٢٥ ١٥ ٥ ٢٥ ١٥ ٥ ١١ ١٢ ١٣ ١٤ ١٥ ١٦ المخزون/الا نتاج - يمني المخزون - يسار ٤٨ ٧ ٥ ٦ ٤ ١٤ ٧٢ ٢١ ٥٥ ٢٢ ٧٨ ٢٨ ١١ ١١ ١٢ ١٣ ١٤ ١٥ ١٦ معدل النمو - يمني مستوى المخزون في القطاع - يسار ٤٩ ٤ ٣ ٢٥ ١٧ ٩ ١٤ ١١٥ ٩ ٥-٣٥ - ٧٥ ٥ ٥ - - : وصل إلى أعلى مستوى تاريخي بنهاية العام 2016 مما أدى إلى رفع المنافسة في السوق والضغط على أسعار البيع المحققة. ضغوط على أساسيات القطاع في النظرة للعام 2017 نتيجة ارتفاع الطاقة اإلنتاجية وانخفاض الطلب. يستمر ارتفاع على المدى القريب نتيجة االستفادة المحدودة من السماح بالتصدير. أدى استيراد 10 مليون طن من الكلنكر في العام ١٣ مع ارتفاع الطاقة اإلنتاجية وانخفاض الطلب إلى ارتفاع تاريخي في مستوى المخزون: ارتفع خالل الفترة من 2013 إلى 2016 بمعدل نمو سنوي مركب عند %17.55 يرجع هذا االرتفاع إلى: 1( القرار الحكومي باستيراد 10 مليون طن من الكلنكر اإلضافي في العام 2013 الذي نتج عنه ارتفاع المخزون عن العام السابق بنسبة %130.0 من 6.4 مليون طن في العام 2012 إلى 14.7 مليون طن في العام 2( 2013 ارتفاع الطاقات اإلنتاجية في قطاع األسمنت السعودي لتتجاوز 70 مليون طن بنهاية العام 2016 مقارنة باالستهالك المحلي بمقدار 56 مليون طن حيث يعتبر هذا السبب الرئيسي الرتفاع مستوى المخزون عن العام السابق بنسبة %23.4 ليبلغ 28.1 مليون طن في العام 2016. بدأت الحكومة في إعطاء و تحديد األولوية للمشاريع من أجل تحسين الكفاءة بعد تراجع أسعار النفط مما نتج عنه تباطؤ في نشاط البناء. عالوة على ذلك خفضت الحكومة إنفاقها في العام 2016 بنسبة %15.4 عن العام السابق حيث تراجع من 975 مليار ريال سعودي إلى 825 مليار ريال سعودي كما تراجع اإلنفاق الرأسمالي على القطاعات اإلستراتيجية بنسبة %56.1 عن العام السابق إضافة إلى إلغاء بعض المشاريع. لذلك نتيجة تباطؤ أنشطة البناء شهدت اإلرساليات انخفاض عن العام السابق بنسبة %9.4 لتبلغ 55.6 مليون طن مقابل 61.4 مليون طن في العام 2015. للعام 2017 على الرغم من رصد موازنة أعلى لإلنفاق الرأسمالي و المشاريع )890 مليار ريال سعودي لالنفاق العام بدال من 825 مليار ريال سعودي في العام 2016( إال أن أساسيات قطاع األسمنت ال تزال تحت الضغط نتيجة ارتفاع الطاقات اإلنتاجية عن مستوى الطلب الحالي وكذلك ارتفاع مستوى المخزون واالستفادة المحدودة من السماح بتصدير األسمنت. نتوقع أن ت ظهر إرساليات األسمنت عالمات للتعافي بحلول العام 2018 على خلفية تحسن التوقعات االقتصادية مع مساهمة كبيرة من مشاريع اإلسكان بعد الخطة الطموحة الحالية التي تشمل توزيع 280 ألف منتج سكني و تمويل في جميع مناطق المملكة. من جانب آخر تخطط الحكومة رفع معظم الدعم المقدم للوقود خالل السنة المالية 2019 الذي يمكن أن يرفع تكاليف اإلنتاج ويؤثر على الربحية والهوامش للقطاع. المخاطر الرئيسية المرتبطة بارتفاع مستوى المخزون: تتمثل المخاطر المتعلقة بارتفاع في ارتفاع حدة المنافسة في القطاع الذي أدى إلى قيام الشركات في البيع بمعدالت خصم مرتفعة للحفاظ على الحصة السوقية. أدى ذلك إلى ضعف األداء المالي خالل نهاية العام 2015 وكامل العام 2016. بلغ متوسط سعر البيع في القطاع 192.2 ريال سعودي خالل الربع الرابع 2016 مقابل 217.0 ريال سعودي في الربع الرابع 2015 نتيجة إلى ارتفاع مستوى المخزون. حيث قدمت أسمنت ينبع أعلى خصم على السعر ليصبح سعر الطن 151.8 ريال سعودي خالل الربع الرابع 2016 من أجل الحفاظ على الحصة السوقية. عالوة على ذلك أدى انخفاض أسعار الطن المحققة إلى تقلص هامش إجمالي الربح لقطاع األسمنت السعودي الذي تراجع من %50.7 في العام 2015 إلى %46.6. تراجع إجمالي صافي ربح قطاع االسمنت السعودي خالل السنة المالية 2016 بنسبة %23.2 ليبلغ 4.5 مليار ريال سعودي مقابل 5.9 مليار ريال سعودي في السنة المالية 2015. يرجع ذلك أساسا إلى تراجع حجم المبيعات ضعف سعر البيع وارتفاع تكاليف أإلنتاج. بالنتيجة أدى ذلك إلى انخفاض العائد المتوقع لتوزيع الربح إلى السعر خالل العام 2016 حيث تراجع من 2.07 مليار ريال سعودي في النصف األول 2015 إلى 1.76 مليار ريال سعودي خالل النصف األول 2016 تراجع بنسبة %15.0 )باستثناء اسمنت المدينة اسمنت تبوك وأسمنت الشرقية ألغراض المقارنة(. ساهمت المنطقة الوسطى في معظم تراكم كما سجلت أسمنت السعودية أعلى مخزون للكلنكر: على أساس المنطقة كان لدى المنطقة الوسطى أعلى مستوى من حيث ساهمت بنسبة %29.7 من إجمالي مستوى المخزون تليها المنطقة الجنوبية مع مساهمة بنسبة %23.9. نعتقد أن السبب في ارتفاع مستوى المخزون في المنطقة الوسطى والمنطقة الجنوبية يرجع أساسا إلى ارتفاع معدل اإلنتاج إلى المبيعات بجانب االنخفاض الكبير في أنشطة البناء. على أساس الشركة لدى اسمنت السعودية أعلى مستوى مخزون بمقدار 4.7 مليون طن وحصة سوقية بنسبة %16.8 يليها شركة اسمنت اليمامة والذي سجلت مستوى مخزون عند 4.3 مليون طن وحصة سوقية بنسبة %15.4. من جانب آخر أظهرت أسمنت الجوف أعلى ارتفاع في المخزون بنسبة %94.5 عن العام السابق يليها شركة اسمنت الصفوة بارتفاع خالل نفس الفترة بمعدل %78.8. إيقاف بعض خطوط اإلنتاج الفائضة وتخفيض متطلبات تصدير اإلسمنت هي ابرز الحلول العملية لتخفيض مستويات المخزون: على المدى القريب من غير المتوقع ظهور عالمات على التعافي في أنشطة البناء الذي قد يؤدي إلى المزيد من ارتفاع مستويات المخزون ووضع المزيد من الضغوط على أسعار البيع. نعتقد أن القطاع قد يستفيد من 1( إيقاف خطوط اإلنتاج الفائضة. لكن قد ينتج عن اإليقاف انخفاض العائد على رأس المال المستثمر على خطوط اإلنتاج والذي يعتبر غير مناسب للشركات والمساهمين و 2 ( حاجة الحكومة إلى التخفيف من القيود على التصدير حيث تبلغ رسوم تصدير الطن ما بين 85 ريال سعودي إلى 133 ريال سعودي. بناء على حساباتنا نعتقد أن تكلفة طن األسمنت المصدر سوف ترتفع إلى ما بين - 280 340 ريال سعودي )يشمل تكلفة الشحن ومصاريف التشغيل(. نعتقد أن تخفيف القيود على تصدير األسمنت قد يساعد المنتجين المحليين من تصريف المخزون الزائد والعمل على تقليل الفائض من المعروض في السوق المحلية. نسبة اىل مستوى االنتاج السنوي للكلنكر السعودي اليمامة ينبع نجران الشرقية الجنوبية الرياض حاي ل المدينة الجوف تبوك القصيم الشمالية العربية الصفوة النمو - يمني - ١٦ يسار - ١٥ يسار الغربية الشمالية الشرقية الجنوبية الوسطى ١٥ ١٦ ٣٥ ٥ ٣٥ ٥ مستويات )مليون طن( مخزونات الكلنكر للرشكات )الف طن( الحصة السوقية ملخزونات الكلنكر حسب املناطق )%( الطاقات االنتاجية باملقارنة مع مستويات االنتاج الفعيل )مليون طن( ٨ ٧ ٦ ٥ ٤ ١١ ١٢ ١٣ ١٤ ١٥ ١٦ فاي ض الطاقة الا نتاجية - يمني الا نتاج - يسار الطاقة الا نتاجية - يسار محلل وليد اجلبير +966 11 22561٤٦ W.aljubayr@aljaziracapital.com.sa محلل جاسم اجلبران +966 11 2256248 j.aljabran@aljaziracapital.com.sa 1
أسمنت اليمامة 2 ٥, ٤,٥ ٤, ٣,٥ ٣, ٢,٥ ٢, ١,٥ ١, ٥ ١, ١, ٨ ٦ ٤ ٢, ١,٨ ١,٦ ١,٤ ١, ١, ٨ ٦ ٤ ٥, ٤,٥ ٤, ٣,٥ ٣, ٢,٥ ٢, ١,٥ ١, ٥ ٤, ٣,٥ ٣, ٢,٥ ٢, ١,٥ ١, ٥ أسمنت السعودية أسمنت القصيم أسمنت الجنوبية أسمنت ينبع الا رساليات( طن)(يسار) ٥ ٤٥ ٤ ٣٥ ٢٥ ١٥ ٥ ٩ ٨ ٧ ٦ ٥ ٤ ٨ ٧ ٦ ٥ ٤ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ١٢- Saudi Cement ٨ ٧ ٦ ٥ ٤ الا رساليات( طن)(يسار) المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ٧ ٦ ٥ ٤ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
أسمنت العربية ٧ ٦ ٥ ٤ ٢, ١,٥ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ المخزون( طن)(يسار) ٢,٥ Eastern Cement الا رساليات( طن)(يسار) ٣٥ المخزون( طن)(يسار) فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ٦ ٥ ٤ ٢٥ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - ٧ ٣ - - - - - - أسمنت الرشقية ١, ٥ ديسمبر ١٥ ٣,٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) ٤ المخزون( طن)(يسار) أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ١٥ ٥ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - - ١ ١- - أسمنت نجران ٣, ٣٥ ٢,٥ ٢, ١,٥ ١, ٥ ٨ ٧ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - ٢٥ ١٥ ٥ ٢٥ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) المخزون( طن)(يسار) ٩ - - - أسمنت الشمالية ٦ ٥ ٤ ١٥ - ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - ٥ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) ٢٥ المخزون( طن)(يسار) ١,٤ - - - أسمنت الجوف 3 ١, ١, ٨ ٦ ٤ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ٥-١٥ ٥ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - - -
4 ١, ١, ١,٨ ١,٧٥ ١,٧ ١,٦٥ ١,٦ ١,٥٥ ١,٥ ١,٤٥ ١,٤ ١,٣٥ ٤ ٣٥ ٢٥ ١٥ ٨ ٦ ٤ ٥ ١,٤ ١, ١, ٨ ٦ ٤ ١,٦ ١,٤ ١, ١, ٨ ٦ ٤ أسمنت تبوك أسمنت املدينة أسمنت حائل أسمنت الرياض أسمنت الصفوة الا رساليات( طن)(يسار) ١٨ ١٦ ١٤ ١ ٨ ٦ ٤ ٤٥ ٤ ٣٥ ٢٥ ١٥ ٥ ٢٥ ١٥ ٥ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ الا رساليات( طن)(يسار) أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ المخزون( طن)(يسار) المخزون( طن)(يسار) - ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ٥ - - - - - - - - - City Cement الا رساليات( طن)(يسار) المخزون( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ١٦ ١٤ ١ ٨ ٦ ٤ ٤ ٣٥ ٢٥ ١٥ ٥ الا رساليات( طن)(يسار) ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ ديسمبر ١٥ يناير ١٦ فبراير ١٦ مارس ١٦ ابريل ١٦ مايو ١٦ يونيو ١٦ يوليو ١٦ أغسطس ١٦ سبتمبر ١٦ أكتوبر ١٦ نوفمبر ١٦ ديسمبر ١٦ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
+٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦٢٤٨ j.aljabran@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١٦ ٣٦١٧٥٤٧ aalrahit@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦٣٧٤ s.alkadi@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦٢٥ t.nazar@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦١١٥ M.alodan@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦١٤٦ W.aljubayr@aljaziracapital.com.sa + ٩٦٦١١٢٢٥٦٦ a.yousef@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦٢٧٧ lalmutawa@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١٢ ٦٦١٨٤٤٣ m.alshuaibi@aljaziracapital.com.sa +٩٦٦ ١١ ٢٢٥٦٣٦٤ s.almutawa@aljaziracapital.com.sa.۱.۲.۳ :)SR/RH.٤ ١١-٢٢٥٦٦٨ ١١-٢٢٥٦ ١١٤٥٥ ٤٣٨ (٣٧-٧٧٦ www.aljaziracapital.com.sa ٨ ١١٩٩٩٩ ٦