Microsoft Word - pdfcover.doc

النسخ

1 مرآز المشروعات الدولية الخاصة ملحوظة في حالة ظهور رموز غير مفهومة في النص الذي بين يديك يرجع هذا إلى خطا في الطباعة وبا عادة طباعته بصورة سليمة يرجى زيارة الرابط الا ن

2 الفص ل الرابع - ٤ حوكمة الش ركات وحتمية التطبيق التدريجى بقلم: ا مار جيل المقال التالي عبارة عن مقتطفات من كتاب '' ق د س نى ٠٠٠ و لكن ليس الا ن'' الذى ا ص دره بنك الكريدى ليونيه ش.م فى ش هر فبراير ٢٠٠٢. وهذه اخملتارات قد ا عيدت طباعتها با ذن من الكريدي ليونيه. وللهص ول على معلومات ا كثر ارتفاع وتحس ن حوكمة الش ركة يعادل التفوق فى الا داء ا ن الافتراض الرءيس ي الذى قدمه الكريدى ليونيه فى التقرير الا خير عن حوكمة الش ركات -''قديس ون ٠٠٠ وخطاة من هم ا ص هاب العقيدة '' - كان هو ا ن الش ركات ذات الهوكمة (١) المرتفعة قد تكون ا س همها فاءقة الا داء وقد دعمت هذه المقولة بيانات عن س نة وثلاش وخمس س نوات حتى نهاية عام ٢٠٠٠. وعند تحديش هذه البيانات كي تض م عام ٢٠٠١ حص لنا على نفس النتيجة ا لى حد كبير. فقد اس تمرت ا س هم الش ركات ذات الهوكمة المرتفعة متفوقة فى الا داء فى الا س واق المعنية. وقد قمنا بتقس يم الش ركات التى قمنا بترتيبها للهوكمة ا لى ا رباع فى كل دولة. وقد وجدنا فى ا س يا فى كل الدول العش ر التى قمنا بتغطيتها فيما عدا واحدة (الاس تشناء كان تايلاند) ا ن الربع الا على قد تفوق ا داوءه على الموءش ر الرءيس ي للدولة. وكان التفوق فى الا داء فى تلك الس نة الوحيدة بنس بة بلغت ٣٠.٦ (تايوان والص ين) وبلغ متوس ط ١٤.٤ مقابل الموءش ر الخاص بالدولة. وفى الس نوات الخمس حتى نهاية عام ٢٠٠١ كان ا داء الربع الا على فى حوكمة الش ركات متفوقا على موءش رات الدولة المعنية فى كافة الا س واق الا س يوية التى قمنا بتغطيتها (باس تشناء ا ندونيس يا) وبلغ ١٤٧ فى المتوس ط فى خلال مدة الس نوات الخمس. وكان ا على تفوق هو الذى حققته الهند حيش تفوق ا داء الربع الا على من الش ركات عالية الهوكمة على النقطة المرجعية ب ٦١٥ نقطة مي وية على امتداد الفترة.

3 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين ا ما بالنس بة لا مريكا اللاتينية فقد كان تفوق ا داء الربع الا على من ش ركات الهوكمة بنس بة ١١١ فى ٢٠٠١ وبنس بة ١٠٢ على امتداد الس نوات الخمس الا خيرة. وفى الاقتص ادات الص اعدة فى ا وروبا والش رق الا وس ط وا فريقيا على ا ية حال لم يكن هناك ا ى ارتباط وثيق بين الش ركات ذات الهوكمة المرتفعة والتفوق فى الا داء : وكان الربع الا على من ش ركات فى هذه المنطقة س واء فى الس نة الواحدة ا و الس نوات (٢) الهوكمة فيما غطيناه قد انخفض ا داوءه الخمس. وهناك بعض الا دلة ا ن مس تويات الهوكمة لم تكن هى الس بب ولكن يبدو ا ن التغير فى حوكمة الش ركات هو الذى كان العامل الموءثر. ولم يكن الربع الا دنى من ش ركات الهوكمة منخفض الا داء بص فة عامة فى الا س واق المعنية. ففي ا س يا كانت هناك ا ربعة ا س واق فقط من بين عش رة هى التى انخفض ا داوءها فى عام ٢٠٠١. وكانت الا س واق الا ربعة هى الهند وا ندونيس يا وجمهورية كوريا وتايوان (الص ين). وكمجموعة فا ن الربع الا كثر انخفاض ا من ش ركات الهوكمة تفوق ا داوءه فى ا مريكا اللاتينية بنس بة ٢٩ (على الرغم من ا نها ا قل من ١١١ للا داء المتفوق للربع الا على من ش ركات الهوكمة فى تلك المنطقة) بينما ا ن المنطقة الص اعدة لا وروبا والش رق الوس ط وا فريقيا تفوقت ش ركات الهوكمة الموجودة فى القاع بنس بة ٤ فى عام ٢٠٠١. وحتى ا ذا ما ا خذت الس نوات الخمس الا خيرة فا ن ا كثر ش ركات الهوكمة انخفاض ا لم تكن عادة منخفض ة الا داء فى الا س واق الخاص ة بها ولكنها كانت منخفض ة الا داء فى ا ندونيس يا وا مريكا اللاتينية وس نغافورة وتايلاند فقط. ش كل (٤-١) Performance of top and bottom CG quartiles vs market indices (2001) Singapore HK India Taiwan Korea Malaysia China Thailand Phils Indonesia EEMEA Latam Top CG quartile vs country index Bottom CG quartile vs country index (40) (20) Source: CLSA Emerging Markets ٦٢

4 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى وهذه النتيجة المض ادة للبديهة بالنس بة لا س هم الش ركات الا دنى حوكمة تدل على ا نه بينما يس تمر المس تشمرون فى تفض يل ا س هم الش ركات الا على حوكمة فى الا س واق المعنية بما يتعدى الا داء النس بي للا س هم لا يعتمد على المس توى المطلق لهوكمة الش ركة. بل ا ن هناك دليلا على ا نه فيما تحت الربع الا على لش ركة الهوكمة. فا ن المس توى المطلق للهوكمة ليس هو العامل الا س اس ى ولكن تحس ين ا و تدهور الهوكمة له دور ا كبر فى تحديد ا داء س عر الس هم. وهناك دليل واض ه فى س نغافورة على ا ن الش ركات التى تعانى من هبوط الهوكمة يتدنى ا داء ا س همها. وفى الدول الا خرى نجد ا ن الش ركات التى تتهس ن فيها الهوكمة بش كل واض ه - مشل بنك وس ط ا س يا وكوكمين بنك (كوريا) ولوكويل وس اس ول جنوب ا فريقيا - كانت مكافا تها هى تفوق الا داء فى عام.٢٠٠١ وعلى ا ية حال فا ن هذا الاتجاه ليس واض ها تماما حتى الا ن من البيانات التى لدينا كما تم تقديمها فى الا قس ام الخاص ة بالدول. وكان من الواض ه ا ن هناك عوامل ا خرى هى التى كانت تدفع الا س واق فى عام ٢٠٠١. وقد كان كشير من التهس ينات فى درجات حوكمة الش ركات نتيجة لقيام الش ركات بالعملية بهماس كبير وا عطاء معلومات ا فض ل والس ماه للمهللين با عطاءهم درجات ا على مما س بق. ش كل (٤-٢) Performance of top and bottom CG quartiles vs market indices (five-years to 2001) Singapore HK India Taiwan Korea Malaysia China Thailand Phils Indonesia EEMEA Latam Top CG quartile vs country index Bottom CG quartile vs country index (100) Source: CLSA Emerging Markets ٦٣

5 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين لماذا ترتبط حوكمة الش ركات با داء الا س هم ا ن الارتباط بين الهوكمة الجيدة ا و التى تتهس ن فى الش ركات وتفوق ا داء س عر الس هم لا يبرهن فى حد ذاته على وجود علاقة الس ببية. وعلى ا ية حال فا ن هناك من الا س باب ما يجعلنا نعتقد ا ن الارتباط س يس تمر. وا حد الا س باب الرءيس ية هو ا ن حوكمة الش ركات ا نما هى انعكاس لنوعية الا دارة. ومن الواض ه ا ن الا دارة ذات المس تويات الا على كفاءة تعرف تماما ا ن ارتفاع مس تويات حوكمة الش ركة ليس هو كل ما يس عى ا ليه المس تشمرين. ا ما ما هو مطلوب ا لى جانب ذلك فهو المحافظة على نظام المراجعات والتوازنات فى ش ركاتهم من ا جل تواص ل ارتفاع ا داء التش غيل فى الا جل الطويل ا لى جانب منع ا س اءة اس تغلال الش ركة وا س اءة ا دارتها. وليس هناك ا ى ش ي يمكن مقارنته بالمس تويات العليا للش فافية لمنع س وء الا دارة ولاتجاه مجموعات الا دارة عالية النوعية ا لى التركيز على العواءد المالية. وكما عرض نا فى تقريرنا '' قديس ون ٠٠٠ وخطاة'' فا ن الش ركات مرتفعة الهوكمة تتجه نهو الهص ول على عواءد مرتفعة على را س المال المملوك ونس ب عالية للقيمة الاقتص ادية المض افة. وطالما ا نها هى ا ض خم الجهات المنش ي ة للقيمة فى ا س واقها المعنية فا نها س تظل متفوقة فى الا داء على امتداد الزمن. ونوعية الا دارة هى المفتاه الذى يربط الش ركات بالهوكمة الجيدة مع النس ب المالية الا على وتفوق ا داء س عر الا س هم. والس بب الشاني للارتباط هو ا ن المس تشمرين ليس وا محص ورين ا و محددين با س واق معينة ويمكنهم ا ن يتجنبوا الا س هم والا س واق التى تض عف فيها حوكمة الش ركات. وفى ا واءل التس عينات كانت ص ناديق الاس تشمار الخاص ة بالدول والمناطق من المنتجات الراءجة والش اءعة. وعلى ا ية حال فا ن المس تشمرين فى تلك الص ناديق وجدوا ا ن ا دوات الاس تشمار فى الا س واق الص اعدة التى اختاروها كانت وبالا ودمارا. ولو كان المس تشمرون قد احتفظوا با موالهم فى ا س واقهم المحلية فا ن كشيرين منهم كانوا س يهص لون على عواءد ا فض ل كشيرا. وبينما ا نه من ناحية المبدا تبدو فكرة توزيع اس تشمارات المرء جغرافيا وتنويع الاس تشمار فى الا س واق الص اعدة وكا نها توفر ا داء ا فض ل وتعمل على توزيع اخملاطر فا ن المس تشمر النهاءي تكون ثقته ا قل كشيرا فى ا نه س يتمكن من اختيار الدولة ا و المنطقة الس ليمة. ومن ثم فا نه يهول هذه المس ي ولية ا لى مدير الص ندوق الموءس س ي. وعادة ما يض ع المس تشمر النهاءي ا مواله فى حس ابات دولية ا و عالمية بدلا من وض عها فى ص ناديق دولة ا و منطقة بعينها. ومن ثم يص به الا مر متروكا لمدير الص ندوق الذى توجد به هذه الهس ابات ليقرر ا ين يس تشمرها وفى ا ية دول وا ية ش ركات. ومدير الص ندوق الدولي ليس مقيدا فى تص رفاته بنفس الطريقة التى يجد نفس ه عليها مدير ص ندوق الاس تشمار فى دولة ما من ناحية الاختيار فيما بين ما قد يكون ا فض ل الش ركات ض عيفة الهوكمة فى س وق ما. وقد يهص ل المس تشمر على نفس درجة التعرض فى ص ناعة معينة لش ركات فى دول ا خرى تكون فيها مس تويات حوكمة ا كثر ارتفاعا. ا ن القاءمة الض خمة للاس تشمارات الممكنة فى الا س هم والمفتوحة ا مام مدير ص ندوق الاس تشمار العالمي تعنى ا ن المس تشمر لابد ا ن يكون ا كثر حرص ا من ناحية الاس تشمار فى الش ركات ذات معايير الهوكمة الض عيفة. ويص دق هذا بص فة خاص ة ا ذا لم يكن فى ا مكانه ا ن يراقب التطورات فى كل ش ركة من الش ركات عن قرب بنفس الدرجة التى يمكن ا ن يقوم بها مدير ص ندوق الاس تشمار اخمللص. ونظرا للس جل الض عيف للهوكمة فى ا ثناء الا زمة الا س يوية وخاص ة عندما ٦٤

6 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى توءدى الاخفاقات التامة لهوكمة الش ركات ا لى انخفاض تص نيف بعض الا س هم (وا حيانا تص نيف الس وق ذاته) فا ن المس تشمرين بص فة عامة يكونون ا كثر اهتماما بض رورة الاس تشمار فى ش ركات تتمتع بالهد الا دنى المقبول من معايير الهوكمة. وهكذا فا ن حوكمة الش ركات فى حد ذاتها تص به معيارا اس تشماريا ا كثر ا همية عن ذي قبل. الش ركات تحس ن عملها ا ن مجموع درجات حوكمة الش ركات التى يطبقها كريدى ليونيه يقوم على ا س اس س بعة ا قس ام رءيس ية - الانض باط والش فافية والاس تقلال والمحاس بة على المس ي ولية والمس ي ولية والعدالة والمس ي ولية الاجتماعية (٣). وتحت كل من هذه الا قس ام نقوم بتقييم الش ركات على ا س اس موض وعات تعتبر ا س اس ية لتكوين الممارس ات الجيدة للش ركة. والاس تبيان يجرى فى اس تشماره ذات ش طرين لتخفيض التميز الش خص ي يقوم بملي ه ا حد محللينا الذين يغطى كل منهم ا حدى الش ركات على ا س اس افض ل المعلومات المتاحة (٤). ودرجات حوكمة الش ركات للكريدى ليونيه موض وعة على ا س اس تقييمنا للش ركة فى ٥٧ موض وعا مبنية تحت النواحي الس بع الرءيس ية التى نرى ا نها تكون فكرة حوكمة الش ركات. وفيما يلي ملخص لما نقوم بتقييمه عند وض ع ترتيبنا لهوكمة الش ركة: ١- الانض باط بيانات واض هة للجمهور تعطى ا ولوية لهوكمة الش ركة. وجود الهافز لدى الا دارة تجاه تحقيق س عر ا على للس هم. الالتزام بالا عمال الرءيس ية اجملددة بوض وه. وجود تقدير س ليم لتكلفة الممتلكات (حقوق الملكية). وجود تقدير س ليم لتكلفة را س المال. التهفظ فى ا ص دار ا دوات ملكية ا و ا دوات تخفف منها. تا كيد ا مكان التهكم فى الدين واس تخدامه فقط فى مش روعات ذات عاءد كاف. ا عادة النقد الزاءد ا لى المس اهمين. بهش موض وع حوكمة الش ركة فى التقرير الس نوي. ٢- الش فافية ٦٥ الا فص اه عن الا هداف المالية: وبيان نس ب العاءد على حقوقه الملكية ونس بة القيمة الاقتص ادية المض افة لمدة ثلاش وخمس س نوات. نش ر التقرير الس نوي فى وقت مناس ب وفى موعده. نش ر القواءم والا علانات المالية ونص ف الس نوية فى وقت مناس ب وفى موعدها. نش ر القواءم ربع الس نوية فى موعده.

7 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين ٦٦ الا فص اه الفوري عن النتاءج بدون ا ى تس ريب قبل الا علان. الا فص اه بوض وه عن النتاءج والمعلومات المتعلقة بها. تقديم الهس ابات طبقا لمبادي المحاس بة العامة المقبولة دوليا. الافص اه الفورى عن المعلومات الس وقية الهس اس ة. توفير ا مكانية وص ول المس تشمرين ا لى الا دارة العليا. وض ع موقع على ش بكة الا نترنت يجرى فيها تحديش الا علانات بس رعة. ٣- الاس تقلال معاملة ا عض اء مجلس الا دارة وموظفي الا دارة العليا للمس اهمين. وجود رءيس مجلس ا دارة مس تقل عن الا دارة. وجود لجنة ا دارة تنفيذية مكونة بش كل يختلف عن تكوين مجلس الا دارة. وجود لجنة مراجعة يرا س ها عض و مجلس ا دارة مس تقل. وجود لجنة لتهديد الا جور والمرتبات يرا س ها عض و مجلس ا دارة مس تقل. وجود لجنة ترش يهات يرا س ها عض و مجلس ا دارة مس تقل. وجود مراجعين خارجين غير مرتبطين بالش ركة. عدم وجود ممشلين لبنوك ا و ا ى من كبار الداءنين فى مجلس الا دارة. ٤- المحاس بة عن المس ي ولية قيام مجلس الا دارة بدور ا ش رافي ا كثر من قيامه بدور تنفيذي. وجود ا عض اء ومجلس ا دارة غير موظفين ومس تقلين تماما. ا ن يكون عدد ا عض اء مجلس الا دارة المس تقلين غير الموظفين نص ف عدد ا عض اء اجمللس على الا قل. وجود ا جانب فى مجلس الا دارة. اجتماعات كاملة جمللس الا دارة مرة واحدة على الا قل كل ربع س نة. قدرة ا عض اء مجلس الا دارة على القيام بتدقيق فعال. وجود لجنة مراجعة ترش ه المراجعين الخارجيين وتراجع عملهم. وجود لجنة مراجعة تش رف على المراجعة الداخلية والا جراءات المحاس بية. ٥- المس ي ولية التص رف بش كل فعال ض د الا فراد الذين يتجاوزون حدودهم. تحقيق س جل فى اتخاذ الا جراءات فى حالة ا س اءة الا دارة.

8 وض ع ا ليات تس مه بعقاب الموظفين التنفيذيين/ وا عض اء لجنة الا دارة. ش فافية وعدالة التعاملات فى الا س هم من قبل ا عض اء مجلس الا دارة. ص غر حجم مجلس الا دارة بالقدر الذى يكفى لكفاءته وفعاليته. ٦- العدالة معاملة المس اهمين ا ص هاب الا غلبية لمس اهمى الا قلية. حق كافة حملة الا س هم فى الدعوة ا لى اجتماعات عامة. س هولة طرق الا دلاء بالا ص وات ) ا ى عن طريق التص ويت بالتوكيل). نوعية المعلومات التى يتم تقديمها للاجتماعات العامة. توجيه توقعات الس وق بش ا ن الا مور الا س اس ية. ا ص دار ا يص الات ا يداع ا مريكية ا و ا يداع الا س هم بش كل عادل لجميع المس اهمين. ٦٧ الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى مجموعة مس اهمين ذوى نس بة حاكمة تملك ا قل من ٤٠ من الش ركة. مس تشمرين فى محفظة يملكون ٢٠ على الا قل من الس هم التى لها حق التص ويت. ا عطاء الا ولوية للعلاقات مع المس تشمرين. عدم ارتفاع ا جمالي مكافا ت ا عض اء مجلس الا دارة بس رعة تزيد عن س رعة ارتفاع ص افى الا رباه. ٧- الوعي الاجتماعى وجود س ياس ة واض هة توءكد التمس ك بالس لوك الا خلاقي. عدم تش غيل الا حداش. وجود س ياس ة توظيف واض هة وعادلة. الالتزام با ش ارات ص ناعية محددة بالنس بة للهص ول على المواد. وجود س ياس ة واض هة عن المس ي ولية البيي ية..( الامتناع عن التعامل مع الدول التى يفتقد قادتها الش رعية (مشل ميانمار وقد قمنا بترتيب ٤٧٥ ش ركة فى ٢٠ دولة تغطى ا س يا وا وروبا والش رق الا وس ط وا فريقيا وا مريكا اللاتينية. ودرجاتنا لا تخفض من ترتيب ا ى ش ركة جملرد ا نها توجد فى دولة قد تعتبر من الدول الض عيفة فى التنظيم التش ريعي ا و فى الا طار القانوني. ومن الواض ه ا ن هناك ش ركات فى بيي ات ذات حوكمة ض عيفة ا لا ا نها مع ذلك قد ص ممت على اتباع معايير مرتفعة لهوكمة الش ركات -ا ما لا نها جزء من ش ركات متعددة الجنس ية ومن ثم فا نها تنبع مس تويات الش ركات الا م وا ما لا نها تحتاج ا لى اتباع هذه الممارس ات حتى تتمكن من الهص ول على الا موال عن طريق ا يص الات الا يداع الا مريكية ا و لا نها ببس اطة تعمل على الهص ول على مكانة حوكمة عالمية بواس طة ا ش خاص رءيس يين فى الش ركات. ومهما كان

9 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين الس بب فى ارتفاع حوكمة الش ركة بل حتى لو كانت الا س باب الرءيس ية لا تتض من وجود الش ركة فى بيي ة يتم فيها تنفيذ المس تويات العالية للهوكمة بموجب التش ريع - فا ن الا مر الا س اس ى هو تقرير مس توى الهوكمة بالش ركة وليس خفض درجة الهوكمة الخاص ة بها بس بب بيي تها. وقد كان متوس ط درجة الهوكمة فى العينة لدينا هو ٥٧.٩ وهو ما يزيد بنس بة ٢ عن المتوس ط الس ابق الذى حص لنا عليه والذي بلغ حيني ذ ٥٥.٩. ويجب ا ن نس ترجع ا ن المتوس ط هو المتوس ط البس يط لدرجات الش ركات التى تناولتها التغطية الا س اس ية للكريدى ليونيه. ومن الموءكد ا ن الدرجات غالبا ما تنهرف ا لى ا على نظرا لتهيز العينة ا ى ا ن كريدرى ليونيه وغيره من ش ركات الا وراق المالية الدولية قد تتناول تغطيته بش كل رءيس ى ا فض ل الش ركات فى كل س وق من الا س واق ويكاد يكون من الموءكد ا ن المتوس ط لجميع الش ركات فى الا س واق الص اعدة ا قل من ذلك. وعلى ا ية حال فا ن اتجاه الدرجات ا لى التهس ن يعتبر هاما. فقد تحرك متوس ط درجاتنا قليلا ا لى ا على. وهو ما نعتقد ا نه يعكس تحس نا فى حوكمة الش ركات فى الا س واق الص اعدة. ويرجع هذا فى جزء منه ا لى التهس ن فى التش ريعات التنظيمية وتنفيذها.ا لا ا نه يرجع جزءيا ا يض ا ا لى ا ن الش ركات ذاتها قد بدا ت تركز بش كل ا كبر على حوكمة الش ركة - ا و يبدو على الا قل ا نها تفعل ذلك - نتيجة لرد الفعل من جانب المس تشمرين والمش رعين وش ركات الوس اطة فى الا وراق المالية وعن طريق الا نص ات فى ذلك العدد الذى لا يهص ى من الندوات عن حوكمة الش ركات التى تكاد ا ن تكون قد ا ص بهت هى ''الموض ة'' والتى تقوم بتنظيمها جهات مختلفة تس عى ا لى نش ر تعاليمها عن الهوكمة. كما يرجع جزء من الس بب فى ارتفاع الدرجات ا لى ازدياد التعاون بدرجة ا كبر من جانب الش ركات. ففي عملية المس ه الس ابقة التى قمنا بها لم نكن داءما نهص ل على ا جابات من الش ركات وغالبا ما كانت المعلومات المتاحة ا مام المحلل غير كاملة. وانعكاس ا للتا كيد الا كبر على الاهتمامات بالهوكمة فقد ا ص بهت الش ركات تقدم قدرا ا كبر من التعاون وتكلف ممشليها الرءيس ين بتوفير الا يض احات عن كل س وءال وهو ما نش ا عنه فى بعض الا حوال ارتفاع كبير فى درجات الهوكمة مشل ما كان عليه الهال بالنس بة للبنوك فى كوريا. وكما يوض ه قس م كوريا لدينا فقد كان هناك ا يض ا تحس ن ملموس فى الممارس ات الفعلية للهوكمة. وقد قام كوكمين بنك فى كوريا با ص لاه ممارس ات الهوكمة به وقفا لما هو معمول به فى الولايات المتهدة. وكان القيد فى ا يص الات الا يداع الا مريكية ا حد الا مشلة على ذلك (٥) كما ش هدت الموءس س ات الض خمة فى هوضج كوضج (الص ين) بالمشل تحس نا فى درجاتها يرجع جزءيا ا يض ا ا لى زيادة المعلومات التى قدمتها وهو ما يعكس ارتفاع درجة الش فافية فى الا فص اه عن النتاءج مع التهس ن العام فى الوص ول ا لى الا دارة العليا. رغم تحس ن متوس طات حوكمة الش ركات ما زال هناك نطاق واس ع من الدرجات فى العينة التى لدينا نجد ا ن هناك ش ركات قد حص لت على درجات ا فض ل في المس ي ولية الاجتماعية والعدالة والش فافية بينما كانت ا ض عف نس بيا في نواحي المس ي ولية والمحاس بة عن المس ي ولية والاس تقلال ونهن نعترف با ن الا س ي لة التي نوجهها عن المس ي ولية الاجتماعية لم تكن ش ديدة الص عوبة والدقة كما ا نه ليس لدينا المص ادر التي تمكننا من القيام بمراجعة دقيقة عن العمالة والممارس ات البيي ية للش ركات ولكننا وجدنا قدرا ا كبر من الش فافية : وقد تحرك متوس ط درجات العينة ا لي ا علي من ٥٧.٥ في مس ه حوكمة الش ركات الذي تم ا بريل ٢٠٠١ ا لي ٦٤.٨ في المس ه الهالي. وا س هل الطرق ا مام الش ركة لتهس ين الهوكمة بها - ا و علي الا قل لتبادر بالبدء ٦٨

10 فيها - هو تحس ين درجة الوص ل ا لي المس تشمرين وزيادة الا فص اه الا فض ل والمش اركة بالطبع بهماس ا كبر في الا جابة علي الا س ي لة الخاص ة بالهوكمة التي يوجهها محللو كريدي ليونيه. ويعكس متوس ط درجات العدالة الذي بلغ ٦٥.٨ (بارتفاع ٢.٦ عن المتوس ط في ا بريل ٢٠٠١) ا ن معظم الش ركات التي تمت تغطيتها وا ن الس جل الخاص بمعاملة مس اهمي الا قلية يعتبر معقولا كما ا ن الاس تشناءات التي ترد عليه ض ي يلة ويمكن غض الطرف عنها ا لا ا ن هذه الاس تشناءات س تظل تس بب ا حباطا للمس تشمرين في تلك المناطق ولكن ذلك يرجع ا لي ا ن الا همال التام لمس اهمي الا قلية ليس هو القاعدة حتى في الا س واق الص اعدة ا و لا ن عدد قليلا من المس تشمرين الدوليين يرغبون ا و با مكانهم ا ن يس تمروا في الاس تشمار في تلك الا س واق. كما يعكس ض عف نواحي المس ي ولية والمحاس بة عن المس ي ولية والاس تقلال علي ا ية حال ا ن الض عف الا س اس ي في حوكمة الش ركات في ش ركات الا س واق الص اعدة هو النقص في اس تقلال الا دارات ومجالس الا دارة عن المس اهمين ذوي النس ب الهاكمة. كما ا ن هياكل الش ركات لا تض من قيام الانض باط ا ذا ما كانت هناك مخالفة لقواعد الس لوك. وا ذا ما كان ا ولي ك المس ي ولون عن مخالفة قواعد الس لوك من بين كبار المس اهمين الهاكمين ا نفس هم فا ن ناحية المس ي ولية وفقا للتعريف الذي وض عناه س تكون ض عيفة. ومازالت س يطرة ا و تحكم الا س رة في الش ركات المقيدة بالبورص ات والظاهرة العامة لس يطرة مس اهم بعينه هى ا حد الملامه المس تمرة في ش ركات وهو ما يهبط بدرجات تلك الش ركات المتعلقة بوجود هيكل س ليم لهوكمة الا س واق الص اعدة (٦) الش ركة. وعندما تكون مجالس الا دارة مكونة بص فة ا س اس ية من الا دارة العليا مع بعض ا فراد من حاش ية المس تشمر الرءيس ي فا نها لا تعمل لمص لهة كافة المس اهمين باعتبارها عينا مس تقلة علي الا دارة. وبعض تلك اجملموعات - وتقفز ا لي ذهني علي الفور ا مشلة من هوضج كوضج - قد تكون لديها القدرة رغم كل ش ي علي اس تخراج عواءد كبيرة عن طريق الذكاء والفطنة في الا عمال التي يتمتع بها الا فراد الذين يتربعون علي القمة والذين علي الرغم من نس بة ا س همهم الهاكمة لا يس عون ا لي اس تغلال مس اهمي الا قلية ا ذا ما كان الا فراد الذين يتولون المناص ب الهاكمة ا قل ذكاء ا و ا قل في حس ن نواياهم. ش كل (٤-٣) الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى Sample average CG scores Discipline Transparency Independence Accountability Responsibility Fairness Social Total sample avg Large cap avg Top 10 CG co s Bottom 10 CG co s Wtd CG score ٦٩ ا ن المتوس طات عادة ما تخفى ا كثر مما تظهر ففي مقابل متوس ط درجات حوكمة الش ركات الذي بلغ ٥٧.٩ هناك نطاق يبلغ ٨١ نقطة مي وية ا ذ ا ن ا قل الدرجات تبلغ ١٠.٤ بينما ا ن ا علي الدرجات تبلغ ٩١.٤ وهناك نس بة ٤٠ من العش ر الا كثر انخفاض ا من مجموع المنش ا ت التي جري ترتبها علي ا س اس الهوكمة عبارة عن ش ركات من الص ين وا ندونيس يا. وعادة ما تكون الش ركات الا ض عف في درجات الهوكمة قد حص لت علي درجات ا قل كشيرا في نواحي المس ي ولية والعدالة والمحاس بة عن المس ي ولية. وقد حص لت الش ركات في العش ر الا خير الا كثر

11 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين انخفاض ا من العينة التي لدينا على درجة الص فر في المس ي ولية. وكان متوس ط درجاتها ٩ في ناحية العدالة و ٢٠ في مجال المحاس بة عن المس ي ولية. وفي العش ر الا على من العينة كانت الغالبية من ش ركات جنوب ا فريقيا وس نغافورة والهند. ولم توءدى درجاتنا ا لي رفع ترتيب ا ية ش ركة جملرد وجودها في البيي ة الس ليمة ذات القواعد القوية بعيدا عن النظم القانونية وعن وجود طرق مقنعة لتنفيذ القوانين في مواجهة التعديات ومن يقومون بها. ومع ذلك فا ن هذا يس اعد بالتا كيد علي ممارس ات ا فض ل للهوكمة في الش ركات. ) ا ن الا مر الرءيس ي في تحقيق حوكمة جيدة ش املة هو اس تقلال مجالس الا دارة وكذلك محاس بة الا دارة عن المس ي ولية ا مام مجلس ا دارة مس تقل وقد حص ل العش ر الا على من العينة الكاملة على درجات كانت في المتوس ط ا علي ٤٠ ا علي في مجال المحاس بة عن المس ي ولية و ٣٧ ا علي في مجال الاس تقلال وهما اجملالان الرءيس يان اللذين حص ل متوس طهما في الهوكمة علي ٢٩ ا علي من ا جمالي متوس ط العينة. ترتيب الهوكمة في الش ركات الكبرى والتوص يات في تغطيتنا الش املة قمنا باس تخراج ١٠٠ من ا ض خم الش ركات بقياس الس وق ) ا كثر من ٣ مليار دولار) نظرا لا ن هذه الا س هم ذات ا همية كبرى بالنس بة لمديري المحافظ الاس تشمارية الدولية (٧). ويظهر هذا في ش كل (٤-٤). ومن بين الش ركات الكبرى ذات الهوكمة المرتفعة والتي حص لت علي ا كثر من ٦٥ مما وض عها في النص ف الا على من الش ركات الكبرى - في ا س يا كان لدينا توص يات ش راء ا و الش ركة ذات الا داء الفاءق القاءمة علي ا س اس التقييمات والا س اس يات للش ركات التالية : ا نفوس يس تى اس ا م س ى وبنك كوكمين وش ركة كوكمين لبطاقات الاءتمان وش ركة ويبرو وا س تي الهندس ية هندس تران ليفر ومجموعة ش ينهان المالية وش ركة كاتاي باس يفيك للطيران و وماي بنك وكوانتا وش ركة ا راض ي هندرس ون و و و و و ومن الدول ٧٠ الص اعدة في ا وروبا والش رق الا وس ط وا فريقيا كانت القاءمة الموص ي بها لا س هم الش ركات الكبرى ذات درجات الهوكمة المرتفعة تض م ش ركة وش ركة س تانبيك وا نجلو جولد بينما ض مت من ا مريكا اللاتينية ش ركات مشل وبانكومر وا مريكا موفيل وتيلميكس وينيبانكو وبيتروبراس وتظل التقييمات الا س اس ية القاءمة علي ا س س مالية هي المحدد الرءيس ي لتوص ياتنا علي ا نه س يكون من الطبيعي النظر ا لي الش ركات ذات الدرجات المرتفعة في الهوكمة باعتبارها اس تشمارات ذات جاذبية ا علي بالنس بة للمس تشمرين الدوليين. ومن بين النص ف الا دنى من الش ركات الكبرى في ترتيبنا للهوكمة والتي حص لت علي درجات ا قل من المتوس ط العام للعينة والتي لدينا بش ا نها توص يات بالبيع \ ا ومن الش ركات ذات الا داء الا قل مشل ا يس بانك وبتروتش اينا وتيناجا وتش اينا ترس ت ووارف وبنك فوبون وش ركة كاثاي لايف وتليكوم ماليزيا. وكان الدافع الا س اس ي لتوص ياتنا هو الا مور المالية ا لا ا ن الترتيب النس بي الا دنى في حوكمة الش ركات س يكون ا يض ا من العوامل الداخلة في التقييم. وما لم تتمكن هذه الش ركات من رفع مس توى الهوكمة بها وفقا لما يتوقعه المس تشمرون فا ن من المحتمل ا ن يكون الارتفاع في

12 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى قيمة ا س همها محدودا. والش ركة ذات الهوكمة الض عيفة عادة مالا ينظر ا ليها باعتبارها ا حدى الش ركات الا س اس ية التي تش ترى ا س همها في الا جل الطويل عي الرغم من ا ن بعض هذه الش ركات قد يجب ض مها ا لي ص ناديق الاس تشمار الوطنية المتخص ص ة. ش كل (٤-٤) 100 Large Caps in GEM-top half by CG Discipline Transparency Independence Accountability Responsibility Fairness Social Wtd CG Infosys TSMC HSBC Kookmin Bank Itaù Richemont ش كل (٤-٥) 100 Large Caps in GEM-bottom half by CG Discipline Transparency Independence Accountability Responsibility Fairness Social Wtd CG Sime Darby Winbond Pgas HK Land (US$) KT Freetel Singtel الرس الة وص لت ا لي الس وق ا ن الرس الة با ن حوكمة الش ركات ذات ا همية متزايدة لم يكن مص يرها الض ياع علي المش رعين والمنظمين فقد ا ص به المس تشمرون يطلبون مس تويات ا كثر ارتفاعا لهوكمة الش ركات. وا ص به علي الش ركات ا ن توفر تلك المس تويات الا على و ا لا ا ص بهت ا س واقها ليس ت ذات موض وع بالنس بة للمس تشمرين الدوليين. وبينما ا ن بعض التهس ن قد طرا علي حوكمة الش ركات كما لا حظنا في تقرير ''قديس ون وخطاة'' فقد كان هناك تقدم ا كثر في هذا الص دد في خلال عام ٢٠٠١ وحتى الا ن في مجال التش ريعات التنظيمية وكذلك في ا نفاذها وممارس تها. ووفقا لترتيبنا للمهددات الكلية لهوكمة الش ركات فا ن ا ض خم ما تم من تحس ينات ا تي من الص ين وكوريا وماليزيا والاتحاد الروس ي. ٧١

13 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين ش كل (٤-٦) Macro factors and weightings accorded by CLSA in country rankings Clear, transparent and comprehensive rules and regulations. Committed and effective enforcement of rules and regulations. Political and regulatory environment affecting CG and ability of corporates to maximise value without arbitrary restrictions. Adoption of International Generally Accepted Accounting Principles. Institutional mechanisms to promote awareness and a culture of good governance. Weight Source: CLSA Emerging Markets وقد قمنا بترتيب الا س واق وفقا للمهددات الكلية لهوكمة الش ركات وينبغي تمييز العوامل الكلية المحددة لبيي ة حوكمة الش ركات عن خص اءص الهوكمة علي مس توى الش ركة. ا ذ ا ن العوامل الكلية تمشل جزءا من خص اءص حوكمة الش ركات كما تتمشل في الش ركات ذاتها. وقد قمنا بترجيه كل من تلك المعايير الكلية طبقا لوجهة نظرنا بش ا ن ا هميتها. ا ن تنفيذ القواعد واللواءه والتنظيمات يجب ا ن يهظى با على ترجيه نظرا لا ن من الواض ه ا نه ا هم المحددات ا همية من ناحية مس توى حوكمة الش ركات في س وق ما. وبدون التنفيذ الفعال فا ن الش ركات يمكنها القيام بس لوك فاض ه وش اءع دون مس اءلة مهما كانت القواعد والش روط المقررة. ومن ثم فقد ا عطي هذا البند ترجيها يعادل مرة ونص ف مرة الوزن النمطي. ويعتبر وجود القواعد والتنظيمات في حد ذاته (بدون تنفيذ دقيق) ا قل ا همية ومن ثم فقد ا عطي له نص ف وزن العوامل الكلية الا خرى. ا ما المعايير الشلاثة الا خرى من المحددات الكلية فقد ا عطيت ا وزانا متس اوية لكل منها: وهي البيي ة الس ياس ية والتنظيمية التي توءثر علي حوكمة الش ركات وقدرة الش ركات علي تعظيم قيمة ا س هم المس اهمين وتبنى معايير المحاس بة الدولية سءة لزيادة الوعي بالهوكمة وغرس الشقافة الخاص ة بها. وبالنس بة لهذه المعايير فا ننا نقدر ا ن س نغافورة وهوضج كوضج تعتبران علي قمة الا س واق الا س يوية الص اعدة في التغطية التي قام بها الكريدي ليونيه. وعلي الرغم من ا ن درجات س نغافورة قد هبطت بعض الش يء بالنس بة لناحية البيي ة الس ياس ية والتنظيمية ا لا ان درجتها في مجال القواعد والوعي العام بشقافة حوكمة الش ركات قد تحس نت وقد ارتفع درجة هوضج كوضج بالنس بة للبيي ة التنظيمية والوعي العام بالهوكمة ومازالت درجات القواعد الجديدة التي لم تص به نافذة بعد لا توءخذ في الهس بان وتا تي المكس يك والهند وجنوب ا فريقيا ض من البيي ات القوية الا خرى لهوكمة الش ركات بينما تا تي ا ندونيس يا في ذيل ترتيبنا وتلهق بها جمهورية التش يك وبولندا وروس يا والفليبين. والدرجة التي ا عطيناها لا ندونيس يا هي ٠.٣ نقطة والتي تقل عن درجتها في تقريرنا الا خير وذلك بس بب نقص التنفيذ للواءه علي الرغم من وجود انتهاكات واض هة. ٧٢

14 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى ش كل (٤-٧) Markets ranked by CG Rules& Regulations Enforcement Political & regulatory environment IGAAP CG culture Country Score Singapore Hong Kong Mexico India S Africa Taiwan Chile Peru Argentina Brazil Turkey Korea Malaysia Venzuela Colombia China Hungary Thailand Philippines Russia Poland Czech Indonesia Source : CLSA Emerging Markets وقد كانت الا س واق التي ش هدت تحس نا واض ها منذ الترتيب الا خير الذي قمنا به هى ا س واق روس يا وماليزيا وكوريا والص ين.وفى روس يا تحس نت القواعد بدرجة كبيرة كما تحس نت ا يض ا درجة التزام الهكومة الذى انعكس فى موقفها با لا تتم التعاقدات الهكومية ا لا مع الش ركات التى تس توفى ا فض ل قواعد للس لوك. ا ما الص ين فا نها لم تقم بتهس ين القواعد فهس ب- بل ا ن الا كثر ا همية - هو الا جراءات الهازمة التى يجرى اتخاذها ض د الش ركة التى تنتهك تلك القواعد (والمعروف ا ن التنفيذ يهظى با على ا وزان الترجيه من بين المعايير الكلية التى نتبعها). وقد حققت ماليزيا تقدما ض خما بالنس بة للتنظيمات با دخالها المتطلبات الجديدة والا كثر تش ددا للقيد وكذلك من الناحية العملية فقد احترمت العمليات لا عادة الهيكلة الرءيس ية للش ركات حقوق س اهمي الا قلية بطريقة لم تكن متوقعة من قبل. ولم تقم كوريا بتهس ين قواعدها ونظمها اللاءهية فهس ب بل ا نها ا يض ا ا ظهرت تحولا ض خما فى ثقافتها فيما يتعلق بمبادي حوكمة الش ركات التى ا ص بهت الا ن موض وعا ش اءعا فى المناقش ة مع معظم ا دارات الش ركات. ا داء الا س واق وفقا لهوكمة الش ركات لقد اس تمر ما وجدناه من تفوق ا داء الا س واق الا فض ل فى حوكمة الش ركات. وقد حققت الا س واق الشلاثة ذات الترتيب الا على فى الهوكمة متوس ط عاءد على الدولار - بنس بة -١٠.١ فى ٧٣

15 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين عام ٢٠٠١ بينما حققت الا س واق الشلاثة ذات الترتيب الا س فل عاءدا بنس بة - ١٦.٧. (يقوم الا داء على ا س اس س لة مورجان س تانلى للش ركات الدولية ة سح لكل دولة). وعلى الرغم من ا نه فى خلال الس نوات الخمس الا خيرة كان متوس ط هبوط الا س واق الشلاثة ذات الترتيب الا على بنس بة ٧.٣ فا ن الا س واق الشلاثة ذات الترتيب الا س فل قد حققت عاءدا س البا بنس بة - ٥٨.١ فى خلال نفس المدة. وقد كان ا داء النص ف الا على والنص ف الا س فل في جدول الدول الخاص بالهوكمة بنفس الدرجة الس يي ة في خلال عام - ٢٠٠١ ا ذ هبط بنس بة ٦.٤ ونس بة ٦.٩ في المتوس ط بالترتيب في عام ٢٠٠١. وفي النص ف الا على حققت كوريا ا داء مبهرا (+٤٦ ) بينما في النص ف الا س فل تحس ن ا داء متوس ط عاءد العام الماض ي بس بب روس يا ) +٥٣ ) وكولومبيا ) +٣٧ ). وفي خلال الس نوات الشلاش والخمس الماض ية كان ا داء ا س واق الدول في النص ف الا س فل من ترتيب الهوكمة ا س وا بدرجة كبيرة من ا داء النص ف الا على. فقد هبطت بنس بة ٣.٨ في المتوس ط في خلال الس نوات الشلاش الا خيرة بينما حقق النص ف الا على متوس ط عاءد ا يجابي بلغ ١٣.٦. وفي خلال الس نوات الخمس الا خيرة هبط متوس ط النص ف الا س فل من دول حوكمة الش ركات بنس بة ٣٧.٨ ا ي ض عف متوس ط هبوط النص ف الا على. وتجدر ملاحظة ا ن ثلاثة من بين ا ربعة ا س واق التي قمنا بترتيبها وفقا لا فض ل تحس ن في الدرجات الكلية قد حققت تفوقا ض خما في الا داء في تلك الفترة. وكان متوس ط العاءد لهذه العينة من الا س واق س البا بنس بة ٦.٧ لعام ٢٠٠١. وقد كانت ا س واق روس يا وكوريا وماليزيا هي التي ش هدت تحس نا في ترتيبها من ناحية حوكمة الش ركات قد حققت عاءدا بنس بة + ٥٣.٢ +٤٦ + ٢.٣ بالترتيب. وكان الس وق الا خر الذي قدرناه لما ش هده من تحس ن كبير في حوكمة الش ركات هو الص ين والذي لم يتفوق علي موءش ر الدولة الخاص به. ويص دق هذا س واء ا س تخدمنا س لة مورجان س تانلي للش ركات الدولية الخاص ة بالدولة والقاءمة ا لي حد كبير علي ا س اس الا س هم المرتفعة والا س هم المفض لة نظرا لا ن المس تويات التنظيمية الخاص ة بها ا كثر ارتفاعا فعلا بس بب قيدها في هوضج كوضج (العاءد - ٢٦ في ٢٠٠١) ا و الموءش ر الرءيس ي للا س هم الممتازة الخاص بش نغهاي والذي هبط بنس بة ٢١.٩. ويعزى جزء ض خم من التهس ن في الدرجات الخاص ة بهوكمة الش ركات علي المس توي الكلي في الص ين ا لي التنفيذ المتش دد ا لا ا ن ذلك لا يكون داءما ذا ا ثر ا يجابي بالنس بة لا داء الا س هم في الا جل القص ير ا ذا ما ا دت ا لي ا نقاص ثقة المس تشمرين المحليين في الا وراق المالية المتاحة في الا س واق المحلية. ومع كل ذلك فا نه يجب النظر ا لي التنفيذ الا كثر تش ددا والجهود المبذولة من البورص ة باعتبارها ا مرا ا يجابيا بالنس بة للس وق في الص ين وباعتبارها ا داة ا كثر كفاءة لتخص يص را س المال في الا جل الطويل. ٧٤

16 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى ش كل (٤-٨) Five-year to end-2001 performance of emerging market Singapore Hong Kong Mexico India South Africa Taiwan Chile Peru Brazil Argentina Turkey Korea Malaysia Greece China Venzuela Hungary Colombia Thailand Philippines Russia Poland Czech Republic Pakistan Indonesia (100) (80) (60) (40) (20) Source: CLSA Emerging Markets CG country averages of company Discipline Transparency Independence Accountability Responsibility Fairness Social Wgtd CG Score ملهق (١) Spread in CG Score% China Hong Kong India Indonsia Korea Malaysia Philippines Singapore Taiwan Thailand EEMEA Latam Total sample average Source: ٧٥

17 حوكمة الش ركات فى القرن الهادى والعش رين Performance of country indices sorted by CG ranking Performance of country MSCI index 1 year Singapore Hong Kong Mexico India S Africa Taiwan Chile Peru Brazil Argentina Turkey Korea Malaysia Greece Venzuela China Colombia Hungary Thailand Philippines Russia Poland Czech Pakistan Indonesia Average (2) (21.2) 15.9 (21.2) (20.3) 8.8 () 15.3 (21.8) (22.2) (33.7) (31.4) (10.0) (2) 37.1 (10.5) 2.9 (19.7) 53.2 (28.7) (4.1) (3) (10.9) (6.7) Source : Bloomberg, CLSA Emerging Markets 3 year (15.2) (1.7) (9.9) 6.5 (1.7) 8.4 (25.2) (41.8) (7.8) (44.9) (34.8) (28.2) (34.6) (5) (11.2) 0.4 (19.8) (36.7) 5.3 ملهق (٢) 5 year (52.8) (30.6) 61.3 (5.1) (38.3) (34.1) (24.6) (3) (25.2) (33.7) (62.0) 35.2 (44.4) (77.2) (50.9) 26.8 (81.3) (81.3) 31.5 (37.6) (24.4) (60.7) (89.1) (28.1 الموءلف ا مار جيل : يعمل رءيس ا لقس م بهوش هوضج كوضج بالكريدي ليونيه للا س واق الص اعدة. وقد عمل قبل ذلك رءيس ا لقس م بهوش ماليزيا وقام بتغطية الش ركات الض خمة. وهو حاص ل علي بكالوريوس الا داب في الس ياس ة والفلس فة والاقتص اد كما حص ل علي درجة ماجس تير في الفلس فة من جامعة ا وكس فورد. وحص ل علي لقب المحاس ب المالي القانوني من جمعية ا دارة الاس تشمار والبهوش بالولايات المتهدة. ولما كان قد عمل في البداية في ا دارة النقد الا جنبي في كميكال بنك بس نغافورة فا ن هذا يعني ا نه كان يعمل في مجال الا س هم منذ بداية عام ١٩٩١ ا ولا مع س اوذرن با نك س يكيوريتز ثم مع راش د حس ين برهاد حيش را س فريقا يغطي ش ركات الطاقة والغاز وص ناعة الس يارات والبنوك والس لع الاس تهلاكية. ٧٦

18 الفص ل الرابع حوكمة الش ركات...وحتمية التطبيق التدريجى ملاحظات يش ار ا لي الاس تشمار با نه فاءق الا داء ا ذا ما زاد عاءد عن عاءد الاس تشمارات المشيلة الا خرى. يش ار ا لي الاس تشمار با نه منخفض الا داء المشيلة الا خرى. ا ذا ما قل عاءده عن عاءد الاس تشمارات للهص ول علي ا مشلة المنش ا ت ا خرى وعلي بطاقات الدرجات الخاص ة بمس تويات الدول ا نظر فص ل (١٢) من هذا الكتاب تحت عنوان '' كيفية اس تخدام نظم التص نيف وقوالب التقييم لتعزيز الهوكمة الجيدة للش ركة '' كاترين - كوش تا هلبلينج. للهص ول علي تفاص يل ا كثر عن طريقتنا انظر ملهق (١) للهص ول علي تفاص يل عن الاس تبيان ا نظر ملهق (٢) في النص غير اخملتص ر لتقرير (حوكمةالش ركات... وحتمية التطبيق التدريجى ( الذي نش ره الكريدى ليونيه في فبراير ٢٠٠٢. نرجو الرجوع ا لي النص غير اخملتص ر القس م الخاص بكوريا. للهص ول علي مناقش ات وبهش ا كثر تفص يلا وش مولا ا نظر فص ل (٢١) من تا ليف يوميت وفص ل (٢٠) تا ليف باولو د.فيلاويس في هذا الكتاب. ينبغي للمتخص ص ين في الدول اخملتلفة الرجوع ا لي الا قس ام الخاص ة بكل دولة على حده في النس خة غير اخملتص رة من النص والمتاحة من كريدي ليونيه -١-٢ -٣-٤ -٥-٦ -٧ ٧٧