.8 %2.3 %18.5 %38.8 %20.6 %22.2 %30.3 % %21.2 %33.2 %17.2 %18.4 %27.4 %1.0 %29.0 ا ؼائذ ػ ٠ سأط ا ا ا ظق تا ٢ ٣ أػ ٠ ؼذ ذ لح سأط ا ا ال سب األخري انعائذ عه رأش ان ال انتشغ ه انعائذ عه رأش ان ال ان ظف انعائذ عه دم ق ان الن سبت انضر بت / انسكاة ا فاق رأش ان ال\ ان ب عاث سب االرباح ان زع 4.2 4.3 %7.9 6.8 4.7 1.9 4.9 7.0 1.5 %6.7 7.6 5.2 1.9 2.2 5.8 8.2 1.7 %5.1 8.6 6.0 2.3 2.6 6.9 9.7 2.0 %3.8 12.1 7.8 3.0 3.3 9.0 13.5 2.3 %2.4 هماييس التميين P/E (x) P/CF (x) P/B (x) ل ت انشركت/ان ب عاث ل ت انشركت/ EBITDA ل ت انشركت/ EBIT ل ت انشركت /رأش ان ال ان ظف سبت انعائذ 3
7,915 8,460 353 17,926 19,177 8,498 29,205 47,131 13,160 15,135 6,0 18,922 25,922 25,922 47,131 8,024 513 15,781 16,705 9,024 27,259 43,040 12,481 14,455 6,0 15,510 22,510 22,510 43,040 7,190 459 12,847 14,087 9,550 25,167 38,014 10,985 12,960 6,0 11,980 18,980 18,980 38,014 5,736 297 1,271 9,415 12,457 10,028 24,015 33,430 2,442 9,533 281 12,256 5,529 66 5,595 8,580 15,580 15,580 33,430 5,481 132 1,277 8,577 10,370 10,450 22,349 30,926 2,147 9,831 211 12,189 6,448 47 6,495 5,243 12,243 12,243 30,926 الوركز الوالي SARmn ر هغ أ ٣ ذ تا ٢ ٣ صاك ٢ وذ ١ تذ 2014 ان مذ يا عادن ريى تجار ت يخس األص ل ان تذا ن األخر هجوىع األصىل الوتذاولت يج ع األص ل انثابت إج ان االستث اراث انش رة األص ل غ ر ان ه س األخر يج ع األص ل األخر هجوىع األصىل طىيله األجل هجوىع األصىل انذ لص ر األجم االنتساياث انتجار أرباح دائ انخص و لص رة األجم األخر هجوىع الخصىم لصيرة األجل يج ع انخص و ط هت األجم االنتساياث األخر ط هت األجم يخصصاث هجوىع الخصىم لصيرة األجل األخري دم ق األله ت رأش ان ال ان ذف ع اج ان االدت اط اث أجوالي حمىق الوساهويي هجوىع حمىق الوساهويي هجوىع حمىق الوساهويي والخصىم 1,192 0.14 %4.6 115.2 37.03 3,060 0.38 %13.6 80.2 32.16 5,107 0.71 %26.9 52.7 27.11 5,860 0.95 %37.6 42.1 22.26 7,062 6 %57.7 23.7 17.49 ال سب صاف انذ SARmn صاف انذ / EBITDA صاك ٢ ا ذEBITDA/ ٣ خلط صاف انذ /دم ق ان سا صاف يصر فاث انت م / EBITDA انم ت انذفتر ت نهس ى SAR 5,982 2,754 403 (150) 8,989 (4,700) (4,700) 4,289 1,869 7,915 %20.0 5,530 2,370 609 (138) 8,372 (4,462) (4,462) 3,909 2,047 4,912 2,153 (27) (2) 7,037 (3,480) 6 (3,4) 3,563 (2,800) (1,675) 1,888 %18.5 4,279 1,810 (7) 156 5,470 (3,392) 16 (3,376) 2,094 (875) (1,516) 578 %21.2 3,045 1,629 (388) (40) 4,246 (3,288) (51) (3,339) 907 (525) (1,687) (781) 2,314 ر هغ أ ٣ ث ؾ سص ٤ ذ ا صاس ٣ ق ا شأس ا ٤ ح ز ا س ح ٤ اس 3.4 لائوه التذفك ال مذي SARmn صاف انربخ لبم خصى انضر ب انسكا دم ق األله است الن اطفاء انتغ ر ف رأش ان ال انعايم انتذفماث ان مذ األخر صافي ال مذ هي األ شطت التشغيليت ا فاق رأش ان ال استث اراث جذ ذ أخر صافي ال مذيت الوستخذهت في األ شطت االستثواريت صافي ال مذ التشغيلي ت ز عاث أرباح يذف عت ع ائذ ب ع األس ى تأث ر تذ م انع هت عه ان مذ األخر صافي ال مذ هي األ شطت التوىيليه صاف انتغ ر ف ان مذ ت شب ان مذ ت ان مذ ت شب ان مذ ت ف بذا ت انفترة ال مذيت وشبه ال مذيت في هايت الس ه ال سب ا فاق رأش ان ال\ ان ب عاث 4
اإلسالء ا سئ ١ خ اإلفصبح ػ ؼ بد إظبف ١ خ ٤ غغاض أثذبس ا ٤ س إسالء ا سئ ١ خ أػضد ص ١ مخ ا جذش ظ لج شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ "ا غاجذ ا ب ١ خ" ا غ ٠ بض ا ىخ ا ؼغث ١ خ ا سؼ ص ٠ خ السزشضا ا ؼب ػ الء شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ ال ٠ ج ػ إػبصح ر ػ ٠ ؼ ب أ إػبصح إعسب ب أ اإلفصبح ػ ب و ١ ب أ جؼئ ١ ب أ ثأ شى أ ؼغ ٠ مخ ص افمخ وزبث ١ خ صغ ٠ ذخ شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ. إ اسزال ظ ا ص ١ مخ اإلؼالع ػ ١ ب ٠ ؼزجغ ث ضبثخ افمخ جب جى ػ ػض إػبصح ر ػ ٠ غ أ إػبصح إعسبي أ اإلفصبح ٣ سغ ٠ ػ ب رزع ذز ٠ بد آعاء اسز زبجبد أ ؼ بد لج غ ر ه ا ؼ بد ؼ جب ت شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ. لض ر ا ذص ي ػ ا ؼ بد ا اعصح ف ظ ا ص ١ مخ صبصع ػب خ شز فخ ٠ ؼزمض أ ب ؼ بد ص لخ ى ب ال ع صلز ب. شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ ال رمض أ ٠ خ إلغاعاد أ ظ ب بد )صغ ٠ ذخ أ ظ ١ خ( ث أ ا ج ١ ب بد ا ؼ بد ا مض خ و ب أ ب ال رمغ ثأ ا ؼ بد ا ز رزع ب ظ ا ص ١ مخ ؼ بد وب خ أ سب ١ خ أ سؽأ أ غ ١ غ ع خ أ أ ب رص خ ٤ غغض ذضص. ف ص ١ مخ ا جذش ظ إ ب رمض ؼ بد ػب خ فمػ. و ب أ ال ا ؼ بد ال أ عأ اعص ف ظ ا ص ١ مخ ٠ ى ػغظب أ صػ ح زمض ٠ ػغض غاء أ ث ١ غ أ أ عاق ب ١ خ أ غ ١ غ ب ا زجبد االسزض بع ٠ خ طاد ا ص خ ثز ه ا ٤ عاق ا ب ١ خ أ االسزض بعاد. ١ س ا غغض ظ ا ص ١ مخ رمض ٠ عح ششص ١ خ ف جبي االسزض بع و ب أ ب ال رأسظ ف االػزجبع ا ٤ ضاف االسزض بع ٠ خ أ ا ظغ ا ب أ االدز ١ بجبد ا ذضصح ٤ ششص ؼ ١ لض ٠ سز ظ ا ص ١ مخ. ٠ جغ سزض غ ٠ ا سؼ ذص ي ػ ا عح ا ب ١ خ أ ا مب ١ خ أ ا عغ ٠ ج ١ خ ث أ ض الء خ االسزض بع ف أ أ عاق ب ١ خ أ اسزض بع آسغ أ أ ٠ خ اسزغار ١ ج ١ بد اسزض بع جغد بل ز ب أ ا ز ص ١ خ ث ب ف ظ ا ص ١ مخ ٠ جغ سزض غ ٠ رف أ ا ج ١ ب بد ا زؼ مخ ثب ز لؼبد ا سزمج ١ خ ا اعص ف ظ ا ص ١ مخ لض ال رزذمك. وظ ه ٠ جغ سزض غ ٠ الدظخ أ ا ضس أ عاق ب ١ خ ظا ا ع أ غ ١ غ ب االسزض بعاد إ جض لض ٠ زؼغض زم جبد ثأ سؼغ أ ل ١ خ ر ه ا ٤ عاق ا ب ١ خ االسزض بعاد ٠ ى ػغظخ العرفبع أ اال شفبض. و ب أ ا زم جبد ف أسؼبع ا صغف لض ٠ ى ب آصبع س ج ١ خ ػ ل ١ خ أ ص أ ا ضس ا زأر اسزض بعاد ؼ ١ خ. ث بء ػ ١ ٠ ى سزض غ ٠ أ ٠ ذص ا ػ ػبئض ٠ ى أل ج غ عأس ب ا سزض غ أسبسب. ٠ ج ػ أ ٠ ى غوخ ا غاجذ ا ب ١ خ أ ا سئ ١ ف ١ ب أ ادض أ أوضغ ا غوبد ا فغػ ١ خ ا زبثؼخ ب )ث ب ف ط ه ذ ا جذ س( ص ذخ ب ١ خ ف ا ٤ عاق ا ب ١ خ ج خ أ ا ج بد ا صضعح ز ه ا ٤ عاق ا ب ١ خ أ االسزض بعاد طاد ا ؼاللخ ث ب ف ط ه ا غاوؼ ؼ ٠ خ أ لص ١ غح ا ٤ ج ف ا ٤ عاق ا ب ١ خ س ١ بعاد شغاء ا ٤ س أ ا ؼم ص ا ٢ ج خ أ ا ش ١ بعاد ا ٤ سغ أ ا زمبد أ غ ١ غ ب ا ٤ ص اد ا ب ١ خ. و ب ٠ ج ػ غوخ ا غاجذ ا ب ١ خ أ ا غوبد ا زبثؼخ ب أ رم لذ ٢ سغ ثأصاء ا شض بد ا صغف ١ خ االسزض بع ٠ خ أ غ ١ غ ب ا شض بد أ ا سؼ زأ ١ ا شض بد ا صغف ١ خ االسزض بع ٠ خ أ غ ١ غ ب ا ٤ ػ بي أ شغوخ ا غوبد ا ظو عح ف ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش. شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ ث ب ف ط ه ا غوبد ا زبثؼخ ب ظف ١ ب ال رى سئ خ ػ أ أظغاع جبشغح أ غ ١ غ جبشغح أ أ سسبعح أ أظغاع أسغ لض ر أ ثص عح جبشغح أ غ ١ غ جبشغح أ اسزشضا ؼ بد ا اعصح ف ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش. رشعغ ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش أ ٠ خ ر ص ١ بد اعصح ف ١ ب زغ ١١ غ ص إشؼبع سجك. شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ ال رزذ أ سؤ ١ خ ػ رذض ٠ ش ا ؼ بد ا اعصح ف ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش. ال ٠ ج ػ رغ ١١ غ أ اسز سبر أ إعسبي أ ر ػ ٠ غ ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش و ١ ب أ جؼئ ١ ب ثأ شى أ ثأ س ١ خ. و ب ٠ غاػ أ ظ ا ص ١ مخ صبئك ا جذش ١ سذ ج خ إ أ ؼضح ز ػ ٠ غ أ السزشضا ب لج أ ششص أ و ١ ب س اء وب اؼ ب أ م ١ ب ف أ ىب أ ص خ أ ث ض أ أ ٠ خ ال ٠ خ لعبئ ١ خ أسغ د ١ ض ب ٠ ى ض ظا ا ز ػ ٠ غ أ ا غ أ ر افغ أ اسزشضا ظ ا ص ١ مخ شب فب مب أ ٠ زؽ ت شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ أ أ فغ ػ ب ا م ١ ب ثأ رسج ١ أ اسز ١ فبء أ شغغ شغ غ ا زغس ١ ص ظ ط ه ا ج ض أ ر ه ا ال ٠ خ ا معبئ ١ خ. اإلفصبح ػ ؼ بد إظبف ١ خ: 1. شغح ظب ا زص ١ ف ف شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ ذسرخذ شش ح ا شاجذ ٢ ا ا ٤ ح ظا ذص ٤ ق شالز ؼثواخ ػ ٠ أساط االذجا ا صؼ د ١ ا ؽ ن أ اال خلاض ا ذر ج ٤ غ األس ك ٢ إؼاس ذؽ ٤ ر ا تاسرص اء أس ا شش اخ ا ا ٤ ح ػذد ه ٤ ا شش اخ األخش ؿ ٤ ش ا رض ح تأد ا ا شش ٣ ؼح اإلسال ٤ ح "ػ ٠ بصح ا غاوؼ" Overweight سؼش ا ا سر ذف ٣ ض ٣ ذ ػ ٠ 15 ك م ا سؼش ا ذا ٢ س ر هغ أ ٣ ص سؼش ا س سر ا سر ذف خال أكن ص ٢ تذذ د 96 ش س. "ا ذبفظخ ػ ا غاوؼ" Neutral ر هغ أ ٣ سروش سؼش ا س ػ ذ سر ٣ رشا ح ت ٤ 5 د سؼش ا س ا ذا ٢ 15 ك م سؼش ا س ا ذا ٢ خال كرشج 96 ش شا. "رشف ١ ط ا غاوؼ" Underweight ٣ سؼش ا ا سر ذف أ صش 5 د سر ا سؼش ا ذا ٢ س ر هغ أ ٣ ص سؼش ا س إ ٠ ا سر ا سر ذف خال كرشج 96 ش شا. 2. رؼغ ٠ فبد: "ا ٤ فك ا ؼ " Time horizon ٣ ص ٢ ذ ا تاػر اد أكن ص ٢ ٣ رشا ح تذذ د 96 ش شا. تؼثاسج أخش ك ٣ ر هؼ أ ٣ ص سؼش س ؼ ٤ إ ٠ ا سر ا سر ذف خال ذ ي ا لرشج. "ا م ١ خ ا ؼبص خ" Fair value ذ وذس ا و ٤ ح ا ؼاد ح س األس ا ر ٢ و ترؽ ٤ ر ا. زا ٣ ر ك ٢ ا ؼادج تئذثاع أسا ٤ ة وث ح ػ ٠ ؽام اسغ اسثح س أ ا وؽاع ا ؼ ٢ صا ر ي األس ب ا ز ١ ٣ سر ذ إ ٠ ذذ ٤ ا رذكواخ ا وذ ٣ ح ا خص ح DCF أ ذذ ٤ ج ع األجضاء.SoTP "ا سؼغ ا سز ضف" Target price هذ ٣ زا ا سؼش ؽاتوا و ٤ ح ا ؼاد ح ا وذسج س ا ؼ ٢ هذ ال ٣ تا عش سج اشال زا ا سؼش. هذ ذ اى أسثاب ذثشس تش ج ٤ ذ ػذ ادر ا أ ٣ ص سؼش س األس إ ٠ ا و ٤ ح ا ؼاد ح ا ذذدج ظ أكو ا ا ض ٢. ك ٢ ص ز ا ذا ح و ترذذ ٣ ذ سؼش سر ذف ٣ خر ق ػ ا و ٤ ح ا ؼاد ح ا وذسج ز ي ا س ششح األسثاب ا ر ٢ دكؼر ا و ٤ ا تز ي. ٣ شج ٠ الدظح أ ذذو ٤ ن أ ١ سؼش سر ذف ٣ خعغ أل ظاع ا س م ت ج ػا االذجا اخ االهرصاد ٣ ح ؿ ٤ ش ا ا ؼ ا ا خاسج ٤ ح أ إرا ا د األستاح أ األداء ا رش ٢ ٤ شش ح ا ؼ ٤ ح ٣ رجا ص أ د سر ذ هؼاذ ا. الرصبي ص. صب خ ا سذ ١ جب ض ٠ غ اصاعح ا جذ س برف : 2119434 +966 1 alsuhaibanis@alrajhicapital.com شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ إصاعح ا جذ س ؼغ ٠ ك ا ه ف ض ا ىزت ا غئ ١ س ص ة 5561 ا غ ٠ بض 11432 ا ىخ ا ؼغث ١ خ ا سؼ ص ٠ خ ثغ ٠ ض ا ىزغ : research@alrajhicapital.com www.alrajhicapital.com شغوخ ا غاجذ ا ب ١ خ شغوخ ربثؼخ صغف ا غاجذ رؼ ث جت رغس ١ ص ١ ئخ ا س ق ا ب ١ خ ا سؼ ص ٠ خ عل 37 07068 5