Analysis the Expected Profit By the Relation Between the Sustainable growth and Actual growth; Apply Study for Iraq Stock Exchange م.انوار مصطفي حسن الكليت التقنيت االداريت - بغذاد أ.م.د. شذى عبذ الحسين جبز الكليت التقنيت االداريت - بغذاد المستخمص ييدف البحث الى تحميل االرباح المستقبمية لممصارف المدرجة في سوق الع ارق لالو ارق المالية وذلك من خالل تحميل العالقة بين النمو الفعمي والنمو المستدام وقد طبقت الد ارسة عمى عينة من المصارف المدرجة في سوق الع ارق لالو ارق المالية لمفترة من )0202-0202( وقد استخدم معدل النمو الداخمي كمقياس معدل العائد الفعمي اما النمو المستدام فقد تم قياسو بموجب نموذج Rose وقد توصل البحث الى مجموعة من االستنتاجات كان اىميا :تبين تحميل النمو المستدام لممصارف عينة البحث والمتغي ارت الداخمة في قياسو تبين ان االستثمار في مبالغ المستثمرين قد حققت عائد كبير مما يدلل عمى كفاءة الشركة في توليد األرباح من كل وحدة من حقوق المساىمين. وكذلك تبين تحميل معدل العائد عمى حق الممكية تبين وجود رؤية واضحة لممستثمر في األسيم لممقارنة بين المصارف وذلك من خالل ارتفاع ىذا المؤشر لممصارف عينة البحث فكمما قمت قيمة ىذه النسبة كمما كان ذلك مؤش ار سيئا عن أداء الشركة وكمما ارتفع ىذا المعدل لفترة طويمة دل عمى حسن إدارة الشركة وكذلك ظير انخفاض تذبذب النمو الداخمي من حقوق الممكية وىذا يشير الى انخفاض اعتماد المصرف عمى المصادر الخارجية في تمويل استثما ارتيا. كممات مفتاحية: معدل النمو الفعمي) AGR ( ومعدل عمى حق الممكية معدل العائد عمى االستثمار. النمو المستدام )SGR( معدل العائد الداخمي معدل العائد Abstract The research aims to analysis the future profits of companies listed on the Iraq Stock Exchange through analyzing the relationship between Actual Growth and Sustainable Growth, The study was applied to the sample of companies included in the Iraq Stock Exchange for the period (0202-0202), The Internal Growth Rate has been used as a measure for the Actual Return Rate but the Sustainable Growth Rate has been measured under the Rose model, The research showed group of conclusions, the most important are: 0. From the analysis of sustainable growth for the banks sample and the variables involved in its measure shows that investment in the investors amounts have achieved a significant return, which demonstrates the company's efficiency at generating profits from every unit of shareholders' equity. 0. From the analysis of the Rate of Equity (ROE) and there is a clear vision for the investor in the stock for comparison among companies showing through the height of this index for banks research sample so whenever the less value of this ratio means it is bad for the company's performance indicator, the higher of this ratio for a long time is indicated good company's management, as well as the back of low internal growth from equity fluctuation this refers to drop the bank's dependence on external sources to finance their investments. 96
Keyword: Actual Growth Rate (AGR), Sustainable Growth Rate (SGR), Internal Rate of Return (IRR), Return on Equity (ROE), Return of Investment (ROI). 0. المقدمة يتطمب النموفي المبيعات زيادة مساوية في الموجودات وذلك لعدم المجوء الى اصدار اسيم عادية اذ يجب أن تمول أي زيادات في الموجودات من خالل المطموبات المضافة أو من األرباح المحتجزة. وبالتالي إذا لم تتغير السياسات المالية لمشركة ومعدل نمو حقوق المساىمين فان ذلك سوف يحد من نمو المبيعات,.C Van Horne, James (302.P : 0441.(ان معدل النمو المستدام ىو قيمة خاصة ألنو يجمع بين عناصر الربح التشغيمي )ىامش الربح والكفاءة الموجودات( والربح المالي )ىيكل أرس المال ومعدل االحتجاز البقاء( في مقياس شامل موحد. يمكن استخدام SGR من قبل المد ارء والمستثمرين لمبدء في قياس ما إذا كانت خطط النمو المستقبمية لمشركة واقعية عمى أساس أدائيا الحالي وسياساتيا. في ىذه الطريقة يمكن لمعدل النمو المستدام SGR تزويد المديرين والمستثمرين بمعمومات حول نمو ارفعة الشركة. ان مفيوم معدل النمو المستدام وضع أصال من قبل ىيغنز. حيث بين أن السياسات المالية لمعديد من الشركات قد تتعارض مع ىدف نموىا. وبذلك اشار الى ضرورة وضع سياسات مالية متوافقة وأىداف النمولمشركة. ويعد معدل النمو المستدام الحد االعمى الذي تزداد فيو مبيعات الشركة دون استن ازف الموارد المالية (021.P:0434 )Higgins, C. Robert, نا. إدارة النمو تتطمب توازن دقيق الىداف المبيعات مع الكفاءة التشغيمية والموارد المالية لمشركة. ىو طريقة لتحديد ما ىو معدل نمو المبيعات بما يتفق مع الواقع المالي لمشركة. في ضوء ذلك فان وضع نماذج النمو المستدام ىو أداة تخطيط قوية وقد استخدمت بشكل كبير في العديد من الشركات المشيورة عالميا PP.0-3) www.peer )وفي group analysis:, ضوء اىمية ىذا البحث ليتناول العالقة بين النمو الفعمي والنمو المستدام لمشركات المدرجة في سوق الع ارق لالو ارق المالية ولغرض االحاطة بكل جوانبو فقد تم تقسيم البحث عمى اربعة مباحث يتناول المبحث االول منيجية البحث فيما يركز المبحث الثاني عمى الجانب النظري لمبحث في حين خصص المبحث الثالث لمجانب العممي واختبار فرضيات البحث اما المبحث ال اربع فقد خصص لالستنتاجات والتوصيات التي توصل ليا البحث. 2- االطار النظري لمبحث Theatrical Framework : معدل النمو المستدام Sustainable Growth Rate 2-1 يعرف المخططون الماليون معدل النمو المستدام (SGR) بانو تعظيم معدل النمو الذي يمكن المنظمة من البقاء دون اصدار او نشر اي حقوق مالية اضافية. اي ان SGR يضمن لمشركة تمويل النمو من األرباح المدورة وديون إضافية دون تعديل نسبة الديون لمشركة. في حين أن من السيولة فيم وتنفيذ وتطويرمعدل النمو المستدام في شركات ارسخة في الصناعات الناضجة وان SGR ماليا ناد ار ما يمثل "الحد األقصى لمسرعة" لمشركات الناشئة أو الشركات المتنافسة في الصناعات الحيوية. ىناك سببين يدفع المنظمات نحو زيادة SGR فييا ( Oliva, (Rogelio -:0223:P.03 0. ىناك الفرص االست ارتيجية تشير إلى وجود معدالت نمو قوية تتجاوز ما ىو مستدامة ماليا في عمى المدى القصير يحقق ميزة تنافسية ارفعة مالية اقتصادية لممبيعات "الفائز يمتمك -الكل" األسواق "الحصول - كبير- سريعة" االست ارتيجيات الخ. 0. اسواق ارس المال الديناميكية المستثمرين المتفائمون والشركات العرضية مع الموارد المضمونة تشويو أو إلغاء قيود التمويل التي تحد تقميديا معدالت النمو. معدالت النمو المرتفعة ستشتت موارد الشركات مما يؤدي إلى بيئة عمل سيئة وغير ممبية لخدمة العمالء و / أو عوائد مخيبة لآلمال المساىمين. 07
عندما تزداد موارد الشركة فوق طاقتيا ويؤدي في كثير من األحيان الى تعزيز عمميات التغذية المرتدة التي تتخذىا منظمات األعمال. وقد اقترح العمماء أن الحد األقصى لمعدل النمو عمى المدى الطويل لمشركة ىو مساوي لنمو الشركات المستدام. أشير كل من ىوانغ وليو عام )0224( من وجية النظر المالية إلى أن النمو المستدام يعني النمو الفعمي لمشركة يجب ان يكون منسقا ومتناغما مع موارد الشركة والنمو السريع أو البطيء يبين المالية أو البقاء لمشركة عمى التوالي. اذا كان معدل النمو يفوق معدل SGR يمكن أن يخمق مشاكل كثيرة لمشركة وأنو ليس مرضيا لمشركة عمى المدى الطويل. قد يثقل كاىل الشركات بسبب عدم القدرة عمى إدارة وم ارقبتة فضال عن تدىور القد ارت التمويمية.وان SGR ىو الحد األدنى لنمو الشركات وبذلك قد يشير إلى إدارة الشركة بإيقاف نموىا أو كيف بامكانيا أن تزيد من (Raisch and VonKrogh, :0222 PP.11-11) SGR. ان SGRىو الحد األقصى لمعدل نمو في المبيعات التي يمكن من خالليا تحقيق ربحية معينة استخدام األصول توزيع مقسوم األرباح المطموب والنفوذ المالي لمشركة من خالل ال ارفعة المالية. ويعرف أيضا معدل النمو المستدام كحد أقصى لممعدل الذي يمكن أن تنموفيو الشركة من دون تغيير سياسات التشغيل وتمويمو. يمكن زيادة SGR من خالل تحسين التشغيل واألداء المالي. وفقا ل أري Platti وآخرون عام) 0441 ( عرف النمو المستدام بانو المعدل الذي يمكن لمبيعات واصول الشركة أن تنمو دون ان تصدر الشركة أسيم جديدة ومع الحفاظ عمى ىيكل أرس المال. ووفقالنظرية النمو المستدام يحدد تحميل SGR معدل النمو المستيدف الذي ينشأ ىذه الضغوط وىذا النمو غير المقيد يؤدي إلى التقميل من األداء األمثل و/أو ضائقة مالية( P.122 (Fonseka, et:al, : و( 022 (Platt, et-al, 0441 :P والنمو المستدام ىو معدل النمو الذي يمثل التقدير األكثر واقعية لمنمو في ارباح الشركة عمى أن التغير الشركة ىيكل أرسماليا. األسموب األكثر شيوعا لمتقدير ىو تقدير النمو المستدام كمنتج بمعرفة العائد عمى حق الممكية واألرباح المحتجزة. ويمكن استخدام المعادلة اعاله الستخ ارج العالقة بين النمو والعوامل المالية (230.P (Pamela,0221: 0 ويمكن التميز بين مفيومين لمعدل النمو المستدام ىما المفيوم المالي والمفيوم المحاسبي وكما ياتي:- اوال: يشار الى معدل النمو المستدام - (SGR) - بالمفهوم المالي بانه) Oliva,0223:P.02 (Rogelio الحد األقصى لمعدل النمو دون إصدار أسيم إضافية. ويتم تمويل النمو من خالل األرباح المحتجزة والديون االضافية دون تاثير نسبة الدين ثانيا :اما مفهوم النمو المستدام استنادا إلى التقييم المحاسبي يمثل (303.p (Van Horne,,0441 معدل النمو المستدام )SGR( ىو الحد األقصى لمعدل نمو المبيعات ويقاس من مستوى المبيعات األساسية التي يمكن لممصرف دعمو دون أي تمويل ل أرس المال الخارجي اإلضافي مع الحفاظ عمى حقوق المساىمين الدين )E D( / النسبة المستيدفة نظ ار لنسبة االحتفاظ بيا. وبمغة بسيطة معدل النمو المستدام SGR ىو الحد األقصى لنسبة الزيادة في المبيعات )تقاس من مستوى مبيعات القاعدة( التي يمكن تحقيقيا عمى أساس نسبة) E D( / ونسبة توزيع االرباح. إذا تجاوز النمو الفعمي النمو المستدام SGR يجب إعطاء شيء ما وكثي ار ما تكون نسبة الدين / حقوق المساىمين. "من خالل نمذجة عممية النمو ونحن قادرون عمى عمل حل وسط ذكي ". ىذا يشير إلى أن يمكن لمشركة االستفادة من الحد األقصى لم ارفعة مالية وىذا يعتمد عمى التوقعات في معدل نمو مبيعاتيا والحد األقصى لمسقف ىو ما يصل الى المستوى الذي SGR ليا ىو في حده األقصى. وىكذا وىذا يساعد الشركة أن تقرر ما ينبغي أن تكون عميو ال ارفعة المالية المثمى )أو نسبة )E/D يمكن االستفادة عمى أساس معدل النمو المتوقع لمبيعاتيا دون التعرض لخطر اإلفالس والضائقة مالية. افادة نظريات اإلدارة المالية بان ال ارفعة المالية منخفضة ليست جيدة وفي الوقت نفسو زيادة ال ارفعة المالية ىو أيضا محفوف بالمخاطر. وبالتالي يمكن لمشركة تحديد ما ينبغي أن يكون ال ارفعة المالية )أو (Ikhtiar, Shahidul :PP.0-0.)SGR نسبة( المثمى ليا وذلك من خالل تحميل معدل النمو المستدام D / E 07
: 1-2 العوامل المحددة لمنمو المستدام:يتم تحديد معدل النمو المستدام )SGR) الي شركة من خالل العوامل األربعة التالية:( PP.0-3 ( Rajesh,: 0. هامش الربح: ان الزيادة في ىامش الربح يعزز من قدرة الشركة عمى توليد األموال داخميا وبالتالي زيادة النمو المستدام. 0. صافي معدل دو ارن األصول: ان الزيادة في معدل دو ارن صافي أصول الشركة يودي إلى زيادة المبيعات المتولد من كل وحدة في األصول وىذا يقميل من حاجة الشركة لؤلصول كما تنمو مبيعاتيا بالتالي زيادة في معدل النمو المستدام.SGR 3. السياسة المالية: ان زيادة في نسبة )الدين / حقوق المساىمين)حق الممكية(( يعزز النفوذ المالي لمشركة. وألن ىذا يجعل تمويل الديون اإلضافية متاحة وبذلك تزيد من معدل النمو المستدام.SGR 2. سياسة توزيع األرباح: ان انخفاض في نسبة صافي الربح بعد الض ارئب المدفوعة كأرباح يزيد من نسبة احتجاز االرباح فييا مما يؤدي إلى زيادة حقوق المساىمين المولدة داخميا وبالتالي زيادة النمو المستدام. ان معدل النمو المستدام SGR ىو أداة تخطيط ممكنة ألنو يؤكد عمى العالقة بين العوامل األربعة المذكورة أعاله وSGR ومن الواضح أيضا أنو إذا كانت الشركة ال ترغب في إصدار أسيم أو تغيير ربحيتيا معدل دو ارن األصول التعزيز المالي أو سياسة توزيع األرباح اذا كان لدييا معدل النمو المستدام SGR واحد فقط. ان معدل النمو الفعمي لممبيعات يختمف عن معدل نمو مستدام فيو ال يتفق مع سياسة مالية ثابتة شئنا أم أبينا لن تكون الشركات قادرة عمى الحفاظ عمى األىداف المالية بموجب ىذا الشرط. عندما معدل النمو الفعمي أقل من معدل النمو المستدام يستمزم من الشركة ان يكون لدييا أكثر من أرس المال الكافي لتمبية االحتياجات االستثمارية وتدعو إلى زيادة في األصول السائمة تخفيض ال ارفعة المالية أو زيادة في مقسوم األرباح. وىناك عوامل اخرى ليا عالقة بالنمو المستدان يعرضيا الجدول االتي : Factor Profitability الزبحيت Assetا utilization استخذام الموجوداث Financial leverage الزافعت الماليت Dividend payout مقسوم االرباح Relationshipالعالقت with sustainable growth مع النمو المستذام Positive Positive Held constant Negative (Sour: Pamela Peterson Drake,2005: P.483) Higgens 's Model و Van Horne 's Model : 3-2 نماذج النمو المستدام: توجد عدة نماذج لقياس ووصف النمو المستدام اىميا و Zakon ' s model و Rose ' s model وفيما ياتي عرض موجز ليذه النماذج -: نموذج ** Van Horne 's Model.0 طور فان ىورن )0432( نموذجا لمنمو المستدام لقياس النمو المستدام لمشركة. وىو يتألف من أربع نسب وىي: ىامش صافي الربح معدل دو ارن األصول ومعدل احتجاز االرباح ومضاعف حق الممكية. ويتكون ىذا النموذج من أداء المبيعات والتمويل والقدرة سياسة توزيع األرباح لمشركة. 07
معادلة النمو المستدامة فان ىورن موزعة عمى النحو التالي: 0 0 حيث ان: = D/E الدين إلى حقوق المساىمين = A/S إجمالي األصول إلى المبيعات = b معدل االحتفاظ = NPBT صافي الربح قبل الضريبة = TO دو ارن المبيعات أن النموذج SGR فان ىورن ىو أداة قوية لفحص التناسق بين أىداف نمو المبيعات والكفاءة التشغيمية واألىداف المالية لمشركة. وعرف معدل النمو المستدام (SGR) ىو الحد األقصى لمعدل النمو الممكن لمشركة والذي يمكن تحقيقو وفقا لمكفاءة التشغيمية والمالية والشروط والسياسات اإلدارية الخاصة بالشركة PP. Fonseka,et: al, :.)244-122).0 ** نموذج Higgens 's Model عرف Higgens معدل النمو المستدام بانو نسبة الزيادة المتناغمة مع االىداف المالية المحددة لمشركة )بافت ارض ان الشركة تستخدم االدارة من خالل نموذج االىداف(. وبعد حساب معدل النمو ىذا يمكن مقارنتو مع معدل النمو الفعمي. ناقش Higgens بانو عندما النمو الفعمي عاليا فسيواجة النمو المستدام لمشركة صعوبة في المستقبل الطويل.( 1997:P.7 (Sean Ross, وىو نموذج يقوم باحتساب معدل النمو المستدام (SGR) وفقا لممعادلة االتية: 0 0 0 0 حيث ان: = P ىامش الربح عمى المبيعات بعد الض ارئب = R االرباح المعادة لممالكين = L نسبة الدين إلى حقوق المساىمين = A األصول إلى نسبة المبيعات ومعدل النمو المستدام SGR ىو مقياس تستخدمو الشركات ألغ ارض مختمفة مثل لتقييم القدرة االئتمانية لمشركات. واذا كان معدل النمو الفعمي في مبيعات الشركة أكبر من معدل النمو المستدام SGR فالمؤسسات المالية عمى استعداد لتقديم قروض لمشركة أو لممساعدة في إصدار أسيم من أجل توفير أرس المال الالزم. واذا كان معدل النمو الفعمي لممبيعات باستم ارر أقل من SGR سوف تحتاج إلى الفوائض النقدية الت اركمية لالستثمار والمؤسسة المالية قد تقدم المنتجات االستثمارية لمشركة )2.P:0222.)De Wet,.3 ** نموذج Zakon ' s model من المعروف ان النموذج يعرف بنموذج مجموعة بوسطن االستشارية Boston Consulting Group (BCG) ' s Model وفي ضوء ىذا النموذج يعبر عن النمو المستدام بالمعادلة االتية: 07
حيث ان: = D/E نسبة الدين / حقوق المساىمين ROA =العائد عمى الموجودات i =معدل الفائدة )0- نسبة الضريبة( p =نسبة االحتجاز وعندما احد يحمل مكونات ىذه الصيغة فمن الواضح ان معدل النمو المستدام يحدد ربحية الشركة وكذلك سياسات الشركة تعمل عمى تجييز االموال ومقسوم االرباح) 0222:P.1.)De Wet, معدل النمو المستدام -al.0222:p.000)) -:(Rose et,.4 نموذج Rose اقت ارحRose الصيغة التالية لحساب SGR 0 حيث ان: = SGR معدل النمو المستدام = ROE العائد عمى حق الممكية RR =نسبة االحتجاز وقدم الصيغة اعاله عمى اساس مجموعة من االفت ارضات اىميا :- 0. أن الشركة تعمل بكامل طاقتيا 0. بنود المي ازنية العمومية وصافي ىامش الربح يتغير بشكل متناسب وتمقائي مع التغير في المبيعات بمرور الزمن 3. المطموبات المتداولة ليست مصد ار لمتمويل الداخمي وفي الوقت نفسو أنيا ليست جزءا من الدين )ثم ما ذا يكون (. وقد بين Ross انو لحساب ىذه الصيغة فانة البد من تحديد العالقة بين النمو الداخمي والتمويل الخارجي وذلك من خالل تحديد نسبة النمو الفعمي اوال وذلك من خال الصيغة االتية :(Ross,0223:021) 0 حيث ان: = AGR معدل النمو الفعمي = ROA العائد عمى االستثمار RR =نسبة االحتجاز ويمثل معدل النمو الداخمي AGR اقصى معدل نمو يمكن ان يتحقق بدون وجود اي نوع من انواع التمويل الخارجي ويمثل معدل النمة الداخمي نقطة تقاطع المنحنيين في الشكل التالي :(Ross,0223:022( 07
140 120 100 سيادة في متطلباث الموجوداث احتياجات الموجودات واالرباح المحتجزة ($) 80 60 EFN< 0 (فائض) EFN > 0 (عجش) Series1 Series2 40 20 اضافت علي االرباح المحتجشة 0 1 2 3 4 5 Surc:(Ross,0223:022) النمو في مبيعات المشروع(%) ويالحظ من الشكل اعاله انو قبل نقطة تقاطع المنحنيين يكون التمويل الخارجي المطموب اقل من الصفر اما عند نقطة التقاطع تكون االحتياجات الخارجية مساوية لمصفر ولكن يصبح التمويل الخارجي اكبر من الصفر بعد نقطة التقاطع. 3. د ارسات سابقة Literature review هناك العديد من الباحثين اهتموا بالبحث في بمعدل النمو المستدام للشركات والصناعات المختلفة من أجل تقييم أدائها ومراقبة نموها واقتراح سياسات لتحفيز النمو وفيما ماياتي البعض من هذه الدراسات: Robert Higgins,0422 :1-3 How big the growth rate that one enterprise can afford to itself has to be taking into consideration that an unrestrained growth of the enterprise may be opposite to financial policy of the enterprise حاول روبرت ىيغنزعام 0422 احد الذين حاولوا اإلجابة عمى السؤال عن كيفية ادامة معدل النمو لممشروع وما ىو الحد االعمى الذي يمكن ان تنمو فية الشركة مع األخذ بعين االعتبار أن النمو غير المقيد لممؤسسة قد تكون عكس السياسة المالية لمشركة واضاف (0430 (Higgins تأثير التضخم عمى معدل النمو المستدام مع األخذ بعين االعتبار أن زيادة المبيعات قد يكون نتيجة لزيادة نطاق المنتجات أو زيادة سعر المنتج. نموذج Higgens s' Model لمعدل النمو المستدام نسبة الزيادة المتناغمة مع االىداف المالية المحددة لمشركة )بافت ارض ان الشركة تستخدم االدارة من خالل نموذج االدارة باالىداف( وبعد حساب معدل النمو ىذا يمكن مقارنتو مع معدل النمو الفعمي وناقش Higgens بانو عندما النمو الفعمي عاليا فسيواجة النمو المستدام لمشركة صعوبة في المستقبل الطويل. ان نموذجو يقوم باحتساب معدل النمو المستدام (SGR) وفقا لممعادلة االتية: 0 0 0 0 07
وتوصمت نتائج الد ارسة من خالل ىذا النموذج الى ان ومعدل النمو المستدام SGR ىو مقياس لتقييم القدرة االئتمانية لمشركات. واذا كان معدل النمو الفعمي في مبيعات الشركة أكبر من معدل النمو المستدام SGR فالمؤسسات المالية عمى استعداد لتقديم قروض لمشركة أو لممساعدة في إصدار أسيم من أجل توفير أرس المال الالزم. واذا كان معدل النمو الفعمي لممبيعات باستم ارر أقل من SGR سوف تحتاج إلى الفوائض النقدية الت اركمية لالستثمار والمؤسسة المالية قد تقدم المنتجات االستثمارية لمشركة McFaddin and Clouse (1993) :2-3 (developed a model for evaluation of the interdependence of financial objectives, operational performance and sustainable growth rate in the US oil and gas utility industries): وضع كل من( Mc-Faddin وClouse ( عام 0443 نموذجا لتقييم فائدة الت اربط بين األىداف المالية واألداء التشغيمي ومعدل النمو المستدام في صناعات النفط والغاز في الواليات المتحدة. ويتضمن النموذج النمو المستمدام وتأثير التضخم. وغطت د ارسةMc-Faddin والبحوث Clouse الفترة 0434-0420 واظيرت نتائج النموذج الجديد مع معدالت النمو الفعمية وكذلك مقرنتو مع نموذج ىيغنزHiggins لمعدالت النمو المستدامة. وقد أظيرت نتائج البحث أن نموذج Mc-Faddin وClouse يمثل أداة أفضل لتقييم معدل النمو المستدام وتوجيو السياسات التي تحفز النمو في صناعات النفط والغاز. أيضا وقد أظيرت النتائج أن النموذج الجديد يتقارب إلى ما توصل اليو نموذج Higgins,0422 Robert في الحاالت التي ال يوجد فييا النمو الكبير الذي يأتي من خالل حقوق الممكية أو في الحاالت التي ال تحدث متغي ارت بشكل ممحوظ من سنة إلى أخرى.وكانت ىناك العالقة بين معدالت نمو الحقيقية والمستدامة من د ارسةMcFaddin وبحوثClouse في )0442( والتي ركزت عمى صناعة المتعددة لمغاز في الواليات المتحدة من عام 0422 إلى عام 0442. وخمص الباحثون إلى أن احتماالت الفائدة من النمو المستدام لمغاز في الواليات المتحدة وقد انعكس من خالل األو ارق المالية في المستقبل وتحسين العمميات والتغي ارت في األىداف المالية. وخمصوا أيضا إلى أن نموذج النمو المستدام يمثل أداة فعالة في التخطيط المالي والسياسات التجارية لتحفيز النمو في الم ارفق صناعة الغاز المتعددة في الواليات المتحدة. Platt et al. (1995) :3-3 proposes a formula to calculate the sustainable growth rate for companies in financial distress. يقترح كل من Platt وآخرون في ىذه الد ارسة صيغة لحساب معدل النمو المستدام لمشركات المتعرضة الى ضائقة مالية.حيث تصف د ار ستيم بان مقدار نمو الشركة التي ال تستطيع الوصول إلى األسواق المالية يمكن أن يدوم. وىو يمثل أداة لتقييم أداء تحول الشركات التي تعاني من ضائقة مالية كوسيمة لمسيطرة عمى معدل النمو الفعمي. فالد ارسة تدعو أنو من المناسب لمتعبير عن نمو المنظمات غير الربحية إلى نمو نشاطيا وتوصمت الى استنتاج بانيا اوجدت صيغة لمعدل النمو المستدام لممنظمات غير اليادفة لمربح التي بموجبيا يتم تحديد معدل النمو المستدام لممنظمات غير اليادفة لمربح بشكل مشترك من خالل الربحية لييكل أرس المال وكفاءتيا. 09
Olson and Pagano (2005) :4-3 proposed a new application of sustainable growth rate according to which this measure is used for evaluation of the long run performance of bank mergers. اقترح أولسون وباجانو( Pagano (Olson and عام )0221( تطبيق جديد لمعدل النمو المستدام وفقا لطريقة بحيث يستخدم ىذا المقياس لتقييم أداء المدى الطويل من عمميات االندماج بين البنوك. درس ىؤالء المؤلفين االندماج في الواليات المتحدة لمبنوك في الفترة من 0432 إلى 0222 واقترحوا نموذجا لمنمو المستدام الذي يتضمن العائد عمى موجودات البنك لدفع أرباح األسيم ونسبة أرس المال. وأظيرت نتائج الد ارسة أن نسبة امتالك البنك من النمو المستدام قبل االستحواذ والتغي ارت في معدل النمو بعد عممية االستحواذ وكذلك األرباح نسبة دفع تعويضات لمبنك واحصائيا المحددات اليامة لؤلداء غير طبيعي ألسيم البنك المندمج. Amouzesh et al. (2011) : 5-3 The relationship between deviation of the actual growth rate from the sustainable growth rate. قدم Amouzesh وباحثون اخرون د ارسة لسوق اي ارن لالو ارق المالية وفقا لبيانات 12 شركة مدرجة في السوق عام () حيث درس الباحثون العالقة بين االنح ارف بين معدل النمو الفعمي ومعدل النمو المستدام من ناحية والعائد عمى الموجودات السعر إلى القيمة الدفترية النسبة الحالية ونسبة السيولة السريعة من ناحية أخرى. توصمت الد ارسة الى االستنتاج بان ىناك اتصال كبير بين انح ارف معدل النمو الفعمي من معدل النمو المستدام والعائد عمى الموجودات وكذلك اتصال كبير بين انح ارف معدل النمو الفعمي من معدل النمو المستدام ونسبة السعر الى القيمة الدفترية. Rahid and Saad (2014) :6-3 examined the association between sustainable growth, capital structure and firm performance in Association of Southeast Asian عمل كل من رشيدى وسعد د ارستيم عام ( 0202 )لالشارة الى العالقة بين النمو المستدام وىيكل أرس المال وأداء الشركات في اربطة دول جنوب شرق آسيا وأظيرت نتائج أبحاثيم أن النمو المستدام يرتبط مع العائد عمى الموجودات في جميع دول االسيوية.ومع ذلك فإنيا تبين أن النمو المستدام فقط من ماليزيا وسنغافورة ويرتبط مع ىيكل أرس المال )نسبة الديون إلى أرس المال إجمالي حقوق المساىمين ومجموع الديون(. 2. منهجية البحث 1-4: مشكمة البحث: تسعى الشركات في الوقت الحاضر الى بذل كل الجيود من اجل تحقيق أرباح جيدة لغرض تعظيم ثروة المساىمين. وتعتمد في ذلك عمى الربح المستيدف الذي يمكن تحقيقو في فترة زمنية معقولة نوعا ما وليست طويمة االجل. وفي ضوء ذلك يبقى السؤال االتي قائما: السؤال: كيف يمكن لممستثمر معرفة الكيفية التي يمكن لالرباح ان تنمو وتستمر في االجل الطويل والسؤال اعاله يقود الى االسئمة التي تمثل مشكمة البحث االتية: 00
0- الى اي مدى تستطيع ارباح الشركة ان تنموفعميا 0- ما ىو معدل النمو المستدام الذي تستطيع الشركة الوصول اليو 3- ما ىي محددات معدل النمو المستدام 2- ىل توجد عالقة ذات داللة احصائية بين النمو الفعمي )AGR( والنمو المستدام )SGR( 2-4: اهمية البحث : تاتي اىمية البحث الحالي من اىمية موضوعو وتتمثل ىذه االىمية في االتي:- 0. معدل النمو المستدام ىو قيمة خاصة ألنو يجمع بين عناصر الربح التشغيمي )ىامش الربح والكفاءة الموجودات( والربح المالي )ىيكل أرس المال ومعدل االحتجاز البقاء( في مقياس شامل موحد. 0. يمكن استخدام SGR من قبل المد ارء والمستثمرين لمبدء في قياس ما إذا كانت خطط النمو المستقبمية لمشركة واقعية عمى أساس أدائيا الحالي وسياساتيا. 3. يمكن لمعدل النمو المستدام SGR تزويد المديرين والمستثمرين بمعمومات حول نمو ارفعة الشركة. ىو طريقة لتحديد ما ىو معدل نمو المبيعات بما يتفق مع الواقع المالي لمشركة. 3-4: اهداف البحث: ييدف البحث الحالي الى تحقيق االتي: 1- قياس وتحميل النمو الفعمي الرباح الشركة من خالل تحميل المتغي ارت الحاكمة لو. 2- قياس وتحميل معدل النمو المستدام بموجب نموذج.(Rose) 3- تحميل المتغي ارت المحددة لمعدل النمو المستدام. 4- قياس العالقة بين النمو الفعمي والنمو المستدام 4-4: فرضية البحث: في ضوء مشكمة البحث فان فرضيتو تنص عمى االتي: ( توجد عالقة ذات داللة احصائية بين النمو الفعمي )AGR( والنمو المستدام.)SGR( 5: 4- مجتمع وعينة البحث ومدته تمثل مجتمع البحث في القطاع المصرفي لممصارف المدرجة في سوق الع ارق لالو ارق المالية لفترة خمس سنوات ولممددة الممتدة من) 0203-0224 ( اما عينة البحث فتكونت من ثالث مصارف انطبقت عمييا الشروط : 0. انتظام تداول اسعار االسيم خالل مدة البحث. 0. ان تكون الشركة قد وزعت فعال ارباح خالل مدة البحث. 3. ان تكون الشركة مدرجة في السوق قبل عام 0224. وقد انطبقت الشروط اعاله عمى المصارف االتية: 0. المصرف التجاري الع ارقي. 0. مصرف دجمة والف ارت. 3. مصرف االتحاد الع ارقي. 6-4: االدوات المالية واالحصائية المستخدمة في التحميل 0. االدوات المالية : تتمثل االدوات المالية الخاصة بالبحث باالتي : أ. معدل النمو المستدام : يحسب وفق المعادلة االتية: 0 حيث ان: = SGR معدل النمو المستدام 07
= ROE العائد عمى حق الممكية RR =نسبة االحتجاز ويحسب معدل العائد عمى حق الممكية من خال قسمة صافي الربح عمى حق الممكية. اما نسبة االحتجاز فيو نسبة من صافي الربح. ب. معدل النمو الفعمي : يحسب وفق المعادلة االتية : حيث ان: =AGR معدل النمو الفعمي = ROA العائد عمى االستثمار RR =نسبة االحتجاز ويحسب معدل العائد عمى االستثمار من خالل قسمة صافي الربح عمى مجموع الموجودات. 0 0. االساليب االحصائية : لغرض اختبار فرضيات البحث تم استخدام البرنامج االحصائي الجاىز spss لمتوصل الى النتائج المطموبة من خالل تحميل االنحدار واالرتباط واختبا ارتيا. النتائج المطموبة فقد خصص المبحث الحالي الى 5. الجانب العممي من اجل تحميل متغي ارت البحث واختبار فرضياتو لموصول الى الجانب العممي من البحث وقد قسم وفقا لالتي: 1-5:- تحميل النمو الفعمي والنمو المستدام لممصارف عينة البحث 0-0-1: تحميل النمو الفعمي -:)0203-0224( ) و) 0 ) و) تعرض الجداول )0 3( نتائج تحميل النمو الفعمي لممصارف عينة البحث لمفترة ) 2013-2009 ) النمو الفعمي لمصرف )التجاري الع ارقي( لممدة ( جدول )1 =(1)/(1) النمو الفعمي AGR 1 2.204 2.232 1 0- (1) (0- ROA*b) 2.433 2.433 0 2 2 1 2.433 2.433 2.201 * ROA*b 0 2.223 2.201 2.231 0 2.201 نسبة االحتجاز b 2.222 ROA(0/0) 1 2.204 2.232 1 الموجودات 023322011 022013333 022221341 043231103 332323012 012133313 332323012 022013333 12022420 السنوات صافي الربح 3330122 03011314 2032312 03001122 3322220 4022334 03011314 3330122 3103024 0224 0202 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف المعياري 06
يالحظ من الجدول اعاله ان مصرف التجاري الع ارقي قد حقق متوسط لصافي مقداره )4022334( مميون دينار بانح ارف معياري بمغ )3103024( خالل مدة البحث فيما بمغ متوسط معدل العائد عمى الموجودات )%3.2( فقط بانح ارف معياري مقداري )%0.2( فقط يعكس تذبذب نسبي في ىذه العوائد كما يالحظ ان متوسط نسبة االحتجاز لممصرف بمغ متوسطيا )%41( وىذا يشير الى انخفاض نسب توزيع االرباح في المصرف وانيا تعتمد بنسبة بمغ متوسطيا )%3.1( عمى االرباح المحتجزة في نموىا الداخمي وقد كان النمو الفعمي لممصرف معدل قريب من النمو الداخمي وقدره )%3.2( أي ان المصرف يعتمد بنسبة )%3.2( عمى مصادرىا الداخمية المتمثمة باالرباح المحتجزة وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية متاحة امام المصرف في المستقبل. ) 2013-2009 ) النمو الفعمي لمصرف )دجمة والف ارت( لممدة ( جدول )2 السنوات صافي الربح =(1)/(1) النمو الفعمي AGR 2.230 2.204 0- (1) (0- ROA*b) 2 2.430 2.430 2.430 2.433 * ROA*b 2.232 نسبة االحتجاز b 2.40 ROA(0/0) 2.233 2.204 الموجودات 011410041 043140030 023023233 322323411 321121112 1012021 3323103 1343101 2030001 1223211 0224 0202 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف المعياري 2.200 2.230 2.432 2.433 2 2.232 2.40 2.200 2.233 010232001 322323411 011410041 22222231 1202012 2030001 3323103 0230410 يالحظ من الجدول اعاله ان مصرف دجمة والف ارت قد حقق متوسط لصافي مقداره )1202012( مميون دينار بانح ارف معياري بمغ )0230410( خالل مدة البحث وىذا يشير الى تذبذب عالي في ىذه االرباح فيما بمغ متوسط معدل العائد عمى الموجودات )%0.0( فقط بانح ارف معياري مقداره )%2.1( فقط يعكس استق ارر نسبي في ىذه العوائد كما يالحظ ان متوسط نسبة االحتجاز لممصرف بمغ متوسطيا )%40( وىذا يشير الى انخفاض نسب توزيع االرباح في المصرف وانيا تعتمد بنسبة بمغ متوسطيا )%0( عمى االرباح المحتجزة في نموىا الداخمي وقد كان النمو الفعمي لممصرف معدل قريب من النمو الداخمي وقدره )%0.0( أي ان المصرف يعتمد بنسبة )%3.0( عمى مصدرىا الداخمية المتمثمة باالرباح المحتجزة وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية متاحة امام المصرف في المستقبل. ) 2013-2009 ) النمو الفعمي لمصرف )االتحاد الع ارقي( لممدة ( جدول )3 =(1)/(1) النمو الفعمي AGR 2.200 1 2.200 0- (1) (0- ROA*b) 3 2.433 4 * ROA*b 2.200 0 2.200 b نسبة االحتجاز ROA(0/0) 4 2.201 الموجودات 003342012 021113221 022123224 السنوات 0224 0202 صافي الربح 0241302 2302021 3302101 77
2.204 2.233 0 2.404 2.230 2.204 2.231 102430132 242331043 02431203 20202023 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف المعياري 2.233 2.200 2 4 2.404 2.223 2.230 2.200 2 2.222 2.231 2.201 04113 102430132 021113221 001032210 02232212 20202023 0241302 02131124 يالحظ من الجدول اعاله ان مصرف االتحاد الع ارقي قد حقق متوسط لصافي مقداره )02232212( مميون دينار بانح ارف معياري بمغ )02131124( خالل مدة البحث وىذا يشير الى تذبذب واضح الرباح المصرف ويعبر عن ارتفاع مخاطرة ىذه االرباح فيما بمغ متوسط معدل العائد عمى الموجودات )%2.2( وىو اعمى معدل عمى عمى االستثمار بين المصارف الثالثة عينة البحث بانح ارف معياري مقداري )%0.1( ويعكس تذبذب نسبي في ىذه العوائد كما يالحظ ان متوسط نسبة االحتجاز لممصرف بمغ متوسطيا )%42( وىي ادنى نسبة احتجاز بين المصارف عينة البحث وىذا يشير الى انخفاض نسب توزيع االرباح في المصرف أي ان نسب التوزيع ال تتجاوز )%02( كما ان االنح ارف المعياري ليا بمغ )%1.2( وان المصرف يعتمد بنسبة بمغ متوسطيا )%23( عمى االرباح المحتجزة في نموىا الداخمي وقد كان النمو الفعمي لممصرف معدل قريب من النمو الداخمي وقدره )%21( أي ان المصرف يعتمد بنسبة )%21( عمى مصادرىا الداخمية المتمثمة باالرباح المحتجزة وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية كبيرة متاحة امام المصرف في المستقبل. 0-1. تحميل النمو المستدام لممصارف عينة البحث تعرض الجداول و) 1 ( و) 1 ( نتائج تحميل النمو المستدام لممصارف عينة البحث لمفترة )0203-0224(:- جدول )4( النمو المستدام لمصرف )التجاري الع ارقي( لممدة )2013-2009( =(1)/(1) النمو المستدام SGR 2.013 2 2.242 2.224 2.013 2.220 0- (1) (0- ROE*b) 1 2.312 4 2.400 2 2.403 2 2.312 2.231 * ROE*b 2.222 2.033 0 2.233 2.223 2.220 2.033 2.223 2.231 نسبة االحتجاز b 2.222 ROE(0/0) 2.022 3 2.240 2.022 2.232 السنوات صافي الربح حق الممكية 32012121 42133343 031032104 023022014 041124023 032232200 041124023 32012121 34422033 3330122 03011314 2032312 03001122 3322220 4022334 03011314 3330122 3103024 0224 0202 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف المعياري 77
يعرض الجدول نتائج تحميل النمو المستدام لممصرف التجاري الع ارقي والمتغي ارت الداخمة في قياسو ويتبين من الجدول ان متوسط العائد عمى حق الممكية بمغ )%2.1( ويقيس ىذا العائد معدل العائد عمى حقوق المساىمين نسبة ربح الشركة إلى مجموع حقوق المساىمين فييا حيث يتم حساب ىذا المعدل بقسمة صافي ربح الشركة عمى إجمالي حقوق المساىمين. ويوضح ىذا المقياس ان االستثمار في مبالغ المستثمرين قد حققت عائد الربح مقداره )%2.1( كما ويوضح مدى كفاءة الشركة في توليد األرباح من كل وحدة من حقوق المساىمين. تعتبر ىذه النسبة من مؤش ارت الربحية الميمة بالنسبة لممستثمرين ألنيا تبين نسبة العائد عمى االستثمار المتمثل في حقوق المساىمين.وتعطي ىذه النسبة رؤية واضحة لممستثمر في األسيم لممقارنة بين الشركات فكمما قمت قيمة ىذه النسبة كمما كان ذلك مؤش ار سيئا عن أداء الشركة وكمما ارتفع ىذا المعدل لفترة طويمة دل عمى حسن إدارة الشركة. كما يالحظ من جدول تحميل النمو المستدام ان النمو الداخمي لحق الممكية بمغ )%2.0( بانح ارف معياري بمغ )%3.1( ويدلل عمى انخفاض تذبذب النمو الداخمي من حقوق الممكية فيما بمغ متوسط النمو المستدام لممصرف )%2.4( وىو اعمى من النمو الداخمي لحق الممكية وىذا يشير الى انخفاض اعتماد المصرف عمى المصادر الخارجية في تمويل استثما ارتيا كما يالحظ وجود تذبذب في ىذا النمو اشار ارتفاع االنح ارف المعياري لو وبمغ )%2.0( فيما حققت اعمى نسبة لو عام 0202 وبمغت )%01.3( واقل نسبة عام 0203 وبمغت )%2.1(. جدول )5( النمو المستدام لمصرف )دجمة والف ارت( لممدة )2013-2009( =(1)/(1) SGR 2.243 4 2.241 0 2.223 2.241 2.204 0- (1) 2.401 2.431 2.402 0 2 2.430 2 2.402 2.201 * 2.231 1 2.231 3 2.223 3 2.231 2.223 نسبةاحتجازb 2.40 2.40 ROE(0/0) 2.241 2.220 2.242 0 2.222 2.241 2.204 حق الممكية 11312420 13402330 12322103 001203002 002133002 32133004 002133002 13402330 32123020 صافي لربح 1012021 3323103 1343101 2030001 1223211 1202012 2030001 3323103 0230410 السنوات 0224 0202 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف يعرض الجدول نتائج تحميل النمو المستدام لمصرف دجمة والف ارت والمتغي ارت الداخمة في قياسو ويتبين من الجدول ان متوسط العائد عمى حق الممكية بمغ )%2.2( ويوضح ىذا المقياس ان االستثمار في مبالغ المستثمرين قد حققت عائد الربح مقداره )%2.2( كما ويوضح مدى كفاءة الشركة في توليد األرباح من كل وحدة من حقوق المساىمين كما بمغ االنح ارف المعياري ليذا المعدل )%0.4( وىو يشير الى استق ارر نسبي ليذا المؤشر. كما يالحظ من جدول تحميل النمو المستدام ان متوسط النمو الداخمي لحق الممكية بمغ )%1.3( بانح ارف معياري بمغ )%0.2( ويدلل عمى انخفاض تذبذب النمو الداخمي من حقوق الممكية فيما بمغ النمو المستدام لممصرف )%2.3( وىذا يشير الى انخفاض اعتماد المصرف عمى المصادر الخارجية في تمويل استثما ارتيا كما يالحظ وجود تذبذب في ىذا النمو اشار ارتفاع االنح ارف المعياري لو وبمغ )%0.4( 77
جدول )6( النمو المستدام لمصرف )االتحاد الع ارقي( لممدة )2013-2009( =(1)/(1) النمو المستدام SGR 2.224 2.000 2 2.012 2.002 2.003 2.002 2.224 4 0- (1) (0- ROE*b) 3 2.340 3 2.312 2.301 2.342 3 2.301 2 * ROE*b 2.222 2.024 2.222 2.023 2.031 2.021 2.031 2.222 2 b نسبة االحتجاز 2 ROE(0/0) 0 2.000 4 2.024 2.041 2.001 2.041 0 2 السنوات صافي الربح حق الممكية 13012231 12123400 12221231 002221223 001201101 02030 001201101 13012231 10011033 0241302 2302021 3302101 02431203 20202023 02232212 20202023 0241302 02131124 0224 0202 0203 المتوسط اعمى حد ادنى حد االنح ارف المعياري العوامل المحددة لمنمو المستدام لمصرف )التجاري الع ارقي( لممدة )2013-2009( جدول )7( )10( نسبة المقسوم% /)4( 0.05 )9( نسبة الدين )6(/)5( 0.60 )7( هامش الربح / )5( الديون الموجودات المبيعات السنوات 2009 صافي الربح )4( مقسوم االرباح )6( حق الممكية )8( دو ارن الموجودات / 0.08 0.24 84150645 124153620 191579 208304265 16078369 3831577 0.05 0.54 0.08 0.83 94538893 109624945 663293 204163838 15932084 13265859 2010 0.03 0.45 0.05 0.53 135184629 112261767 215426 247446396 13563279 7180860 2011 0.04 0.51 0.06 0.78 143200259 150236258 528666 293436518 17001454 13216647 2012 0.04 0.41 0.06 0.42 196579178 138264072 355080 334843250 20968096 8877002 2013 0.04 0.50 0.07 0.56 130730721 126908132 390809 257638853 16708656 المتوسط 9274389 0.05 0.03 0.60 0.41 0.08 0.05 0.83 0.24 196579178 84150645 150236258 109624945 663293 191579 334843250 204163838 20968096 13563279 13265859 3831577 اعمى حد ادنى حد جدول )8( العوامل المحددة لمنمو المستدام لمصرف )دجمة والف ارت( لممدة )2013-2009( الديون الموجودات المبيعات السنوات صافي الربح مقسوم االرباح حق الممكية ىامش الربح / دو ارن الموجودات / 2.24 )4( نسبة الدين / 2.11 )02( نسبة المقسوم% / 2.02 11312420 020141342 101201 011410041 02032213 1012021 0224 2.02 2.23 13402330 022221420 332310 043140030 00220034 3323103 0202 77
2.23 2.24 2.34 12322103 001320114 230334 023023233 03231230 1343101 2.14 2.22 2.01 001203002 013342230 202322 322323411 02320113 2030001 2.10 2.23 2.00 002133002 032433233 023133 321121112 02202343 1223211 0203 2.23 2.14 2.22 2.30 32133004 030020221 224323 010232001 03333222 المتوسط 1202012 2.02 2.24 2.24 2.10 )2013-2009 2.34 002133002 013342230 101201 322323411 02320113 2030001 2.00 13402330 020141342 023133 011410041 00220034 3323103 جدول )9( العوامل المحددة لمنمو المستدام لمصرف )االتحاد الع ارقي( لممدة ( اعمى حد ادنى حد )02( / )4( / / / الديون الموجودات المبيعات السنوات صافي الربح مقسوم ارباح حق الممكية 2.02 2.11 13012231 11131103 024130 003342012 2221333 0241302 0224 2.02 2.23 2.01 12123400 22432111 230203 021113221 01320321 2302021 0202 2.02 2.11 2.20 12221231 32031102 211121 022123224 4200003 3302101 2.22 2.22 2.23 002221223 242121000 202220 102430132 20212221 02431203 2.11 2.00 2.34 001201101 023424130 0020202 242331043 021243241 20202023 0203 2.02 2.13 2.00 2.20 02030 040313122 404023 04113 31001021 المتوسط 02232212 2.02 2.22 2.23 2.00 001201101 13012231 242121000 22432111 0020202 024130 102430132 021113221 021243241 2221333 20202023 0241302 اعمى حد ادنى حد 4-5. تحميل الفرق بين النمو الفعمي والنمو المستدام يعرض الجدول )02( نتائج الفرق بين النمو الفعمي والنمو المستدام لممصارف عينة البحث خالل مدة البحث ومنو يتبين ان الفرق بين المتغيرين في جميع المصارف كان موجبا وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية غير مستغمة من قبل المصارف. جدول )10( الفرق بين النمو الفعمي والنمو المستدام لممصارف عينة البحث لممدة) 2013-2009 ) السنوات مصرف لمتجاري الع ارقي مصرف دجمة والف ارت مصرف االتحاد الع ارقي النمو النمو النمو النمو النمو النمو -SGR SGR المستدام الفعمي SGR AGR المستدام الفعمي المستدام الفعمي AGR AGR AGR SGR AGR SGR AGR SGR 2.200 2.224 0 2.230 2.243 2.204 0224 1 1 2.000 0 4 2.232 1 2.013 0202 2.204 2.200 2.204 2.241 2.201 2.204 2 2.033 2.204 2.012 2.222 0 0 2.242 77
2.034 2.233 2.002 0203 المتوسط 2.223 2.003 2.220 2.232 2.224 2.220 2.232 2.224 ويالحظ من الجدول ان اعمى فرق بين المتغيرين تحقق في مصرف االتحاد الع ارقي وبمغ متوسطو )2.223( وان اعمى فرق تحقق عام 0203 وبمغ )2.034( فيما تحقق ادنى فرق عام 0224 وبمغ )2.02( وىذا يؤشر عدم استثمار الفرص االستثمارية المتاحة لممصرف فيما تحقق ادنى متوسط لمفرق بين المتغيرين في مصرف التجاري الع ارقي وبمغ متوسطو )2.220( وىو بذلك افضل من المصرفين االخرين من ناحية استثمار الفرص المتاحة لالستثمار امامو كما انو اقل احتياج لالموال الخارجية لتمويل ىذه االستثما ارت. 6-5:- اختبار فرضيات البحث 1-6-5: اختبار العالقة والتاثير بين النمو الفعمي والنمو المستدام يعرض الجدول )00 ) نتائج اخبار عالقات االرتباط والتاثير بين النمو الفعمي والنمو المستدام لعينة البحث خالل المدة الخاضعة لمتحميل: يالحظ من الجدول )00( عالقات االرتباط والتاثير لمتغيري البحث )النمو الفعمي والنمو المستدام( ومنو يتبين تاثير النمو الفعمي في النمو المستدام لممصرف التجاري الع ارقي كان عاليا بداللة معامل بيتا )B( البالغ )2.311( فيما بمغ معامل االرتباط بين المتغيرين )2.11( وىو ارتباط موجب متوسط القوة اما معامل التفسير ( 0 R( فقد كان ضعيفا وبمغ )2.30( فقط وىذا يعني ان (%30( فقط من التغي ارت في النمو المستدام تعود اسباىا الى النمو الداخمي الفعمي لممصرف وما مقداره )%14( من التغير تعود اسبابو الى متغي ارت اخرى غير داخمة في التحميل فيما كانت العالقة معنوية بين المتغيرين بدليل اختبار )T( اذ ظيرت قيمتو اعمى من الجدولية وبمغت )00.310( بدرجة ثقة )%41(. وفي مصرف دجمة والفرات فقد يتبين ان تاثير النمو الفعمي في النمو المستدام لممصرف كان قويا موجبا بداللة معامل بيتا )B( البالغ )2.240( وىو اقل معامل تاثير بين المصارف عينة البحث فيما بمغ معامل االرتباط بين المتغيرين )2.30( وىو ارتباط موجب قوي ويمثل اعمى معامل ارتباط بين المصارف عينة البحث اما معامل التفسير ( 0 R( فقد كان متوسطا وبمغ )2.12( وىذا يعني ان (%12( من التغي ارت في النمو المستدام تعود اسباىا الى النمو الداخمي الفعمي لممصرف وما مقداره )%33( من التغير تعود اسبابو الى متغي ارت اخرى غير داخمة في التحميل فيما كانت العالقة معنوية بين المتغيرين بدليل اختبار )T( اذ ظيرت قيمتو اعمى من الجدولية وبمغت. )1.02( جدول )11( عالقات االرتباط والتاثير بين النمو افعمي والنمو المستدام Sig. B Std. Error T R 0 Adjusted R 0 R المصرف التجاري الع ارقي SGR-AGR -00.024.311 2.100 3.000-1.022 00.310.30 -.200.11.222.130 دجمة والف ارت SGR-AGR 314.04-240. 3.013 11.00 101.3-1.02 12. 000 -. 30..222 221. االتحاد الع ارقي SGR-AGR 003.02-320. 3.311 432.0 013.2-4.312 13. 043 -. 21..222 221. اما مصرف االتحاد الع ارقي فقد يتبين ان تاثير النمو الفعمي في النمو المستدام لممصرف كان قويا موجبا بداللة معامل بيتا )B( البالغ )0( وىو اعمى معامل تاثير بين المصارف عينة البحث فيما بمغ معامل 77
االرتباط بين المتغيرين )( وىو ارتباط قوي موجب اما معامل التفسير ( 0 R( فقد كان متوسطا وبمغ )2.13( وىذا يعني ان (%13( من التغي ارت في النمو المستدام تعود اسباىا الى النمو الداخمي الفعمي لممصرف وما مقداره )%20( من التغير تعود اسبابو الى متغي ارت اخرى غير داخمة في التحميل فيما كانت العالقة معنوية بين المتغيرين بدليل اختبار )T( اذ ظيرت قيمتو اعمى من الجدولية وبمغت )4.312( 6. االستنتاجات والتوصيات 1-6 االستنتاجات 0. من تحميل معدل العائد الفعمي لوحظ وجود تذبذب نسبي في ىذه العوائد كما تبين انخفاض نسب توزيع االرباح بانيا تعتمد بنسبة كبيرة عمى االرباح المحتجزة في نموىا الداخمي وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية متاحة امام المصرف في المستقبل. 0. يالحظ من تحميل معدل العائد عمى االستثمار وجود تذبذب واضح الرباح المصارف عينة البحث ويعبر عن ارتفاع مخاطرة ىذه االرباح. 3. من تحميل النمو المستدام لممصارف عينة البحث والمتغي ارت الداخمة في قياسو تبين ان االستثمار في مبالغ المستثمرين قد حققت عائد كبير مما يدلل عمى كفاءة الشركة في توليد األرباح من كل وحدة من حقوق المساىمين. 2. من تحميل معدل العائد عمى حق الممكية تبين وجود رؤية واضحة لممستثمر في األسيم لممقارنة بين الشركات وذلك من خالل ارتفاع ىذا المؤشر لممصارف عينة البحث فكمما قمت قيمة ىذه النسبة كمما كان ذلك مؤش ار سيئا عن أداء الشركة وكمما ارتفع ىذا المعدل لفترة طويمة دل عمى حسن إدارة الشركة وكذلك ظير انخفاض تذبذب النمو الداخمي من حقوق الممكية وىذا يشير الى انخفاض اعتماد المصرف عمى المصادر الخارجية في تمويل استثما ارتيا. 1.. من تحميل العوامل المحدد لمنمو المستدام لممصارف عينة البحث ظير اعتماد الشركات عمى التمويل بالدين بنسبة كبير وكذلك انخفاض توزيعات االرباح عمى المساىمين كما ظير بان لدى المصارف عينة البحث ىامش مساىمة كبير قياسا بالمبيعات )االي اردات( باالضافة الى استق ارر استخداميا لمموجودات الثابتة والذي بينو انخفاض دو ارن الموجودات فييا. 1. من خالل تحميل الفرق بين النمو الفعمي والنمو المستدام لممصارف عينة البحث تبين ان الفرق بين المتغيرين في جميع المصارف كان موجبا وىذا يشير الى وجود فرص استثمارية غير مستغمة من قبل المصارف وىي قميمة االحتياج لالموال الخارجية لتمويل ىذه االستثما ارت. 2. اشارت نتائج اختبار فرضيات البحث الى وجود تاثير معنوي عالي بين المغيرين ولكن معامل التفسير اشار الى انخفاض القوة التفسيرية لمنموذج ان بين الى نسبة كبيرة من التاثير تعود اسبابو الى متغي ارت اخرى غير معدل النمو الداخمي. 2-6: التوصيات: 0. ينبغي عمى الشركات عينة البحث استثمار مصادر امواليا الداخمية بشكل افضل لزيادة العوائد الحالية وتوقعات النمو المستقبمية. 0. ينبغى د ارسة الفرص االستثمارية المتاحة امام المصارف عينة البحث واستغالليا بشكل ال يؤدي الى تعطيل السيولة داخل ىذه المصارف. 3. يوصي البحث باعتماد ادوات تحميل مختمفة ومتنوعة لقياس االداء المالي لمشركات. 2. يوصي البحث الشركات المدرجة في سوق الع ارق لالو ارق المالية بتنويع مصادر التمويل لتقميل المعدل الموزون لتكاليف التمويل. 1. يشجع البحث الباحتين عمى استكمال ىذا البحث وتطويره من خالل ادخال متغي ارت وعوامل اخرى مؤثرة في النمو المستدام غير داخمة في ىذا البحث. 1. يوصي البحث استخدام النماذج االخرى لقياس النمو المستدام ومقارنتو مع نتائج ىذا البحث. 79
References: المصادر 1. De Wet, J.H ( 0222). Growth sales and value creation terms of the financial strategy matrix. Chapter 6. University of Pretoria etd,pp2-5. 2. Fonseka M. M.,et- al () The Most Appropriate Sustainable Growth Rate Model For Managers And Researchers, The Journal of Applied Business Research May, Volume 02, Number 3,PP. 220-522. 3. Higgins, C. Robert. (0323). Analysis for Financial Management, 0 Edition, USA, Irwin Homewood, p.026. 2. Ikhtiar Alam S. M., Md. Shahidul Islam Zahid, Sustainable Growth Rate and Optimal Capital Structure, Department of Business Administration, Jahangirnagar University, Savar, Dhaka, PP.0-0. 5. Pamela Peterson Drake, Ph.D.,0225, CFA Sustainable growth, Notes on the concept and estimation of sustainable growth rates.pp.220-223. 6. Platt, H.D., Platt, M.B. & Chen G. (0335). Sustainable Growth Rate in Financial Distress. Journal of Economics and Finance, 03 (0),P 021-050. 7. Raisch, S. & VonKrogh, G. (0221), Navigating a Path to Smart Growth. MIT Sloan Management Review, 22 (3), PP.65-10. 8. Rajesh, M. (), Sustainable Growth rate and Select firm s performance, Department of MBA, Annamacharya Institute of Technology and Sciences Rajampet com,raaz.mba@gmail.com. PP0-3. 9. Rogelio Oliva,0223, Harvard Business School, Morgan Hall T21, International System Dynamics Conference, Boston, New York, MA 20063 USA, Ph 601-235-5223 Fx 601-236-5065 roliva@hbs.edu PP,03-02. 02. Ross, Stephen A, Westerfield, Randolph W, and Jordan, Bradford D. (0221). Fundamentals of Corporate Finance. 6 th Standard Edition. The McGraw-Hill, N.Y. pp. 000-003. 00. Ross, Stephen A, Westerfield, Randolph W, and Jordan, Bradford D. (0222). Fundamentals of Corporate Finance. 2 th Standard Edition. The McGraw-Hill, N.Y. pp. 00. Sean Ross, (0331), What is the history of the sustainable growth rate?, www.investopedia com.p1. 03. Van Horne, James C. (0335). Financial Management and Policy. 02 th Edition. Prentice-Hall, N.J. pp. 202-202. 02. www. Peer group analysis: compare the company performance, Financial performance longterm planning, PP.0-3. 70