د. سىاء عثذ المادر مصطف *: األزمات وجطث مات الس اسات االلحصاد ة ** الملخص االلحصاد ة العالم ة ت ه الىظر ة رغؼ ٠ ز ا وب خ ا جؾض ٤ خ بهؾخ ؽشػ األعجبة ا

النسخ

1 د. سىاء عثذ المادر مصطف *: األزمات وجطث مات الس اسات االلحصاد ة ** الملخص االلحصاد ة العالم ة ت ه الىظر ة رغؼ ٠ ز ا وب خ ا جؾض ٤ خ بهؾخ ؽشػ األعجبة ا خز لخ ا ز بهنخ ا ز ٢ هشؽ ب ا ؼ بء ا خجشاء االهزقبد ٣ أدد ا ٠ ا لغبس أؽذس أص خ اهزقبد ٣ خ ػب ٤ خ ك ٢ ؾب خ زؾذ ٣ ذ ب رغجت ؽوب ك ٢ أ جش امطشاة اهزقبد ١ ك ٢ ا ظب ا شأع ب ٢ ك ٢ ا ؼو د ا بم ٤ خ. ٣ غز ذ زا ا وب ػ ٠ اعزؼشاك ؽب قبدس األدة االهزقبد ١ ا وبء ظشح رؾ ٤ ٤ خ ػ ٠ عز س أعجبة األص خ االهزقبد ٣ خ ا ؾب ٤ خ ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح أ س ثب ا شث ٤ خ ا ذ االع ذ بك ٤ خ. ب ر بهؼ ا وب خ أثشص ا ؼ ا ا ز ٢ أدد ا ٠ رز ٣ خ ز ا بسصخ. ا شك ز ا ذساعخ كؾ ر ؾ ٤ أعجبة ػ اهت األص بد االهزقبد ٣ خ ا ب ٤ خ ا ز ٢ مشثذ ا ذ االع ذ بك ٤ خ ك ٢ هذ ج ش رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ اعزخشاط ا ذس ط ا ؼجش ا شئ ٤ غخ ز األص خ. ٣ قت ا زش ٤ ض ػ ٠ عغ االهزقبد ا ٢ ذ االع ذ بك ٤ خ )ا ش ٣ ظ ا غ ٣ ذ ا ذ بسى ك ذا ا ٣ غ ذا( ا زنشسح ا ش د االهزقبد ١ ا ؼ ٤ ن ا لش ٣ ذ ػ. ٣ شعغ ر ي عضئ ٤ ب ا ٠ ػ ٤ بد ا ز ب االهزقبد ١ ا ز ٢ أه وز ب ز ا ذ ػ ٠ ا ذ ا جؼ ٤ ذ ا ز ٢ ع ف رضجذ ؼب أ ب أ ضش أ ٤ خ غ ش س ا ض ا زأص ٤ شاد ا وق ٤ شح األع ئ ر ض ٤ شح ض د سح االصد بس ا غبد ا ز ٢ أػوجذ ا زؾشس االهزقبد ١ آصبس األص خ االهزقبد ٣ خ. الكلمات الرئ سة: األص خ االهزقبد ٣ خ ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ ا ش ا ؼوبس ١ ا ؼب ٢ ا خبهش األص خ ا ب ٤ خ كوبػخ االع ب ا ؼوذ ا نبئغ اال لزبػ ا ب ٢ ا ذ االع ذ بك ٤ خ بالد االهزشاك ا ب ٢ أص خ ا ذ ٣ ا غ ٤ بد ٣ خ ث ي سد ٣ ب. الممذمة رؼزجش األص خ االهزقبد ٣ خ ا ؾب ٤ خ ا ز ٢ ثذأد ك ٢ زقق ا ؼب ٢ 2008 األع أ ث ٤ األص بد االهزقبد ٣ خ ز ا غبد ا ؼظ ٤ ع خ 1931 ألع ٤ ب األفش ع ب ا ز ٢ اػزبدد ػ ٠ أص بد س د خل ٤ لخ شؽ خ عذ ٣ ذح ا ؼ خ ٣ ؼزوذ أ ثإط ا غبد ا ؼظ ٤ ؽز ٠ ا ٥ ٤ ظ أ ضش اعط سح هذ ٣ خ. غ ر ي كا ا ٤ بس اص ٤ ف بد ٣ ن ا زؾ ه ج ٤ ش عز ٤ ش ض Bear Stearns Hedge Funds ك ٢ ف ٤ ق ا ؼب 2007 رؼشم جذا ٣ خ ب ٣ ؼشف ثأص خ ا ش ا ؼوبس ١ اػبدح روذ ٣ ا ؼب ا ٠ ؽوجخ اخلبهبد ا ج ى ك ٢ أص خ ائز ب لزؼ خ رغش ٣ ؼ أػذاد ؿل ٤ شح ا ؼ ب. ٣ غش ١ زا ك ٢ ػب ؼ عذ ٣ ذ االهزقبد ٣ بد ا زشاثطخ ك ٤ ب ث ٤ ب ثؾ ص ٤ ن ؽز ٠ أ ٣ الد سثبد ا ج ٤ د األ ش ٤ ٣ خ ٣ أ ٣ شا ب ا بط ث ٤ ا ٠ س ٣ د ١ عب ٤ ش أل األص خ هذ أصشد ك ٢ عضء ا ؼب روش ٣ جب ا ؼ ظ زا ك ٢ رط ٤ خ اعؼخ ك ٢ عبئ االػال ا ذ ٤ خ ب. الؽظذ فؾ ٤ لخ ا زش بؽ ٤ ب ٤ شا ذ رشث ٤ International Herald Tribune ك ٢ ثذا ٣ خ األص خ أ ؽش بد ا ق ت ا ق ٤ ٤ خ هذ ا زبثز ب ا شػؾخ أف ٤ ت ػ ب ا بع ا ذ ٣ خ ثبال ل ضا ب أؽبسد فؾ ٤ لخ ذ عزب رب ٣ ض Hindustan Times ثأ ػ ٠ ا ال ٣ بد ا زؾذح ا ق ٤ رش ٣ ل ز ا ضاد ك ٢ االهزقبد ا ؼب ٢ ثؼ ؾزشى ؽز ٠ أ غ خ ٤٣ ؿ ثب Yale Global اهزشؽذ ا جؾش ػ ؽ بعغ كؼب ك ٢ ع ٤ غ أ ؾبء ا ؼب. روذ ا غ خ روش ٣ شا خبفب ٣ ؾز ١ ػ ٠ ؼ بد اعبع ٤ خ ػ برا ثذأد األص خ ٤ ق أصشد ػ ٠ ا ق بػبد ا غز ٤ ك ٢ ع ٤ غ أ ؾبء ا ؼب ب ٢ ا ؾ ا ز ٢ اهزشؽذ هج ا خجشاء ا ٤ ئبد ا ز ظ ٤ ٤ خ ك ٢ خز ق ا ج ذا ئ أص خ ا ذ ٣ ا غ ٤ بد ٣ خ ا غبس ٣ خ ك ٢ أ س ثب ر ذد ع د ا ٤ س ك ٢ ا هذ ا ؾبمش أل ب ؾلذ ا ؼ ٤ ة ا شئ ٤ غخ ك ٢ رق ٤ اإلهبس ا ب ٢ طوخ ا ٤ س. أصبس ر ي وبػ ؽبد ا ؼ ظ ك ٢ ع ٤ غز ش ا وزشؽبد ثؾأ ا و اػذ ا إعغبد ا بعجخ مغ ا غ ٤ بعبد ا ب ٤ خ ك ٢ االرؾبد األ س ث ٢. ٣ ظ ش ا وبػ ػال خ ا ٣ غبث ٤ خ ػ ٠ ع د اع بع ؽ ا ؾ ا الص خ ؾ األص خ) 1 (. ئ أؽذ أعجبة ػذ ع د اع بع ؾ األص خ أ طوخ ا ٤ س ر ض ع عذ ٣ ذ االرؾبداد ا وذ ٣ خ زا أ ارؾبد وذ ١ ٣ ز ك ٤ رؾذ ٣ ذ ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ ػ ٠ غز ش ض ١ ك ٢ ؽ ٤ ٣ ز ر ل ٤ ز ا غ ٤ بعخ ا ب ٤ خ ػ ٠ غز كشػ ٢ ث ٤ ا ذ األػنبء. زا كا خ االهزقبد رلزوش ا ٠ رغبسة كؼ ٤ خ ٤ غذ ظش ٣ خ رغش ٣ ج ٤ خ رغزشؽذ ث ب ك ٢ ع ٤ بعبر ب. ب 1

2 ٣ ؼ ظ ا وبػ ع بد ظش ث ذا خز لخ خجشاء االهزقبد ف بع ا وشاس ك ٢ ا ذ األػنبء ك ٢ االرؾبد األ س ث ٢ ض أ ب ٤ ب ا ز ٢ رز ٤ ض ثأ مبع ب ٤ خ ه ٣ خ كبئل ك ٢ ا ؾغبة ا غبس ١ ر ي ع بد ظش أخش رخز ق ػ ع بد ظش اهزقبد ٣ امؼ ع ٤ بعبد ا ج ذا ا ذ ٣ خ ض ا ٤ ب ا ٣ طب ٤ ب راد األسفذح ا ب ٤ خ ا نؼ ٤ لخ. كل ٢ سهخ ا ؼ ا ز ٢ هذ ب االهزقبد ١ ث سد آخش ع خ 2011 غذ أ ثب غ ء ا ٠ ربس ٣ خ ا ل ٤ ذسا ٤ خ ا ب ٤ خ ك ٢ ا جؾش ػ اعبثخ زا ا غإا : ب ٢ ا ذس ط ا ؼجش ا غزلبدح ا بم ٢ زذاث ٤ ش ا ب ٤ خ ك ٢ طوخ ا ٤ س ثبخزقبس ؾ غأ ب ٢ ا زذاث ٤ ش ا ب ٤ خ ك ٢ ا ذ االرؾبد ٣ خ ا ز ٢ ؽأ ب أ رغبػذ ػ ٠ رغ ت ا و ا غبرثخ ا ز ٢ ر ذد اعزوشاس طوخ ا ٤ س ر ر ي ث اعطخ ؾق عغالد خ ظ د : األسع ز ٤ ا جشاص ٣ ذا أ ب ٤ ب ا ال ٣ بد ا زؾذح. أ ا ذ االرؾبد ٣ خ ا خ غخ م ع دساعز ب ٢ ارؾبد وذ ١ ارؾبد ب ٢ ك ٢ لظ ا هذ ج ٢ ػ ٠ أعبط ا ل ٤ ذسا ٤ خ ا ب ٤ خ. ٣ ؼ ٢ االرؾبد ا وذ ١ أ ذ ٣ ػ خ اؽذح ؾزش خ ث ي ش ض ١ اؽذ ٣ ذ ٣ ش ا غ ٤ بعخ ا ب ٤ خ الرؾبد ز ا غ طخ ا ش ض ٣ خ ا ؽ ٤ ذح ٢ ا غإ خ ػ ا غ ٤ بعخ ا ب ٤ خ ا اعؼخ الرؾبد. غ ر ي كا ز االرؾبداد ا ب ٤ خ ظ خ ثؾ ٤ ش رز زغ ث ٤ ب بد ؽج ش ض ٣ خ )اه ٤ أ د خ( اعزوال ع ٤ بع ٢ ج ٤ ش زوشس ا زؾش ٣ ؼبد ث ب ك ٢ ر ي ا نشائت ا لوبد ا ؾ ٤ خ ػ ٠ غز ه ٢ اؽذ م ارؾبد ب ٢ ا ٠ عب ت ع د ع م ؾزش خ رز ٤ ض ثب زغبسح ا ؾشح ؽش ٣ خ ا ز و ؼ قش ١ ا ؼ سأط ا ب. ٣ ي ٤ اداسح طوخ ا ٤ س أ ع رؾبث خ غ ا ذ خ االرؾبد ٣ خ ئر ر اػذاد برؾبد وذ ١ غ ا ج ي ا ش ض ١ األ س ث ٢ ج ي ش ض ١ ك ٢ طوخ ا ٤ س. غ ر ي كا ا ٤ ضا ٤ خ ا ش ض ٣ خ ٤ ضا ٤ خ االرؾبد األ س ث ٢ ٢ أفش ث ض ٤ ش ؽغ ٤ ضا ٤ خ ؽ خ ش ض ٣ خ ك ٢ ث ذ ارؾبد ١ رع ٢ ٣ ؼ ظ ؽو ٤ وخ أ ا و ح ا غ ٤ بع ٤ خ ش ض ٢ أ ٣ نب أمؼق ث ض ٤ ش ك ٢ طوخ ا ٤ س. 1. الخلف ة الحار خ ة لألزمة االلحصاد ة العالم ة ا أ و ٢ ظشح ػ ٠ ا ظش ٣ بد ا بس غ ٤ خ ؽ األص بد االهزقبد ٣ خ ئر ب ذ ع ٤ غ أص بد ا ش د ا شئ ٤ غخ ا ز شسح ك ٢ االهزقبد ا ؼب ٢ ػ ٠ ر ٤ شح ا ؼؾش ا خ غ ع خ ٣ ط ن ػ ٤ ب اع د سح األػ ب م ع ذساعبد ز ص االهزقبد ١ ا غ ٣ غش ١ عب رؾبس ض ٤ بسد د ١ ع ٤ غ ذ ١ Sismondi( 1773 Jean Charles Leonard de 1842( ا ز ١ أ ذ ب ثأ ظش ٣ خ ؽ األص خ ك ٢ وذ اكزشاك االهزقبد ا غ ٤ بع ٢ ا الع ٢ ٤ ثز اص ا ؼشك ا ط ت. أفجؼ رط ٣ ش ظش ٣ خ األص خ االهزقبد ٣ خ ل ؾ س ١ ز شس ه ا ػ بس بس ظ.Karl Marx اعزؼبس بس ظ هب ٤ ؼذ ا شثؼ ا ٠ اال خلبك ع عز ٤ اسد John Stuart Mill ٤ ك ٢ بهؾز ال خلبك ا شثؼ ا ٠ ا ؾذ األدIV)٠.(Principles of Political Economy Book IV Chapter كل ٢ ا ظب ا شأع ب ٢ ٣ غز ا ؼب أع سا أه ب ٣ جز ع ذ ك ٢ ا ؼ أه ه ٤ خ ا غ غ ا ز ٢ أ زغ ب. ٣ ز ت زا ا شثؼ زط ٤ خ االعزض بس األ ٢ ك ٢ األػ ب اال زبع ٤ خ. ؽ ٤ ب ٣ ظشا شء ك ٢ ا ذ ا ط ٣ ا ٠ ا ؾبه ااالهزقبد ١ ا ؾزشى غ ٤ غ األػ ب اال زبع ٤ خ ا بعؾخ ك ا امؼ أ عضء ه ٤ ا ب )ك ٢ ؽ أع س( ٣ ز ت ػبدح ا ٠ غ ػخ ف ٤ شح ا بط )ا ؼ ب ( ا ز ١ ٣ ز ٤ ؼ ؽشاء عضء ز ا غ غ ا زغخ ٤ ظ ز ا غ غ ا ز ٢ ر ا زبع ب. ػال ح ػ ٠ ر ي كا ا ز عغ ك ٢ األػ ب اال زبع ٤ خ ك ٢ ع ٤ بم ا ز بكظ ػ ٠ األع ام ٣ إد ١ ا ٠ كشح ا غ غ ا خلبك ػب ك ٢ اعؼبس ب ب ٣ إد ا ٠ رلبه ٤ ؼذ ا شثؼ ا ٠ اال خلبك. ٣ ؼز ذ عذ ز ا ظش ٣ خ ػ ٠ ػب ٤ سئ ٤ غ ٤٤ : أ ب دسعخ األسثبػ ا ز ٢ رخنغ نش ٣ جخ ا ؾ خ ػ در ب ا ٠ ا بط ك ٢ ؽ سكب ٤ خ ضا ٣ ب ألعشح اال لبم ػ ٠ ا قؾخ ا زؼ ٤ صب ٤ ب غجخ ا غ ب ا ز ٣ ٣ ؼ أ ضش سعب األػ ب ا غزض ش ٣. ثب ظش ا ٠ ا لوبد ا شأع ب ٤ خ ؿ ٤ ش االػز ٤ بد ٣ خ ا ط ثخ أع دخ ؽش بد عذ ٣ ذح ا ٠ هطبػبد اهزقبد ٣ خ ؽذ ٣ ضخ ض ؽش بد ا ط ٤ شا ا و ا غ ١ ا ق بػبد ا ؼغ ش ٣ خ أ ا ق بػبد ا ٤ ٤ ب ٣ خ هو أ ش فؼت ثغجت رش ض ب ك ٢ أ ٣ ذ ١ ه ٤ خ عذا. رغز ش ا جؾ س ا زغش ٣ ج ٤ خ االهزقبد ا و ٤ بع ٢ خبفخ ك ٢ ظش ٣ خ ا ظ ا ؼب ٤ خ ا غذ ا ذائش ؽ ٤ ال ١ ذسار ٤٤ ق Nikolai Kondratiev ب ٣ غ ٠ ثخ غ ع خ عبد ذسار ٤٤ ق.Kondratiev waves ٣ ؼزجش أ ذس ٣ ؿ ذس كشا ي Andre Gunder Frank ا ٣ ب ئ ٤ كب شؽزب ٣ Immanuel Wallerstein ا ؾخق ٤ بد ا شئ ٤ غخ ك ٢ ظش ٣ خ ا ظ ا ؼب ٤ خ ا زا ؽزسا ثبعز شاس اكالط االهزقبد ا ؼب ٢ ا ز ١ ٣ اع ا ٥ ؾ خ ب ٤ خ ج ٤ شح. ب أ ػ بء ا ظب ا ؼب ٢ ذسار ٤٤ ق ثبؽض ٢ ا ذ ساد االهزقبد ٣ خ ٣ ذس أ خجشاء اع بع اؽ ط Washington Consensus 2

3 ٣ ؼ أع أ ال ٣ ل اهزقبد ٣ ا ؼب ا خبهش األخطبس ا ز ٢ ر اع ا ذ ا ق بػ ٤ خ ا جش ك ٢ ب ٣ خ ا ذ سح االهزقبد ٣ خ ا ط ٣ خ األ ذ ا ز ٢ ثذاد ثؼذ أص خ ا لو ك ٢ ا ؼب وظر ة ه مان م ىسك Hyman Minsky s Theory اهزشػ ٤ ب ك ٤ ٤ ت ٤ غ ٢ ثأ ؽشػ ب ثؼذ ا ٤ ض ٣ خ ألص بد االهزقبد ٣ خ ٢ أ ضش ا طجبهب ػ ٠ اهزقبد ن. هذ مغ ظش ٣ خ لبد ب أ ا ؾبؽخ ا ب ٤ خ ٢ ع خ رع ٤ خ أل ١ اهزقبد سأع ب ٢ ٢ ؾبؽخ ػب ٤ خ رإد ١ ا ٠ اسرلبع خطش األص خ ا ب ٤ خ. أع رغ ٤ ر ٤ غ ٤ ش رؾ ٤ ٣ ؼشف ٤ غ ٢ صالصخ ب ظ ؾش بد ا ز ٣ ا ز ٢ ٣ أ رخزبس ب كوب الؽز ب ا خبهش. ا ب االؽز ٤ به ٢ ا ب ٢ ر ٣ ا نبسثخ ر ٣ بس ث ض ١. ٣ إد ١ ر ٣ ث ض ١ ا ٠ ؾبؽخ أ ضش الؽز ٤ به ٢ ا ب ٢ أل رذكوبد ا ذخ ر اع ر هغ ا كبء ثبال زضا بد ا ب ٤ خ ك ٢ كزشح ص ٤ خ ث ب ك ٢ ر ي ا ذ ٣ األف ٢ ا لبئذح ػ ٠ ا وش ك. ك ز ٣ ا نبسثخ ٣ غت ػ ٠ ا ؾش خ أ ر شس رط ١ ا ذ ٣ أل رذكوبد ا ذخ ا ز هؼخ ٢ زط ٤ خ لخ ا ل ائذ ٤ ظ ذكغ ا ذ ٣ األف ٢. أ ب ر ٣ بس ث ض ١ كب رذكوبد ا ذخ ا ز هغ ع ف رط ٢ ؽز ٠ ر لخ ا لبئذح ثب زب ٢ كؼ ٠ ا ؾش خ أ روزشك أ ضش أ رج ٤ غ أف ب أع خذ خ د ٣ ب. ٣ األ ئ ب ك ٢ اسرلبع ه ٤ خ األف أ ص ٣ بدح ا ذخ ب ٣ ل ٢ غذاد ا ل ائذ ا ٤ األف ٢. رزؾشى غز ٣ بد ا ؾبؽخ ا ب ٤ خ ع جب ا ٠ ع ت غ د سح األػ ب. ثؼذ كزشح ا ش د ر ا ض ٤ ش ا ؾش بد هذ كوذد ا ز ٣ رخزبس جذأ ا ؾ ٤ طخ ا ؾزس)ا هب ٣ خ ا خغبسح( أل األ ضش أ ب ب. غ رط س االهزقبد األ سثبػ ا ز هؼخ اإلسرلبع ر ٤ ا ؾش بد ا ٠ االػزوبد ثأ ب ٣ أ رغ ؼ لغ ب أ رنط غ ثز ٣ ا نبسثخ. كل ٢ ز ا ؾب خ كب ٣ ؼشك أ األسثبػ رط ٢ دائ ب ا ز ب. غ ر ي رؼزوذ ا ؾش بد ثأ األسثبػ عزشرلغ ع ف رز عذاد ا وش ك ك ٢ ب ٣ خ ا طبف د ا ٣ خ زبػت ٣ إد ١ ا ض ٣ ذ ا وش ك ا ٠ ص ٣ بدح ك ٢ االعزض بساد ا زط س ثؾ أ جش. ٣ جذأ ا وشم ٤ ثبالػزوبد ثأ ع ف ٣ غزشعؼ ا ب ا ز ١ أهشم ثب زب ٢ ك ػ ٠ اعزؼذاد إلهشاك ا ؾش بد االعزض بس ٣ خ د م ب بد ك ٢ غبػ اعزض بسار. ك ٢ ؽ ٤ ٣ ؼشف ا وشم أ ع ٤ ز ا ؾش بد ؾب ك ٢ عذاد ا وش ك غ ر ي كب ٣ ؼزوذ ا ز ا ؾش بد عزؼ ٤ ذ ا ز ٣ أ ب أخش غ اسرلبع األسثبػ ا ز هؼخ. ب ع ش ر ٣ بس ث ض ١. ث ز ا طش ٣ وخ ٣ االهزقبد هذ امط غ ثز ٣ ؾل ف ث خبهش أ ضش. ا ٥ ػجبسح ػ غأ خ هذ هج أ رزخ ق جش ٣ بد ؽش بد ا ز ٣ ػ ا ٣ لبء ا ذ ٣. ب ٣ ل ا وشم ا خطش ا ؾو ٤ و ٢ ك ٢ االهزقبد هق ؼ االئز ب ث ع خ. ٣ قجؼ ا غزؾ ٤ اػبدح ا ز ٣ ؼذ ٣ ذ ا ض ٣ ذ ا ؾش بد االهزشام ٤ خ. ارا رذخ ا ا عذ ٣ ذح ا ٠ االهزقبد غ بػ ثؼ ٤ خ اػبدح ا ز ٣ كغ ف رجذأ أص خ اهزقبد ٣ خ عذ ٣ ذح. خال كزشح ا ش د كغزجذأ ا ؾش بد ثز خ ٢ ا ؾ ٤ طخ ا ؾزس )ا هب ٣ خ ا خغبسح( ٣ ز اؿالم ا ذ سح االهزقبد ٣ خ جىس ك طرق االلحصاد الر اض هذ أ ذد ا ب ظ ا ش ٣ بم ٤ خ زعخ األص بد ا ب ٤ خ ا ز ٢ ؿب جب ب ٣ بى رلبػ ا ٣ غبث ٢ ث ٤ هشاساد ا ؾبس ٤ ك ٢ ا غ م سد د كؼ ا ٣ غبث ٤ خ ا ز ١ ٣ ؼ ٢ أ هذ ر بى ر ٤٤ شاد عزس ٣ خ ك ٢ ه ٤ األف ك ٢ اعزغبثز ب ز ٤ شاد ا ق ٤ شح ك ٢ األعظ االهزقبد ٣ خ. أخز ػ ٠ عج ٤ ا ضب ثؼل برط أص بد ا ؼ خ ث ب ك ٢ ر ي رط ث ش ؿ ب Paul Krugman )االهزقبد ا ذ ٢ 2014( ا زن افالػ عؼش فشف غزوش لزشح ه ٣ خ ا ض ع ف ر بس كغأح ك ٢ ع ٤ ج ٤ ؼبد ا ؼ خ سدا ػ ٠ رذ س بف ر ٣ ا ؾ خ أ ظش ف اهزقبد ٣ خ ب خ) 2 (. هجوب جؼل ا ظش ٣ بد سد د ا لؼ اال ٣ غبث ٤ خ ا ز ٢ رؼ ٢ ثأ االهزقبد ٣ أ ٣ أ ضش ر اص ب هذ ٣ بى ر اص ك ٢ ا ؾبس ٤ ك ٢ ا غ م ا ز ٣ ٣ غزض ش ث ضبكخ ك ٢ أع ام األف ا ب ٤ خ أل ٣ ز هؼ أ ر األف راد ه ٤ خ هذ ٣ بى ر اص ػ ذ ب ٣ شة ا ؾبس أع ام األف أل ٣ ز هؼ أ ٣ ر ا ٥ خش ٣ ػ ٠ ا لشاسأ ٣ نب. زا ع عذ رط د ٣ ب ذ د ٣ جل ٤ ؾ Diamond and Dybvigs model إلداسح ا ج ى. ا ز ١ ٣ و ك ٤ ا ذخش ثغؾت أ ا ا ج ي أل ٣ ز هؼ أ ٣ و ا ٥ خش ثغؾج ب أ ٣ نب. ثب ض ك ٢ رط Obstfeld ألص خ ا ؼ خ ؽ ٤ ب ر ا ظش ف االهزقبد ٣ خ ٤ غذ ٢ ثب غ ٤ ئخ ال ثب غ ٤ ذح أل ٣ عذ بى ػ ٤ ا زبئظ ا ؾز خ : ؽ ٤ ب ٣ وشس ا نبسث ٤ أ ال ٣ وشس بع خ ا ؼ خ اػز بدا ػ ٠ ب ٣ ز هغ ا نبسث ٤ ا ٥ خش ٣ ا و ٤ ب ث. 3

4 1. الىمارج الجماع ة والىمارج الحعل م ة وذ رط سد غ ػخ ز ػخ ا برط ا ز ٢ رشرلغ أ ر خلل ك ٤ ب ه ٤ األف ثؾ ج ٢ لشه ؽ ٤ ش ٣ زؼ ك ٤ ب ا غزض ش ثؼن ا جؼل. ٣ ك ٢ ز ا برط ؽشاء األف هج ػذد ه ٤ ا ؼ الء ا ز ٣ ٣ ؾغؼ ا ٥ خش ٣ ػ ٠ ا ؾشاء أ ٣ نب. زا ٤ ظ ثغجت ا و ٤ خ ا ؾو ٤ و ٤ خ ألف ؽ ٤ ب ٣ ؾزش ١ ا غزض ش ا ض ٤ ش ب ) ا ز ١ ٣ غ ٠ "ثب ز ب االعزشار ٤ غ ٢ "( أل ثذأ ا ٣ قذه ثأ ا و ٤ خ ا ؾو ٤ وخ ألف ػب ٤ خ ؽ ٤ ب ٣ الؽظ ه ٤ ب ا ٥ خش ٣ ثب ؾشاء أ ٣ نب. ا لزشك ك ٢ ا برط ا غ بػ ٤ خ أ ٣ ا غزض ش ػوال ٤ ر ب ب ذ ٣ ؼ بد عضئ ٤ خ كوو ؽ ا مغ االهزقبد ١ ك ٢ ا ج ذ. ٣ و ك ٤ ب ػذد ه ٤ ا غزض ش ٣ ثؾشاء ثؼل أ اع األف زا ب ٣ ج ٤ أ ٣ ثؼل ا ؼ بد اإل ٣ غبث ٤ خ ػ ب ب ٣ ض ٣ ذ ا ؾبكض ا شؽ ٤ ذ ػ ذ ا ٥ خش ٣ ؾشاء األف أ ٣ نب. ؽز ٠ ب زا هشاسا ػوال ٤ ب ر ب ب كب هذ ٣ إد ١ أؽ ٤ ب ب ا ٠ اسرلبع ه ٤ األف ػ هش ٣ ن ا خطأ ظشا أل أ ا غزض ش ٣ هذ أخطأ ا ػ هش ٣ ن ا قذكخ ثؾشاء ز األف )3(. ك ٢ برط "ا زؼ ا ز ٤ ل ٢ " أ ا ز هؼبد ا ز ٤ ل ٤ خ" ٣ لزشك أ ر ػوال ٤ خ ا غزض ش ٣ بهقخ غز ذح ك ٢ ر ي ػ ٠ رغشثز األخ ٤ شح. كل ٢ ض ز ا برط ارا ب عؼش األف ٣ شرلغ لزشح ا هذ كب ا غزض ش ٣ ٣ أ ٣ جذؤا ثبالػزوبد ثأ ع ٤ غز ش ثبالسرلبع دائ ب ب ٣ ض ٣ ذ ٤ ا ٠ ا ؾشاء ثب زب ٢ ا ٠ اسرلبع ا غؼش ا ٠ أثؼذ ر ي. ثب ض كج الؽظخ ا خلبك ا غؼش ثؾ هل ٤ ق كا هذ ٣ إد ١ ا ٠ د ا خ ج ه ا ج ٢. ز ي كب رو جبد ض ٤ شح ٣ أ رؾذس ك ٢ أعؼبس األف ك ٢ برط زا ا ع. ض ٤ شا ب رو بالد األع ام ا ب ٤ خ ز ا برط ثؾ ا غزض ش ٣ ثب زقشف ػ ٠ أعبط "ا ز ٤ ق ا زؼ ٢ ٤ " "ر ٤ ق ا ز هؼبد") 4 (. 1. األسثاب الحم م ة لألزمة االلحصاد ة العالم ة ئ األص خ االهزقبد ٣ خ ك ٢ ا غ اد األخ ٤ شح األ ل ٤ خ ا ضب ٤ خ ٢ األص خ االهزقبد ٣ خ ا غبس ٣ خ ٣ و ا ؼذ ٣ ذ االهزقبد ٤٣ ئ ب أع أ أص خ اهزقبد ٣ خ ز ا غبد ا ؼظ ٤ خال ع اد كوذ أؿ وذ ا ؼذ ٣ ذ ا ؾش بد ا ب خ أث اث ب ثغجج ب كوذ ا ض ٤ ش ا بط أػ ب. زا ٣ ؼ ٢ أ ا بط ع ٤ لوذ ه ر ا ؾشائ ٤ خ أ ش ع ٢ ء عذا الهزقبد ا ه ٢. ر عذ أعجبة ض ٤ شح عؼ ذ االهزقبد ٣ ٣ ل ش ث ب كأؿ ج ٣ ؼزوذ أ األص خ ثذأد ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ك ز ا ؼب 1997 ؽز ٠ 2006 اؽزش ا بط بص ؿب ٤ خ عذا ػ ٠ ا شؿ أ ٣ ذ ٣ ب ٣ ل ٢ ا ب. أل األ ا هذ ذ ا ٠ ا ال ٣ بد ا زؾذح د أخش ز ي ب ا غ ا ؾق ػ ٠ ائز ب ع ٤ ذ. هذ اعزخذ ا بط زا االئز ب ؾق ػ ٠ هش ك ؾشاء بص ؿب ٤ خ ا ض. زا ب خ ن كوبػخ االع ب ا ز ٢ عؼ ذ اعؼبس ا بص رشرلغ أ ضش. أل ا ؾش بد ا وشمخ ذ ٣ ب أ ا ض ٤ شح عؼ ذ ا غ ا ؾق ػ ٠ هشك ؽز ٠ ب ا وزشك ال ٣ ي ربس ٣ خ ئئز ب ٢ ع ٤ ذ. رغ ٠ ز ا وش ك ثوش ك ا ش ا ؼوبس ١. خال زا ا هذ هب ض ٤ ش أفؾبة ا بص ثاػبدح ر ٣ بص زا ٣ ؼ ٢ أ غجخ ا لبئذح ػ ٠ هش م ا ؼوبس ٣ خ ر ر ٤٤ ش ب ز ي ك ؽق ا ػ ٠ كبئذح خلنخ. ر أفؾبة ا بص ثؼذ اػبدح ر ٣ ب ا ؾق ػ ٠ هش ك ػوبس ٣ خ أخش ال لبه ب ػ ٠ اؿشام ا ؾخق ٤ خ. هب ذ ؽش بد االهشاك ثز ٤٤ ش هش م كبئذح خلنخ ك ٢ ا جذا ٣ خ ٣ ص ٣ بدر ب الؽوب زا ب ٣ غ ٠ ثزؼذ ٣ غجخ ا ز ٣ ا ؼوبس ١. هب ذ ا ؾش بد ثز ي أع اه بع ا ض ٣ ذ ا بط ثب ؾق ػ ٠ هش ك. أد زا ا ٠ أ ٣ أخز ا ض ٤ ش ا بط ا ز ٣ ذ ٣ هش ك س ػوبس ١ هش ك ػوبس ٣ خ أخش ث غت ؼذ خ آ ٤ أ أعؼبس بص ا غ ٤ ذح عزغبػذ ػ ٠ اػبدح ا ز ٣ ك ٢ هذ الؽن. ث ٤ ب ال رضا اعؼبس ا بص شرلؼخ اعزض شد ا ض ٤ ش ا ؾش بد األ ش ٤ ٣ خ األ س ث ٤ خ ث ب ك ٢ ر ي ا ج ى أ ا ب ك ٢ هش ك ا ش ا ؼوبس ١. أػطذ ز االعزض بساد ا ض ٣ ذ األ ا ؾش بد االهشاك ا ز ٣ اعزخذ إلػطبء ا ض ٣ ذ ا وش ك ا ؼوبس ٣ خ ػب ٤ خ ا خبهش. ؽأ ز االعزض بساد هشػ ا ض ٤ ش ا ب هب ب ب ذ أعؼبس ا بص ػب ٤ خ. غ ر ي هب ذ ؽش بد االع ب ثج بء ا ض ٤ ش ا بص زا ب رغجت ك ٢ ا خلبك أعؼبس ا غب ك ٢ ثذا ٣ خ ف ٤ ق ا ؼب ؽ ٤ ب ؽذس زا ب ض ٤ ش ا بط ٣ ذكؼ أ اال أ ضش ه ٤ خ بص. زا ب ٣ غ ٠ ثبألع ا غ ج ٤ خ. 4

5 ثؾ ؽ ش آراس/ بسط ع خ 2008 ب ؽ ا ٢ ٤ 8.8 ب ٢ ا بص ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ٣ أع ع ج ٤ خ أ فلش األع. رغجت زا ك ٢ ص ٣ بدح ػذد ا بص ا ز ١ فذس ثؾو ب ؽجظ ا ش ػ ٤ ب ٣ ؼ ٢ ر ي أ ػذد ج ٤ ش ا بط كوذ ا بص. خال ا ؼب 2007 كؼ ٠ األسعؼ أ ٤ 1.3 ض ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح هذ فذس ثؾو ب ؽجظ ا ش. ك ٢ لظ ا هذ اف ػذد ا بص ا ؼش مخ ج ٤ غ ك ٢ ا ض ٣ بدح األ ش ا ز ١ عؼ األعؼبس ر خلل. افطذ افؾبة ا بص راد هش ك ا ش ا ؼوبس ١ ثؾو ٤ وخ لبد ب أ بص أفجؾذ راد ه ٤ خ أه ب ب ذ ػ ٤ ؽ ٤ ب ر ؽشاؤ ب. زا ٣ ؼ ٢ أ ا وش ك ب ذ رغزؾن ا ض ٣ ذ ا ب أ ضش ه ٤ خ ا بص. ك ٢ لظ ا هذ ٣ ؼ ٢ أ ؽش بد االهشاك ر هبدسح ػ ٠ غت ا ب ز ا بص. رغجت ا ٤ بس كوبػخ االع ب ك ٢ ا خلبك ه ٤ خ االعزض بساد كوذا ا ؾش بد ا ز ٢ اعزض شد ك ٢ هش ك ا ش ا ؼوبس ١ ؽ ا ٢ 512 $ ٤ بس. ب ذ ؽش ز ٢ ع ٤ ز ٢ گش ة )Citygroup( ٤ ش ٣ ؼ Lynch( )Merrill ا ؾش بد ا ز ٢ كوذد أ جش هذس ا ب. ا أ ضش قق األ ا )260 ٤ بس$ ) كوذر ب ا ؾش بد األ ش ٤ ٣ خ الجىاوة األخري لألزمة االلحصاد ة العالم ة رؼزجش األص خ االهزقبد ٣ خ ؼب 2008 هج ا ؼذ ٣ ذ االهزقبد ٤٣ ٢ أع أ أص خ اهزقبد ٣ خ ز ا غبد ا ؼظ ٤ ك ٢ صالص ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ ار ثذأد أص خ ب ٤ خ ص رؾ ذ ا ٠ أص خ اهزقبد ٣ خ أدد ا ٠ اال ٤ بس ا زب إعغبد ب ٤ خ ج ٤ شح ا وبر ث ى ثذػ ا ؾ بد ا ه ٤ خ س د ك ٢ اع ام األع ك ٢ ع ٤ غ أ ؾبء ا ؼب. ك ٢ ا ؼذ ٣ ذ ا غبالد ػب ٠ ع م االع ب ا ٣ نب ز األص خ ا ز ١ أد ا ٠ ػ ٤ بد االخالء ؽجظ ا ش ا زؾبس ا جطب خ لزشاد ص ٤ خ ه ٣ خ. ؼجذ األص خ د سا ب ب ك ٢ كؾ ا ؾش بد ا شئ ٤ غخ رشاعغ ك ٢ صش ح ا غز ي ا وذسح ثؼذح رش ٤ ٣ بد د الس ا زجبهإ ك ٢ ا ؾبه االهزقبد ١ ا ز ١ أد ا ٠ ا ش د ا ؼب ٢ ك ٢ ا لزشح ا غب خ ك ٢ أص خ ا ذ ٣ ا غ ٤ بد ٣ خ األ س ث ٤ خ. رظ ش ا شؽ خ ا ؾطخ ألص خ االهزقبد ٣ خ أص خ ع ٤ خ ثذأد ك ٢ ا غبثغ ؽ ش آة/أؿغطظ 2007 ؽ ٤ ب أ ٤ ذ إعغخ BNP Paribas عؾت األ ا صالصخ ف بد ٣ ن ئؽز ٤ به ٤ خ ثز ي ا ز ذ ػ ٤ خ رجخش ا غ ٤ خ ا وذ ٣ خ". رغجت ا لغبس كوبػخ االع ب ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ا ز ٢ ث ذ رس ر ب ك ٢ ع خ 2006 ا ٠ ج ه ه ٤ ا غ ذاد ا ب ٤ خ ا شرجطخ ثأعؼبس ا ؼوبساد ئ ؾبم أمشاس ثب إعغبد ا ب ٤ خ ػ ٠ غز ا ؼب. ئر ا لغشد األص خ االهزقبد ٣ خ خال ا زلبػ ا ؼوذ ث ٤ ا غ ٤ بعبد ا ؾ ٤ خ ا ز ٢ رؾغغ ٤ خ ا بص ر ك ٤ ش ع خ ا ؾق ػ ٠ هش ك ا ش ا ؼوبس ١ وزشم ٤ ا بالح ك ٢ ا ش ا ؼوبس ١ ا ضب ١ ا غز ذ ػ ٠ اعبط ا ظش ٣ خ ا وبئ خ ثأ أعؼبس ا غب ع ف رغز ش ك ٢ االسرلبع بسعبد رغبس ٣ خ ؾ ى ك ٤ ب ثبع ا ؾزش ٣ ا جبئؼ ٤ ٤ ب األع س ا زؼ ٣ نبد ا ز ٢ رؼط ٢ األ ٣ خ زذكن ا قلوبد ا وق ٤ شح األع ا وبدسح ػ ٠ خ ن ه ٤ خ ه ٣ خ األع ػذ ع د ؽ ٤ بصاد شؤ ط أ ا بك ٤ خ ا ج ى ؽش بد ا زأ ٤ ذػ اال زضا بد ا ب ٤ خ ا ز ٢ ر اػطبئ ب. رظ ش ا ٠ ا غطؼ أعئ خ ض ٤ شح ثخق ؿ ا وذسح ا قشك ٤ خ ػ ٠ اال ٣ لبء ثغ ٤ غ ا ذ ٣ ا ز ٢ ر و ػ ذ ر كش االئز ب رذ ش صوخ ا غزض ش ٣ ا ز ٢ رإصش ػ ٠ أع ام األع ا ؼب ٤ خ ؽ ٤ ش ػب ذ ا غ ذاد ا ب ٤ خ خغبئش ج ٤ شح خال ا ؼب 2008 ك ٢ هذ ج ش ع خ ز ي ا خلنذ ا زغبسح ا ذ ٤ خ غ رؾذ ٣ ذ االئز ب خال ز ا لزشح. هذ اعزغبثذ ا ؾ بد ا ج ى ا ش ض ٣ خ غ ا زؾل ٤ ض ا ب ٢ ؿ ٤ ش ا غج م ا ز عغ ك ٢ ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ ا وبر ا إعغبد ا ب ٤ خ. أفذس ا شط األ ش ٢ ٣ هب اال ؼبػ اػبدح االعزض بس ك ٢ ع خ سد االرؾبد األ س ث ٢ ا خ ا زؾذح ثبرخبر اعشاءاد روؾق ار خلل اال لبم اسرلؼذ ا نشائت د ص ٣ بدح ك ٢ ا قبدساد ا ز ٢ ا خلنذ ثذ س ب زا ب أد ا ٠ س د ضد ط. ا ؽ ٢ ثأ بى اعجبة ض ٤ شح ألص خ ا ب ٤ خ راد أ ٤ خ زلب رخ ر رؾذ ٣ ذ ب هج ا خجشاء ئر أ ذ روش ٣ ش ا غ بر س ٤ ل ٤ ث س Report( )Levin-Coburn ثأ األص خ ب ذ ز ٤ غخ " خبهش ػب ٤ خ ؼ ٤ بد ب ٤ خ ؼوذح ٣ ؾق ػ ب ثغجت فشاػبد ا قب ؼ كؾ ا ظ ٤ بالد ا زق ٤ ق االئز ب ٢ ا غ م ك ٢ ؽذ رار ب ٢ جؼ رغب صاد عزش ٣ ذ Street).)Waal ا ا بء هب عالط عز ٤ غب Glass-Steagall غ خ 1999 ثؾ كؼب أصا ا لق ث ٤ ث ى االعزض بس ث ى اال ٣ ذاع ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح. عبد ا وبد أ بالد ا زق ٤ ق االئز ب ٢ ا غزض ش ٣ كؾ ا ك ٢ رؾذ ٣ ذ عؼش ا خبهشح ثذهخ ا ز ٢ ر ط ١ ػ ٤ ب ا ؼ ٤ بد ا ب ٤ خ ا شرجطخ ثب ش ا ؼوبس ١ ز ي ا ؾ بد ا ز ٢ رغزط ٤ غ مجو اا بسعبد ا ز ظ ٤ ٤ خ ا شا ٤ خ ا ٠ ا زقذ ١ ألع ام ا ب ٤ خ ك ٢ ا وش ا اؽذ ا ؼؾش ٣. هذ س ض ا جؾش ك ٢ أعجبة األص خ ا ب ٤ خ ػ ٠ د س ا ؼ أعؼبس ا لبئذح) 5 (. 5

6 ك ٢ ؽ ش ب األ /د ٣ غ جش 2008 هب ؿ سد ثش ا )سئ ٤ ظ صساء ا خ ا زؾذح عبثوب( أ غ ٤ ال ٤ ش ) غزؾبسح أ ب ٤ ب االرؾبد ٣ خ( ٤ ال ١ عبس ص ١ )سئ ٤ ظ صساء كش غب عبثوب( ثض ٣ بسح ا ٠ د ا خ ٤ ظ ا ؼشث ٢ - ا خ ا ؼشث ٤ خ ا غؼ د ٣ خ هطش اال بساد ا ؼشث ٤ خ ا زؾذح ا ٣ ذ ا جؾش ٣ ػ ب ثؾأ رأع ٤ ظ ف ذ م دػ ب ٢ غبػذح د االرؾبد األ س ث ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ؾذ رذاػ ٤ بد األص خ االهزقبد ٣ خ ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام. ب زبئظ ز ا ض ٣ بسح ؽشاء د ا خ ٤ ظ أع ؾخ هبئشاد ؽشث ٤ خ خز لخ ا ؾأ ا ذ ا ز سح أػال ا ال ٣ بد ا زؾذح األ ش ٤ ٣ خ ث ج ؾ ٤ بس 123 د الس أ ش 6(٢ ٣ 7(. اػز ذد ك ٢ أػوبة األص خ ا ب ٤ خ ع ٤ بعبد ب ٤ خ وذ ٣ خ طلخ زخل ٤ ق فذ خ االهزقبد ا ه ٢. كل ٢ ؽ ش ر ص/ ٤ ٣ 2010 ر ع افالؽبد د د كشا ي reforms( )Dodd-Frank regulatory ا ز ظ ٤ ٤ خ زو ٤ كشفخ ر شاس ا قذ خ )هب د د كشا ي إلفالػ عزش ٣ ذ ؽ ب ٣ خ ا غز ي(. هذ اؽبس ا شئ ٤ ظ ثبساى أ ثب ب ا ٠ هغ سد د كؼ ز االفالؽبد ك ٢ ا وب االرؾبد ١ ا قبدس ك ٢ 21 ر ص/ ٤ ٣ 2010 شد كؼ ػ ٠ ا غبد ا ج ٤ ش ئر ا ب ع جذ أ ر ٤٤ شاد ا ز ظ ٤ ا ب ٢ ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ز االفالػ ا ز ظ ٢ ٤ ا ز ١ أػوت ا غبد ا ج ٤ ش ز ي اعشاء ر ٤٤ شاد ك ٢ ا ج ٤ ئخ ا ز ظ ٤ ٤ خ ا ب ٤ خ األ ش ٤ ٣ خ ا ز ٢ رإصشػ ٠ ع ٤ غ بالد ا شهبثخ ا ب ٤ خ االرؾبد ٣ خ ػ ٠ عضء ف بػخ ا خذ بد ا ب ٤ خ ك ٢ ا جالد الكلفة الحم م ة للحرب عل العراق سثة مهم لألزمة االلحصاد ة األعجبة ا خ ألص خ ا ب ٤ خ ا ز ٢ أفجؾذ ك ٤ ب ثؼذ أص خ اهزقبد ٣ خ ٢ ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام ك ٢ ا ؼب 2003 كبإلعزؾ بد ث زبة ا لخ ا ؾو ٤ و ٤ خ ؾشة ػ ٠ ا ؼشام غ ص ٣ ق عز ٤ ٤ زض ٤ ذا ث ٤ ٤ ظ ا قبدس ك ٢ ا ؼب ٣ ف ب 2010 ا ٠ ا ؼ بد ا زب ٤ خ : ئ روذ ٣ شاد لخ ؽشة ا ال ٣ بد ا زؾذح ػ ٠ ا ؼشام ب ذ صالصخ رش ٤ ٣ بد د الس أ ش ٢ ٣. هذ كبم زا ا ض روذ ٣ شاد اداسح ث ػ االث ا غبثوخ 50 ا ٠ 60 ث ٤ $. ا ٤ ثؼذ أ ا ز ذ ا بد ا وزب ٤ خ ك ٢ ا ؼشام ٣ جذ أ 3 رش ٤ ٣ بد $ )ا ز ٢ ر ض ا لوبد ا ؾ ٤ خ رأص ٤ ش ا ؾشة ػ ٠ االهزقبد األ ش ٢ ٣ ك ٢ ا خبسط( روذ ٣ ش خلل أ ٣ نب. كؼ ٠ عج ٤ ا ضب كا لخ رؾخ ٤ ػالط رؼ ٣ ل ا ؾبسث ٤ ا ؼ ه ٤ أػ ٠ ب ب ز هؼب " )7(. ػال ح ػ ٠ ر ي أفجؼ امؾب ؼ ٤ ب أ روذ ٣ شاد عز ٤ ٤ زض ث ٤ ٤ ظ) Bilmes )Stiglitz and رأخز ثب ؾغجب ا ز ب ٤ ق ا ز ٢ ٣ ا ر األ ضش اهؼ ٤ خ ا ز ٢ ٣ غ ٤ ب االهزقبد ٣ ر ب ٤ ق ا لشفخ ا جذ ٣ خ. ػ ٠ عج ٤ ا ضب كا ا ؼذ ٣ ذ ا بط ٣ زغبء ثق د ػب : ؽز ٠ ك ٢ ؿ ٤ بة ؿض ا ؼشام جو ٤ ب ػب و ٤ ك ٢ اكب غزب! ٣ أ غأ : ارا ٣ ؾشة ك ٢ ا ؼشام رأص ٤ ش ػ ٠ اسرلبع أعؼبس ا لو ث ز ا غشػخ ع ٤ ا ذ ٣ ا ل ٤ ذسا ٢ ػب ٢ عذا ٣ أ ر األص خ االهزقبد ٣ خ ؽذ ٣ ذح ث ز ا ذسعخ ئ ا غ اة ػ ٠ ز األعئ خ األسثؼخ ػ ٠ األسعؼ ال. ا ذسط ا ش ض ١ الهزقبد أ ا اسد ث ب ك ٤ ب سأط ا ب ؽؾ ٤ ؾخ ب خق غشػ اؽذ ا ؼ ٤ بد ا ؼشام ر زبؽخ ك ٢ أ ١ ب آخش. ؽ ٤ ب ر جذ ا ال ٣ بد ا زؾذح ا ٠ ا ؾشة ك ٢ ا ؼشام ب عؼش ا جش ٤ ا اؽذ ا لو أه ب ز هغ ك ٢ األع ام 25 د الس $ كوو ب ا ز هغ أ رجو ٠ أعؼبس ا ؼو د ا ٥ ع خ ػ ٠ زا ا غز. غ ثذا ٣ خ ا ؾشة ثذأد األعؼبس ك ٢ االسرلبع زق ا ٠ $ 145 جش ٤ ا اؽذ ثؾ ع خ ؾ ؼزوذ أ ا ؾشة رأص ٤ ش ب ػ ٠ ا ؾشم األ عو أ جش سد لو ك ٢ ا ؼب ب ذ ا ؼ ا ا شئ ٤ غخ ك ٢ اسرلبع عؼش ا لو. ٣ ز هق ا زبط ا لو ا ؼشاه ٢ كوو ع جذ ا ؾشة ػذ االعزوشاس ا ٠ ا ؾشم األ عو رضج ٤ و ػضائ االعزض بس ك ٢ ا طوخ ثأع ؼ ب. "ك ٢ ؽغبة 3 رش ٤ ٣ بد ا ز ٢ هذسد هج ػب ٤ فج ٤ ب ا ػ ٠ ا ؾشة ا ز ٢ ب ذ ا غجت ك ٢ اسرلبع عؼش ا جش ٤ ا اؽذ ا لو ث وذاس 5 د الساد. ؾ ؼزوذ ا ٥ أ ز ا زوذ ٣ شاد أ ضش اهؼ ٤ خ رأص ٤ ش ا ؾشة ػ ٠ األعؼبس ا ز ٢ ٣ ؼ ث ب ا ز ٢ ٢ ػ ٠ األه 10 د الساد جش ٤ ا اؽذ. زا ؽأ أ ٣ ن ٤ ق ٤ بسد الس 250 ئ ٠ ا ز ب ٤ ق ا جبؽشح ػ ٠ روذ ٣ شار ب األف ٤ خ ض ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام. لخ ز ا ض ٣ بدح ال روق ػ ذ زا ا ؾذ كوذ ب السرلبع أعؼبس ا لو أصش ذ ش ػ ٠ االهزقبد") 8 (. 6

7 خ ٤ 1.1. الذ ه االجحاد ٤ ظ بى ؽي ك ٢ أ ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام أمبكذ ػجئب ا ٠ ا ذ ٣ ا لذسا ٢ كؼ ٤ ب. ز ٢ ا شح األ ٠ ك ٢ ا زبس ٣ خ األ ش ٢ ٣ ا ز ٢ خلنذ ك ٤ ب ا ؾ خ ا نشائت ص ر جذ ا ٠ ا ؾشة. ا ز ٤ غخ ٢ ؽشة خ ثب ب ػ هش ٣ ن االهزشاك. اسرلؼذ د ٣ ا ال ٣ بد ا زؾذح 6.4 رش ٤ ٣ د الس ك ٢ آراس/ بسط 2003 ا ٠ 10 رش ٤ ٣ بد د الس ك ٢ ع خ 2008 )هج األص خ ا ب ٤ خ(. ب ٣ و ػ سثغ ز ا ض ٣ بدح رؼض جبؽشح ا ٠ ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام. زا ال ٣ ؾ ا ذكؼبد ا غزوج ٤ خ شػب ٣ خ ا قؾ ٤ خ ا ؼغض ك ٢ ا ذك ػبد ؾبسث ٤ ا وذ بء ا ز ٢ ع ف رن ٤ ق قق رش ٤ ٣ د الس ا ٠ ا ذ ٣. ز ٤ غخ ؾشث ٤ لز ٤ ثز ٣ ا ذ ٣ ب ذ ا ض خ ا ب ٤ خ ال ٣ بد ا زؾذح ك ٢ مغ ئ ٤ ت ؽز ٠ هج األص خ ا ب ٤ خ رلبه ر ي ا ؾب ػوذد اال بػ )9(. ب ذ األص خ ا ب ٤ خ ا ؼب ٤ خ ٢ ز ٤ غخ عضئ ٤ خ ؾشة ػ ٠ األه. ٣ ؼ ٢ اسرلبع أعؼبس ا لو ثأ ا و د ا لوخ ػ ٠ ؽشاء ا لو ا خبسط ال ر هذ ا لوذ ك ٢ ا ذاخ. ك ٢ ا هذ لغ كبإل لبم ا ؾشث ٢ ع ٤ اه رأص ٤ شا ػ ٠ ا ؾ ٤ بح ا ؼب خ ا ٣ خ دكؼخ اهزقبد ٣ خ أ ؿ ٤ ش ب أؽ ب اال لبم. ب ا ذكغ ا ٠ ا زؼبهذ ٣ األعب ت ا ؼب ٤ ك ٢ ا ؼشام أه ؽبكضا كؼبال ػ ٠ ا ذ ا وق ٤ ش ) ٤ ظ ثب وبس خ غ اال لبم ػ ٠ ا زؼ ٤ ا ج ٠ ا زؾز ٤ خ أ ا ز ع ٤ ب( ال ػ ٠ أعبط ا ا زط س االهزقبد ١ ك ٢ ا ذ ا ط ٣. ثذال ر ي كب ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ ا زغب خ األ ظ خ ا زشاخ ٤ خ أدد ثبالهزقبد أ ٣ جو رذس ٣ غ ٤ ب ثبرغب كوبػخ االع ب األص خ ا ب. ا قؼ ثخ ث ب ا زؾذس ػ ؽ ٠ ء ؼوذ خق فب األص خ ا ب ٤ خ ا ؼب ٤ خ ا ز ٢ ذد ب ض ٤ ش ا ؼ ا ا غبػذح. ؼ األص خ ب ذ عزؾذس ك ٢ أ ١ ؽب األؽ ا ا إ ذ غ ض ٤ ش اال لبم ا ذاخ ٢ ثذ ا ؾبعخ ض زا اال خلبك ك ٢ أعؼبس ا لبئذح ض زا ا ز ظ ٤ ا ؼ ؾلبظ ػ ٠ االهزقبد ا ز ١ ٣ غ ٤ ش ثبرغب ا غ. كب لوبػخ ا ز ٢ ب ا لش ك أ ر ف ٤ شح ب ع ٤ ب ػ اهت ا لغبس أه ؽذح ارا ر ا ؾشة هذ عب ذ جبؽشح ك ٢ ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ األ ظ خ ا ب ٤ خ ا بسص ٤ خ. رغب ا ؾشة ػ ٠ ا ؼشام ك ٢ ؽذح األص خ ا ب ٤ خ كوو ػ ٠ ا شؿ ا ب ؽبكظذ ػ ٠ ا ر االعزغبثخ ب ػ ٠ ؾ كؼب. كض ٣ بدح ا ذ ٤ ٣ خ رؼ ٢ أ ا ؾ خ األ ش ٤ ٣ خ ب ذ ر ي هزب ه ٤ ال ب سح ا ١ هذ ن ٠. كب خب ف ا ؾشة رنخ ا ذ ٣ ا ؼغض ا ب ٢ ب رو ٤ ذ ا ؾبكض رؼ م ا وذسح ػ ٠ ؼب غخ ا ش د. غ اسرلبع ؼذ ا جطب خ ثؼ بد كا ا ج ذ ٣ ؾزبط ا ٠ ا ؾبكض ا ضب ٢ رقبػذ ا ذ ٣ ا ؾ ٢ ٣ ؼ ٢ ا خلبك ا ذػ ؾبكض ا ضب ٢. ا ز ٤ غخ ٢ أ ا ش د ع ٤ أه ا خشعبد ه ٤ خ ا جطب خ شرلؼخ ا ؼغض أ جش ب ر ك ٢ ؿ ٤ بة ا ؾشة. ٣ ز ش ب ا زبس ٣ خ ثأ ا ؾشة ؾب خ ؾل كخ ثب خبهش غ ر ي ٣ جذ امؾب أ د ز ا ؾشة ٤ ظ ؽأ كوو أ ر ب خ ا ال ٣ بد ا زؾذح ك ٢ ا ؼب أػ ٠ اهزقبد ب ع ٤ أه كب غإا ا ز ١ ٣ طشػ لغ ٣ أ رزؼ ا ال ٣ بد ا زؾذح زا ا خطأ ا ق ب ٣ إ ذا ػ ٠ ر ي عز ٤ ٤ زض ث ٤ ٤ ض. 4. االلحصاد الكل والس اسة المال ة ػ ث ش ؿ ب ا ض ٤ ش إلؽ ٤ بء كخ ا غ ٤ خ liquidity trap م ع ك ٢ االهزقبد. أ ف ٠ ث زبثؼخ ا غ ٤ بعخ ا ب ٤ خ ا ؼذ ا ٤ خ ا غ ٤ بعخ ا وذ ٣ خ ؿ ٤ ش ا زو ٤ ذ ٣ خ اع خ ػؾشح ع اد مبئؼخ )ا ؼوذ ا نبئغ ؽغت رؼج ٤ ش ش ؿ ب ( ا زط س االهزقبد ١ ك ٢ ا ٤ بثب ك ٢ رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ ثؾغخ أ ا جالد ؿشهذ ك ٢ كخ ا غ ٤ خ ا ٤ ض ٣ خ. اعز ش ا وبػ ؽ كخ ا غ ٤ خ ب ٢ ا غ ٤ بعبد ا لن خ ؼ ا ك ٢ األدث ٤ بد االهزقبد ٣ خ ك ٢ ر ي ا هذ. بهؼ ش ؿ ب ك ٢ "ػ دح اهزقبد ا غبد" أ ا ٤ بثب ب ذ ك ٢ كخ ا غ ٤ خ ك ٢ أ اخش رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ وؽ ٤ زاى ٣ ز ا ج ي ا ش ض ١ خلل عؼش ا لبئذح زخ ا ش د االهزقبد ١ ا ز ١ ٣ ؾ ع ش اهزشاػ ش ؿ ب ؼب غخ ا غ ٤ بعخ ا ؼب خ ك ٢ ا ٤ بثب ا ه ع ك ٢ كخ ا غ ٤ خ ؽ وخ ا زنخ. ثش اهزشاة ا ضش ؾ ا ذف ا ؼزبد غ ٤ بعخ االعزوشاس ا ؾذ ٣ ضخ ا بك ٤ خ الرخبر اعشاءاد بعجخ ال رإصش ػ ٠ رخق ٤ ا اسد االهزقبد ٣ خ. ظ ش زا االهزشاػ أل شح ك ٢ ث ٤ ب ؾش ػ ٠ هؼ ك ٢ ؽج خ اال زش ٤ ذ األ بد ٤ ٣ خ. اع ٢ ء ك أ ٣ نب هج 7

8 ا جؼل ػ ٠ ر شاس ا ق ٤ ؾخ ا غبثوخ ؽ ٤ فشػ ثأ أكن أ ٤ بثب ٣ ك ٢ رؾ ا ٠ هش ٣ وخ مو األػ ب ا زغبس ٣ خ ػ ٠ ا ؾ ا ف ٠ ث هج ٤ ز كش ٣ ذ ب Friedman( )Milton ع ب ٤ Makin( )John ؿ ٤ ش ب )12(. ز ا هبس ش ؿ ب ثؾ ز اص ث ٤ ػوذ ا ٤ بثب ا نبئغ س د أ اخش ع خ 2000 كا ثش ػ ٠ أ ا غ ٤ بعخ ا ب ٤ خ ا ز عؼ ٤ خ مش س ٣ خ ض ؼظ االهزقبداد ا ق بػ ٤ خ ا بسهخ ك ٢ كخ ا غ ٤ خ سدا ػ ٠ االهزقبد ٤٣ ا ز ٣ ٣ ؾ ٤ ش ا ٠ أ االهزقبد ا ٤ بثب ٢ رؼبك ٠ ػ ٠ ا شؿ ػذ زبثؼخ ع ٤ بعز هج ا جش ب ظ ا خبؿ ثب ٤ ا ٤ بثب ٢. ٣ إ ذ ش ؿ ب ثب ا طلشح ك ٢ ا قبدساد ٢ ا ز ٠ عبػذد ا ٤ بثب ك ٢ ا خش ط ا ش د االهزقبد ١ ك ٢ أ اخش رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ ثذال االفالؽبد ك ٢ ا ظب ا ب ٢. ب ش ؿ ب أؽذ أثشص ا ذاكؼ ٤ ػ ا جؼبس ا ٤ ض ٣ خ ك ٢ ذسعخ ا ا ؼ ن االهزقبد ١ ػ ع ٤ ش Smith( )Noah ؼز ب ثبع "ر شد ش ؿ ب ". ك ٢ ؽض ٣ شا / ٤ ٣ 2012 أفذس ش ؿ ب س ٣ زؾبسد ال ٣ بسد Layard( )Richard ث ٤ ب ثؼ ا "سأ ١ اهزقبد ١ " ٣ ذػ ك ٤ ا ٠ ص ٣ بدح اعزخذا ع ٤ بعخ ا ؾ اكض ا ب ٤ خ ؾذ ا جطب خ رؼض ٣ ض ا. ر و ٠ ا ج ٤ ب ا ضش أسثغ آالف ر ه ٤ غ خال ٤ ٣ اهالم ؽ خ ع غ ا ز اه ٤ غ ث ب ك ٢ ر ي أثشص االهزقبد ٤٣ عزثذ ا ض ٤ ش ا شد د اال ٣ غبث ٤ خ اال زوبد ٣ خ. 5. ك ف ججىثث الذول االسكىذواف ة األزمة االلحصاد ة ػ ن ث ٤ ز ٤ ش ٤ لش ؾ Levring( )Peter ػ ٠ ش ؿ ب ك ٢ وب خ "أص خ ا ذ ٣ االع ذ بك ٤ خ ك ٢ ا زظبس أ رؾ ب أ بص ش ؿ ب " ا قبدسح ك ٢ ؽ ش ب ا ضب ٣/٢ ب ٣ ش 2014 ثأ اع ذ بك ٤ ب ا ز ٢ عزثذ ا غزض ش ٣ خال أص خ ا ذ ٣ ا غ ٤ بد ٣ خ ك ٢ أ س ثب عزأر ٢ ا ٥ رؾذ ا شهبثخ ا ذ ٤ خ ثغجت ا و ن ا ا شه ا و ٤ بع ٢ غز ٣ بد ا ذ ٣ األعش ٣ خ ا ذ بسى ا ٠ ا غ ٣ ذ ع ٤ ذػ هج ا س ثب )13(. هب ا ؾبئض ػ ٠ عبئضح ث ك ٢ االهزقبد ث ش ؿ ب ك ٢ وبث خ فؾل ٤ خ ك ٢ ا زبعغ ؽ ش ب ا ضب ٢ ا ؼب 2014 ك ٢ ث بؿ "أ ذ رغأ ئرا ب ذ ز األص خ ر زظش ا ظشف ا الئ ؾذ ص ب". وذ هب ذ ا ذ االع ذ بك ٤ خ ثؾ األص خ ػ هش ٣ ن عزة ا غزض ش ٣ خال أص خ ا ذ ٣ ا غ ٤ بد ٣ خ ك ٢ أ س ثب رؾذ االػز بد ا ذ ٢ زا ض ٤ ش ألػقبة. كب غ ٣ ذ ا ذ بسى رزجغؾب ثأػجبء ا ذ ٣ ا ؼب خ ا ز ٢ ٢ أه قق ا ؼذ ك ٢ طوخ ا ٤ س ك ٢ ؽ ٤ ث ؾ ف ذ م ا ضش ح ا غ ٤ بد ٣ خ ك ٢ ا ش ٣ ظ 820 ث ٤ د الس أ ش ٢ ٣ $ زا ٣ ؼ ٢ أ ا ؾ خ ا ش ٣ غ ٤ خ ال ٣ عذ ٤ ب د ٣. ك ٢ ا ذ ا ضالس )ا ش ٣ ظ ا غ ٣ ذ ا ذ بسى( هب ا ثزخل ٤ ل رق ٤ ق غ ػخ Association) AAA (American Arbitration ز ب ٤ ق االهزشاك ثغجت رز ٣ خ اهزشاك ا غز ٤ د اال بى ك ٢ غبد خ ف ذ م ا وذ ا ذ ٢ ظ خ ا زؼب ا ز ٤ خ االهزقبد ٣ خ ا ز ٢ رؾ ر ذ ٣ ذا العزوشاس. هب ش ؿ ب : "أ ذ رؼزوذ أ ارا غ د األص خ ا ب ٤ خ د أمشاس ج ٤ شح كأ ذ ثخ ٤ ش! ي ال ر غ ب". ك ٢ ا ذ بسى ؽ ٤ ش ا غز ٤ ذ ٣ ذائ ٤ ث غجخ %321 ا ذخ ا وبث خ قشف زا ٣ ؼذ سه ب ه ٤ بع ٤ ب ػب ٤ ب ؽغت رقش ٣ ؼ ظ خ ا زؼب االهزقبد ١ ا ز ٤ خ ( and Organization for Economic Cooperation )Development - OECD ك ٢ ؽ ش رؾش ٣ ا ضب ٢ / ك جش 2014 ا ز ٢ رزخز ثبس ٣ ظ وشا ب. ٣ زط ت زا ع د ع ٤ بعخ كبػ خ وذسح ػ ٠ ا ذكغ. ك ٢ ا غ ٣ ذ روزشة ا ذ ٣ ا ز ٢ ٢ زا ا غز ا ٠ ؾ %180 ا غز ا ز ١ رو ػ ا ؾ خ ا ج ي ا ش ض ١ ثب ب ال ٣ غ ؾب ثبالسرلبع ك م ر ي. بكؼ ا ج ي ا ش ض ١ ا ش ٣ غ ٢ إل ٣ غبد ض ٣ ظ ا غ ٤ بعبد ا ز ٢ رز ب ػتء ا ذ ٣ ا خبفخ ث غجخ %200. ك ٢ ؽ ٤ أ ا ؼذ ٣ ذ ا ذ ا شث ٤ خ ال رضا رؼب ٢ األص خ االهزقبد ٣ خ ا ٥ خزح ك ٢ االرغبع كا اع ذ بك ٤ ب شد ك ٤ ب ػبفلخ األص خ ا ب ٤ خ ا ؼب ٤ خ ثؾ ع ٤ ذ ذ ؼ. ا ؾو ٤ وخ أ ا ذ االع ذ بك ٤ خ ذ ٣ ب ظ مش ٣ ج ٤ خ ش وخ ضا ٣ ب سػب ٣ خ اعز بػ ٤ خ عخ ٤ خ رز بهل غ ا ؾ خ االهزقبد ٣ خ ا زجؼخ ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح ا خ ا زؾذح ؽ ٤ ش ٣ غش ١ ا زشاعغ ػ د س ا ذ خ ؽ ٤ ض ب أ اعزغبثخ ألص خ ا ؼب ٤ خ. ٣ و ٤ ث ٤ ذ ٣ شع Pedersen( )Helge ا خج ٤ ش االهزقبد ١ ك ٢ ث ي سد ٣ ب Bank( )Nordea ثأ ا ذ بسى ك ذا 8

9 ا ش ٣ ظ ا غ ٣ ذ ٣ ز ا ٠ ا بد ١ ا ؾقش ١ ج ذا راد ا زق ٤ ق ا ؼب ٢ هج بالد ا زق ٤ ق االئز ب ٢ ا ج ٤ شح رز زغ ث ٤ ضح ا الر ا ٥ ك ٢ األع ام ا ب ٤ خ) 14 (. ثذأ اهزقبد ٣ ؽ بد االهزقبداد األخش األه ؽظب ٣ غأ ٤ ق ر ذ االهزقبداد االع ذ بك ٤ خ رلبد ١ االمطشاة االهزقبد ١ ث غبػ ا غ اة أ ثؼل ا ذ االع ذ بك ٤ خ ر وذ ا ز و ٤ ؼ ا ج ش مذ زا ا ع االصد بس ا غبد ا ز ٢ خشعذ ث عج االهزقبداد ا جش ا ز ٢ ال رضا رزخجو ز ا ٤ بس كوبػخ ا غب ك ٢ ا ال ٣ بد ا زؾذح األص خ ا ب ٤ خ ا ز ٢ رجؼز ب. ئر هب سئ ٤ ظ االهزقبد ٤٣ ك ٢ ث ي سد ٣ ب ا ش ٣ غ ٢ ؽزب ٣ ش ٣ Juel( )Steinar "ؽ ذد ا ش ٣ ظ ا غ ٣ ذ ك ذا ك ٢ ثذا ٣ خ رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ أص خ قشك ٤ خ ؽ ٤ ب ا لغشد كوبػخ االع ب ث لظ ا طش ٣ وخ ا ز ٢ رؼب ٢ ب ا ٥ االهزقبداد ا شث ٤ خ األخش ". أ "ا غ ٣ ذ ك ذا لزرب ك ٢ هذ الؽن ع ٤ بعبد ع ٤ ذح ك ٢ ا ج ى غ م اثو ع ٤ بعخ ب ٤ خ عذ ٣ ذح". غ ر ي ٤ ظ ا ذهخ ا رز ز ع ٤ غ االهزقبداد االع ذ بك ٤ خ رؾذ اكزشاك أ ع ٤ ؼ ب زغب ٣ خ ك ٢ ا و ح ا رخنغ ثب زغب ١ لظ ا ن ه. كبالهزقبد ا ش ٣ غ ٢ ػ ٠ عج ٤ ا ضب ه ١ ثغجت دػ ا ق بػخ ا لط ٤ خ ا ز ٢ اعزلبدد ثؾ ج ٤ ش االسرلبع ا ؼب ٢ ألعؼبس ا لو. هب االهزقبد ١ اس ٣ ي ثش ط Bruce( )Eric ث ي سد ٣ ب "رظ ش ك ٢ االهزقبد ا ش ٣ غ ٢ ثؼل ػال بد مؼق غ ر ي ك ؾ ال ش عججب ز ٤٤ ش ظشر ب ا زلبئ خ ن ٠ االهزقبد هذ ب ". اسدف هبئال : " ا ز هغ أ ٣ ا ػب ٤ ب ك ٢ ا ش ٣ ظ غشح ا ؼ ب خ عزإد ١ ا ٠ اسرلبع ا ز ب ٤ ق. كض ٣ بدح األع س عز أػ ٠ ث ض ٤ ش ب ك ٢ ا ج ذا ا غب سح ب ٤ غذ ػب ٤ خ ثؾ ٤ ش رذكغ ا زنخ ك م ا غز ا غز ذف". رؼضص ه ح األع س ص ٣ بدح االعزخذا ا ٠ عب ت ا خلبك ا زنخ ا و ح ا ؾشائ ٤ خ االعز ال ٤ خ ك ٢ ا ش ٣ ظ ب ذ ا ز ٤ غخ أ ص ٣ بدح االعز الى ك ٢ ا قق األ 2013 ب شرلؼب وبس خ غ 2012 ا ز ١ ب ك ٤ أمؼق ا ز هغ. غ غز ػب االدخبس ع م ػ ذػ ٣ ش االهزقبد ٣ شاهج ا غ م ثأ ص ٣ بدح االعز الى اعز شد ك ٢ 2014 ػ ٠ ا شؿ أ ض ٤ ش أع ام ا زقذ ٣ ش ا ش ٣ غ ٤ خ رزأسعؼ ك ٢ اعز ٤ ؼبث ب زغبد كا ا ؾش بد ا ش ٣ غ ٤ خ غز شح ك ٢ ا ز عغ ػب ٤ ب. رنو ؽش بد اع ذ بك ٤ خ أخش ك ٢ ا ز عغ هذ ب ك ٢ ا خبسط. كؾش خ أس ٣ غ )Ericsson( ا غ ٣ ذ ٣ خ أ جش ؽش خ ق بػخ ؼذاد ؽج بد ا و ا برل ٤ خ رؼ غ ؽش خ االرقبالد ا برل ٤ خ اال ٣ شا ٤ خ ز ع ٤ غ ؽج ز ب. رض ٣ ذ أس ٣ غ اعزض بسار ب ك ٢ ا ٣ شا ك ٢ هذ ر هلذ ك ٤ ض ٤ ش ا ؾش بد ا شث ٤ خ بسعخ أػ ب ب ا زغبس ٣ خ ثغجت ا ؼو ثبد ا ذ ٤ خ) 15 (. ثغجت ه خ اؽز ٤ به ٢ ا لو ا ش ٣ غ ٢ عزغز ش ا غ ٣ ذ ك ٢ اع خ أ هبرب فؼجخ ك ٢ ا غزوج زا ب أد ث ص ٣ ش ا ب ٤ خ ا غ ٣ ذ ١ أ ذسط ث سؽ Borg( )Anders ا ٠ ا زقش ٣ ؼ ثأ ا غ ٣ ذ ٣ أ رخلل روذ ٣ شاد ا ك ٢ ع خ 2014 ثغجت ا زأص ٤ ش ا غ ج ٢ ألص خ ا ذ ٣ األ س ث ٤ خ ػ ٠ فبدساد ثالد. كوب خجشاء اهزقبد ٤٣ ب ا ذ ؼ أ رق ذ ا غ ٣ ذ ك ٢ اع خ االمطشاة ا ؼب ٢ ٣ زؼضص ك ٤ ب ثؾ ج ٤ ش ا االعز ال ٢ االهزقبد ا ض ٢ غزوشػ ب. كج غز ا زنخ ا خلل اسرلبع األع س رؾبكع األعش ػ ٠ هذسر ب ا ؾشائ ٤ خ ب ٣ و ر سث ٤ س ئعب غ Isaksson( )Torbjorn ا خج ٤ ش االهزقبد ١ ك ٢ ث ي سد ٣ ب ب ا ز هغ أ ٣ شرلغ ا ذخ ا ؾو ٤ و ٢ ك ٢ ا غ ٣ ذ ث غجخ %2 ك ٢ ا ؼب ٣ ز جأ االهزقبد ٣ ثأ اال لبم االعز ال ٢ ذػ االهزقبد ا ذ بس ٢ ع ٤ شرلغ ث ؼذ %0.7 ك ٢ % ك ٢ اع ذ ك ذا رجبهإ ك ٢ اال لبم االعز ال ٢ غ ر به ا ؾبه االهزقبد ١ ك ٢ ع ٤ غ ا غبالد ثؼذ ا شثغ األ ا ؼب غ ر ي ر هغ ث ي سد ٣ ب ثأ االهزقبد ا ل ذ ١ ع ٤ ؼ د ا ٠ ا رذس ٣ غ ٤ ب. ٤ ظ بى ػ ٠ ٣ و ٤ ثأ ا ذ االع ذ بك ٤ خ عز اف ا ق د ك ٢ ع ا ؼبفلخ ا ب ٤ خ ا ؼب ٤ خ ٣ جو ٠ االهزقبد ٣ ػ ٠ صوخ أ ا ظ االعز بػ ٤ خ عز ث ضبثخ ػب اعزوشاس ٣ و ا ذ ٣ ش ا ؼب ج ي سد ٣ ب ؽزب ٣ ش ٣ Juel( )Steinar "ؽ ٤ ب ر اع ا ؾش بد فؼ ثبد رغشػ هغ ػ ب ب كا ا ؾ خ عزوذ ا غبػذاد ا ب ٤ خ ؼ ٤ ؼ رغبػذ ك ٢ ا ٣ غبد ظبئق أخش. زا ٣ ش ض ػ ٠ أ ٣ ؾبكع االهزقبد ا ه ٠ ػ ٠ غز ؼ ٤ ا ". أ رؼض ٣ ض ا ؾج بد االعز بػ ٤ خ ٣ أ ٣ ا ذ اء ا قؼت ػ ٠ ثؼل االهزقبداد ا شث ٤ خ اثزالػ ٣ ج ٢ أ زز ش أ ا ؼذ ٣ ذ أ ظ خ ا ن ب االعز بػ ٢ ا ع دح ك ٢ االهزقبداد ؿ ٤ ش االع ذ بك ٤ خ مؼذ ك ٢ ب ا اع خ ا جبؽشح ألص بد االهزقبد ٣ خ ك ٢ ا وش ا بم ٢. 9

10 الخالصة ر ض األص خ ا ؾب ٤ خ غ ػخ أ األؽذاس االهزقبد ٣ خ د ٤ ب ز زقق عجؼ ٤ ٤ بد ص ب ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ ا ز ٢ خ وذ ظب اهزقبد ١ رل ي ز ٤ غخ زا ا ؼوذ ا نطشة. ب ٣ غزجذ األص خ ع ٤ ؼز ذ ٤ ظ ػ ٠ ا ظش ف ا م ػ ٤ خ كوو ػ ٠ هذسح ا ٤ غبس ك ٢ هشػ هذسر ا خبفخ ثبالهزقبدػ ٠ أعبط ا ؾبعخ ٤ ظ ا شثؼ جذ ٣ زشا ا اسد ا ب ٤ خ ك ٢ ا غ اد ا ؼؾش ٣ ا بم ٤ خ. رن ٤ ق رغشثخ د ا ؾ ب ا ز ب ا ب ٢ األص خ ا ب ٤ خ ك ٢ رغؼ ٤ ٤ بد ا وش ا بم ٢ ا ٠ ك ب هج ٤ ؼخ أعجبة ػ اهت األص بد ا ب ٤ خ. ثبخزقبس كا ٣ ذ ػ ٠ ا و ا ؼب ا ز ١ ٣ ؾ ج ذا ا ضالصخ ا ز ٢ ٣ ظ ش ك ٤ ب و االصد بس ا غبد. ٣ ج ٢ أ ال ٣ بى ؽي ك ٢ أ اال لزبػ ا ب ٢ ل ذا ا ش ٣ ظ ا غ ٣ ذ ب ا ذاكغ ا شئ ٤ ظ جذا ٣ خ ع غ خ األؽذاس ا ز ٢ أدد ث ز االهزقبداد ا ٠ اال زئبة. ك ٢ ب ٣ خ ا طبف أدد األص خ ا ٠ ر ٤٤ شاد ج ٤ شح ئػبدح ا ٤ خ ا ز ٢ ؽ ذ ا ؾ ب ٤٤ ا ز ٣ ٣ ؼب األص خ ا ٠ االهزقبداد األعشع ا ك ٢ أ س ثب. آصبس ا ز ب ا ب ٢ ػ ٠ ا ذ ا ط ٣ ٤ غذ ض ٤ شح ض ا زأص ٤ شاد ا وق ٤ شح األع ب هذ ر أ ضش أ ٤ خ غ ش س ا هذ. ٣ ض د ب ربس ٣ خ االرؾبداد ا ب ٤ خ ثؼذد ا ؾش ه ا الص خ الرؾبد ا ب ٢ ا ز ٢ ٣ غز ذ ػ ٤ ب االرؾبد ا وذ ١ االرؾبد ا ب ٢ ك ٢ لظ ا هذ. كب ؾشه األ سث ب األ ضش أ ٤ خ ا زضا ص ٤ ن ثوبػذح ػذ ا وبر أػنبء االرؾبد ا ب ٢ ا ضب ٢ دسعخ ا ٣ شاداد لوبد اعزوال أػنبء االرؾبد ا ب ٢ ا ز ٢ رؼ ظ ٤ ا غ ٤ بع ٤ خ. ا ؾشه ا ضب ش ا ٣ غبد آ ٤ خ و زط سح العزخذا ب ك ٢ أ هبد ا ؾ ر رغ ٤ و األ ا ثا ؾبء ساثطخ ؾزش خ. ا ؾشه ا شاثغ ا وذسح ػ ٠ ا زؼ أخطبء ا بم ٢ ا ز ٤ ق غ ا ظش ف االهزقبد ٣ خ ا غ ٤ بع ٤ خ ا غذ ٣ ذح. وذ ر ا ؾبء طوخ ا ٤ س ثذ رأص ٤ ش االرؾبد ا ب ٢. كب إعغبد ا ز ٢ أ ؾأد ز ث ضبثخ االعبط الرؾبد ا ب ٢ ) ؼب ذح بعزش ٣ خذ ؼب ذح االعزوشاس ا ( نجو ا غ ٤ بعبد ا ب ٤ خ ا ؾ ٤ خ رؼ ب خطو ب ب ٣ زنؼ األص بد ا ش د 2007 ا ٠ 2009 ب ثؼذ ب. ا ذس ط ا غزوبح ا زغشثخ ا زبس ٣ خ ٤ خ خ ظ د ارؾبد ٣ خ: األسع ز ٤ ا جشاص ٣ ذا أ ب ٤ ب ا ال ٣ بد ا زؾذح ٣ أ ر ل ٤ ذح طوخ ا ٤ س زغ ت ا زل ي ك ٢ ا غزوج. )*( اعزبر عب ؼ ٢ ثبؽش اهزقبد ١ و ٤ ك ٢ ا ش ٣ ظ )**( ر ؾش اعضاء زا ا جؾش رؾذ ػ ا "األص خ االهزقبد ٣ خ ا ؼب ٤ خ ٤ ق اعزطبػذ ا ذ االع ذ بك ٤ خ اؽز ائ ب" ك ٢ غ خ ا ضوبكخ ا غذ ٣ ذح ا ؼذد ا ضد ط ك ٢ ؽ ش ر ص ا ؼب 2015 الهىامش: Bordo, Michael, Agnieszka Markiewicz, Lars Jonung (2011), A fiscal union for the euro:.1 Some lessons from history, NBER Working Paper No {( Jordi Gual 2011( and Charles Wyplose, Happy 2012?( Paul Krugman and others, International Economics, Prentice Hall, Stefan Penczynski, University of Mannheim, Department of Economics, DouglasW. Diamond (2007), Banks and Liquidity Creation: A Simple Exposition of the.5 Diamond-Dybvig Model, Levin Cobrun Report On the Financial Crisis Wednesday, April 13,

11 8. جبؽش- عش ٣ ذح ٣ ز ٤ خ ا زش ٤ خ عجبم ا زغ ؼ ك ٢ د ا خ ٤ ظ /2011/2. 5 The Washington Post, September 5, 2010, Joseph Stiglitz and Linda Bilmes,The true cost.9 of the Iraq war. 10. ا قذس ا غبثن 11. ا قذس ا غبثن. Kokko, A. and K. Suzuki, (2006), The Nordic and Asian crises common causes,.12 different outcomes?, report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A comparative approach, European Institute of Japanese Studies, Stockholm School of Economics, Stockholm. Levring, Peter. Scandinavian Debt Crisis Waiting to Happen Puzzles Krugman, 14 Jan Steigum, E., Financial deregulation with a fixed exchange rate: Lessons from Norway s.14 boom-bust cycle and banking crisi, report for the study "Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s, A comparative approach, Norwegian School of Management, Sandvika Jonung, L. And others. The great crisis in Finland and Sweden the macrodynamics of.15 boom, bust and recovery , report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A comparative approach, Handelshögskolan, Stockholm المصادر العلم ة: 1. Allan, F. and D. Gale (1999), Bubbles, crises, and policy, Oxford Review of Economic Policy, 15, Allan, F. and D. Gale (2000), Bubbles and crises, The Economic Journal, 110, Allan, F., (2001), "Financial structure and financial crisis", International Review of Finance,1/2, pp Andersen, Torben M., Svend E. Hougaard Jensen and Ole Risager (1999), Macroeconomic perspectives on the Danish economy: Problems, policies and prospects, in Andersen, T.M. and Svende E. Hougaard Jensen (eds.): Macroeconomic perspectives on the Danish economy, Macmillan. 5. Berg, S. A. (1998), "Bank failures in Scandinavia", chapter 11 in G. Caprio, et al. eds., Preventing bank crises. Lessons from recent global bank failures, TheWorld Bank. Washington, D.C. 6. Bordo, Michael, Agnieszka Markiewicz, Lars Jonung (2011), A fiscal -union- for the euro: Some lessons from history, NBER Working Paper No Bordes, C., D. Currie and H.T. Sö-;-derströ-;-m, (1993), Three assessments of the Finnish economic crisis and economic policy, Bank of Finland, Helsinki. 8. Bordo, M., B. Eichengreen, D. Klingebiel and M. Soledad Martinez-Peria, (2001), Is the crisis problem growing more severe?, Economic Policy, 32, pp

12 9. Bordo, M., and O. Jeanne, (2002), Boom-busts in asset prices, economic instability, and monetary policy, NBER Working Paper 8966, Massachusetts, Cambridge. -print-ed as Chapter 5 in R. Burdekin and P. L. Siklos, eds., Deflation. Current and historical perspectives, Cambridge University Press, Cambridge, Bordo, M., (1998), Currency crises (and banking crises) in historical perspective, Stockholm School of Economic Research Report No. 10, Stockholm. 11. Calmfors, L., (2007), "Scandinavia today: An economic miracle?", chapter 4 in The EEAG Report on the European Economy 2007, CESifo Group, Munich. 12. Drees, B. and C. Pazarbasioglu, (1998), The Nordic banking crisis. Pitfalls in financial liberalization, Occasional Paper 161, IMF, Washington DC. 13. Eichengreen, B. (2003), Capital flows and crises, MIT Press, Cambridge and London. 14. Englund, P., (1999), "The Swedish banking crisis: Roots and consequences", Oxford Review of Economic Policy, vol. 15, no. 3, pp Englund, P. and V. Vihriä-;-lä-;-, (2006), Financial crises in developed economies: The cases of Sweden and Finland, report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A comparative approach, Handelshö- ;-gskolan, Stockholm. 16. Eschenbach, F. and L. Schuknecht, (2004), Budgetary risks from real estate and stock markets, Economic Policy, pp Fregert, K. and J. Pehkonon (2006), The crises of the 1990s and the evolution of unemployment in Finland and Sweden, report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A comparative approach, Department of economics, University of Lund, Lund. 18. Gual, Jordi (2011), The Eurozone debt crisis: Is this a banking problem?, VoxEU.org. 19. Honkapohja, S. and E. Koskela, (1999), The economic crisis of the 1990s in Finland, Economic Policy, IMF (2003), Real and financial effects of bursting asset price bubbles, Chapter II of the World Economic Outlook, April 2003, International Monetary Fund, Washington DC. 21. IMF (1998), World Economic Outlook, May, IMF, Washington. 22. IMF (2004), Are credit booms in emerging markets a concern?, Chapter IV of World Economic Outlook, April 2004, International Monetary Fund, Washington DC. 23. Henrekson, M. and U. Jakobsson, (2005), "The Swedish model of corporate ownership and control in transition", chapter 7 in H. Huizinga and L. Jonung, eds., The internationalisation of asset ownership in Europe, Cambridge University Press, Cambridge. 24. Honkapohja, S., Koskela, E. and J. Paunio, (1996), The depression of the 1990 s in Finland: An analytic view, Finnish Economic Papers, vol Honkapohja, S. and E. Koskela, (1999), The economic crisis of the 1990s in Finland, Economic Policy. 26. Jaeger, A. and L. Schuknecht, (2004), Boom-bust phases in asset prices and fiscal policy behavior, IMF Working Paper 04/54, Washington DC. 27. Jonung, L., (2000), Looking ahead through the rear-view mirror. Swedish stabilization policy as a learning process A Summary. Ministry of Finance, Stockholm, Jonung, L. and T. Hagberg, (2005), How costly was the crisis of the 1990s? A comparative analysis of the deepest crises in Finland and Sweden over the last 130 years. Economic paper, 224, DG ECFIN, Brussels. 29. Jonung, L., Kiander, J. and P. Vartia, (2006), The great crisis in Finland and Sweden the macrodynamics of boom, bust and recovery , report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A 12

13 comparative approach, Handelshögskolan, Stockholm. 30. Jonung, L., L. Schuknecht and M. Tujula (2005), The boom-bust cycle in Finland and Sweden in an international perspective, Economic Paper no 237, DG ECFIN, Brussels, December. 31. Jonung, L. and J. Stymne, (1997), "The great regime shift: asset markets and economic activity in Sweden, ", chapter 1 i F. Capie and G. Wood, eds., Asset prices and the real economy, Macmillan, London. 32. Jonung, L., J. Stymne and H.T. Sö-;-derströ-;-m, (1996), Depression in the North. Boom and bust in Sweden and Finland, , Finnish Economic Papers, vol Kiander, J. and P. Vartia, (1996a), "The great depression of the 1990s in Finland", Finnish Economic Papers, vol Kiander, J. and P. Vartia, (1996b): The crisis of hard currency regime in Finland, in P. Nenonen, ed., Antti Tanskanen 50 vuotta - kirjoituksia kansantaloudesta (Antti Tanskanen 50 å-;-r skrifter i nationalekonomi), Department of economics, University of Jyvä-;-kylä-; Kiander, J. and P. Vartia, (1998), The depression of the 1990s in Finland: A Nordic financial crisis -or-a result of the collapse of the Soviet -union-, in T. Myllyntaus, ed., Economic crises and restructuring in history: Experiences of small countries, -script-a Mercaturae Verlag, St. Katharinen. 36. Kokko, A. and K. Suzuki, (2006), The Nordic and Asian crises common causes, different outcomes?, report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s: A comparative approach, European Institute of Japanese Studies, Stockholm School of Economics, Stockholm. 37. Mayes, D., L. Halme and A. Liuksila, (2001), The financial crisis of the early 1990s and its lessons, chapter 2 in D. Mayes, L. Halme and A. Liuksila, eds., Improving banking supervision, Palgrave, Houndmills and New York. 38. Moe, T., J. Solheim and B. Vale., eds., (2004), The Norwegian Banking Crisis, Occasional papers no 33, Bank of Norway, Oslo. 39. Quinn, D., and A. M. Toyoda, (2007), "Ideology and voter preferences as determinants of financial globalization", American Journal of Political Science, Vol. 40, No. 2, pp Steigum, E., (2007), Financial deregulation with a fixed exchange rate: Lessons from Norway s boom-bust cycle and banking crisis, report for the study Crises, macroeconomic performance and economic policies in Finland and Sweden in the 1990s, A comparative approach, Norwegian School of Management, Sandvika. 42. Stiglitz, E and Bilmes L., (2010), The true cost of the Iraq war: -$-3 trillion and beyond", London. 43. Steigum E. The Norwegian Banking Crisis in the 1990s: Effect and Lessons. Working Paper Series 5/1. CME/BI June Centre for Monetary Economics BI Norwegian School of Management. Oslo. 44. Tornell, A. and F. Westermann, (2005), Boom-bust cycles and financial liberalization, MIT Press, Cambridge and London. 45. Wyplosz, Charles (2011), Public debt in the Eurozone, Japan, and the US, VoxEU.org, 16 September

14 ؽو م ا ؾش ؾل ظخ ؾج خ االهزقبد ٤٣ ا ؼشاه ٤٤. ٣ غ ؼ ثبالهزجبط اػبدح ا ؾش ثؾشه االؽبسح ا ٠ ا قذس. ؽج خ االهزقبد ٤٣ ا ؼشاه ٤٤ 2015/12/2 14