الموجز االقتصادي 7 ابريل 7 < شاكر تطورات سوق أدوات الدين عوائد أدوات الدين تنخفض في األول من العام وانتعاش إصدار السندات بقيادة الكويت المصطفى إقتصادي +965 59 556, chakermostafa@nbk.com < نمر كنفاني مدير الدراسات المصرفية والمالية +965 59 565, nemrkanafani@nbk.com تحركت عوائد أدوات الدين العالمية ضمن نطاق ضيق خالل األول من العام 7 أثر تعديل األسواق ألوضاعها وذلك ترقبا آلفاق مستقبلية أكثر تفاؤال اضافة إلى ارتفاع المخاطر السياسية في حين تراجعت عوائد أدوات الدين الخليجية خالل هذا. من جهة أخرى انتعشت اإلصدارات في دول مجلس التعاون الخليجي بقيادة أدوات الدين السيادية بتصدر الكويت. كما ظلت اإلصدارات العالمية قوية على الصعيد السيادي األمر الذي ساهم في تخفيف القيود على السيولة اإلقليمية. ويتوقع أن يكون سوق أدوات الدين األولي في منطقة دول مجلس التعاون الخليجي قويا خالل تسعة أشهر المتبقية من العام وخاصة في ضوء الحاجة لتمويل العجز الكبير في الموازنات. حيث تم تداول السندات الحكومية المعيارية ألجل عشر سنوات ضمن نطاق 4- نقطة أساس خالل األول من العام 7 باستثناء السندات الحكومية اليابانية وذلك على الرغم من رفع مجلس االحتياطي الفيدرالي ألسعار الفائدة بواقع 5 نقطة أساس في شهر مارس الماضي مستبقا بذلك كافة التوقعات. وقد قامت البنوك المركزية الخليجية هي األخرى برفع أسعار الفائدة أسوة بقرار االحتياطي الفيدرالي بهدف دعم ارتباط /أو شبه ارتباط عمالتها بالدوالر األمريكي وذلك على الرغم من أن بعض البنوك المركزية الرئيسية لم تتحرك قيد أنملة. وشهدت سندات الخزانة األمريكية ألجل عشر سنوات تغيرا طفيفا بنهاية األول من العام الحالي متراجعة بواقع.7 نقطة أساس فقط إال انها تأرجحت من حد أدنى عند. وذلك إثر اتخاذها كمالذ آمن من المخاطر قبيل تنصيب الرئيس األمريكي دونالد ترامب إلى.6 بعد أن دفعت توقعات رفع الفيدرالي األمريكي ألسعار الفائدة في شهر مارس إلى ارتفاع عمليات البيع. و أنهت عوائد السندات األمريكية ألجل عشر سنوات األول من العام 7 عند مستوى.4. وكانت أغلبية التطورات التي شهدتها تلك الفترة مدفوعة بصفة أساسية باألجندة السياسية للرئيس ترامب وقدرته على تنفيذ وعوده االنتخابية. حيث أن اإلخفاقات التي شهدتها الساحة األمريكية مؤخرا مثل المعارضة الموسعة ضد قرار حظر السفر والمحاولة الفاشلة إلصالح نظام الرعاية الصحية قد دفعت األسواق الى إعادة النظر في التوقعات المتفائلة السابقة. الرسم البياني : العوائد السيادية العالمية ( ( - - مارس 6 يونيو 6 سبتمبر 6 ديسمبر 6 مارس 7 - الرسم البياني : فارق العوائد السيادية في دول مجلس التعاون من أذون خزينة أمريكية تستحق في 5 سنوات ( ( سنوات أمريكا سنوات ألمانيا سنوات بريطانيا سنوات يابان الرسم البياني : مبادالت مخاطر عدم السداد في دول مجلس التعاون ل 5 سنوات )نقاط اساس( - 7 6 5 4 مارس 6 يونيو 6 سبتمبر 6 ديسمبر 6 مارس 7 7 6 5 4 45 4 5 5 5 5 بحرين سنين أذون خزينة أمريكية تستحق بعد دبي قطر أبوظبي سعودية عمان بحرين السعودية قطر أبوظبي دبي 45 4 5 5 5 5 ديسمبر 6 سبتمبر 6 يونيو 6 مارس 6 مارس 7 من جانب آخر ارتفعت عوائد السندات الحكومية األلمانية خالل هذا على واقع إجماع البيانات الكمية والنوعية على حدوث تحول في نمو منطقة اليورو بما أدى إلى تغذية التوقعات بقرب انتهاء برنامج التيسير الكمي للبنك المركزي األوربي. وجاء هذا االرتفاع على الرغم من تزاحم الشكوك إدارة البحوث االقتصادية هاتف )965( 59 55 فاكس: )965( 4 697 econ@nbk.com 7 بنك الكويت الوطني
نسبة الدين الحكومي للنات المحلي توقعات 7 السياسية خالل هذا ابتداء من أزمة البنوك اإليطالية ثم استئناف مفاوضات الديون اليونانية ومرورا بالتركيز على نتائج االنتخابات األوروبية الرئيسية التي تجري في خضم تعالي األصوات المناهضة لألنظمة الحالية. وقد خبت المخاوف المتعلقة بهذا العامل األخير بعد فوز حزب مؤيد لألنظمة الحالية في االنتخابات التشريعية الهولندية األخيرة وتقدم مرشح مؤيد لالتحاد األوربي في االنتخابات الفرنسية المزمع اجرائها في ابريل/ مايو المقبل. وقد ارتفعت عوائد السندات الحكومية األلمانية بواقع. نقطة أساس وبلغت. بنهاية األول من العام.7 أما على صعيد عوائد السندات الخليجية فقد شهدت تراجعا خالل هذا مستفيدة من استقرار أسعار النفط وتزايد اإلقبال على أداوت الدين المرتبطة بها. كما تراجعت عوائد أدوات الدين الخليجية المستحقة في العام بمعدل تراوح فيما بين 5 و 5 نقطة أساس وتراجعت عوائد السندات الكويتية المستحقة في العام بواقع نقطة أساس منذ إصدارها بمنتصف مارس. هذا وكان االحتياطي الفيدرالي األمريكي هو البنك المركزي الوحيد بين البنوك الرئيسية الذي أقدم على تشديد سياساته المالية برفعه أسعار الفائدة مرة أخرى في األول من العام 7. حيث قام االحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة المستهدفة بواقع 5 نقطة أساس إلى نطاق -...75 وتعد بذلك المرة الثانية التي يقوم فيها االحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة خالل الثالثة أشهر الماضية وذلك على خلفية بيانات وطنية قوية تشير إلى تحسن األوضاع االقتصادية. وتشير التوقعات المستقبلية ألسعار فائدة االحتياطي الفيدرالي في الوقت الحاضر إلى إقدامهم على رفع الفائدة ثالث مرات خالل العام 7 إال أن ذلك ال يشمل التحفيز المالي المرتقب للرئيس ترامب. من جهة أخرى قام البنك المركزي األوربي وبنك إنجلترا المركزي وبنك اليابان المركزي بتثبيت أسعار الفائدة وفي انتظار مزيدا من المؤشرات. وعلى الرغم من القراءات القياسية لمؤشر مديري المشتريات والبيانات الجيدة للناتج المحلي اإلجمالي والتضخم إال أن البنك المركزي األوروبي استمر في تبني نظرة مستقبلية حذرة حتى وإن كان بصفة رسمية فقط. إال أن المالحظات الصادرة مؤخرا عن بعض أعضاء المجلس تشير إلى الميل نحو تطبيق سياسات مالية أكثر تشددا وأقرب مما كان متوقعا. فيما يتبع بنك إنجلترا المركزي سياسة أكثر تحفظا حيث يترقب عن كثب تبعات الخروج من االتحاد األوربي في حين ينتظر بنك اليابان المركزي اشارات انتعاش اقتصاده الخامل. الرسم البياني 4: المصدر: زاوية تومسون رويترز ايكون مجموع الدين القائم في دول مجلس التعاون )مليار دوالر) Q Q Q4 Q5 Q6 Q7 4 6 8 الرسم البياني 5: الدين الحكومي المزانية المالية و التصنيف اإلتماني (%( المصدر: موديز غير المالي يسار المالي يسار العام يسار المجموع النمو السنوي يمين اإلمارات, Aa عمانBaaA الكويت, Aa السعودية, A الرسم البياني 6: سعر فائدة اإلنتربنك (%( 45 4 5 5 5 5 9 8 7 6 5 4 البحرين, Ba قطر, Aa -5 - -5 نسبة الميزنية المالية للنات المحلي توقعات 7 ديسمبر 6 سبتمبر 6 يونيو 6 مارس 6 مارس 7 السعودية البحرين قطر اإلمارات الكويت االيبور بالدوالر األمريكي وقامت البنوك المركزية الخليجية - باستثناء عمان - برفع أسعار الفائدة بواقع 5 نقطة أساس أسوة باالحتياطي الفيدرالي. وجاءت تلك الخطوة في سياق مساندة ربط العمالت الخليجية بالدوالر األمريكي وفي حالة الكويت شبه ارتباط الدينار الكويتي بالدوالر األمريكي. أما في عمان فتعد بذلك المرة الثانية التي تتجنب فيها السلطنة رفع أسعار الفائدة على الرغم إدارة البحوث االقتصادية هاتف )965( 59 55 فاكس: )965( 4 697 econ@nbk.com 7 بنك الكويت الوطني
من ربط عملتها بالدوالر األمريكي. إال أن سعر إعادة الشراء )الريبو( للبنك المركزي العماني مستمر في االرتفاع في انعكاس فعلي لرفع أسعار الفائدة. وقد ارتفعت إصدارات أدوات الدين لدول الخلي خالل األول من العام 7 بصدارة اإلصدارات السيادية مع ارتفاع أهمية تمويل الدين في أجندة الديون اإلقليمية. وبلغ إجمالي اإلصدارات 6 مليار دوالر أمريكي في األول من العام 7 تماشيا مع المتوسطات الفصلية للعام 6. وكانت اإلصدارات السيادية في الصدارة بقيمة مليار دوالر أمريكي والتي استحوذت الكويت على أكثر من نصفها. وقد نتج عن ذلك ارتفاع حجم السندات الجارية بنسبة 9 على أساس سنوي حيث بلغت 8 مليار دوالر أمريكي. كما شهد هذا انتعاش اإلصدارات السيادية الدولية مع اتجاه كل من الكويت وعمان والبحرين نحو أسواق الدين في العملة األجنبية لتغطية احتياجاتها التمويلية. وتعد السندات الدولية التي أصدرتها الكويت هي األكبر حجما بقيمة 8 مليار دوالر أمريكي وبسعر تنافسي مقارنة باإلصدارات السيادية الخليجية األخرى حيث بلغ العائد على السندات ألجل خمس سنوات 75 نقطة أساس فوق سعر سندات الخزانة األميركية ).88( واستحقاق العشر سنوات عند نقطة أساس فوق سندات الخزانة ).6(. ويعتبر هذا الهامش أقل من سندات أبو ظبي والتي تمثل في وقتنا الحاضر "المعيار الذهبي" للسندات السيادية لدول مجلس التعاون الخليجي. من جهة أخرى أصدرت عمان سندات مقومة بالدوالر األمريكي بقيمة 5 مليار دوالر في حين تطرقت البحرين لسوق السندات بإصدارات بلغت قيمتها 6 مليون دوالر أمريكي. ويبدي المستثمرون اهتماما متزايدا بأدوات الدين األجنبية لدول الخلي ناهيك عن تزايد إلمامهم في المنطقة. ويشار إلى ان الطلب على السندات المطروحة يفوق المعروض بحوالي ثالث إلى أربع مرات بما يعكس شدة إقبال السوق وجاذبية أدوات الدين اإلقليمية. إلى جانب ذلك فإن معدالت مبادلة العجز االئتماني تعكس ثقة المستثمرين في المنطقة مع تراجع المعدالت في كافة دول مجلس التعاون الخليجي فيما يتراوح ما بين نقطة أساس )السعودية( و 75 نقطة أساس )البحرين( في األول من العام 7. هذا ويساعد انتعاش اإلصدارات الدولية في السيطرة على قيود السيولة في دول مجلس التعاون الخليجي. وقد شهدت السعودية أعلى معدل تحسن مع تراجع معدالت الفائدة بين البنوك السعودية ألجل ثالثة أشهر بواقع نقطة أساس في األول من العام 7 وبواقع 65 نقطة أساس منذ إصدارها السيادي وذلك على الرغم من رفع أسعار الفائدة بواقع 5 نقطة أساس. أما بالنسبة لمعدالت الفائدة بين البنوك ألجل ثالثة أشهر لكل من البحرين واالمارات وقطر فقد ارتفعت بمعدل تراوح فيما بين 5 و نقطة أساس خالل فيما يعد أقل بكثير من معدل رفع أسعار الفائدة بواقع 5 نقطة أساس. إدارة البحوث االقتصادية هاتف )965( 59 55 فاكس: )965( 4 697 econ@nbk.com 7 بنك الكويت الوطني
وكانت إصدارات الخاص أفضل خالل هذا واستغل المالي على أسعار ا الفائدة المنخفضة )كوبون( في وسط بيئة تتسم بارتفاع أسعار الفائدة. وأضاف المالي إجمالي ديون بقيمة 5. مليار دوالر أمريكي في األول من العام 7 متفوقا بذلك على المتوسط سنوي للعام 6 البالغ. مليار دوالر أمريكي. في حين بلغ إجمالي إصدارات غير المالي مليار دوالر أمريكي في األول من العام 7. ومن المتوقع أن تبقى إصدارات أدوات الدين الخليجية قوية خالل العام 7 مع سعي الجهات المصدرة لالستفادة من بيئة أسعار الخصم العالمية المواتية وبدعم من تحسن أوضاع االستدامة المالية. هذا وتبقى االحتياجات التمويلية لدول مجلس التعاون الخليجي كبيرة وتقدر بحوالي 9 مليار دوالر أمريكي للعام 7. وتتطلع السعودية إلصدار ضخم من الصكوك الدولية في حين أصدرت شركة أرامكو شبه الحكومية مؤخرا صكوك في السوق المحلي بقيمة مليار دوالر أمريكي كخطوة أولى من خطة تمويل كبيرة. في الوقت ذاته تدرس دبي التطرق إلى أسواق الدين الدولية. إال أن المخاطر العالمية المتمثلة في تنامي قوة الدوالر والسياسة التشددية للفيدرالي األمريكي بدافع من الشكوك المرتبطة بالسياسة االقتصادية األمريكية قد تؤثر بدورها على عوائد السندات الخليجية. الجدول : اإلصدارات الخليجية الجديدة حسب )مليار دوالر( األول 7 الرابع 6 الثالث 6 الثاني 6 األول 6 الرابع 5 الثالث 5 الثاني 5..5 8.5 7. 5.8.8. العام 5..4. 5.6. 4..6 7. المالي....5....9 غير المالي المجموع 6. 7.. 6. 8.9 6..7.7 المصدر: زاوية تومسون رويترز ايكون بنك كويت المركزي األخبار الجدول : اإلصدارات الخليجية الجديدة حسب الدولة )مليار دوالر( األول 6 الرابع 5 الثالث 5 الثاني 5 الثاني 6 الثالث 6 الرابع 6 األول 7..8.8...4 بحرين.6 4.4 4.6..9.. الكويت 5.....4.9.9. ع مان 5.. 4..6.7..9 قطر. 7.5 6.4.8 8. 7.. السعودية.4.. 8...6. 4. اإلمارات المجموع 6. 7.. 6. 8.9 6..7.7 المصدر: زاوية تومسون رويترز ايكون بنك كويت المركزي األخبار إدارة البحوث االقتصادية هاتف )965( 59 55 فاكس: )965( 4 697 econ@nbk.com 7 بنك الكويت الوطني
Head Office International Network NBK Capital Copyright Notice. GCC Research Note is a publication of National Bank of Kuwait. No part of this publication may be reproduced or duplicated without the prior consent of NBK. While every care has been taken in preparing this publication, National Bank of Kuwait accepts no liability whatsoever for any direct or consequential losses arising from its use. GCC Research Note is distributed on a complimentary and discretionary basis to NBK clients and associates. This report and other NBK research can be found in the Reports section of the National Bank of Kuwait s web site. Please visit our web site,, for other bank publications. For further information please contact: NBK Economic Research, Tel: (965) 59 55, Fax: (965) 4 697, Email: econ@nbk.com إدارة البحوث االقتصادية هاتف )965( 59 55 فاكس: )965( 4 697 econ@nbk.com 7 بنك الكويت الوطني