تأثیر ترخی اتسارىای حاکمیت شرکتی تر عذم تقارن اطالعاتی پیرامون اعالم سود فصلی تا استفاده از روش خودتازگشت ترداری يسك ظقتگیؽ ؼقبئیب *** خ اظ آلب می ايی

النسخ

1 تأثیر ترخی اتسارىای حاکمیت شرکتی تر عذم تقارن اطالعاتی پیرامون اعالم سود فصلی تا استفاده از روش خودتازگشت ترداری يسك ظقتگیؽ ؼقبئیب *** خ اظ آلب می ايیؽ 1391/06/12 تبؼيص ظؼيبفت: 1391/04/10 تبؼيص پػيؽل: چکیذه ظؼ اي پژ م تأثیؽ ثؽضی اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ثؽ ػعو تمبؼ ا الػبتی پیؽاي اػاليی بی ق ظ پیم ثی ی نع ف هی نؽکت بی پػيؽفت نع ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ي ؼظ ثؽؼقی لؽاؼ گؽفت اقت. ث ی ي ظ ؼ ای يهت م ثؽ 326 اػاليی ق ظ يؽث ث 158 نؽکت پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ی ظ ؼ ؾيب ی قبل بی 1383 تب 1388 ا تطبة گؽظيع. خ ت آؾي فؽ ی ب اؾ ؼ ل ض ظثبؾگكت ثؽظاؼی) VAR ( اقتفبظ نع اقت. يؼیبؼ بی ي ؼظ اقتفبظ خ ت اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ظؼيع ق بيعاؼا بظی ظؼيع اػ بی غیؽ ي ظف یبت يعيؽ يیثبنع. يتغیؽ اضتالف لی يت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو یؿ ث ػ ا نبضى ػعو تمبؼ ا الػبتی )ک ض ظ اؾ يؼیبؼ بی معن عگی ق بو يی ثبنع ) ي ؼظ اقتفبظ لؽاؼ گؽفت اقت. تبيح ث ظقت آيع هب گؽ ػعو تأثیؽگػاؼی يتغیؽ بی ظؼيع ق بيعاؼا بظی ظؼيع اػ بی غیؽ ي ظف یبت يعيؽ ثؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو پیؽاي اػاليی بی ق ظ پیمثی ی نع ف هی ث ظ ثیب گؽ اي ي هت يی ثبنع ک اثؿاؼ بی ا تطبثی زبک یت نؽکتی ثؽ ػعو تمبؼ ا الػبتی پیؽاي اػاليی بی ق ظ ف هی تأثیؽگػاؼ یكت. واژىاي کلیذی: زبک یت نؽکتی ق بيعاؼا بظی اػ بی غیؽ ي ظف یبت يعيؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو معن عگی ق بو. مقذمو 1-1 اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث ػ ا يکی اؾ يؼیبؼ بی ي ى ػعو تمبؼ ا الػبتی ا ضیؽا اؾ ا یت يژ ای ظؼ اظثیبت يبنی ثؽض ؼظاؼ گهت اقت )از عپ ؼ ؼقبئیب 30:1385(. زبک یت نؽکتی ثؽ نفبفیت افهبی ا الػبت زػف ا الػبت ظؼ ی تأکیع ظانت ثب اقتفبظ اؾ ت یعات يکب یؿو بيی قؼی ظؼ ػعو ت ؽکؿ لعؼت ظؼ نؽکت ب تفکیک کبيم يعيؽيت اؾ يبنکیت قؼی ظؼ ؼػبيت يؽف يالذ ق بيعاؼا ث ؼ يکكب ظاؼظ )نهیفؽ 2 يه ي 38:1997(. قبؾ کبؼ بی زبک یت نؽکتی يم ن بی ؾيبظی ؼا نبيم يين ظ ک ظ ي ؼظ ثكیبؼ ي ى آ ظؼيع ق بيعاؼا بظی ظؼ تؽکیت يبنکیت نؽکت ظيگؽی ظؼيع اػ بی غیؽي ظف ظؼ تؽکیت یبت يعيؽ اقت. اگؽ افؿايم کیفیت زبک یت نؽکتی ي دؽ ث کب م ػعو 1. Bid-Ask spread 2. Shleifer and Vishny يكئ ل يکبتجبت ايهي يك ع اقتبظ ظا هگب ل یع چ ؽا ا اؾ dasmw@yahoo.com ازع وثبؼک. کبؼن ب اؼنع ؼنت زكبثعاؼي اؾ ظا هگب آؾاظ اقاليی- کبؼن ب اؼنع ؼنت زكبثعاؼي اؾ ظا هگب يبؾ عؼا. ***

2 -2 تمبؼ ا الػبتی ظؼ ي ؼظ ق بو نؽکت گؽظظ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو کب م يبفت ظؼ تید معن عگی ق بو افؿايم يیيبثع. ايب چ ب چ افؿايم کیفیت زبک یت نؽکتی ي دؽ ث افؿايم ػعو تمبؼ ا الػبتی ظؼ ي ؼظ ق بو نؽکت گؽظظ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو افؿايم معن عگی ق بو کب م يیيبثع )اػت بظی کبؼا 31:1389 (. پژ م زب ؽ ث ي ظ ؼ فؽا ى ظ ن ا عی ظؼ اؼتجب ثب تأثیؽ اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ثؽ ػعو تمبؼ ا الػبتی پیؽاي اػاليی بی ق ظ پیم ثی ی ل ظ ف هی ي ؼت گؽفت اقت. مثانی نظری و پیشینو پژوىش ظبو ي بقت ؼا جؽي نؽکتي ث ظ جبل اقتمؽاؼ چبؼچ ثی يع يکب یؿو بی ي بقت ثؽای ثؽلؽاؼی ؼاث ای يتؼبظل يیب ي بفغ ق بيعاؼا خؿء اؾ يک ق ق بيعاؼا ک تؽنی يب اکثؽيت اؾ ق ی ظيگؽ يیثبنع )نهیفؽ يه ي 38:1997 (. اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو اؾ ق خؿء ؿي تهکیم ييگؽظظ: ؿي بي اخؽای قفبؼل ؿي بي گ عاؼي ي خ ظي ؿي بي ا تطبة بظؼقت. ؿي بی ا تطبة بظؼقت اؾ اخؿای ثكیبؼ ثب ا یت اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث ظ ک بنی اؾ ػعو تمبؼ ا الػبت ظؼ ي ؼظ ق بو نؽکت يی ثبن ع. ػعو تمبؼ ا الػبت ظؼ ثبؾاؼ ؿي بي ا تطبة بظؼقت ؼا افؿايم اؾ اي ؽيك اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو ؼا تست تبثیؽ لؽاؼ ييظ ع)از عپ ؼ ؼقبئیب 38(. 1385: 3 چب گ کبؼا )2010( ث ثؽؼقی ؼاث تدؽثی ثی زبک یت نؽکتی معن عگی ثبؾاؼ ق بو پؽظاضت ع. آ ب ث اي تید ؼقیع ع ک نؽکت بی ظاؼای زبک یت نؽکتی ل ی تؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو کى تؽی ظانت ازت بل يؼبيالت يجت ی ثؽ ا الػبت ب ی یؿ ظؼ آ ب کىتؽ يیثبنع. ػال ثؽ اي آ ب نب ظاظ ع ک تغییؽات ظؼ يؼیبؼ بی معن عگی اؼتجب يؼ ی ظاؼی ثب تغییؽات ظؼ نبضى زبک یت نؽکتی ظؼ ل ؾيب ظاؼظ. ازت بال نؽکت ب ثب ث کبؼگیؽی اقتب عاؼظ بی زبک یت نؽکتی ػعو تمبؼ ا الػبتی ؼا کب م اؾ اي ؽيك معن عگی ق بو ؼا افؿايم يیظ ع. 4 کب بگبؼت بو کبؼا )2007( ث ثؽؼقی ؼاث ثی کیفیت زبک یت نؽکتی تغییؽات معن عگی ق بو لجم ثؼع اؾ آگ ی بی ق ظ ق يب پؽظاضت ع. آ ب معن عگی ق بو ؼا ثب اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ا عاؾ گیؽی کؽظ ع. يؼیبؼ بی زبک یت نؽکتی پژ م آ ب نبيم اقتمالل یبت يعيؽ اثؽثطهی یبت يعيؽ فؼبنیت بی یبت يعيؽ ظؼيع ق بو يتؼهك ث يعيؽا کبؼک ب يی ثبنع. تبيح زبيم اؾ آؾي فؽ ی ب ثیب گؽ آ اقت ک اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ثب کیفیت زبک یت نؽکتی ؼاث ای ي فی يؼ ی ظاؼ ظاؼظ. يؼ ی فؽ یۀ خ ظ 3. Chung and and e. al 4. Kanagarenam and e. al

3 ؼاث ۀ يثجت يؼ ی ظاؼ ثی کیفیت زبک یت نؽکتی معن عگی 5 ق بو ي ؼظ تأيیع يیثبنع. كبؼايب افیف ( 2005( هب ظاظ ع ك نؽكت بي ظاؼاي یبت يعيؽ كبؼاتؽ تیدتب پیم ثی ي بي ق ظ ي بقتتؽ ظلیك تؽی ض ا ع ظانت. كیفیت ثبالتؽ یبت يعيؽ )ث نسب كبؼايي( ثبيع ثب يمبظيؽ يیؿا ظلت پیم ثی ي بي ق ظ چی ی ػعو تمبؼ ا الػبتي پیؽاي ق ظ اػالو نع ظؼ اؼتجب 6 ثبنع. نئ ؾ کبؼا )2003( ثب ث کبؼگیؽی يؼیبؼ بی يتؼعظی اؾ زبک یت نؽکتی اؾ خ ه اػ بی غیؽ ي ظف یبت يعيؽ هب ظاظ ع ک زبک یت نؽکتی ل ی يؤثؽ ثب کب م ػعو تمبؼ ا الػبتی ظؼ ي ؼظ ق بو نؽکت ثبػث افؿايم نفبفیت يبنی ػ هیبتی يی گؽظظ معن عگی ق بو ؼا اؾ ؽيك کب م اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو افؿايم يیظ ع. 7 خ ی گؿ کبؼا )2002( ث ثؽؼقی ؼاث ۀ قؽيبي گػاؼا بظی 8 اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث ؼ ؿظک پؽظاضت ع. آ ب ث اي تید ؼقیع ع ک ظؼيع ثبالی قؽيبي گػاؼا بظی قجت کب م اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ظؼ تید افؿايم معن عگی ق بو يی گؽظظ. تبيح پژ م آ ب ثیب گؽ آ اقت ک ؼاث ثی اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو قؽيبي گػاؼا بظی ث ؼ يؼ ی ظاؼی ثكت ث ع بظ بی قؽيبي گػاؼی تغییؽ يی ک ع ثكتگی ث ثؿؼگ تؽي ثه ک ق بو ک 9 ت ق يک بظ گ عاؼی يین ظ ظاؼظ. اكؽ ظيگؽا )2002( ي ای نبيم 195 نؽکت ا گهیكی ظؼ ث ؼ ق بو ن ع ؼا اؾ قبل 1986 تب 1994 ثؽؼقی اثجبت ظ ع ک اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل اؾ 15 ؼ ؾ لجم اؾ اػال ق ظ کب م يی يبثع زعاکثؽ تب 90 ؼ ؾ ثؼع اؾ اػال ق ظ چ ب يسع ظ يیيب ع. تبيح پژ م آ ب ثیب گؽ تغییؽات ا ظک ظؼ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو زدى 10 يؼبيالت پیؽاي ؾيب اػال ق ظ يي ثبنع. قبؼي کبؼا )1996( ث خ ظ ؼاث يثجت ثی اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو قؽيبي گػاؼا بظی ثؽای ای نبيم 786 ق ى اؾ NYSE AMEX پی ثؽظ ع. ظؼيبئی کبؼا )1390( ثب ا تطبة ای يهت م ثؽ 70 نؽکت پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ث اي تید ؼقیع ع ک ؼاث ي فی يؼ ی ظاؼی ثی ؽش زبک یت نؽکتی يؼیبؼ معن عگی ظؼ ق ر يؼ بظاؼی ظ پ ح ظؼيع خ ظ ظاؼظ. ايؿظی یب ؼقبئیب )1389( ث ثؽؼقی ؼاث ظؼيع ق بو ثه کی ظؼ ظقت ق بيعاؼا )يؼیبؼی اؾ پؽاک عگی ق بو ) اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو پؽظاضت ع ظؼ ؼاقتبی آ ا الػبت فت قبن )81-87( يک ع پ دب نؽکت ؼا ي ؼظ ي بنؼ لؽاؼ ظاظ ع. تبيح پژ م ثیب گؽ آ اقت ک ثی پؽاک عگی يبنکیت 5. Karamanou and Vafeas 6. Leuz and e. al 7. Jennings and e. al 8. NASDAQ 9. Acker and e. al 10. Sarin and e. al

4 -3 ظاؼی كظن عگی ق بو ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ؼاث يؼ ی بی زبک یت ث ثؽؼقی ؼاث اثؿاؼ )1389( خ ظ عاؼظ. اػت بظی کبؼا نؽکتی نبيم ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ ظؼيع گػاؼا بظی ث ػ ا يتغیؽ يكتمم اضتالف لی ت قؽيبي ػ ا يتغیؽ اثكت ظؼ ث ؼ پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث پؽظاضت ع ک تبيح 85 تب 81 ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ی قبل بی ث ظقت آيع ثیب گؽ آ ث ظ اقت ک ثی اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی معن عگی ق بو ؼاث يؼ یظاؼی خ ظ عاؼظ. ظؼ پژ هی ث ثؽؼقی ؼاث ثی )1389( کبنب یپ ؼ کبؼا ثؽضی اؾ يکب یؿو بی زبک یت نؽکتی معن عگی ق بو پؽظاضت ع نؽکت پػيؽفت نع ظؼ 61 يهت م ثؽ اي ک ظؼ اي ؼاقتب ؼ ؾ اؾ قبل 100 ک زعالم 1386 ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ظؼ قبل تبيح يؤيع اي ظؼ ث ؼ يؼبيه ظانت ا ع ؼا ا تطبة ظ ع. ک نؽکت بيي ثب قب ضتبؼ یبت يعيؽ يكتمم تؽ ؼ يکؽظ ي هت ث ظ یبت يعيؽ اثؽثطم تؽ ظاؼاي معن عگي ثبؾاؼ ثیم تؽي كجت ث تؽي اؾ ظؼ الغ نؽکت بيي ک ايتیبؾ ثیم قبيؽ نؽکت ب كت ع. نؽکتي ظانت ا ع اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع زبک یت نسب کیفیت فؽ ل ق بو کى تؽ اضتالف ق بو ي ؼظ ػؽ تمب بي ثیهتؽي ؼا ظاؼا ث ظ ا ع. ث ثؽؼقی ؼاث يیب تغییؽات )1388( کبؼا ؼزی یب ؼ ؾ لجم ثؼع اؾ )10 بی ق ظ معي گی ثبؾاؼ ظؼ ا ؽاف اػاليی قبؾ کبؼ بی زبک یت نؽکتی ظؼ ث ؼ نع ( پیمثی ی اػالو ق ظ ثؽای ثؽؼقی پؽظاضت ع. 86 تب 83 ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ی قبل بی اي ؼاث اؾ ثؽضی آؾي بی بپبؼايتؽيک آيبؼی اقتفبظ ظ ع تبيح ثعقت آيع هب ظاظ ک يیب كجت يعيؽا غیؽ ي ظف یبت يعيؽ ازع زكبثؽقی ظاضهی ثب ػعو تمبؼ ا الػبتی ؼاث ؼيبي گػاؼا بظی يؼ یظاؼی خ ظ عاؼظ نی يیب ظؼيع يبنکیت ػعو تمبؼ ا الػبتی ؼاث ي فی خ ظ ظاؼظ. ثؽضی... )2007( ظؼ پژ م بی ظيگؽ چ کب بگبؼت بو )1385( بی از عپ ؼ ؼقبئیب پژ م بی ظاضهی چ پژ م اؾ يتغیؽ بی ا عاؾ نؽکت لی ت... ؼزی یب کبؼا )1388( او قب بت ثبؾظ ق بو ث ػ ا ق بو زدى يؼبيالت ق ظؼ اي پژ م یؿ اؾ. يتغیؽ بی ک تؽل اقتفبظ نع اقت تفب ت ايهی پژ م. يتغیؽ بی ک تؽنی يبظ نع اقتفبظ يی ن ظ بی آيبؼی ي ؼظ زب ؽ ثب ثؽضی پژ م بی ظاضهی لجهی ظؼ ؼ ل اقتفبظ ظ ؼ ؾيب ی پژ م يب تفب ت ظؼ يتغیؽ بی يكتمم ک تؽنی ي ؼظ اقتفبظ يیثبنع. روش پژوىش اي پژ م اؾ ع ت يیفی جكتگی ث ظ ؼ ل ن بقی پژ م اؾ ع پف ؼ يعاظی اقت يی ت ا ع ظؼ فؽاي ع اقتفبظ اؾ ا الػبت کبؼثؽظ ظانت ثبنع ث بثؽاي ع پژ م کبؼثؽظی اقت. ثؽای آؾي فؽ ی بی پژ م اؾ آؾي ض ظثبؾگهت ثؽظاؼی اقتفبظ

5 يین ظ. ظؼ ؼاقتبی یم ث ا عاف پژ م فؽ ی ب ث اي نؽذ تع ي نع ا ع: اثؿاؼ بي زبک یت نؽكتي ثؽ ػعو تمبؼ ا الػبتي پیؽاي اػالو ق ظ نؽكت بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا تبثیؽظاؼظ. ظؼ تید ثب ت خ ث ي بنت ف ق ظ فؽ ی فؽػی ؾ يؽ ي ؽذ يیگؽظ ع: 1 ظؼيع قؽيبي گػاؼا بظي ثؽ تغییؽات اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو پیؽاي اػالو ق ظ نؽكت بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا تبثیؽظاؼظ. 2 ظؼيع اػ بي غیؽ ي ظف یبت يعيؽ ثؽ تغییؽات اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو پیؽاي اػالو ق ظ نؽكت بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا تبثیؽظاؼظ. سنجش متغیرىای پژوىش 1-3- ظؼ اي پژ م ؼاث ثی اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث ػ ا يتغیؽ اثكت ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ ای يكتمم چ ی ظؼيع ق بيعاؼا بظی ث ػ ا يتغیؽ يؼیبؼ بی ا عاؾ نؽکت لی ت ق بو زدى يؼبيالت قب بت ثبؾظ ظ ع ؾيب ق بو ث ػ ا يتغیؽ بی ک تؽل يؼیبؼی ک هب تست ػ ا يتغیؽ يدبؾی ) )ق يب ظ و يب ق و اػالو ق ظ اقت اضتالف لی ت ق بو: ثؽؼقی گؽظيع اقت. ظؼيع اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل كجی پیه بظی ضؽيع فؽ ل كجی ق بو ک ظؼ اي پژ م ي ؼظ ک ظؼ )1( ن بؼ اقتفبظ لؽاؼ گؽفت اقت ثب اقتفبظ اؾ ؼاث ثؽضی اؾ پژ م بی ظاضهی )2009( پژ م کب بگبؼت بو کبؼا )1385( ايؿظی یب ؼقبئیب چ پژ م بی از عپ ؼ ؼقبئیب )1386( پژ م بی ي ؽا ی ؼقبئیب )1388( يه اتی ؼقبئیب )1389( )1388( اػت بظی کبؼا )1388( بن ی ؼقبئیب ؼزی یب کبؼا )1388( ث کبؼ گؽفت نع APi, BPi, BA اقت ث ظقت يیآيع. i, APi, BPi, )1( 2 ي ؼظ ثؽؼقی i= = BA اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل كجی ق بو نؽکت i ظؼ ؽ i, ؼ ؾ = AP ث تؽي لی ت لی ت پیه بظی فؽ ل ق بو نؽکت i ظؼ ؽ ؼ ؾ i, = BP ث تؽي لی ت پیه بظی ضؽيع ق بو نؽکت i ظؼ ؽ ؼ ؾ i, ق بيعاؼا بظی ث ق بيعاؼا ی ا الق ق بيعاؼا بظی: ظؼيع ظؼيع اؾ ق بو ي تهؽ نؽکت 5 يین ظ ک ظاؼای زعالم ظؼ بيت ظؼيع ق بو 1385(. ثبن ع)آئی بي ظبو ؼا جؽی نؽکت ثه ک بی ق بو ث ػ ا يتغیؽ يكتمم پژ م يتؼهك ث ظاؼ عگب ي ؼظ اقتفبظ لؽاؼ يیگیؽظ.

6 كجت اػ بي غیؽي ظف یبت يعيؽ ث كم اػ بي یبت يعيؽ : يكي اؾ ي ىتؽي قبؾ كبؼ بي ظاضهي زبک یت نؽکتی تؽكیت یبت يعيؽ كجت ز ؼ اػ بي غیؽي ظف ظؼ آ ييثبنع ك ث ػ ا يكي اؾ يتغیؽ بي يكتمم ظؼ اي پژ م ي ؼظ اقتفبظ لؽاؼگؽفت اقت. ز ؼ اػ بي غیؽ ي ظف ظؼ یبت يعيؽ اؾ هب بی زبكى ث ظ ظبؼت يؤثؽ ثؽ نؽكت ييثبنع. ظؼيع اػ بي غیؽي ظف ظؼ یبت يعيؽ ؽ نؽكت اؾ ؽيك تمكیى تؼعاظ اػ بي غیؽي ظف ث كم اػ بي یبت يعيؽ يسبقج ييگؽظظ. ا عاؾ نؽکت : نگبؼيتى جیؼی خ غ ظاؼائی ب ظؼ پبيب قبل. لی ت ق بو : يیب گی لی ت ؼ ؾا ق بو. قب بت ثبؾظ ق بو : تغییؽات ثبؾظ ق بو نؽکت ب ظؼ پبيب قبل كجت ث قبل لجم. زدى يؼبيه : نگبؼيتى جیؼی زدى يؼبيه ظؼ ؼ ؾ اػالو ق ظ. آماری جامعو و نمونو 2-3- بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ خبيؼ آيبؼی اي پژ م كهی نؽكت گیؽی ظؼ اي پژ م ؼ ل ؼ ل. ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا اقت عف ع ثؽيج بی زػف قیكت بتیک يي ثبنع نػا نؽکت بی نبيم ت بيی نؽکت بی ػ خبيؼ ث ظ ك زبئؿ نؽاي ؾيؽ ثبن ع: ظؼ ث ؼ ت ؽا پػيؽفت نع ثبن ع اؾ 1383 لجم اؾ قبل انف( اثتعاي قبل 1383 ق بو آ ب ظؼ ث ؼ ي ؼظ يؼبيه لؽاؼ گیؽظ. يؼبيالتهب ظؼ ث ؼ ظچبؼ جبيع ظؼ ل قبل بي ة( ب ثبيع ظؼ ل ث ػجبؼت ظيگؽ ق بو اي نؽكت لف نع ثبنع. قبل بي يػك ؼ ظؼ ث ؼ فؼبل ث ظ ل لف جبيع ثیهتؽ اؾ ق يب ثبنع. اقف ع ث ظ جبيع ظؼ فبيه 29 قبل يبني آ ب ي ت ي ث ج( تغییؽ قبل يبني ظاظ ثبن ع. قبل بي خؿء نؽکت بي قؽيبي گػاؼي تأيی يبني جبن ع. ظ( بي ت یسي ؽا ظقتؽقي الؾو ث ي ؼت بي يبني يبظظانت ( آ ب خ ظ ظانت ثبنع. نع ظانت ثبن ع. پیمثی ی ظؼ پبيب ق يب ق و اػالو ق ظ ( نؽكت 158 ثبت خ ث نؽاي ف ق ي ؼظ ي بنؼ يهت م ثؽ ييثبنع روش جمعآوری اطالعات و دادهىا ثؽای گؽظآ ؼی ا الػبت الؾو ث ي ظ ؼ ا دبو اي پژ م اؾ ؽو افؿاؼ نؽکت تعثیؽپؽظاؾ چ ی قبيت نؽکت ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا اقتفبظ نع اقت. مذل مورد استفاده در پژوىش 4-3- ؼ ل بی ظؼ ي ؼظ گفت نع ي بنت فؽ ی پژ م ثب ت خ ث اقتفبظ )2( اؾ يعل ؼگؽقی چ ع يتغیؽ ث نؽذ ؼاث آيبؼی يين ظ: )2( BA OUTD INSTOWN SIZE PRICE i, VOLATILITY VOLUME DVQ e i, i, i, 3 i, 4 i,

7 H 0 : H1 : i 0 ظؼ قبل i اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو نؽکت = BAi, ظؼ قبل i نؽکت ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ = OUTDi, ظؼ قبل i نؽکت ظؼيع قؽيبي گػاؼا بظی = INSTOWNi, )نگبؼيتى جیؼی يد ع ظؼ قبل i ا عاؾ نؽکت = SIZEi, ظاؼائی ب ظؼ پبيب ق يب ق و( )يیب گی لی ت ؼ ؾا ظؼ قبل i لی ت ق بو نؽکت =PRICEi, ق بو( ظؼ قبل i قب بت ثبؾظ ق بو نؽکت =VOLATILITYi, ي ظ ؼ اؾ ثبؾظ قبال ق بو ػجبؼت اقت اؾ تغيیؽات لی ت ا ل ظ ؼ آضؽ ظ ؼ ق بو ث ػال قبيؽ ػ ايع بني اؾ ضؽيع ق ى يؿايبي بني اؾ زك تمعو ق بو خبيؿ ق ظ معي ق بو يب ع: 1386(. )ؼقبئیب ايغؽی تمكیى ثؽ لی ت ق بو ظؼ ا ل ظ ؼ ثیب گؽ چگ گی يسبقج آ اقت: 3 ؼاث ن بؼ )3( ( P Pn ) * N c N e * P1 ( P P 1 ) D N N K P 1 ك ظؼ آ : لی ت ق ى ظؼ P= ثبؾظ كم ق بو كجت ث ا نی لی ت ق ى K= ا ت بي قبل يبني اؼؾل اق ي ق ى P= n لی ت ق ى ظؼ اثتعاي قبل يبني 1- P= تؼعاظ ق بو = N e ق ظ معي بضبنى ؽق ى D= افؿايم يبفت اؾ ؽيك ا ع ضت يب ق ظ ا جبنت =تؼعاظ N تؼعاظ ق بو افؿايم يبفت اؾ ؽيك آ ؼظ معي N= c ق بو لجم اؾ افؿايم قؽيبي )نگبؼيتى جیؼی زدى يؼبيه ظؼ ؼ ؾ اػالو يؼبيه زدى =VOLUME ق ظ( )اػالو ق ظ يؽث ث ق يب ق و ثبنع ق و يب ظ و يب ق = DVQ 0( اي ؼت ػعظ ظؼ غیؽ 1 ػعظ = یؿ ؽيت ثبثت e ؽيت ض ب ك ثؽاي ؽ ظ ؼ يكتمم يكتمم اؾ ػ ايم ؼگؽقی ي ييثبنع. ظاؼاي ت ؾيغ ؽيبل 5-3- آزمون فرضیو پژوىش ظؼ اي پژ م خ ت آؾي فؽ ی ب اؾ ؼ ل ض ظثبؾگهت ثؽظاؼی اقتفبظ نع اقت. يؼیبؼ بی ي ؼظ اقتفبظ خ ت اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ظؼيع ق بيعاؼا بظی ظؼيع اػ بی غیؽ ي ظف یبت يعيؽ ث ظ چ ی يتغیؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ث ػ ا نبضى ػعو تمبؼ ا الػبتی )ک ض ظ اؾ يؼیبؼ بی 0

8 معن عگی ق بو يیثبنع( ي ؼظ اقتفبظ لؽاؼ گؽفت اقت. rocev()var( ledom ) evissergeroua مذل خود تازگشت ترداری -6-3 اؾ ؼايحتؽي انگ بی قؽی ؾيب ی انگ ی ض ظ ثبؾگهت ثؽظاؼی يب )يؼ ی يد ػ ای اؾ يعل بی ؼگؽقی اقت VAR ييثبنع. VAR ب اؾ کبت ي ى ظؼ اي انگ ثیم اؾ يک يتغیؽ يكتمم خ ظ ظاؼظ (. ظ VAR ب خ ظ ظاؼظ ثؽؼقی ايكتبيی يتغیؽ ب ييثبنع. قبظ تؽي ي ؼظی ک ظؼ ؾيی اي يعل يتغیؽ اقت ک ظؼ آ ت ب ظ يتغیؽ y 2, y 1 خ ظ ظاؼظک يمبظيؽ خبؼی ؽ کعاو اؾ آ ب ث تؽکیجبت يتفب تی اؾ k يمعاؼ لجهی ؽ ظ يتغیؽ اخؿاء ض ب ثكتگی ظاؼظ. )4( k + u 1 y α 1k y α 11 y 1 = β 10 + β 11 y 1 + u y α 2k y α 21 y 2 = β 20 + β 21 y 2 k 2 لف ؾيب ی ييثبنع. k يؼ ی ثب VAR(k) يعل 4 ؼاث ن بؼ ؾا كت ع يؼ ی ث ي ؼت ثبال گی ظؼ VAR يتغیؽ بی يعل اگؽ يتغیؽی غیؽ اؾ اي ب تؼیی يين ظ. VAR يمعاؼنب ظؼ قیكتى ظؼ يعل ثبنع ث ػ ا يتغیؽ ثؽ ؾا ن بضت يين ظ چ يمعاؼ تؼیی يين ظ. VAR آ ضبؼج اؾ قیكتى يؼ ال ثؽای ن بقبيی يعل ثؽتؽ اؾ يؼیبؼ بی ا الػبتی يطتهفی تؽي يؼیبؼ بی ا الػبتی اقتفبظ يين ظ ک ق اؾ يتعا ل يؼیبؼ ا الػبتی آکبئیک ن اؼؾ ثیؿي ز ب - : ػجبؼت ع اؾ. يعنی ثؽتؽ يي ثبنع ک يؼیبؼ ا الػبتی آ زعالم ثبنع ک يی. : بيم خجؽی اي ق يؼیبؼ ث تؽتیت ػجبؼتكت اؾ ؼ اث يؼیبؼ آکبئیک) Crierion :)Akaike, s Informaion AIC= Ln(σ 2 )+ 2K T )5( SBIC= Ln(σ 2 )+ K T (LnT) يؼیبؼ ن اؼؾ ثیؿي ) Crierion :)Schwarz s, Baycsian )6( HQIC= Ln(σ 2 )+ 2K T Ln(Ln(T)) يؼیبؼ ز ب -ک يی ) :)Hannan-Quinn Crierion )7( σ 2 ک ظؼ اي ؼاث ب اؼيب ف پك ب ع ب)ک ثؽاثؽ ثب يد ع يؽثؼبت پك ب ع ب تمكیى ثؽ تؼعاظ يهب عات )T( ييثبنع ( K=p+q+1 اقت ک ثؽاثؽ ثب تؼعاظ کم پبؼايتؽ بی ثؽآ ؼظ نع اقت T ا عاؾ اقت )ثؽ کؿ 1389 (. 4- تجسیو و تحلیل نتایج ظؼ اي لك ت فؽ یبت ثب اقتفبظ اؾ ؼ ل ض ظ ثبؾگهت ثؽظاؼی آؾي يين ع. ظؼ اي ؼ ل اثتعا ثبيع يب بيی يتغیؽ ب ثؽؼقی ن ظ ک ظؼ لك ت لجم آؾي نع. قپف ثبيع ل لف ي بقت انگ

9 ؼا ث ظقت آ ؼيى ک ثؽای اي کبؼ اؾ ؼ ل يؼیبؼ ا الػبتی چ عيتغیؽ اقتفبظ يين ظ. ظؼ اي ؼ ل ثب ت خ ث يمبظيؽ يطتهف يؼیبؼ ا الػبتی ک نبيم يؼیبؼ بی آکبئیک )AIC( ن اؼتؿ )SC( ز ب ک يی ) HQ ( ييثبن ع كجت ث ا تطبة ل لف ي بقت ت یى ييگیؽيى. ثؽای ل لف ب ل لف ای ک اي يؼیبؼ ب کىتؽي يمعاؼ ثبنع ل لف ث ي اقت. ظؼ خع ل ن بؼ )1( ضؽ خی اي ؼ ل آيع اقت. ب ؼ ک يهب ع يي ن ظ يؼیبؼ بی ن اؼتؿ ز ب - ک يی ثؽای ل لف يفؽکى تؽ اؾ ثمی اقت يؼیبؼ آکبئیک ثؽای ل لف 2 کىتؽ ييثبنع. ظؼ تید يک يعل VAR ثب لف يفؽ ثؽ ؼ ی ظاظ ب ثؽاؾل يیظ یى. نتایج روش معیار اطالعاتی چنذمتغیره ترای انتخاب طول وقفو 1- جذول طول وقفو AIC SC HQ يبفت بی پژ هگؽ *ي جغ: خع ل ن بؼ )2( يعل VAR ثؽاؾل ظاظ نع ث ظاظ ب ؼا هب يیظ ع. ب ؼ ک يهب ع يين ظ يمعاؼ آيبؼ ت ب ثؽای يتغیؽ DVQ ثیمتؽ اؾ يمعاؼ اي آيبؼ ظؼ ق ر 0.05 ظؼيع) 1.96 ( ييثبنع ک تید يين ظ فؽ يفؽ )ػعو خ ظ ؼاث ثی يتغیؽ يكتمم يتغیؽ اثكت ( ت ب ثؽای يتغیؽ DVQ ؼظ يين ظ ت ب يتغیؽ DVQ ثب يتغیؽ اثكت ؼاث ظاؼظ. ثب ت خ ث تبيح فؽ ی ا ل ظ و پػيؽفت ين ظ يب ث ػجبؼت ظيگؽ قؽيبي گػاؼا بظی ظؼيع اػ بي غیؽي ظف یبت يعيؽ ثب تغییؽات اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو ؼاث ای عاؼ ع. VAR نتایج ترازش مذل آماره انحراف استانذارد ضریة جذول 2- متغیر C SIZE OUTD INSTOWN DVQ

10 PRICE VOLUME VOLATILITY *ي جغ: يبفت بی پژ هگؽ -5 نتیجوگیری ث ؼ کهی عف ايهی پژ م زب ؽ ثؽؼقی خ ظ يب فمعا ؽگ اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ػعو تمبؼ ا الػبتی پیؽاي ؼاث ثی اػالو ق ظ نؽکت بی پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی ثكیبؼ گكتؽظ ا ع ک اؾ اي ثی اقت. ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ ق بيعاؼا بظی ظؼ اي پژ م ي ؼظ ت خ لؽاؼ گؽفت. يؼیبؼ ي ؼظ اقتفبظ خ ت تؼیی ق بيعاؼا بظی ظؼ ظؼ ي ؼظ ق بو يک نؽکت ث ػ ا %5 اي پژ م ق بيعاؼا ظاؼای ثیم اؾ ق بيعاؼا بظی يع ظؽ لؽاؼگؽفت نع اقت. چ ی ظؼ اي پژ م خ ت ثؽآ ؼظ معن عگی ق بو ث ػ ا ظ اثكت ظؼ يعل پژ م اؾ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽی يتغیؽ فؽ ل ق بو ک ظؼ اکثؽ پژ م ب کبؼثؽظ ظانت اقتفبظ نع اقت. ثب ت خ ث ؼ ل انگ ی ض ظ ثبؾگهت ثؽظاؼی ا دبو نع يهطى گؽظيع ک ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ظؼيع ق بيعاؼا بظی تأثیؽگػاؼ نؽکت ب ثؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو )1998( قؽيبي گػاؼا بظی قؽيبي گػاؼا 11 ث نی يثبنع. ي بثك تؼؽيف ػ يب اي كت ع. ثؿؼگ ظیؽ ثب ک ب نؽکت بی قؽيبي گػاؼی... گػاؼا بظی ي ک اقت ث گ ت ؼ يي ن ظ ک ز ؼ قؽيبي اي ايؽ اؾ فؼبنیت بی ظبؼتی ک تغییؽ ؼفتبؼ نؽکت ب ي دؽ ن ظ. لتی ق ر يبنکیت اي قؽيبي گػاؼا ا دبو و یظ ع هأت يي گیؽظ. بظی ث ا عاؾ کبفی ثبال ثبنع ظبؼت بی يبنکب بظی يب غ ت ا ػ ا ث ؼ ضالي يی اؾ ػ هکؽظ ؼیف يعيؽا ض ا ع نع. يی ثؽای ث ج ظ ػ هکؽظ ظؼ کؽظ ک قؽيبي گػاؼا بظی يسؽک ب ػال ثؽ اي آ ب ت ا ت جی يعيؽا ی ک ظؼ خ ت اضتیبؼ ظاؼ ع. ت ؽکؿ يبنکیت ث ي بفؼهب زؽکت ي ك ع ؼا ظاؼا يي ثبن ع. اي ي ع ض و يبنکیت ظ نتی نج ظ نتی ظؼ ايؽا ؾيبظ اقت. اؼا ي ک اقت ثبػث ن ظ ک ا الػبت ثب کیفیت ي بقت ث ق بيع ک چک ا تمبل یبثع ق بيعاؼا ػ ع ث قیه ي بثغ ظيگؽی اؾ قبؾی يعيؽيت ظؼ جك فؽ ی يمب و ق ظ الؼی نؽکت آگب ن ع. نؽاي ی ک ت ؽکؿ يبنکیت ؾيبظ ثبنع ت بظ ي بفغ ثی ق بيعاؼا يعيؽا ايدبظ ی گؽظظ ثهک اي ت بظ ثی ق بيعاؼا ػ ع خؿ ايدبظ يین ظ. تبيح ث ظقت آيع ظؼ ض و ؼاث يتغیؽ قؽيبي گػاؼا بظی بی اػت بظی اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو يهبث يبفت بی پژ م بی ؾيؽ ي جك ث ظ ثب يبفت )1389( کبؼا يثبنع: 11. Bushee

11 خ گی ؿ کبؼا )2002( قبؼي کبؼا )1996( ظؼيبئی کبؼا ) 1390 ( ؼزی یب کبؼا ) 1388 (. ثب ت خ ث ؼ ل انگ ی ض ظ ثبؾگهت ثؽظاؼی ا دبو نع يهطى گؽظيع ک ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ ثؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو تأثیؽگػاؼ يثبنع. ثب ت قؼ نؽکت بی ق بيی ي ؽذ نع تئ ؼی بي عگی افؿايم ظبيف اضتیبؼات یبت يعيؽ نؽکت ب اي ق ال ث ي ؼت خعی تؽی ي ؽذ يیگؽظظ ک يعيؽا ی ک ظؼ الغ يبنک نؽکت ي ثبن ع چگ پیگیؽ ي بفغ ق بيعاؼا )يبنکب ي قك ( ض ا ع ث ظ. ثب تف ي اضتیبؼات بيسع ظ اؾ ق ی يبنکب نؽکت ث یبت يعيؽ ت خ ث زبک یت نؽکتی ث ي ؼت چهى گیؽی افؿايم يبفت اقت. زبک یت نؽکتی يد ػ ای اؾيکب یؿو بی ک تؽنی ظؼ نؽکتی ثؽ نؽکتی يي ثبنع ک تؼبظل ي بقت يیب زم ق يبزجب ق بو اؾيک ق یبؾ ب اضتیبؼات یبت يعيؽ ؼا اؾ ق ی ظيگؽ ثؽلؽاؼ يی بيع ظؼ بيت اي يکب يؿو ب ا ی ب يؼم نی ؼا ثؽای يبزجب ق بو تأيی ک عگب ي بثغ يبنی قبيؽ گؽ بی غي فغ فؽا ى يی بيع يج ی ثؽ اي ک قؽيبي گػاؼيهب ثب ق ظ يؼم نی ثؽگهت نع 12 ي بفغ ايهب نسب ض ا ع نع )ق بي ي كي 2005(. اؾ ظيعگب تئ ؼی بي عگی ز ؼ يعيؽا غیؽ ي ظف )غیؽاخؽايی ) ظؼ یبت يعيؽ نؽکت ب ػ هکؽظ ظبؼتی آ ث ػ ا افؽاظی يكتمم ث کب م ت بظ ي بفغ ي خ ظ يیب ق بيعاؼا يعيؽا نؽکت ک ک نبيب ی يیک ع. تبيح اي پژ م هب يی ظ ع ک مم يعيؽا غیؽي ظف ظؼ ايؽا ي بثك ثب ظيعگب تئ ؼی بي عگی یكت. ثؽ جك لب تدبؼت تؼعاظ اػ بی یبت يعيؽ نؽکت بی ق بيی ػبو جبيع اؾ 5 فؽ کىتؽ ثبنع اؾ ی ؼ ظؼ نؽکت بی ايؽا ی ث يعيؽا غیؽ ي ظف ث ػ ا اثؿاؼی ثؽای تک یم ث زع بة ؼقیع اػ بی یبت يعيؽ گؽيكت يی ن ظ ت خ چ عا ی ث مم ظبؼتی آ ب ین ظ. ثؽضی اؾ ظاليم ازت بنی يتفب ت ث ظ تبيح اي پژ م ثب پژ م بي يهبث ضبؼخی ث اي نؽذ يیثبنع: ظؼ اي پژ م يعيؽا ی ک ظؼ نؽکت ق ت اخؽايی عاؼ ع ث ػ ا يعيؽ غیؽي ظف تؼؽيف نع ع فؽ نع ک يكتمم اؾ نؽکت كت ع ظؼ زبنی ک ي ک اقت الؼب يكتمم جبن ع ث نؽکت اة قتگی بيی ظانت ثبن ع يثال ثكیبؼی اؾ آ ب ػ ال ت ق نؽکت بی ثؿؼگ قؽيبي گػاؼی تدبؼی ث ػ ا يعيؽ ػبيم ؼئیف یبت يعيؽ ي ة يین ع يب ي ک اقت ث ظنیم يعت ؾيب ال ی ػ يت ظؼ یبت يعيؽ ث آ نؽکت اثكتگی پیعا کؽظ ثبن ع. نػا تفب ت بی ق تی ظؼ تؼؽيف يعيؽا اخؽايی غیؽ ي ظف ي ک اقت ظؼ ن بقبيی ت بظ ي بفغ ثبنم ثی يعيؽا غیؽ ي ظف نؽکتی ک ظؼ یبت يعيؽ آ ز ؼ ظاؼ ع بت ا ثبنع. ي ک اقت ق ر تدؽث تس یالت يعت ؾيب يعيؽيت اػ بی غیؽ ي ظف يتفب ت ثبنع. تدؽث تط ى ظا م پیهی کبؼی يعيؽا اخؽايی نؽکت آن بيی ثیم تؽ آ ب ث اي ؼ ظاضهی نؽکت يی ت ا ع اقتمالل کىتؽ آ ب ؼا خجؽا ک ع ثبػث ت اؾ ثی مم آ ب 12. Senay and Mansi

12 يعيؽا غیؽي ظف ظؼ ث ج ظ کیفیت ق ظ ن ظ. يعيؽا غیؽي ظف ي ک اقت ظا م يبنی چ عا ی عانت ثبن ع اؾ ؽف ظيگؽ ث ا الػبت يؽث ث ي ق ع ظقتؽقی کبفی عانت ثبن ع. چ ی ي ک اقت ث ظنیم آ ک ي بفغ چ عا ی ظؼ نؽکت ب عاؼ ع ػالل چ عا ی ث ظبؼت ظلیك يؤثؽ ثؽ فؼبنیت بی نؽکت ب هب ع ع. ػعو ز ؼ يتط ى يبنی يب زكبثعاؼی ظؼ تؽکیت یبت يعيؽ يعيؽا غیؽي ظف ؼا ظؼ خه گیؽی اؾ ثی ظ ی ب التجب بت تمهجبت ظقت کبؼی بی زكبثعاؼی بکبؼآيع يیقبؾظ)كؽظتجبؼ ؼقبئیب 1389 (. تبيح ث ظقت آيع ظؼ ض و ؼاث يتغیؽ ظؼيع اػ بی غیؽي ظف یبت يعيؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو يهبث يبفت بی اػت بظی کبؼا )1389( ؼزی یب کبؼا )1388( ث ظ ثب يبفت بی نئ ؾ کبؼا )2003( کب بگبؼت بو کبؼا )2005( کبؼايب افیف )2005( ظؼيبئی کبؼا ) 1390 ( ظؼ ت بظ ييثبنع. ثب ت خ ث تبيح ث ظقت آيع ظؼ اي پژ م پیه بظ بيی ث نؽذ ؾيؽ اؼائ يين ظ: 1. پیه بظ يین ظ ک قبؾيب ث ؼ ا ؼاق ة بظاؼ قیكتى ي كد ی ؼا ث ي ظ ؼ اؼؾيبثی کیفیت زبک یت نؽکتی ظؼ ي ؼظ نؽکت بی پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ اػ بل بيع. 2. پیه بظ يین ظ افهبی ثیم تؽی ظؼ ي ؼظ ا الػبت زبک یت نؽکتی اؾ ؽيك يبظانت ب يب قبيؽ اثؿاؼ ب ي ؼت گیؽظ تب اقتفبظ ک عگب ي ؼت بی يبنی ا ی ب کكت ک ع ک ث ا الػبتی ثب کیفیت ظقت يبفت ا ع. 3. پیه بظ يیگؽظظ فؼبال ثبؾاؼ ث ؼ اػ بي یبت يعيؽ نؽکت ب ق بيعاؼا يؤقكبت زكبثؽقی پژ مگؽا... ثب گكتؽل ي بنؼبت ظؼ ؾيی زبک یت نؽکتی ثب يجبزث يؽتج ظؼ اي ؾيی ثیمتؽ آن ب نع تب ثت ا ظ ث س ي بقجی ث ايفبی مم ض ظ ظؼ نؽکت ب ثپؽظاؾ ع. ثب ت خ ث تبيح ث ظقت آيع ظؼ اي پژ م پیه بظ بی ؾيؽ خ ت ا دبو پژ م بي آي ع ظؼ اي ؾيی اؼائ يیگؽظظ: 1. پژ م زب ؽ ث ثؽؼقی ثؽضی ػ ايم زبک یت نؽکتی ػعو تمبؼ ا الػبتی پیؽاي اػالو ق ظ پؽظاش ت اقت نػا پیه بظ يی گؽظظ ظؼ پژ م بی آتی ی ؼاث ظؼ ظ ؼ بی فبلع اػالو ق ظ ي ؼظ ثؽؼقی لؽاؼ گیؽظ. 2. پیه بظ يین ظ تأثیؽ قبيؽ قبؾ کبؼ بی ظبو ؼا جؽی نؽکت اؾ خ ه مم ظؼيع يبنکیت يعيؽا ثؽ اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ي ؼظ ثؽؼقی لؽاؼ گیؽظ.

13 مناتع )1385( قبؾيب ث ؼ ا ؼاق آئی بي ظبو ؼا جؽی نؽکت "ؼاث ۀ ا الػبت يبني )1385( ايیؽ ؼقبئیب ث بظاؼت ؽا. از عپ ؼ از ع يفیع اضتالف لی ت پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو " بيۀ الت بظي 57 و قبل ظ اؾظ ى ن بؼ )1385( "ثؽؼقی اضتالف لی ت ايیؽ ؼقبئیب از عپ ؼ از ع پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا " يدهۀ ال نهى ن بؼ ػه و ا كب ی اخت بػی ظا هگب يبؾ عؼا و ثیكتى يژ الت بظ )1385( "ؼاث ۀ ثی يؼیبؼ بی ايیؽ ؼقبئیب از عپ ؼ از ع بی " ثؽؼقی ؼيكک اضتالف لی ت پیه بظی ضؽيع فؽ ل ق بو 46 و زكبثعاؼی زكبثؽقی قبل قیؿظ ى ن بؼ )1389( "ؼاث ؼقبئیب زكی کؽظتجبؼ ايیؽ اػت بظی زكی ثؽضی اؾ اثؿاؼ بی زبک یت نؽکتی معن عگی ق بو " يده ت قؼ و 89 ن بؼ قؽيبي ث بؼ تبثكتب )1388( "اضتالف لی ت ايیؽ ؼقبئیب ايؿظي یب بيؽ " يده پیه بظي ضؽيع فؽ ل ق بو کیفیت ق ظ ظؼ ايؽا ظا هگب ايف ب قبل ثیكتى ظا هکع ػه و اظاؼي الت بظ 51 و ن بؼ پیبپي ) 1389 ( "پؽاک عگی يبنکیت ايیؽ ؼقبئیب ايؿظی یب بيؽ 60 و 3 - معن عگی ق بو" ثؽؼقی بی زكبثعاؼی زكبثؽقی ن بؼ.22 )1389( "الت بظق دی يبنی" تؽخ از ع ثعؼی ثؽ کؿ کؽيف ػجعان دیع ػجعانجبلی خهع ا ل ي قك ػه ی فؽ گی ى. )1390( ظؼيبئی ػجبقؼهی ػجعهللا پبکعل ؽگف فالذ يس عی "تجیی ؼاث ی ثی زبک یت نؽکتی معن عگی ق بو ثب اقتفبظ و اؾ قیكتى يؼبظالت ؿيب " تسمیمبت زكبثعاؼی ن بؼ.146 يبنر ژاظ ػهی قبنکی قیع زك ؼزی یب ظبو انعي )1388( "ؼاث يیب ثؽضي قبؾ كبؼ بي زبك یت نؽكتي ػعو تمبؼ ا الػبتي ظؼنؽكت بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ. 58 و ثؽؼقی بي زكبثعاؼي زكبثؽقي ن بؼ ت ؽا " )1386( "ثؽؼقی ؼاث ۀ ثی خؼفؽ ايغؽی ؼقبئیب ايیؽ يؼیبؼ بی زكبثعاؼی اؼؾيبثی ػ هکؽظ اؼؾل افؿ ظ الت بظی )EVA( ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا " بي الت بظی يفیع قبل 60 و قیؿظ ى ن بؼ ايیؽ ؼقبئیب )1386( "ثؽؼقی ؼاث ثی قبضتبؼ يه اتی نبپ ؼ قبل قؽيبي معن عگی ق بو ظؼ ايؽا " بي الت بظی يفیع قیؿظ ى ن بؼ 63 و )1389( قبقب ي ؽا ی ي قف پبنب ژاظ کبنب یپ ؼ يس ع

14 "اؼتجب ثؽؼقي ثؽضي اؾ يکب یؿو بي ظبو ؼا جؽي نؽکتي ثب معن عگي ثبؾاؼ" پژ م بي زكبثعاؼي يبني و كؽظتجبؼ زكی ايیؽ ؼقبئیب )1389( "ثؽؼقي ؼاث يعيؽيت ق ظ يجت ي ثؽ كم الالو تؼ عي اضتیبؼي ثؽضي اؾ اثؿاؼ بي ظبو ؼا جؽي نؽكتي ظؼ نؽكت بي پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼت ؽا " ف ه بي زكبثعاؼي يبني قبل ظ و ن بؼ 6 تبثكتب 89 و ي ؽا ی قبقب ايیؽ ؼقبئیب )1388( "ثؽؼقي ؼاث ثی يؼیبؼ بي معن عگي ق بو ثبؾظ قبال ق بو ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا " يده پیهؽفت بی زكبثعاؼی و ي ؽا ي قبقب ايیؽ ؼقبئیب )1388( " معن عگي ق بو معن عگي ظاؼايي ب" ف ه بي زكبثؽ ن بؼ 46 و بن ی قیع ػجب ايیؽ ؼقبئیب )1388( "ثؽؼقی ػ ايم يؤثؽ ثؽ قیبقت تمكیى ق ظ نؽکت بی پػيؽفت نع ظؼ ث ؼ ا ؼاق ث بظاؼ ت ؽا " يده ظا هکع ػه و اظاؼي الت بظ ظا هگب ايف ب قبل ثیكتى ن بؼ پیبپي 51 و Acker, D., M. Salker, and I. Tonks.,(2002), "Bid-Ask Spreads around Earnings Announcemens". Journal of Business, Finance and Accouning 29 (November/December),PP Bushee, B.J.,(1998), "The Influence of Insiuional Invesors on Myopic R&D Invesmen Behavior", Accouning Review, Vol. 73, PP Chung,K, Elder, J and Jang-Chul Kim, (2010),Corporae Governance and Liquidiy, Journal of Financial and Quaniaive Analysis. Vol.45, PP Jennings, William W, Schnaerly, Karen, and Paul J. Seguin, (2002), "Insiuional Ownership", Informaion and Liguidiy, Innovaion in Invesmens and Corporae Finance, Volume 7, PP Kanagarenam, Kiridaran (Giri); Lobo, Gerald J; and Dennis J. Whalen, (2007), "Does Good Corporae Governance Reduce Informaion Asymmery AroundQuarerly Earnings Announcemens?", Journal of Accouning and Public Policy,Volume 26, PP Karamanou, I., and N. Vafeas.,(2005), "The associaion beween corporae boards", audi commiees, and managemen earnings forecass: An empirical analysis.journal of Accouning Research 43 (2),PP Leuz, Chrisian, D. Nanda, and P. Wysocki,(2003), "Earnings Managemen and Invesor Proecion: An Inernaional Comparison", Journal of Financial Economics, 69,PP Sarin, A., Shasri, K. A., & Shasri, K, (1996), "Ownership Srucure and Sock Marke Liquidiy", Working paper, Sana Clara, CA, Sana Clara Universiy. Senay, A. and Mansi. A.,(2005), "Corporae Governance, Managerial Ownership, and Firm Leverage".Deparmen of Finance School of Business George Washingon Universiy. Shleifer, A. and Vishny, R.,(1997), "A survey of corporae governance", Journal of Finance, Vol. 52, PP

15