جملة البحوث االقتصادية واملالية ISSN : اجمللد الرابع/ العدد األول جوان 2017 OEB Univ. Publish. Co. احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج د

النسخ

1 ISSN : جوان 2017 OEB Univ. Publish. Co. احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن The Current Account in the Long Run through the Intertemporal Model حسن بلقاسم غصان hbghassan@uqu.edu أستاذ دكتور قسم االقتصاد جامعة أم القرى عصام هاشم اجلفري أستاذ مساعد قسم االقتصاد جامعة أم القرى تاريخ االستالم: 2017/01/29 تاريخ التعديل: 2017/03/09 تاريخ قبول النشر: 2017/05/05 تصنيف G1, F4, C5:JEL الملخص: الحساب تحليل البحث يتناول الجاري باستخدام النموذج الزمن داخلي النظري Model( )Intertemporal ويهدف إلى صياغة ذات النموذج في المدى البعيد انطالقا Cerrato et al. من د ارسة Obstfeld and Rogoff (1996). كما ننتقد بحث )2015( القتصاره على قاعدة جبرية بأن نمو الناتج يأتي من ضم معدل النمو السكاني إلى نمو نصيب الفرد من الناتج. وقد أدى االقتصار على هذه القاعدة إلى صياغة متطابقة بين معدل الحساب الجاري إلى الناتج حسب المستوى وحسب نصيب الفرد. وفي هذا البحث نأخذ باالعتبار تداخل األجيال لصياغة أدق على مستوى نصيب الفرد للحساب الجاري وربطه بالمتغي ارت ذات الصلة. وبعد ذلك نحدد فرضية أكثر موضوعية وقابلة لإلختبار لمعرفة صحة النموذج النظري داخلي الزمن وذلك انطالقا من شبه المرونة لمعدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج اتجاه نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي واتجاه نمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي. الكلمات المفتاحية: الحساب الجاري النموذج النظري داخلي الزمن المدى البعيد نصيب الفرد من الناتج االستهالك. 81

2 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري Abstract This paper analyses the current account in the intertemporal model framework. Based on Obstfeld and Rogoff s book (1996), we aim to model the ratio of the current account to GDP explicitly in the long run. Also, we criticize the tautological approach in the paper of Cerrato et al. (2015) which adopt an algebraic definition that the output growth is the sum of the population growth and the per-capita GDP growth. Limited by this definition, the result leads to the identical equation of the ratio current account to GDP expressed by level or per capita. In this paper, we consider the overlapping generations to determine precisely the equation of the percapita current account using the relevant variables. Then, this model appears more interesting and testable. It allows to verify the validity of the intertemporal model of the current account through the semi-elasticity of the ratio of per-capita current account to the per-capita GDP to the percapita GDP growth or the per-capita consumption growth. Keywords: Current account, Intertemporal Model, Long-run, Per-capita GDP, Consumption. Model) (Intertemporal حيث 1. مقدمة ينطلق البحث من النموذج النظري داخلي الزمن يعتبر الحساب الجاري كأنه أداة صقل لتليين االستهالك عند مواجهة الصدمات على الناتج واالستثمار الخاص والنفقات الحكومية وذلك عبر مسا ارت اإلق ارض أو االقت ارض من األسواق المالية العالمية. ويمتاز هذا النموذج باعتماده على سلوك المجتمع كمستهلك وكمنتج في تحقيق التعديالت الالزمة لكي يؤول االقتصاد إلى التوازن على المدى البعيد. كما يعتمد على تدخل السلطات الحكومية المختصة للتحكم قدر اإلمكان في تداعيات أي صدمة خارجية أو محلية خاصة الدائمة منها. صحة هذا النموذج عبر يركز البحث على كيفية صياغة اختبار شبه المرونة بين معدل مي ازن الحساب الجاري مع معدل نمو PVMCA الناتج ونمو االستهالك. يوجد عدد من البحوث التطبيقية التي اختبرت صحة نموذج البلدان والمناطق والكثير منها اعتمد النسخة البسيطة لهذا من لمجموعة النموذج والتي تفترض أن التغير في الناتج الصافي هو المؤثر الوحيد على الحساب الجاري مما أعاق نتائجهم جامعة أم البواقي/ جوان

3 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن ال ارفضة للنموذج الداخلي الزمن )1992.)Otto وقد تم تطوير هذا النموذج بتحليل الصدمات العالمية العابرة والدائمة على الحساب الجاري سواء في المدى القريب أو البعيد عبر التقلبات المتوقعة وغير المتوقعة مثل التقلبات في نسبة الفائدة العالمية وفي معدل عائد أسواق األسهم العالمية. ومن بين البحوث الحديثة التي تعمقت في الجانب النظري والتطبيقي للحساب الجاري عبر نمو المخرج الصافي أي نمو الدخل المتاح لالستهالك ومعدل الصرف الحقيقي ونسبة الفائدة العالمية ونسبة الحساب الجاري إلى المخرج الصافي نجد على سبيل المثال ( 2008, Hoffmann 2013, Souki and Enders.)Kano 2008 لكن هذه البحوث بقيت على اعتبار المعدالت على مستوى االقتصاد الكلي التقليدي ولم تتناول التحليل عبر نصيب الفرد من المتغي ارت االقتصادية ذات الصلة. كما أن بحث )2015( Cerrato, Kalyoncu, Naqvi and Tsoukis عمد إلى إد ارج معدل نمو السكان بطريقة غير مبررة بشكل كاف حيث اعتبر أن نمو نصيب الفرد من الناتج )االستهالك( ازئد معدل النمو السكاني يتساوى مع نمو الناتج )االستهالك( أي. لكن رغم ذلك توصل البحث إلى معادلة معدل الحساب الجاري إلى الناتج دون أن تتغير في جوهرها. في حين نعمد في هذا البحث إلى صياغة مباشرة لمعادلة معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. نوضح بداية أن التفسير المفيد على المستوى الكلي لكل من (1996) Obstfeld and Rogoff يفضي إلى عجز بنيوي في معادلة معدل الحساب الجاري إلى الناتج بينما عند اعتبار نصيب الفرد في االقتصاد من ذات المتغي ارت نصل إلى معادلة لمعدل الحساب الجاري أكثر تعميما. وعلى هذا األساس نصيغ فرضية إلختبار صحة نموذج PVMCA مما يساعد على معرفة اتجاه ومدى تفاعل كل من نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي ونمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي مع معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. كما يتيح فهم إن كان معدل نمو االستهالك ذو مستوى مرتفع غدا سيؤدي إلى مزيد من االدخار اآلن مما يعزز توليد الفوائض في مسار الحساب الجاري. في حين إذا كان معدل نمو الناتج ذو مستوى مرتفع غدا فإن هذا التوجه سيفضي إلى موارد أقل اليوم مما قد يتسبب في توليد عجوز في مسار الحساب الجاري. 83

4 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري لكن بحث (2013) Hoffmann أوضح بأن نموذج PVMCA يفسر معظم التغي ارت في الحساب الجاري القتصاد الصين وبهذا أثبت أن الصدمات العالمية الدائمة تؤثر بشكل مهم على االقتصاد الصيني. وهذا االستنتاج يتالئم مع التوقع بأن هناك عوامل ذات صلة بمدى التطور المالي للصين تقود الفائض في الحساب الجاري للصين. باستثناء نتائج (2013) Hoffmann حول االقتصاد الصيني نجد أن أغلب الد ارسات تدعم تغليب األثر المحلي على الحساب الجاري. لذلك نقترح اختبار صحة النموذج الداخلي الزمن عند المستوى الفردي capita( )PVMCA per مع األخذ بعين االعتبار أهمية تداخل األجيال في السلوكيات االقتصادية والمالية لألف ارد. ونبين في إطار هذه المقاربة أن أهم المعلومات األساسية لتفسير التغي ارت في الحساب الجاري متضمنة في كل من نصيب الفرد من الناتج المحلي الحقيقي االجمالي ونصيب الفرد من االستهالك الكلي الحقيقي ونمو نسمة السكان ومعدل العائد على األصول األجنبية. في الفقرة الثانية نتناول بعض أساسيات نموذج داخلي الزمن للحساب الجاري قصد صياغة معادلة المدى البعيد. في الفقرة الثالثة نتطرق إلى أهمية تداخل األجيال في نموذج داخلي الزمن لالستهالك. في الفقرة ال اربعة نصيغ مرونة معدل الحساب الجاري اتجاه نمو الناتج ونمو االستهالك ونمو عدد السكان. ونختم البحث في الفقرة الخامسة. 2. الحساب الجاري في المدى البعيد عبر نموذج داخلي الزمن PVMCA أكثر الدوال استخداما في إطار النموذج الحركي داخلي الزمن ( Value Present )Model of Current Account نجد دالة المنفعة التي تأخذ الشكل التالي تبعا لنموذج المنفعة في أفق زمني المتناهي وهو تعميم لدالة المنفعة التي تستمر لمدة العمر أي من 1996( :)Obstfeld and Rogoff حيث معامل موجب متعلق بم ازج المستهلك ويشير إلى وزن المستقبل قياسا على القيم الحالية ويقاس بمعدل الخصم الذي يعتمده المستهلك حيث أن ويمثل معدل الخصم ( (. ويؤدي تعظيم المنفعة مع تحديد مسار جامعة أم البواقي/ جوان

5 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن لالستهالك ولالستثمار وافت ارض معدل العائد على التوظيف المالي لألصول الممتلكة في الخارج حيث تحت القيد التتابعي التالي: والذي ينبثق عن متطابقة الحساب الجاري بالقيم الحقيقية التالية: ويفضل إعادة صياغة القيد لكي تنضبط في حالة الفائض فرضيات العالقة بين نسبة العائد على التوظيف المالي في الخارج ومعدل نمو المخرج على وجه الخصوص وكذلك معدل نمو االستهالك. وعلى افت ارض معدالت ثابتة للنمو في مكونات الناتج عند حالة االستق ارر نحصل على ما يلي: أي أن دالة االستهالك تأخذ الصيغة التالية مع : وبما أن معظم البحوث تستخدم الناتج الصافي من االستثمار والنفقات الحكومية ولربط الناتج الصافي مع االستهالك نفترض أن أي أن معدل نمو ال أرسمال ثابت وأن معامل ال أرسمال ثابت أيضا. كما نفترض أن النفقة الحكومية لها نصيب من الناتج المحلي اإلجمالي بحيث أن. وحتى ال يكون مستوى االستهالك سالب اإلشارة يفترض أن يكون معامل الناتج الصافي موجب أي. ويقتضي القيد أن يكون شرط التالي المعروف في أدبيات االقتصاد بشرط عدم لعب 85

6 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري Ponzi والذي ال يشترط استنفاد كل الموارد خالل كل فت ارت العمر بل يتيح اإلدخار لألجيال المقبلة )ملحق أ(: إن الشروط )2b( )3( باإلضافة إلى الشروط التالية )4( و )5( حيث أن تعظيم المنفعة )1( تحت قيد الموارد )Gourinchas and Parker 2002( لإلستهالك Euler تؤدي إلى نفس معادلة )2b( لكل فترة بعد اشتقاق الدالة على و. تتمثل مسألة تعظيم المنفعة في مع تحت تتابعية للقيود باإلضافة إلى شرط استبعاد لعب.Ponzi ويتيح هذا القيد األخير افت ارض وجود دالة القيمة والتي تمنح أعلى قيمة مقيدة للدالة كدالة للثروة األولية الشاملة على افت ارض من )2b( أن. نصيغ دالة القيمة على النحو والتي نفترضها قابلة للتفاضل )1989.)Stocky and Lucas تبعا للمعادلة الحركية البسيطة للثروة األولية نجد أن فنحصل على صيغة لمعادلة Euler حيث في حالة االستق ارر تمثل المتوازن نتيجة لمعادلة Bellman لإلستهالك التالية )لمزيد من التفصيل ملحق ب(: معدل ثابتا لنمو االستهالك. وعند مسار النمو يمكن أن نصيغ دالة االستهالك كما يلي: يدل العنصر الثاني للبسط داخل المعقوفة على القيمة الحالية value( )Present للمخرج باستعمال. يمكن صياغة المعادلة الصافي أو لصافي الموارد والتي تنمو بمعدل النسب إلى الناتج المحلي اإلجمالي فنجد: 1 جامعة أم البواقي/ جوان

7 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن يبدو من النتيجة أن الميل المتوسط لالستهالك يرتبط من جهة بالعوائد المالية من صافي األصول األجنبية التي تتيح عند الحاجة تمويل النمو المستقبلي ومن جهة أخرى بجزء من صافي الموارد المحلية. إذا كان االقتصاد مغلوق عندئذ وكذلك ويرتبط الميل المتوسط لالستهالك فقط بصافي الموارد المحلية تبعا للمعامل والتي تدل ونحصل في. ننتقل اآلن إلى ربط هذا التحليل بالحساب الجاري باستخدام المتطابقة على صافي ت اركم األصول األجنبية واستبدالها في القاعدة المثلى حالة االستق ارر على نسبة الحساب الجاري إلى الناتج التالية: من المنظور الكلي تدل المعادلة على صافي االدخار أو صافي العجز في االدخار حسب إشارة العنصرين على جهة اليمين من معادلة الحساب الجاري إلى الناتج: العنصر األول 2 يشير إلى جزء من العوائد على حيازة صافي األصول األجنبية ويكون هذا العنصر موجب عندما يكون صافي األصول األجنبية موجب وعلى أساس أن يكون معدل العائد على األصول أكبر من معدل الخصم المفترض والذي قد يقاس بمعدل التضخم. أما العنصر الثاني فيمثل جزء من الموارد الجارية والمرتبط في إشارته بالفرق بين نمو االستهالك والناتج. فإن االقتصاد الصامد يبدأ بمستوى منخفض من االستهالك ويدخر مبك ار وبعد ذلك يحتمل أن يكون نمو االستهالك أكبر من نمو الناتج ( ( مما يتيح استخدام كل الموارد داخلية الزمن. وبالتالي فإن هذا االقتصاد يمكنه فعال ادخار جزء من موارده الجارية ويصير العنصر الثاني موجب بشرط أن يكون معدل عائد األصول األجنبية يفوق نسبة النمو االقتصادي. ومع افت ارض أن نمو االستهالك موجب أي أن فإن معدل الحساب الجاري إلى الناتج يشير إلى فائض جاري. كذلك إذا اعتبرنا متغيرة األصول األجنبية إلى الناتج عبر المتطابقة )2a( فنحصل على 87

8 ويتضح من المعادلة أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري أن مسار معدل األصول األجنبية إلى الناتج يصير غير مستقر إذا كان ميل المعادلة الذاتية أكبر من واحد أي إذا كانت. بينما تتحقق حالة االستق ارر للمعادلة الذاتية لألصول األجنبية عندما يكون معدل نمو االستهالك أقل من النمو االقتصادي أي تكون يجعل معامل الناتج الصافي سالبا في المعادلة لكن هذا الشرط للحساب الجاري بشرط أن يكون معدل عائد األصول األجنبية يفوق نسبة النمو االقتصادي. مما يشير أيضا إلى أهمية ربط مسار الحساب الجاري مع مسار نمو االق ارض أو االقت ارض خاصة في إطار العولمة التي تحرر أكثر حركة أرسمال كما تنمي بسرعة دو ارت القروض مما يزيد من مخاطر غياب االستق ارر )2011.)Jordà, Schularick and Taylor وإذا أخذنا المعادلة في حالة االستق ارر فنحصل على في حين إذا كان معدل عائد األصول األجنبية أقل من نسبة النمو االقتصادي فإن معدل األصول األجنبية إلى الناتج يصير موجبا. ويتضح هنا تناقض في النموذج الداخلي الزمن لالستهالك حيث ال يوجد مبرر اقتصادي يدفع في اتجاه توظيف الفائض في المي ازن الجاري عبر األصول األجنبية ألن التوظيف المحلي قد يكون أفيد. كما أنه إذا عوضنا في المعادلة نصل إلى النتيجة التالية وهذا النقص يتطلب تحسين النموذج الداخلي الزمن عبر االهتمام بمسألة تداخل األجيال وتأثيره على الجهد االستهالكي وعلى الحساب الجاري. نشير هنا إلى أن بحث Cerrato al. (2015) et اقتصر على فرضية قوية عند اعتباره بأن نمو الناتج يتأتى من ضم. لكن هذه معدل النمو السكاني إلى نمو نصيب الفرد من الناتج أي الفرضية جعلت المعادلة في الصفحة 347 من بحث al. (2015) Cerrato et متطابقة تماما مع المعادلة في الصفحة 348 وذلك بسبب الخلط بين نسبة نمو الناتج بالمستوى ونسبة نمو نصيب الفرد من الناتج. رغم أن البحث أدرج معدل نمو السكان إال أن النتيجة التي يصل إليها ال تختلف عن معادلة معدل الحساب الجاري على وأن الناتج. حيث أنه في حالة االستق ارر ومع افت ارض أن جامعة أم البواقي/ جوان

9 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن يخلص al. (2015) Cerrato et حسب ما يلي: إلى المعادلة المصححة يتضح إذا أن إد ارج معدل نمو السكان لم يغير من النتيجة النهائية التي تتطابق تماما مع عدم إد ارجه. 3. تداخل األجيال في نموذج داخلي الزمن لالستهالك عندما نأخذ باالعتبار تداخل األجيال في نموذج داخلي الزمن لالستهالك (,1989 Weil )Obstfeld and Rogoff 1996 نتجاوز التناقض في المعادلة ( ) ونستطيع الوصول إلى نتائج أكثر واقعية وأكثر تعميما. وفي حالة االستق ارر أيضا نصيغ اآلن معادلة معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج وذلك انطالقا من المعادلة التي تمثل دالة معدل نصيب الفرد من االستهالك الكلي إلى نصيبه من الناتج المحلي اإلجمالي: ومن متطابقة الحساب الجاري نحصل على ما يلي ونستنتج منها وانطالقا من أن ويتضح من هذا النموذج الداخلي الزمن لالستهالك في حالة االستق ارر إمكانية وجود فائض في معدل الحساب الجاري على الناتج وذلك تحت شرط االستق ارر مسار الناتج أي. وكلما كانت نسبة نمو وعندما يتحقق أن السكان مت ازيدة كلما كان العنصر األول في يسار مقام المعادلة موجبا. وبالتالي يوجد أكثر من مبرر اقتصادي يدفع في اتجاه توظيف الفائض في المي ازن الجاري عبر األصول فتظهر حالة العجز في معدل األجنبية. في حين إذا كانت 89

10 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج وفي هذه الحالة يحتاج االقتصاد إلى االقت ارض أو التمويل من الخارج حتى يواصل مساره اإلنتاجي المحلي. 4. مرونة الحساب الجاري اتجاه أهم المتغيرات على افت ارض أن العنصر يسار المقام موجب وعلما أن العنصر الثاني موجب في المعادلة نستطيع اشتقاق آثار نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي ونمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي وكذلك النمو السكاني على معادلة معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. نحدد أوال االشتقاق الجزئي للمعدل األخير حتى نتعرف على مضاعف نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي على : و أن: حيث وتبعا لشرط االستق ارر لمسار الناتج. وعلى افت ارض وجود فائض في معدل الحساب الجاري على و يتضح. بما أن. كما نفترض أن و الناتج أي أن تكون إشارة سالب اإلشارة. وإذا كانت إذا أن العنصر األول من الصيغة االشتقاق سالبة مما يدل على أن زيادة نمو نصيب الفرد من الناتج تؤدي إلى ت ارجع معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. أي أن السعي المبكر للنمو لكي تكون الموارد المالية متاحة بشكل مت ازيد عبر الزمن قد تؤدي إلى فوائض في الحساب الجاري خاصة إذا كان معدل عائد األصول األجنبية يفوق كل من معدل نصيب الفرد من االستهالك. فإن تضحية الفرد في تأجيل استمتاعه من الطيبات مع وجود المبرر االقتصادي لهذا السلوك قد يكون لها أثر كلي من حيث زيادة مستوى اإلدخار. ومع الزيادة في حجم السكان وخاصة فئة الموارد البشرية النشطة فإنه من المحتمل أن يتناقص معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. عندئذ تكون إشارة المضاعف حسب النتيجة الجبرية لتفاعل في حين إذا كانت كل من نمو عدد السكان ونصيب الفرد من االستهالك ونصيبه من الناتج مع وعلى افت ارض أن معدل عائد. نجد ثالثة عناصر سالبة وخمسة عناصر موجبة 3 و جامعة أم البواقي/ جوان

11 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن األصول األجنبية أقرب إلى معدل نمو نصيب الفرد من الناتج مقارنة بمعدل نمو نصيب الفرد من االستهالك فإن ضم العنصر األول السالب مع العنصر الثالث الموجب وضم العنصر الثاني السالب مع العنصر الثاني الموجب يؤدي إلى نتيجة سالبة. في حين فإن ضم العنصر الثالث السالب مع العنصر ال اربع الموجب يفضي إلى نتيجة موجبة لكن مع مدى أصغر مقارنة بالنتائج السالبة. يبقى أن النتيجة النهائية ترتبط بأثر العناصر المتبقية الموجبة أي األول والخامس. وبحكم أن هذه القيم األخيرة أصغر قيمة فيمكن أن نغلب فرضية المضاعف السالب. لذلك نجد أن )2010( Aizenman and Sun يؤكد أنه رغم سرعة أو تباطئ النمو في االقتصاد الصيني فإن فائض حسابه الجاري يبقى مقيدا بالقدرة المحدودة في نمو االقتصادات التي تتعامل معها والتي قد تعاني من عجوز في الحساب الجاري مما قد يعيق نموها االقتصادي. من جهة أخرى نحدد مضاعف نمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي على : مما يدل على أن هذا المضاعف له إشارة موجبة. فعندما يزيد نمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي يرتفع نمو معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. مما يدل أوال على أنه في االقتصاد ال يوجد بالضرورة تجانس بين حركية مسار نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي الحقيقي وحركية مسار نصيب الفرد من االستهالك الكلي ثانيا يبدو أن االقتصاد يتسم ببعض الصمود بقبوله مستويات منخفضة من االستهالك لكنها مت ازيدة رغم أن هذا االستهالك تابع لنسب نمو اقتصادي مرتفعة. كذلك من المتوقع أن تختلف قيمة مضاعف الناتج عن قيمة مضاعف االستهالك حيث أن المعامالت المقابلة تجعل نمو أحدهما مرتبط باآلخر. وأخي ار يمكن أن نستنتج إشارة أثر معدل نمو السكان على معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج: 91

12 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري ويتضح أن مضاعف معدل نمو السكان له إشارة سالبة وتتجلى في بعض البحوث التطبيقية مثل )2009(. Karras وهذه النتيجة متوقعة خاصة أن زيادة نسمة السكان توسع من عدد المستفيدين من تدفقات فوائض الحساب الجاري خاصة عند تداخل األجيال بحيث يستفيد الجيل الجديد لسنوات من الجهد االقتصادي للجيل السابق إلى حين الولوج الفعلي للجيل الجديد في النشاط االقتصادي والمالي. وعلى ضوء ما تقدم وتبعا ل أري )1982( Sachs أنه من المهم صياغة نماذج نظرية تركز على عدد محدد من التغي ارت ذات الطابع العشوائي حيث يمكن استنتاج المستوى األمثل من األصول األجنبية يمكن اشتقاق المعادلة التالية القابلة للتقدير بعد جعل المعادلة في صيغة خطية: تتمثل مبدئيا في اإلشتقاق الجزئي في كل صيغة مع حيث أن المعامالت يتم تقديرها باستخدام نتائج االشتقاق الجزئي والقيم. كما أن من المعادالت المتوسطة ضمن عينة البحث لكل من نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي الحقيقي ونصيبه من االستهالك الكلي والنمو السكاني. كما يمكن أن نختبر قيدا على االشتقاق الجزئي على كل من نمو الناتج واالستهالك عبر الصياغة التالية: ونبين أن هذا القيد يأتي نتيجة للمرونة بين معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج ونمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي بحيث أن لذا فإن شبه المرونة لمعدل الحساب الجاري اتجاه كل من و تؤدي عند جمعها إلى واحد وذلك عند اشت ارط المعادلة والتي تتيح إذا اختبار صحة مقاربة نموذج داخلي الزمن للحساب الجاري في المدى البعيد. تشير الفرضية إلى أن كل من نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي ونمو نصيب الفرد من االستهالك الكلي يتفاعالن في اتجاه عكسي مع معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. بمعنى أن معدل نمو مرتفع لالستهالك غدا سيؤدي إلى مزيد من االدخار اآلن كما حصل مثال في االقتصاد الصيني تبعا لد ارسة )2010( Yang, Zhang, Shaojie جامعة أم البواقي/ جوان

13 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن مما يعزز مسار الفائض في الحساب الجاري. بينما أن معدل نمو مرتفع للناتج غدا سيفضي إلى موارد أقل اليوم مما يعزز العجز الخارجي ويتطلب االدخار االحتياطي لمواجهة التقلبات خاصة في نمو الناتج )2011.)Sandri لذلك فإن المسألة تكمن في معرفة أي أثر يتغلب على اآلخر وهي مسألة تطبيقية ننجزها في بحث الحق تحت اإلنجاز. حيث نعمد إلى استخدام نموذج التقهقر الذاتي البنيوي إلختبار قيد المدى البعيد في إطار العينات وعند القيم المتوسطة لكل من معدل الحساب الجاري ومعدل النمو االقتصادي. 5. خاتمة في حالة االستق ارر على المدى البعيد يرتبط معدل الحساب الجاري إلى الناتج بالفرق بين معدل عائد األصول األجنبية ونسبة النمو االقتصادي. عندما يكون هذا الفرق األخير سالبا فإن معدل األصول األجنبية إلى الناتج يصير موجبا. لكن يمكن أن يصير معدل الحساب الجاري إلى الناتج سالبا إذا كان معدل عائد األصول األجنبية أكبر من معدل النمو االقتصادي وهذه النتيجة واردة أكثر في االقتصادات الصغيرة المنفتحة على االقتصاد العالمي 1996(.)Cerrato et al. 2015, Obstfeld and Rogoff ويتضح هنا تناقض في النموذج الداخلي الزمن لالستهالك حيث ال يوجد مبرر اقتصادي يدفع في اتجاه توظيف الفائض في المي ازن الجاري عبر األصول األجنبية إذا كان التوظيف المحلي أفيد. ولذلك نحتاج إلى نموذج أشمل يتضمن كل حالة في المي ازن الجاري سواء كان سالبا أو موجبا. ولتجاوز التناقض في معادلة معدل الحساب الجاري نأخذ باالعتبار تداخل األجيال في نموذج داخلي الزمن لالستهالك ( Weil 1989, )Obstfeld and Rogoff 1996 بشكل مكتمل. وتختلف مقاربة هذا البحث عن بحث Cerrato et al. (2015) الذي اقتصر على فرضية قوية باعتبار أن نمو الناتج يأتي من ضم معدل النمو السكاني إلى نمو نصيب الفرد من الناتج. وفي إطار نموذج داخلي الزمن مع تداخل األجيال نالحظ أن معدل نصيب الفرد من النمو االقتصادي يدني من معدل األصول األجنبية الصافية إلى الناتج في المدى البعيد. فكأن عوائد الفرد من الناتج تكون أكبر في أفق عمره مما قد يجعل الفرد مياال أكثر إلى تخفيض نسبي في جهده اإلدخاري في الم ارحل األولى من حياته االقتصادية. وتبعا لمعادلة معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج يتضح أنه كلما كانت نسبة نمو السكان مت ازيدة 93

14 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري كلما وجد أكثر من مبرر اقتصادي يدفع في اتجاه توظيف الفائض في المي ازن الجاري عبر األصول األجنبية. وبعد تحديد مضاعف نمو نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي على معدل نصيب الفرد من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج تم تغليب فرضية المضاعف السالب: أي أن تحسين مستوى دخل الفرد قد تؤدي إلى ت ارجع نسبي في معدل نصيبه من الحساب الجاري إلى نصيبه من الناتج. وهذه النتيجة قريبة إلى ما يؤكده Aizenman and Sun )2010( بأنه رغم سرعة أو تباطئ النمو في االقتصاد الصيني فإن فائض حسابه الجاري يبقى مقيدا بالقدرة المحدودة في نمو االقتصادات التي تتعامل معها والتي قد تعاني من عجوز في الحساب الجاري مما قد يعيق نموها االقتصادي. من جهة أخرى ال يوجد بالضرورة تجانس بين حركية مسار نصيب الفرد من الناتج اإلجمالي الحقيقي وحركية مسار نصيب الفرد من االستهالك الكلي. كذلك رغم أن الجيل الجديد يستفيد لسنوات عديدة من الجهد االقتصادي للجيل السابق إلى حين الولوج الفعلي للجيل الجديد في النشاط االقتصادي والمالي )2009 )Karras فإن سلوكه يؤثر على المدى البعيد في حركية الحساب الجاري وفي النمط االستهالكي واالدخاري. ومن الجانب التطبيقي نختبر أن شبه المرونة لمعدل الحساب الجاري اتجاه كل من نمو نصيب الفرد من االستهالك ومن الناتج تؤدي عند جمعها إلى واحد وذلك انطالقا من المعادلة التي تتيح اختبار صحة مقاربة نموذج داخلي الزمن للحساب الجاري في المدى البعيد. يبدو أن االتجاه األول يتمثل في أنه عندما يكون معدل النمو مرتفع لالستهالك غدا سيؤدي إلى مزيد من االدخار اآلن كما حصل مثال في االقتصاد الصيني تبعا لد ارسة Zhang, Yang, )2010( Shaojie مما يعزز مسار الفائض في الحساب الجاري. أما االتجاه اآلخر فيظهر أنه عندما يكون معدل النمو مرتفع للناتج غدا سيفضي إلى موارد أقل اليوم مما يعزز العجز الخارجي ويتطلب االدخار االحتياطي لمواجهة التقلبات خاصة في نمو الناتج )2011.)Sandri لذلك فإن المسألة تكمن في معرفة أي أثر يتغلب على اآلخر عبر التطبيقات القياسية إلقتصادات متباينة الحجم سكانيا واقتصاديا. جامعة أم البواقي/ جوان

15 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن المراجع: 1. Aizenman J., Sun Y. (2010). Globalization and the Sustainability of Large Current Account Imbalances: Size Matters. Journal of Macroeconomics 32 (1), Bellman RE. (1957). Dynamic Programming. Princeton University Press, NJ. Republished 2003: Dover, ISBN Cerrato M., Kalyoncu H., Naqvi NH., Tsoukis Ch. (2015). Current Accounts in the Long Run and the Intertemporal Approach: A Panel Data Investigation. The World Economy Journal 38(2): Gourinchas PO., Parker JA. (2002). Consumption over the Life Cycle. Econometrica 70(1), Hoffmann M. (2013). What Drive China s Current Account? Journal of International Money and Finance 32, Jordà Ò., Schularick M., Taylor AM. (2011). Financial Crises, Credit Booms, and External Imbalances: 140 Years of Lessons. IMF Economic Review 59, Kano T. (2008). A Structural VAR Approach to the Intertemporal Model of the Current Account. Journal of International Money and Finance 27(5), Karras G. (2009). Demographic Change and the Current Account: Theory and Empirical Evidence. Journal of Economic Asymmetries 6(1), Obstfeld M., Rogoff K. (1996). Foundations of International Macroeconomics. MIT Press, Cambridge, ISBN Otto G. (1992). Testing a Present-Value Model of the Current Account: Evidence from US and Canadian Time Series. Journal of International Money and Finance 11(5), Sachs J. (1982). Aspects of the Current Account Behavior of OECD Economies. NBER Working Paper number Sandri D. (2011). Precautionary Savings and Global Imbalances in World General Equilibrium. IMF Working Paper 11/ Souki K., Enders W. (2008). Assessing the Importance of Global Shocks versus Country-Specific Shocks. Journal of International Money and Finance 27, Stocky NL., Lucas RE. (1989). Recursive Methods in Economic Dynamics. Cambridge, MA: Harvard University Press. 95

16 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري Stokey/dp/ Yang T., Zhang D., Shaojie JZ. (2010). Why are Savings Rates so High in China? Hong Kong Institute for Monetary Research. Working Paper 31. anon-ftp.iza.org/dp5465.pdf 16. Weil P. (1989). Overlapping Families of Infinitely Lived Agents. Journal of Political Economy 38(2) ملحقات: ملحق أ: شرط Ponzi إذا كانت القيمة الحالية لما يستهلكه ويستثمره االقتصاد تفوق القيمة الحالية لمخرجاته بقيمة ال تؤول إلى الصفر أي أن فهذا يدل على أن االقتصاد يستمر في االقت ارض ليؤدي الفوائد ال ازئدة على دينه الخارجي بدال من تحويل موارده الحقيقية للمقترضين األجانب وذلك عبر تقليص. في حين إذا يستهلكه ويستثمره بقيمة ال تؤول إلى الصفر أي أن إلى أقل من كانت القيمة الحالية لمخرجات االقتصاد تفوق القيمة الحالية لما فهذا يدل على أن االقتصاد المحلي ال يستخدم كل موارده. مما يجعل االقتصاد في حالة فائض في الموارد التي يمكن توظيفها على سبيل المثال في األسواق المالية الخارجية. كذلك يمكن لهذا االقتصاد تبعا لموارده المتاحة أن يزيد من منافعه بزيادة طفيفة في مستوى ولو بشكل متقارب فإن االستهالك. وعندما تكون القيمة الحالية لمخرجات االقتصاد تتساوى مع القيمة الحالية لما يستهلك ويستثمر في االقتصاد. ملحق ب: معادلة Bellman تستند البرمجة الحركية على المعادلة االرتدادية األساسية التي تنطوي عليها دالة القيمة وتسمى معادلة )1957( Bellman التي تعتمد على مسار أمثل لالستهالك انطالقا من نقطة معينة من الزمن يؤدي إلى تعظيم المنفعة تحت قيد مستوى الثروة المستقبلية التي تنشأ من ق ارر االستهالك الحاضر. وتصاغ معادلة Bellman كما يلي: وبالتالي فإن الشرط الضروري من الدرجة األولى هو: جامعة أم البواقي/ جوان

17 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن وبعد تحويل هذه الصيغة إلى عبارة معتادة باستخدام مبرهنة الغالف حيث نفترض أن الزيادة في الثروة لها نفس األثر على منفعة طول العمر سواء صرفت نحو االستهالك أو اإلدخار مما يرجح عند كل زمن تحت مسار تعظيم االستهالك. مما يؤدي إلى نفس معادلة أن. في حالة دالة المنفعة متساوية المرونة Euler لالستهالك: نبحث أوال عن أفضل مرشح لشكل دالة القيمة ويكون الحل باستخدام معادلة Bellman فنصل إلى دالة االستهالك المثلى )1996.)Obstfeld and Rogoff وباستخدام البرمجة الحركية نحصل على ما يلي: مع : وبما أن دالة المنفعة ذات ثبات تعبي ار عن نبذ المخاطرة النسبية وحيث معامل موجب يدل على مرونة اإلستبدال الداخلي الزمن في االستهالك فإنها تؤدي إلى مما يشير إلى دافع موجب نحو اإلدخار من أجل الحيطة وتحدد المنفعة كما يلي: ملحق ج: تحليل نموذج داخلي الزمن لنصيب الفرد من الحساب الجاري نفترض أن الفرد ينشأ والدة في الوقت ويعيش أبديا وأنه يسعى في كل وقت إلى تعظيم منفعته على النحو التالي وعلى أساس ما ورد سابقا: حيث تمثل استهالك الفرد في الزمن موجبا تبعا لما يلي:. إذا افترضنا ان عدد السكان ينمو بمعدل كما نفترض ان األجيال المتعاقبة تبقي لبعضها البعض ما تواجه به حياتها االقتصادية على شكل إرث ووصايا. ونفترض أن الثروة المالية بمعنى األصول ال توجد عند الوالدة 97

18 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري أي أن حيث يدل مؤشر على الوالدين أو ولي أمر المولود. ويمكن صياغة قيد المي ازنية للفرد من الجيل وعند الزمن كما يلي: مع اعتبار أن المعادلة التي تحكم ت اركم األصول للفرد تأخذ الصيغة التالية وعندما نعظم منفعة الفرد تحت قيد مي ازنيته حيث تبعا للمعادلة الحركية البسيطة للثروة األولية وعلى افت ارض أن أي غياب أي نشاط اقتصادي للحكومة نجد على التوالي دوال الثروة و حيث أن وبعدها نصل عبر معادلة Bellman لإلستهالك وعبر الشرط الضروري من الدرجة األولى إلى وهي شبيهة بمعادلة.Euler وعبر دالة المنفعة اللوغارتمية نصل إلى وباستخدام هذه النتيجة في قيد المي ازنية للفرد نحصل على ما يلي: بما أن االهتمام ال ينحصر على السلوك الفردي وإنما نهتم بالسلوك االستهالكي الكلي لذلك نجمع االستهالك لكل النشئ الذي ازداد منذ. ومن العهد حيث جامعة أم البواقي/ جوان

19 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن المزداد في يكون العدد في البداية كما يكون عدد السكان في هو حيث أن نفترض معدل نمو ثابت لعدد السكان: ويقابل هذا العدد الجيل األول بحيث أن. بنفس الطريقة نجد عدد الجيل الثاني ثم الثالث إلى آخره. ونالحظ أنه في كل جيل. وبالتالي فإنه على مستوى االقتصاد تكون نسمة الجيل هي الكلي يكون االستهالك لكل فرد أي نصيب الفرد من االستهالك اإلجمالي أو االستهالك المتوسط المرجح لكل فرد في المجتمع عند الفترة هو كما يلي يمكن تطبيق نفس هذه الطريقة على كل المتغي ارت ونستنتج من الجانب األخيرة قيمة باستخدام أسلوب المعادلة )14( وعلما أن على ما يلي: للمعادلة األيمن نحصل حيث أن تمثل قيمة نصيب الفرد المتوسط في الزمن من صافي األصول المالية التي يمتلكها األف ارد منذ الزمن. وباتخاذ نفس المقام لكل عناصر المعادلة وبالتالي فإن معادلة نصيب الفرد من ت اركم األصول الكلية تأخذ الصيغة التالية كما أن دالة نصيب الفرد من االستهالك اإلجمالي النتيجة السابقة هي كما يلي على غ ارر الطريقة التي أدت إلى 99

20 يمكننا اآلن انطالقا من المعادلتين حركية ت اركم األصول لدى الخواص: أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري و أن نحدد المعادلة الذاتية التي تحكم على افت ارض أن وأن دالة نصيب الفرد من االستهالك الكلي وعند مسار النمو المتوازن يمكن أن نصيغ كما يلي مع اشت ارط أن : وعندئذ تكون العالقة التي تحكم حركية ت اركم األصول لدى الخواص كما يلي يمكن تأويل المعامل على أنه يحدد االندفاع الميولي في مسار االستهالك الفردي. وفي إطار االقتصادات الصغرى وتبعا للنتيجة إذا كانت فإن المستهلك يستطيع خالل فترة حياته وخالل جيله أن ي اركم األصول المالية عبر الزمن كلما كان هناك نمو اقتصادي حقيقي موجب ورغم أن نسبة نمو االستهالك أكبر من نسبة نمو السكان أي رغم عدم استق ارر المعادلة الحركية لنصيب الفرد من ت اركم األصول المالية األجنبية الكلية. في حين إذا كانت فإن األف ارد الجدد وحتى إن لم يكن لهم إرث من األصول المالية األجنبية فإنهم يلجون المجال االقتصاد بشكل أسرع نسبيا من الماضي بحيث يؤدي هذا التحول إلى حالة االستق ارر في المعادلة الحركية لنصيب الفرد من ت اركم األصول األجنبية. كذلك وفي نفس السياق كلما كانت نسبة نمو االستهالك موجبة تكون إذا نسبة نمو السكان موجبة ويتجه مسار نصيب الفرد من ت اركم األصول األجنبية نحو االستق ارر متى ما حصل أن. يمكننا تحويل المعادلة الذاتية إلى صيغة مستقرة وذلك بتقسيم كل هذه المعادلة على ونحصل على ما يلي جامعة أم البواقي/ جوان

21 احلساب اجلاري يف املدى البعيد عرب منوذج داخلي الزمن حيث أن تمثل معدل صافي األصول األجنبية إلى الناتج. إن أول مالحظة تبرز من معامل معدل صافي األصول األجنبية إلى الناتج هي أن معدل نصيب الفرد من النمو االقتصادي يدني من معدل األصول األجنبية الصافية إلى الناتج في المدى البعيد. فكأننا نعتقد أن عوائد الفرد من الناتج تكون أكبر في أفق عمره مما قد يجعل الفرد مياال أكثر إلى تخفيض نسبي في جهده اإلدخاري في الم ارحل األولى من حياته االقتصادية. ويتضح من المعادلة أن مسار معدل األصول األجنبية إلى الناتج يصير غير أي إذا كان ميل المعادلة الذاتية مستقر إذا كانت أكبر من واحد. بينما تتحقق حالة االستق ارر للمعادلة الذاتية لمعدل األصول األجنبية على الناتج عندما يكون معدل نمو نصيب االستهالك الفردي لكل جيل أقل من معدل نصيب لكن هذا الشرط األخير وفي الفرد من النمو االقتصادي أي تكون. 4 حالة االستق ارر لمتغي ارت المعادلة التي تؤدي إلى الصيغة يجعل معامل الناتج الصافي تابعا إلشارة الفرق بين نمو نصيب الفرد من االستهالك ونمو نصيبه من الناتج في معادلة معدل صافي األصول األجنبية إلى الناتج: مما يدل على أن كل جماعة بشرية )بمعنى جيل( في االقتصاد يمكنها أن تقترض متى ما وذلك المتالكها أصوال أجنبية وألنها تستفيد من الربحية كانت في السوق العالمية خاصة أن نسبة الربحية أكبر من معدل الخصم المتوقع لكن بشرط أن يكون النمو االقتصادي الحقيقي موجبا. الهوامش: 1 توجد نفس هذه النتيجة في كتاب )1996( Obstfeld and Rogoff في الصفخة 118. كما أنها تمثل ) في بحث ) al. )2015 Cerrato et في الصفحة.346 صيغة المعادلة ( تتراوح بين 0 و 1 باستعمال القيمة التقريبية حول الصفر لعناصر و و 2 وعلما أن كل من. المعادلة )B2( نجد أن 101

22 أ. د/ حسن بلقاسم غصان د/ عصام هاشم اجلفري 4. أما و و 3 تتمثل العناصر السالبة في و و و العناصر الموجبة فتتمثل في. وفي األخير وهذه الحالة أقرب إلى السلوك الرشيد الذي ال يدفع الفرد ضمن أسرته في إطار جيله إلى ت ازيد وتيرة استهالكه تتجاوز وتيرة نمو دخله خاصة عند وجود النظام البنكي الفائدي الذي يدفع باتجاه مزيد من القروض على األف ارد. جامعة أم البواقي/ جوان