The Islamic University Gaza Research and Postgraduate Affairs Faculty of Commerce Master of Accounting & Finance الجامعة اإلسالمية غزة شئون البحث العم

النسخ

1 The Islamic University Gaza Research and Postgraduate Affairs Faculty of Commerce Master of Accounting & Finance الجامعة اإلسالمية غزة شئون البحث العممي والد ارسات العميا كمية التجارة ماجستير المحاسبة والتمويل استخدام مدخل القيمة االقتصادية المضافة في تقييم األداء المالي لمشركات المدرجة في بورصة فمسطين Using the Economic Value Added Approach to Evaluate the Financial Performance of the Firms Listed in Palestine Exchange الب اح ث إ عد اد برىوم محمد الكريم عبد فضل إ شر اف الد كت ور األستاذ زعرب شحدة حمدي دم ى ذا البحث ا ست كم اال ل مت طمبا ت الح صو ل ع مى د ر ج ة ال م اج ست ي ر ق ف ي برنامج المحاسبة والتمويل ب ك مي ة التجارة ف ي ال ج ام ع ة اإلسالمي ة ب غ زة أغسطس/ 2016 م- ذو القعدة/ 1437 ه

2 أنا الموقع أدناه إقرار مقدم الرسالة التي تحمل العنوان: مدخل استخدام المالي القيمة االقتصادية في المضافة لمشركات المدرجة في بورصة فمسطين تقييم األداء Using the Economic Value Added Approach to Evaluate the Financial Performance of the Firms Listed in Palestine Exchange أقر بأف ما اشتممت عميو ىذه الرسالة إنما ىو نتاج جيدي الخاص باستثناء ما تمت اإلشارة إليو حيثما ورد وأف ىذه الرسالة ككؿ أو أي جزء منيا ل يقد مف قبؿ اآلخريف لنيؿ درجة أو لقب عممي أو بحثي لدى أي مؤسسة تعميمية أو بحثية أخرى. Declaration I understand the nature of plagiarism, and I am aware of the University s policy on this. The work provided in this thesis, unless otherwise referenced, is the researcher's own work, and has not been submitted by others elsewhere for any other degree or qualification. Student's name: Signature: Date: اس الطالب: التوقيع: التاريخ: فضؿ عبد الكري محمد برىو 10/08/2016 أ

3

4 (EVA) فمسطيف مهخص انذراسة بانهغة انعرب ة ىدفت ىذه الد ارسة إلى اختبار مدى فعالية كمقياس حديث وكذلؾ فعاليتو في تقيي في خمؽ األداء وتحسيف القيمة نموذج استخدا االقتصادية المضافة المالي لمشركات الفمسطينية المدرجة في بورصة الشركة قيمة األعماؿ مف المقاييس التقميدية إلى مقياس القيمة االقتصادية المضافة. ومف أجؿ تحقيؽ أىداؼ الد ارسة فقد استخد الباحث تحميؿ بيانات السبلسؿ الزمنية المقطعية شممت عدد ودوافع التحوؿ في قياس أداء شركات المنيج (Panel Data Analysis) (23) اإلحصائي القياسي الوصفي التحميمي ث أسموب لتحميؿ فرضيات الد ارسة التي شركة تنطبؽ عمييا معايير اختيار عينة الد ارسة واستخد الباحث البرنامج (Eviews) األساليب كافة لتطبيؽ اإلحصائية التحميؿ المقطعي وكذلؾ تقدير النماذج القياسية بصيغتيا النيائية. بي نت والقياسية المكونة ألسموب وخمصت نتائج الد ارسة إلى وجود ارتباط طردي قوي بيف استخدا القيمة االقتصادية المضافة وبيف كبل مف زيادة الحصة السوقية ونمو سعر السي وكذلؾ العوائد المحاسبية حيث لمد ارسة. النتائج وجود أثر واضح لمقيمة االقتصادية المضافة كمتغير مستقؿ عمى المتغي ارت التابعة وبناء عمى ىذه النتائج فقد أوصت الد ارسة إلى ضرورة استخدا مؤشر القيمة االقتصادية المضافة في الشركات الفمسطينية في تقيي الفرص االستثمارية وكذلؾ ربطو بأنظمة الحوافز مع ضرورة اإلفصاح عف القيمة االقتصادية المضافة في التقارير المالية السنوية لمشركات الفمسطينية. ت

5 Abstract This study aims at examining the efficiency of using the economic Value Added model as an index for evaluating the financial performance of the Palestinian companies listed on Palestine Stock Exchange. It also aims at identifying its efficiency in creating and improving the company value as well as identifying the reasons behind using the economic value added measure instead of the traditional methods of evaluation. To achieve the objectives of the study, the researcher followed the descriptive analytic approach then the Panel Data Analysis to analyze the data and test the hypothesis of the study that covered 23 companies that meet the study sample selection criteria. The researcher used the standard statistics software (Eviews) to apply all standard statistical methods that form Panel Data Analysis and evaluate the standard finalized models. The study concluded that there is a strong proportional relationship between using the economic value added and between both increasing the market share and the growth in the share price and accounting revenues. The findings showed a clear impact of the economic value added as an independent variable on the study s other dependent variables. Based on the above findings, the study recommended the need to use economic value added index in Palestinian companies for the evaluation of investment opportunities. The study also recommended linking it to the incentives systems. It is also necessary to disclose the economic value added in the annual financial reports of the Palestinian companies. ث

6 بسم هللا انرحمه انرح م و أ و ز ل ههللا ع ه ك ان ك ت اب و ان ح ك م ة و ع ههم ك م ا ن م ت ك ه ت ع ه م و ك ان ف ض م ههللا ع ه ك ع ظ م ا ]النساء: 113 [ ج

7 ا إل هذ ا ء إلى روح أمي تغمدىا اهلل بواسع رحمتو وأسكنيا الفردوس األعمى مف الجنة. إلى أبي الغالي أطاؿ اهلل في عمره وخت لو بكؿ خير. إلى مف سيرت عمى ارحتي وشجعتني وساعدتني في انجاز ىذا البحث إلى زوجتي الحبيبة. إلى ابني الحبيب عمر والى وردات حياتي بناتي الجميبلت ػ تسني ومري وتالو وشيماء. إلى إخوتي وأخواتي األع ازء جميعا. إلى أصدقائي وزمبلئي. أىدي ىذا الجيد المتواضع الباحث ح

8 وتقذ ر شكر ز ب أ و ش ع ى أ ن أ ش ك س و ع م ت ك ال ت أ و ع م ت ع ل و ع ل ى و ال د ي و أ ن أ ع م ل ص ال ح ا اي و أ ص ل ح ل ف ذ ز ت إ و ت ث ت إ ل ك و إ و م ه ال م س ل م ه ت س ض ]األحقاؼ: 15 [ ألىتدي كنت وما العمؿ ليذا وىداني وفقني الذي الخبير العمي تعالى هلل والشكر الحمد إليو. ووفقني ربي ىداني أف لوال ث إنني أتقد بخالص الشكر والتقدير ألستاذي الفاضؿ األستاذ الدكتور/ حمدي شحدة زعرب الذي تفضؿ باإلش ارؼ عمى ىذه الد ارسة عمى ما بذلو مف جيد ومتابعة وصبر فج ازه اهلل عني خير الج ازء. والشكر موصوؿ كذلؾ إلى عضوي لجنة المناقشة الدكتور/ ىشا ماضي والدكتور/ جياد شرؼ المذاف شرفاني بإث ارء ىذه الد ارسة مف خبلؿ مناقشتي ومبلحظاتي القيمة. كما وأتقد بالشكر والعرفاف الظروؼ المناسبة إلتما ىذه الد ارسة. إلى زوجتي الغالية التي وقفت إلى جانبي ووفرت لي الباحث فضؿ عبد الكري برىو خ

9 شكر فهرس انمحتى ات إقرار... أ نتيجة الحكم على األطروحة...ب ملخص الدراسة باللغة العربية...ت Abstract...ث ا إل هد ا ء... ح فهرس وتقدير... خ المحتويات...د فهرس الجداول... ز فهرس األشكال والرسومات التوضيحية... س فهرس المالحق... ش الفصؿ األوؿ اإلطار العا لمد ارسة مقدمة... 2 مشكلة الدراسة... 2 أهداف الدراسة فرضيات الدراسة متغيرات الدراسة... 5 أهمية الدراسة منهجية الدراسة مجتمع وعينة الدراسة واألساليب اإلحصائية:... 6 السابقة: الدراسات 1.10 التعقيب على الدراسات السابقة: ما يميز الدراسة الحالية عن الدراسات السابقة:...28 الفصؿ الثاني تقيي األداء ومقاييس األداء المالي في الشركات المبحث األول تقييم األداء تمهيد: مفهوم تقييم األداء: أهمية تقييم األداء: أهداف عملية تقييم األداء: أركان عملية تقييم األداء: خصائص عملية تقييم األداء: مفهوم األداء المالي: د

10 ذ ةقلاع ءادلأا يلاملا :ب تاداقتنلاا ةهجوملا سيياقمل ءادلأا ةيلاملا :ةيديلقتلا ثحبملا يناثلا تاهاجتلاا ةثيدحلا يف سايق ءادلأا يلاملا :ديهمت ةيمهأ ةبسنلاب :نيمهاسملل ةقلاع2.2.1 لكيهلا يلاملا ب :ءادلأاو حبرلا :RIيقبتملا ةيداصتقلاا ةفاضملا :(EVA) ةيقوسلا ةفاضملا :(MVA( ةيدقنلا ةفاضملا 14...:)CVA( ةقاطب ءادلأا :Balanced Scorecard (BSC)نزاوتملا ثحبملا ثلاثلا ةيداصتقلاا (EVA)ةفاضملا :ديهمت ةأشن ةيداصتقلاا :(EVA)ةفاضملا موهفم ةيداصتقلاا :)EVA) ةفاضملا ةيمهأ ةيداصتقلاا :(EVA)ةفاضملا تايباجيإ ةيداصتقلاا :(EVA)ةفاضملا قرط ةدايز ةيداصتقلاا ةفاضملا :)EVA( مصخ ةيداصتقلاا :ةفاضملا مادختسا رشؤم ةيداصتقلاا (EVA)ةفاضملا يف رايتخا 45...:مهسلأا ةيداصتقلاا ةفاضملا ةفاقثو :ةكرشلا ةيلضفأ سايقم ةيداصتقلاا ةفاضملا ىلع سيياقملا ةيلاملا :ةيديلقتلا ةقلاع ةيداصتقلاا ةفاضملا )EVA) ةقاطبب ءادلأا نزاوتملا :)BSC) باستحا ةيداصتقلاا :EVA ةفاضملا تايوستلا ةبولطملا لوصولل ىلإ ةيداصتقلاا :ةفاضملا تاداقتنلاا ةهجوملا سايقمل ةيداصتقلاا :ةفاضملا :ةصلاخلا ؿصفلا ثلاثلا ةيجينملا تاءرا جلإاو :ةمدقم قرط 3.2 عمج تانايبلا تاريغتم :ةساردلا عمتجم :ةساردلا 62...

11 ر 3.5 ةنيع :ةساردلا سايق تاريغتم :ةساردلا ةيجهنم ليلحت تانايب ةساردلا : ةيجهنم ةساردلا جذامنلاو 65...:ةمدختسملا 3.9 جماربلا ةيئاصحلإا ةمدختسملا يف :ةساردلا ؿصفلا عبرا لا ةسرا دلا ةيممعلا رابتخاو تايضرفلا :ةمدقم رابتخا تايضرف :ةساردلا ؿصفلا سماخلا جئاتنلا 83...تايصوتلاو 5.1 :ةمدقم :جئاتنلا :تايصوتلا تاساردلا ةيلبقتسملا :ةحرتقملا رداصملا عجرا ملاو ؽحلبملا

12 فهرس انجذاول جدوؿ )3.1(: توزيع مجتمع الد ارسة حسب القطاع االقتصادي...60 جدوؿ )3.2(: أسماء الشركات التي شممتيا عينة الد ارسة...61 جدوؿ )4.1(: نتائج تقدير معامبلت النموذج التجميعي...71 Pooled Model جدوؿ )4.2(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت الثابتة 72...Fixed Effects Random Effects جدوؿ )4.3(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت العشوائية Model جدوؿ) 4.4 (: نتائج اختبا ارت اختيار أفضؿ نموذج جدوؿ )4.5(: نتائج تقدير معامبلت النموذج التجميعي...74 Pooled Model جدوؿ )4.6(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت الثابتة 74...Fixed Effects جدوؿ )4.7(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت العشوائية 75...Random Effects Model جدوؿ )4.8(: نتائج اختبا ارت اختيار أفضؿ نموذج...75 جدوؿ )4.9 (: نتائج تقدير معامبلت النموذج التجميعي...77 Pooled Model جدوؿ )4.10(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت الثابتة...77 Fixed Effects 78...Random Effects جدوؿ )4.11(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت العشوائية Model جدوؿ )4.12(: نتائج اختبا ارت اختيار أفضؿ نموذج جدوؿ )4.13(: نتائج تقدير معامبلت النموذج التجميعي 80...Pooled Model جدوؿ )4.14(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت الثابتة...80 Fixed Effects جدوؿ )4.15(: نتائج تقدير معامبلت نموذج التأثي ارت العشوائية...81 Random Effects Model جدوؿ )4.16(: نتائج اختبا ارت اختيار أفضؿ نموذج ز

13 س سرهف لاكشلأا ة ح ضىتنا تامىسرناو ؿكش :)1.1( حضوي جذومنأ ةسرا دلا بسح ترا يغتملا 5...ةفمتخملا ؿكش :)2.1( حضوي ةيفيك باستحا ةيقوسلا ةفاضملا )MVA( ؿكش :)2.2( حضوي ةيلآ ؿمع ةقاطب ءادلأا فزاوتملا ؿكش :)2.3( ةرظن ةنراقم فيب سيياقم ءادلأا ةيديمقتلا و ةيداصتقلاا ةفاضملا 47...(EVA( ؿكش :)2.4( تايوتسم ةيداصتقلاا ةفاضملا "EVA" 54...

14 ش سرهف قحلامنا ؽحمم :)1( ةيداصتقلاا ةفاضملا (EVA( تاكرشمل ةنيع ةسرا دلا ةرتفمل فم ؽحمم :)2( طسوتم رعس يسلا تاكرشمل ةينيطسمفلا ةنيع ةسرا دلا فع ةرتفلا فم ؽحمم ؿدعم:)3( دئاعلا ىمع ؿوصلأا )ROA( تاكرشمل ةينيطسمفلا ةنيع ةسرا دلا فع ةرتفلا فم ؽحمم :)4( ؿدعم دئاعلا ىمع ؽوقح ةيكمملا )ROE) تاكرشمل ةينيطسمفلا ةنيع ةسرا دلا فع ةرتفلا فم ؽحمم :)5( ةصحلا ةيقوسلا تاكرشمل ةينيطسمفلا ةنيع ةسرا دلا ةبسنلاب عاطقمل ةيمتنملا ويلإ فع ةرتفلا فم ؽحمم )6( ريغتلا يف رعس يسلا تاكرشمل ةينيطسمفلا ةنيع ةسرا دلا فع ةرتفلا فم

15 قائمة المصطمحات واالختصا ارت المصطمح بالمغة العربية المصطمح بالمغة االنجميزية االختصار بطاقة األداء المتوازف BSC Balanced ScoreCard القيمة الدفترية لحقوؽ الممكية BE Book Value for Equity نموذج تسعير األصوؿ ال أرسمالية CAPM Capital Assets Pricing Model أرس الماؿ المستثمر CE Capital Employed القيمة النقدية المضافة CVA Cash Value Added التدفقات النقدية المخصومة DCF Discounted Cash Flow األرباح قبؿ الفوائد والض ارئب EBIT Earnings Before Interests and Tax نصيب السي مف األرباح EPS Earnings Per Share القيمة االقتصادية المضافة EVA Economic Value Added أرس الماؿ المستثمر IC Invested Capital النمو المستقبمي لمقيمة FGV Future Growth of Value المبادئ المحاسبية المقبولة عموما GAAP Generally Accepted Accounting Principles التدفؽ النقدي التشغيمي OCF Operational Cash Flow الطمب عمى التدفؽ النقدي التشغيمي OCFD Operational Cash Flow Demand PVEVA Present Value for Economic Value Added القيمة الحالية لمقيمة االقتصادية المضافة صافي األرباح التشغيمية بعد الضريبة NOPAT Net Operating Profit After Tax صافي القيمة الحالية NPV Net Present Value ص

16 االختصار المصطمح بالمغة االنجميزية المصطمح بالمغة العربية MVA Market Value added القيمة السوقية المضافة MVE Market Value for Equity القيمة السوقية لحقوؽ الممكية RI Residual Income الربح االقتصادي ROA Return On Assets العائد عمى األصوؿ ROE Return On Equity العائد عمى حقوؽ الممكية ROI Return On Investments العائد عمى االستثمار ROIC Return On Invested Capital العائد عمى أرس الماؿ المستثمر ROS Return On Sales العائد عمى المبيعات VBM Value Based Management اإلدارة عمى أساس القيمة VR Value Ratio نسبة القيمة WACC Weighted Average Cost of Capital التكمفة المرجحة أرس الماؿ ض

17 الفصل األول اإلطار العام لمد ارسة

18 الفصل األول اإلطار العام للدراسة 1.1 مقدمة شيد االقتصادي وفي العال منيا ظؿ وال ومف تمؾ ي ازؿ أىميا يشيد تناقص تحوالت أىمية وتطو ارت عوامؿ كبيرة اإلنتاج جميع عمى المادية المجاالت ت ازيد مقابؿ خاصة أىمية الجانب العوامؿ غير المادية والتي تتمثؿ في التدريب والتطوير والمعرفة والتكنولوجيا وغيرىا مف العوامؿ والتي تمعب أيضا دو ار ىاما في تعزيز الميزة التنافسية لمشركات. ول يكف ليذه التحوالت تأثي ار عمى أعماؿ الشركات فقط بؿ امت د التأثير ليشمؿ تحديد عناصر الممكية والمي ازنية العمومية. تعتمد في أساسيا ظيور العديد خمؽ القيمة إلى العديد مف لممنشأة مف عمى المستثمريف وتضاربيا المرتبطة بالقيمة مبلئمة تمكني المقاييس وحممة التحوالت الربحية االنتقادات السوقية مف القيمة االقتصادية قياس أيض ا المضافة الحديثة أسيميا والتطو ارت عف قاصرة لقياس وليس أصبحت نظ القياس األداء عمى السمي المالي الربح قياس لممنشأة لمشركات المحاسبي األداء حيث شجع الذي والتي المحاسبي تعتمد تعرض ىذا في في المالي القصور أساسيا اآلونة والتي عمى عمى األخيرة وأ ثير حولو الكثير مف الجدؿ. ويعود ذلؾ إلى تأثر مصالح مع مصالح اإلدارة ليس فقط بربحية الشركة وانما أيضا بالتغي ارت لؤلسي وتحديد األمر القيمة الذي المحققة قوة ضغط شكؿ الفعمية األوروبية كمقياس فعاؿ لؤلداء الداخمي والخارجي لئلدارة ومف دفعت أى الشركات تمؾ وأشير تبني إلى المقاييس مقاييس مقياس )EVA) والتي القت قبوال متناميا في كؿ مف أمريكا والدوؿ )حاؿ 2014 ص 11(. مشكمة 2.1 الد ارسة في ضوء مقدمة الد ارسة يتضح أف ارتكاز الفكر المحاسبي إلى اعتبار الربح في شكمو التقميدي ىو أى المعايير لقياس وتقيي األداء المالي وكذلؾ حصر ىدؼ التقارير المالية في تمبية احتياجات المستثمريف مف المعمومات وتركيز جيود الشركة نحو تعظي الربحية في األجؿ القصير. كما أف مقاييس األداء التقميدية أصبحت غير فعالة لتركيزىا عمى النتائج المحاسبية دوف األخذ في االعتبار تكمفة أرس الماؿ )عمي 2010 ص 2 (. ولذلؾ تعد عممية تقيي األداء المالي في ظؿ التطو ارت الحديثة في بيئة األعماؿ بصفة عامة وفي ظؿ نظرية الوكالة بصفة خاصة عممية معقدة لمغاية. فعمى الرغ مف األساليب والبدائؿ المحاسبية الموجودة لتقيي كفاءة أداء الوكبلء في إدارتي لمشركات إال أف جميعيا 2

19 تعتمد عمى الربح المحاسبي في تقيي األداء وىنا برزت المقاييس الحديثة لؤلداء لتدارؾ عيوب المقاييس التقميدية والتي نقمت التركيز مف تحقيؽ الربح إلى خمؽ القيمة ومف أى ىذه المقاييس مقياس القيمة االقتصادية المضافة.Economic Value Added (EVA) وبالتالي فإف مشكمة الد ارسة تتمحور حوؿ السؤاؿ الرئيس التالي: الفمسطينية ما ىو دور مدخؿ القيمة االقتصادية المضافة في تقيي األداء المالي لمشركات وتتفرع مف السؤاؿ الرئيس األسئمة الفرعية التالية: ما ىو دور القيمة االقتصادية المضافة في نمو وتطور الحصة السوقية لمشركات الفمسطينية ما ىو دور القيمة االقتصادية المضافة في تطور القيمة السوقية لمسي في الشركات الفمسطينية ما ىو دور القيمة االقتصادية المضافة في زيادة العوائد المحاسبية في الشركات الفمسطينية )1 )2 )3 أىداف 2.1 الد ارسة بعد التطرؽ إلى طبيعة ومشكمة الد ارسة فإف ىدؼ الد ارسة األساس يتمحور في عرض مفيو ومقومات وخصائص مقياس القيمة االقتصادية المضافة كمقياس حديث لؤلداء المالي لمشركة وامكانية استخدامو في قياس األداء المالي لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف التالية: الفرعية األىداؼ خبلؿ مف العا اليدؼ ىذا تحقيؽ ويمكف معرفة دور القيمة االقتصادية المضافة في نمو وتطور الحصة السوقية لمشركات الفمسطينية. اختبار ما إذا كانت القيمة االقتصادية المضافة تؤثر في تطور القيمة السوقية لمسي في الشركات الفمسطينية. معرفة مدى تأثر العوائد المحاسبية بتطبيؽ مقياس القيمة االقتصادية المضافة في الشركات الفمسطينية. )1 )2 )3 1

20 فرضيات 1.4 الد ارسة في ضوء مشكمة الد ارسة وأىميتيا وأىدافيا ت صياغة فرضيات الد ارسة كما يمي: الفرضية األولى: ال توجد عبلقة ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة )0.05( بيف القيمة االقتصادية المضافة ونمو الحصة السوقية لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف. الفرضية الثانية: ال توجد عبلقة ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة )0.05( بيف القيمة االقتصادية المضافة وتطور القيمة السوقية لمسي لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف. الفرضية الثالثة: ال توجد عبلقة ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة )0.05( بيف القيمة االقتصادية المضافة وزيادة العوائد المحاسبية لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف. وتنبثؽ منيا فرضيتاف فرعيتاف عمى النحو التالي: ال توجد عبلقة ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة )0.05( بيف القيمة االقتصادية المضافة ومعدؿ العائد عمى األصوؿ (ROA) لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف. ال توجد عبلقة ذات داللة إحصائية عند مستوى داللة )0.05( بيف القيمة االقتصادية المضافة ومعدؿ العائد عمى حقوؽ الممكية (ROE) لمشركات المدرجة في بورصة فمسطيف

21 1.5 متغي ارت الد ارسة المتغير المستقل: القيمة االقتصادية المضافة المتغي ارت التابعة: 1. نمو الحصة السوقية ػػ مقاسا بالتغير في الحصة السوقية لمشركة بالنسبة لمقطاع المنتمية إليو. 2. تطور القيمة السوقية ػػػ مقاسا بالتغير في القيمة السوقية لمسي. 3. زيادة العوائد المحاسبية ػػػ مقاسا بػػكؿ مف: معدؿ العائد عمى األصوؿ معدؿ العائد عمى حقوؽ الممكية أنموذج الد ارسة: أ المتغير المستقل المتغي ارت التابعة 1 نمو الحصة السوقية مقاسا ب: التغير في الحصة السوقية بالنسبة لمقطاع القيمة االقتصادية المضافة EVA 2 تطور القيمة السوقية مقاسا ب: التطور في القيمة السوقية لمسي 3 زيادة العوائد المحاسبية مقاسة ب: معدؿ العائد عمى األصوؿ ROA معدؿ العائد عمى حقوؽ الممكية ROE شكل )1.1(: يوضح أنموذج الدراسة حسب المتغيرات المختلفة المصدر: إعداد الباحث 5

22 أىمية 1.6 الد ارسة تظير أىمية ىذه الد ارسة في التعرؼ عمى مدى قدرة الشركة عمى خمؽ القيمة وكذلؾ محاولة القياس العادؿ لؤلداء المالي لمشركات المساىمة باستخدا أحد المقاييس الحديثة وىو مقياس القيمة االقتصادية المضافة وتتحدد أىمية الد ارسة باإلضافة إلى ما سبؽ لتعمقو بد ارسة النقاط التالية: يعد مدخؿ القيمة االقتصادية المضافة مقياس ا عاد ال ومبلئما لتقيي أداء اإلدارة وحبل لمشكمة الوكالة مع عد تضارب مصالح جميع أط ارؼ الشركة. حاجة القطاع االقتصادي الفمسطيني لتطبيؽ مدخؿ القيمة االقتصادية المضافة كتجربة جديدة تمقى قبوال متناميا لدى العديد مف المحمميف والباحثيف وتحاوؿ النيوض ببيئة األعماؿ الفمسطينية مما تعانيو بسبب الحصار والتضييؽ المفروض عمييا. )1 )2 2.7 منيجية الد ارسة مف أجؿ تحقيؽ أىداؼ الد ارسة ت استخدا المنيج الوصفي التحميمي حيث ت الحصوؿ عمى البيانات الثانوية مف خبلؿ البحوث والد ارسات والرسائؿ الجامعية التي تناولت القيمة االقتصادية المضافة )EVA) في البيئة العربية واألجنبية. فيما ت الحصوؿ عمى البيانات األولية مف خبلؿ القوائ المالية السنوية الخاصة بالشركات الفمسطينية كما ت االعتماد عمى تحميؿ ىذه البيانات لموصوؿ إلى القيمة االقتصادية المضافة. 1.8 مجتمع وعينة الد ارسة واألساليب اإلحصائية: يتكوف مجتمع الد ارسة مف جميع الشركات المدرجة في بورصة فمسطيف وعددىا 49 شركة أما عينة الد ارسة فتتمثؿ في (23) شركة مف مجتمع الد ارسة ككؿ والتي انطبقت عمييا معايير اختيار عينة الد ارسة التالية: أف تكوف مدرجة في بورصة فمسطيف منذ العا أف تتوفر بياناتيا المالية مدققة ومنشورة طيمة فترة الد ارسة مف سنة 2012 أف يكوف قد ت تداوؿ أسيميا مف سنة 2012 إلى أف يكوف لدييا حركة تداوؿ ل تنقطع خبلؿ الفترة 2012 إلى ولغاية )1 )2 )3 )4 6

23 ولغرض الوصوؿ ألىداؼ الد ارسة فقد قا الباحث باتباع أسموب تحميؿ السبلسؿ الزمنية المقطعية Analysis) (Panel Data وكذلؾ استخد الباحث البرنامج اإلحصائي القياسي (Eviews) لتطبيؽ كافة األساليب اإلحصائية والقياسية المكونة ألسموب التحميؿ المقطعي وكذلؾ تقدير النماذج القياسية بصيغتيا النيائية. 7

24 الد ارسات 1.9 السابقة: الد ارسات ألى موجز عرض يمي وفيما الموضوع: ىذا أىمية توضح التي السابقة أوال : الد ارسات التي أجريت في البيئة العربية: 1. د ارسة: )لولو 2016 م(: المضافة (EVA) ىدفت ىذه الد ارسة القيمة مؤشر بيف العبلقة تحميؿ إلى االقتصادية كمؤشر أداء حديث عمى )العائد التقميدية األداء ومؤش ارت األصوؿ (ROA) والعائد حقوؽ عمى السي الواحد (EPS) مف األسي ألسعار السوقية القي وبيف جية وربحية الممكية (ROE) بورصة فمسطيف في القي في التغير تفسير عمى قدرة أكثر أييما واختبار أخرى جية مف السوقية ألسعار األسي. السبلسؿ بيانات تحميؿ استخدا ت ذلؾ ولتحقيؽ الزمنية المقطعية الختبار تأثير السوقية األسي أسعار متوسط عمى المؤش ارت شركة لعدد( 21 ) (Panel Data) بورصة في مدرجة فمسطيف )التي عا مف الزمنية الفترة في الد ارسة) شروط عمييا ينطبؽ 2010 حتى عا القيمة مؤشر أف الد ارسة نتائج أى مف وكاف االقتصادية تفسيرية بقدرة يتمتع المضافة في الممكية حقوؽ عمى العائد معدؿ عمى ويتفوؽ األسي ألسعار السوقية القي في عالية لمتغير معدؿ يميو ث األداء مؤش ارت بيف تفسيرية قدرة أعمى يمتمؾ الواحد السي ربحية مؤشر ذلؾ وأف العائد عمى القيمة مؤشر ث األصوؿ االقتصادية المضافة وأف األداء مؤش ارت التقميدية مجتمعة تكوف أفضؿ األسي. ألسعار السوقية القيمة في التغير لتفسير نموذج بضرورة الد ارسة وأوصت القيمة بمؤشر االىتما االقتصادية المضافة عنو واإلفصاح ضمف التقارير المالية أسوة بالمؤش ارت التقميدية والعمؿ عمى عقد ورشات عمؿ وتوعية لممحمميف والمد ارء المالييف في الشركات بأىمية ىذا المؤشر ودوره في خمؽ القيمة إلى جانب االعتماد السوقية في القي التغي ارت تفسير لغرض األداء تقيي عند مجتمعة التقميدية األداء مؤش ارت عمى األسي. ألسعار 2. د ارسة )صيفي وبن عمارة 2015 م(: ىدفت ىذه الد ارسة القيمة مؤشر قدرة مدى تحديد إلى االقتصادية قياس عمى المضافة مقارنة وذلؾ األسي عوائد تفسير عمى قدرتيا مدى تحديد خبلؿ مف المالي األداء بالمؤش ارت المحاسبية مؤشر القيمة جانب إلى المالي لؤلداء التقميدية السوقية المضافة ىدؼ ولتحقيؽ 8

25 الشركات تض عينة اختيار ت الد ارسة المدرجة بمؤشر( CAC40 ) والتي تنشط بسوؽ باريس سنة 2008 بيف الممتدة الفترة خبلؿ المالية لؤلو ارؽ و ولقد أظيرت نتائج الد ارسة تفوؽ مقياس القيمة السوقية المضافة عمى باقي مؤش ارت األداء في تفسير عوائد األسي ومف بينيا مؤشر القيمة االقتصادية المضافة. ويظير كذلؾ مف خبلؿ الد ارسة أنو رغ أف القيمة االقتصادية المضافة تممؾ القدرة عمى قياس عوائد األسي مف خبلؿ إيجاد الفرؽ بيف األرباح الحقيقة التي تحققيا المؤسسة وتكمفة أرس الماؿ إال أف درجة االرتباط بينيا وبيف عوائد األسي منخفضة مقارنة مع المؤش ارت المحاسبية التقميدية لؤلداء. كذلؾ أظيرت النتائج أف درجة االرتباط بيف مؤشر القيمة السوقية المضافة والعائد عمى األسي أعمى مف درجة االرتباط بيف ىذا األخير ومؤشر القيمة االقتصادية المضافة كما أف مؤشر القيمة السوقية المضافة يتفوؽ عمى مؤشر القيمة االقتصادية المضافة في تفسير عوائد األسي كما أظيرت النتائج تفوؽ مؤشر العائد عمى حقوؽ الممكية عمى مؤش ارت األداء في ذلؾ. 3. د ارسة )الميتدي 2014 م(: والعائد دالالتيا ىدفت ىذه الد ارسة عمى االستثمار إلى والتدفؽ الفنية. وكذلؾ الوقوؼ المضافة كمؤش ارت بنؾ فمسطيف. ولتحقيؽ لتقيي األداء تحميؿ النقدي دالالت عمى واستخداميا مؤش ارت التشغيمي تقيي و مقاييس قياس في العائد القيمة األداء التغير عمى المالية حؽ االقتصادية القيمة في التقميدية الممكية( المضافة السوقية (ربحية والوقوؼ والقيمة ألسعار السي عمى السوقية أسي ذلؾ استخدمت الباحثة المنيج الوصفي التحميمي والعديد مف األساليب اإلحصائية البلزمة الختبار تأثير ىذه المؤش ارت عمى متوسط أسعار السي لبنؾ فمسطيف لمفترة المالية مف 2004 إلى بمقاييس التغير وخمصت الد ارسة إلى أف تقيي األداء التقميدية في القيمة السوقية المالية لمسي السوقية القيمة مجتمعة كانت وكذلؾ ألسي وبشكؿ مقاييس بنؾ أفضؿ القيمة فمسطيف لو مما كانت كانت االقتصادية ذات منفردة ارتباط المضافة في قوي قياس والقيمة السوقية المضافة ذات قدرة تفسيرية عالية في قياس ىذا التغير وتفوؽ مقياس القيمة االقتصادية المضافة فمسطيف. عمى باقي المؤش ارت بنؾ ألسي السوقية القيمة في التغير قياس عمى قدرتو في معا وقد أوصت الد ارسة إلى ضرورة عند اتخاذ الق ار ارت. وضرورة إج ارء االعتماد عمى مقاييس تقيي األداء المالية واالقتصادية التحميبلت المالية البلزمة لتقيي سعر السي باستخدا 9

26 مؤش ارت تقيي األداء بصورة منفردة ث مجتمعة لمحصوؿ عمى نتائج تفسيرية أفضؿ. كما أوصت الد ارسة بضرورة التأكيد عمى تدريب وزيادة ثقافة العامميف عمى تطبيؽ مقياس القيمة االقتصادية المضافة )EVA( 4. د ارسة )الجعيدي 2014 م(: تقميدي المضافة الد ارسة ىدفت والعوائد ىذه غير الد ارسة إلى العادية األصوؿ عمى العائد بيف العبلقة معرفة (ROA) لؤلسي (AR) (EVA) معرفة إلى كمقياس إذا كاف ما الشركة عمى العبلقات السابقة. المالية وطبقت قطاعي مف عمى الد ارسة الصناعة حديث ىناؾ 60 لؤلداء والخدمات أثر شركة مف جية والعوائد لمتغيري أردنية اختيرت غير نوع ود ارسة العادية القطاع مساىمة بشكؿ مناصفة العبلقة لؤلسي الذي مدرجة بيف مف تنتمي في عشوائي القيمة جية إليو بورصة خبلؿ كمقياس أخرى. أداء االقتصادية الشركة الفترة عماف وىدفت وحج لؤلو ارؽ مف 2008 إلى 2012 واستخدمت الد ارسة أسموب االنحدار البسيط في اختبار الفرضيات بعد التأكد مف صبلحية البيانات لمتحميؿ حيث إف بيانات الد ارسة عبارة عف Regression).(Pooled Data العادية الصناعية وتوصمت الد ارسة لؤلسي لمشركات ول إلى عينة تكف ذات داللة وجود عبلقة ذات داللة إحصائية كانت وجود الد ارسة إحصائية ذات عبلقة ولمشركات لمشركات داللة الكبيرة إحصائية والشركات بيف (EVA) بيف )ROA) والعوائد الصغيرة الخدمية. وتوصمت الد ارسة الحج والعوائد أيضا غير والشركات عد إلى غير العادية لؤلسي لجميع النماذج لكنيا أقرب لممعنوية لمشركات الخدمية حيث كانت قيمة =0.08 sig تقريبا. وأوصت لقياس األداء في إلى الد ارسة الشركات االعتماد الصناعية عمى المدرجة مؤشر في القيمة بورصة االقتصادية عماف. التقميدية كمؤش ارت لقياس األداء لمشركات الخدمية في بورصة عماف. المضافة (EVA) عمى واالعتماد كمؤشر المؤش ارت 5. د ارسة )بن م ارد 2014 م(: ىدفت ىذه الد ارسة إلى قياس مدى مساىمة مؤشر القيمة االقتصادية المضافة (EVA) في تقيي األداء المالي لمؤسسات القطاع الخاص د ارسة حالة مؤسسة )NCA Rouiba) لمعصائر والمشروبات بالمقارنة مع باقي المؤش ارت التقميدية ممثمة في العائد عمى األصوؿ (ROA( والعائد عمى حقوق الممكية (ROE) والعائد عمى المبيعات (ROS) حيث ت قياس األداء المالي ليذه المؤسسة باستخدا مختمؼ ىذه المؤش ارت وت تقدي مجموعة مف النماذج 22

27 لقياس االرتباط بيني وبيف القيمة السوقية المضافة. وقد استخدمت الباحثة المنيج الوصفي التحميمي وبرنامج Eviews في تحميؿ البيانات المالية وتقيي أداء الشركة محؿ الد ارسة. وتوصمت ىذه الد ارسة إلى وجود عبلقة طردية بيف مؤشر العائد عمى المبيعات وبيف القيمة السوقية المضافة )ROS) )MVA) ارتباط قوي بيف القيمة االقتصادية المضافة تفسيرية تقدر بػ %99. عند مستوى معنوية % 5 كما كشفت الد ارسة عف وجود )EVA) والقيمة السوقية المضافة بقدرة (MVA) وأوصت ىذه الد ارسة بإج ارء المزيد مف الد ارسات التطبيقية التي تكشؼ مدى فعالية استخدا مؤشر القيمة االقتصادية المضافة في مؤسسات القطاع الخاص كما أوصت بالعمؿ عمى تقوي المؤش ارت المحاسبية التقميدية واستبعاد تمؾ التي ال توفر معمومات مبلئمة لمتخذي الق ار ارت. 6. د ارسة )حال 2014 م(: ىدفت ىذه الد ارسة إلى عرض مقومات وخصائص مقياس القيمة االقتصادية المضافة حيث ت التركيز عمى تحقيؽ ىدؼ أساس وىو التأصيؿ العممي لمفيو نموذج القيمة االقتصادية المضافة كمقياس جديد وحديث لؤلداء المحاسبي المالي لممنشأة بدال مف المقاييس التقميدية وقد استخدمت الباحثة المنيج الوصفي التحميمي لتحقيؽ الربحية. عمى تعتمد والتي الحالية قطاع تكنولوجيا المعمومات في سوؽ األو ارؽ المالية المصرية خبلؿ أىداؼ الد ارسة التي تناولت أداء وتقيي قياس في التقميدية األداء تقيي مقاييس السمسمة الزمنية 2008 إلى وخمصت الد ارسة إلى قصور القيمة بمدخؿ االىتما وت ازيد الشركات ونمو عمى استم اررية سمبا انعكس مما الشركات االقتصادية المضافة خاصة بعد سمسمة االنييا ارت المالي ة التي حدثت في كثير مف شركات والتطو ارت التي لحقت ببيئة األعماؿ دوؿ العال خبلؿ العقديف الماضييف. كما أدت التغي ارت ت ازيد أىمية البحث في مجاؿ تقيي األداء المحاسبي المالي لمشركات وخاصة المعاصرة إلى المرتبطة بخمؽ وتحسيف قيمة الشركة ومساىمييا. الجديد الفكر يتبلء وثقافة بما الشركة داخؿ الثقافة وأوصت الد ارسة إلى تحويؿ وخاصة لفئة أصحاب المصالح وخمؽ بيئة داخمية وخارجية تمتمؾ الرؤية واألدوات بما يتناسب مع المدخؿ الجديد وربط خطط الحوافز والعبلوات بالتغير السنوي لناتج القيمة االقتصادية المضافة وكذلؾ أوصت الد ارسة إلى ضرورة إعداد مبلحؽ سنوية ترفؽ بالقوائ المالي ة المنشورة 22

28 تظير ناتج قياس القيمة االقتصادية مع الغرض ليذا البنود لبعض المعالجة وكيفية المضافة إظيار التغير السنوي ليا. 7. د ارسة )الضب وعياد 2012 م(: ىدفت ىذه الد ارسة إلى تحميؿ بعض الد ارسات الحديثة في موضوع تكمفة أرس الماؿ والتطرؽ ألى النماذج المقترحة لقياسو وافت ارضاتو بالتركيز عمى نموذج تسعير األصوؿ ال أرسمالية تطبيؽ نموذج بورصة الدار الد ارسة. (CAPM) )CAPM) وعبلقة ذلؾ بإنشاء القيمة وتقيي األداء المالي ومناقشة مدى إمكانية في البورصات الناشئة السيما البورصات العربية وقد تناولت الد ارسة البيضاء حيث استخد الباحثاف األسموب الوصفي التحميمي لتحقيؽ أىداؼ خمصت الد ارسة إلى أف افت ارضات نموذج تسعير األصوؿ ال أرسمالية غير محققة ببورصة الدار البيضاء السيما وأف معظ متخذي الق ارر يستخدمونو بصفة كبيرة مما يؤدي إلى اتخاذ ق ار ارت مالية غير صائبة مما يجعؿ مؤشر القيمة االقتصادية المضافة صحيح في تقيي األداء المالي كونو يعتمد عمى تكمفة أرس الماؿ. وقد أوصت الد ارسة بتقدير تكمفة أرس الماؿ باستخدا نماذج غير )EVA( CAPM-GARCH وكذلؾ أوصت بتقدير تكمفة أرس الماؿ لمشركات المدرجة في البورصات العربية مع التمييز بيف الشركات صغيرة وكبيرة الرسممة والعمؿ عمى إرشاد المديريف والمستثمريف في المنطقة العربية مف خبلؿ تزويدى بنماذج قياسية وب ارمج مثبتة عمى الحاسوب تسمح بتقميؿ التكاليؼ وترشيد الق ار ارت السيما التمويمية منيا ومحاولة بناء قواعد معمومات تساى في توفير المعمومات المالية و تخفيض تكمفتيا مما يحسف مف كفاءة األسواؽ المالية العربية. 8. د ارسة )عمي 2010 م(: ىدفت الد ارسة إلى بياف مفيو نموذج القيمة االقتصادية المضافة كمدخؿ أساس جديد لمقياس المالي ودوره في تحقيؽ القيمة لحممة األسي وتحسينيا وتحقيؽ االنسجا بيف مصالح إدارة الشركة فضبل عف م ازيا ومحددات استخدامو كمقياس لؤلداء وخطوات احتسابو في الشركات الصناعية. وقد اعتمد الباحث المنيج الوصفي التحميمي لتحقيؽ ىدؼ الد ارسة التي تناولت إحدى الشركات الصناعية االلكترونية مف 2007 إلى وقد خمصت الد ارسة إلى أف القيمة االقتصادية تشكؿ المدخؿ األساس لممقياس المالي وليس القيمة المحاسبية حيث أف ىنالؾ عبلقة طردية بيف القيمة االقتصادية المضافة وارتفاع 22

29 أسعار األسي واف الشركات ذات عوائد القيمة االقتصادية المضافة العالية يميؿ أداؤىا إلى التفوؽ عمى أداء قطاعاتيا السوقية. كما أف ىذا المقياس يستند إلى مفيو األرباح االقتصادية والذي يشير إلى أنو حتى يمكف تحقيؽ القيمة االقتصادية لممساىميف يجب عمى إدارة الشركة استخدا الموارد المتاحة لدييا بصورة تقود إلى تحقيؽ عائد عمى األمواؿ المستثمرة أكبر مف تكمفة الحصوؿ عمى ىذه األمواؿ. وأوصت الد ارسة إلى إعادة النظر في القيود والحدود التي ينطوي عمييا القياس المالي التقميدي في ضوء ظروؼ العمؿ المتغيرة أو يعاد التفكير فييا بالكامؿ. كما أوصت الد ارسة إلى ضرورة اتجاه شركات األعماؿ نحو استخدا أساليب ومقاييس تعتمد عمى القيمة ومنيا القيمة االقتصادية المضافة بعد التطو ارت التي حدثت في األسواؽ التنافسية وأوجو القصور التي وجيت إلى مقاييس األداء التقميدية. ثانيا : الد ارسات التي أجريت في البيئة األجنبية:.1 د ارسة 2015) al., :(Aslam et ىدفت ىذه الد ارسة لقياس األداء المالي لمشركات المدرجة في بورصة ك ارتشي في باكستاف باستخدا القيمة االقتصادية المضافة (EVA) والقيمة السوقية المضافة.(MVA) ولقياس األداء في قطاعات الصناعة السبعة في باكستاف ت استخدا القيمة االقتصادية المضافة مع كؿ مف التدفقات النقدية التشغيمية وصافي الربح التشغيمي بعد الض ارئب وصافي الربح والعائد عمى حقوؽ الممكية. وقد طبقت نماذج االنحدار المتعدد لتحميؿ بيانات 35 شركة في 7 قطاعات في باكستاف في العاميف وقد خمصت نتائج التحميؿ إلى وصؼ الصورة الواقعية لمقياس القيمة االقتصادية المضافة (EVA) في باكستاف مشيرة إلى أف قابمية تفسير القيمة االقتصادية المضافة لمقيمة السوقية المضافة (EVA) (MVA) غير جوىرية غير أف القيمة االقتصادية المضافة ليا دورىا في مساعدة وتوجيو اإلدارة نحو ىدؼ تحقيؽ القيمة لممساىميف. لكف ىناؾ مف العوامؿ التي تمعب دو ار ميما في التأثير عمى تحقيؽ القيمة لممساىميف مثؿ خبرة اإلدارة وعامؿ التكنولوجيا وادارة الموارد البشرية المتقدمة وسموؾ المنتج. وقد أوصت الد ارسة بأخذ ىذه العوامؿ في االعتبار في أبحاث مستقبمية. 21

30 .2 د ارسة 2015) :)Barbullushi, ىدفت ىذه الد ارسة إلى خمؽ إطار عمؿ حوؿ الطريقة التي يمكف فييا تقدير القيمة االقتصادية المضافة في المنظومة البنكية في ألبانيا حيث تناولت الد ارسة قطاع البنوؾ لمفترة مف 2006 إلى وقد استخدمت الباحثة المنيج الوصفي التحميمي لتحقيؽ ىدؼ الد ارسة وذلؾ بتحميؿ فمسفة القيمة االقتصادية المضافة مع العقبات التي تواجييا أثناء التطبيؽ وكذلؾ مف خبلؿ تعريؼ المشاكؿ التي تعاني منيا أدوات القياس التقميدية مع تقدي الفرص التي لدى مقياس القيمة االقتصادية المضافة في مواجية تمؾ المقاييس. وقد خمصت الد ارسة إلى أنو لمحصوؿ عمى في أفضؿ لمقوة المالية لمبنوؾ فبل يمكننا أف نعو ؿ فقط عمى النسب المالية. فمعظ البنوؾ وعمى الرغ مف تقديميا تقارير ربحية إال أف القيمة االقتصادية المضافة لدييا سالبة. وىذا قد يقود إلى وجية نظر أخرى لتقيي األداء المالي لمبنؾ مف خبلؿ اتجاىيف مف خبلؿ المساىميف كما ىي العادة وأيضا مف خبلؿ اإلدارة. وقد أوصت الد ارسة إلى استخدا النظريات المتبناه في ىذه الد ارسة واحتسابات القيمة االقتصادية المضافة لممساعدة في أبحاث مستقبمية لتقيي الفعالية في البنوؾ التجارية..3 د ارسة 2015) :)Hundal, ىدفت ىذه الد ارسة اتخاذ الق ارر وأداء الشركات المختمفة لتكاليؼ الوكالة وذلؾ إلى اختبار العبلقة بيف القيمة االقتصادية المضافة (EVA) وبيف في فنمندة والتفاعؿ بيف القيمة االقتصادية المضافة والتغيي ارت مف خبلؿ م ارجعة الباحث لعدد مف المقاالت األكاديمية )40( والكتب )10( والمجبلت المينية )5( والتقارير )2( ذات العبلقة. االقتصادية المضافة تمك ف المد ارء والمستثمريف وأبرزت (EVA) كواحد مف بيف مقاييس اإلدارة القائمة عمى القيمة لشركات األعماؿ واتخاذ الق ار ارت الموضوعية. الد ارسة مقياس القيمة ( VBM ( والتي والمحمميف لتبني مقياس مستقبمي وتساعدى عمى عمؿ تقيي شامؿ وقد خمصت الد ارسة إلى أف مقياس القيمة االقتصادية المضافة مفيد جدا في التي ال تتبنى تعظي القيمة لحممة األسي بؿ في المقابؿ المجتمع ككؿ- مف المستفيديف مف الشركة ىذه الشركات إتباع الشركات منيج ييت بالفئة األوسع ىي التي تيت باألمور العامة مثؿ الصحة والتعمي والكيرباء. رغ ذلؾ فالعديد مف العوامؿ المؤسساتية تمنع مف تطبيؽ القيمة االقتصادية المضافة.(EVA) 24

31 وقد أوصت الد ارسة بعمؿ د ارسات مستقبمية تتناوؿ األسئمة التي مف الممكف أف تعمؿ إضافة لمد ارسات العممية مثؿ: كيفية اكتشاؼ التغيي ارت المتعددة لحوافز المد ارء القائمة عمى األداء وبيف اإلطار العا لممقاييس القائمة عمى القيمة إلى أي مدى ممكف أف يت ربط المكافآت بالقيمة االقتصادية المضافة والتي تدفع نقدا أو بخيا ارت األسي ما إذا كانت القيمة االقتصادية المضافة ( EVA ) مخصومة بحج الشركة مف الممكف أف تستخد كمقياس لؤلداء لممقارنة فيما بيف الشركات واألقسا.4 د ارسة 2015) Haydary, :)Joibary & ىدفت ىذه الد ارسة إلى اختبار العبلقة بيف القيمة االقتصادية المضافة )EVA( السوقية المضافة (MVA) والعائد عمى األصوؿ )ROA( العائد عمى حقوؽ الممكية العائد عمى السي والقيمة (ROE) (EPS) وقد كانت المتغي ارت المستقمة ىي العائد عمى األصوؿ (ROA) والعائد عمى حقوؽ الممكية (ROE) والعائد عمى السي (EPS) أما المتغير التابع فقد كاف القيمة االقتصادية المضافة (EVA) وكانت عينة الد ارسة ىي عدد 180 شركة مدرجة في سوؽ طي ارف لؤلو ارؽ المالية. وقد استخد الباحث المنيج الوصفي التحميمي واالنحدار الخطي المتعدد لتحقيؽ أىداؼ الد ارسة. وقد خمصت الد ارسة إلى اإلشارة بأف ىناؾ عبلقة ميمة بيف كؿ مف القيمة االقتصادية المضافة (EVA) وبيف كؿ مف القيمة السوقية المضافة (MVA) والعائد عمى األصوؿ (ROA) والعائد عمى حقوؽ الممكية (ROE) والعائد عمى المبيعات.(ROS) وقد أشارت نتائج البحث إلى وجود عبلقة قوية بيف القيمة االقتصادية المضافة والقيمة السوقية المضافة. كما كاف االرتباط بيف ىذه المقاييس وبيف القيمة االقتصادية المضافة عمى النحو التالي: MVA 49.7%,.ROA 15%, ROE 10.2%, ROS 15.6%.5 د ارسة 2015) Galinien, :)Kulišauskas & ىدفت ىذه الد ارسة لمناقشة وضع السوؽ المالي في ليتوانيا وطرؽ تقيي األسي وقابميتيا لمتطبيؽ في السوؽ المالي. حيث تظير بيانات سوؽ األسي في ليتوانيا أنيا ال ازلت في مرحمة التطور والتي تظير كذلؾ وجود قميؿ مف طرؽ تقيي األسي الممكف تطبيقيا في ىذا البمد. وأخذا باالعتبار الوضع الحالي لسوؽ أرس الماؿ فقد تقرر استخدا طريقة تسعير األصوؿ ال أرسمالية (CAPM) الحتساب معدؿ الخص. 25

32 وأظيرت البيانات اإلحصائية أف طرؽ التقيي المناسبة بناء عمى ظروؼ السوؽ الحالية ىي طريقة خص التدفقات النقدية وطريقة القيمة االقتصادية المضافة. وىاتاف الطريقتاف ومتغي ارتيما قد ت تحميميما بعمؽ مف أجؿ التأكد مف صحة وموضوعية ودقة التقيي والمشاركة في التطور المستدا لممارسة التقيي في ليتوانيا. وبناء عمى النتائج السابقة يعتقد الباحثاف أف الطرؽ التي ت تناوليا في الد ارسة يمكف أف تساى في تطور مستدا لنظا التقيي في ليتوانيا وأف طريقة االحتساب الصحيحة والقابمة لمتطبيؽ يمكف أف يت إيجادىا في السوؽ المالي في ليتوانيا بمزيد مف البحث في د ارسات مستقبمية..6 د ارسة 2015) :)Thilakerathne, ىدفت ىذه الد ارسة إلى تحديد مدى اإلفصاح عف القيمة االقتصادية المضافة في التقارير السنوية لمشركات المدرجة في بورصة سريبلنكا. حيث شممت الد ارسة تحميؿ التقارير المالية لعدد 85 شركة ىي األكبر في السوؽ المالي في سريبلنكا خبلؿ فترة 5 إلى وأشارت النتائج إلى أف عدد شركة بمعدؿ % سنوات مف مف مجموع الشركات تفصح عف القيمة االقتصادية المضافة في تقاريرىا السنوية. كذلؾ استكشفت الد ارسة توليفة الصناعات المنتمية ليا ىذه الشركات وحالة المواطنة لكؿ شركة ومتوسط اإلفصاح والجزئيات التي تطبؽ فييا االحتسابات المرتبطة بالقيمة االقتصادية المضافة المعدة والمفصح عنيا مف قبؿ ىذه الشركات. واستكشؼ الجزء الثاني مف ىذه الد ارسة أيضا السمات المالية مثؿ الخمفية المعموماتية ومؤش ارت األداء المالي لمشركات المتأثرة بخيار وبالتالي فقد أجرت الد ارسة مقارنة لمفوارؽ بيف كؿ اإلفصاح عف القيمة االقتصادية المضافة. مف الشركات التي تفصح والشركات التي ال تفصح عف القيمة االقتصادية المضافة عمى أساس مؤش ارت الخمفية المعموماتية ومقاييس األداء المالي. وقد خمصت الد ارسة إلى أف استخدا القيمة االقتصادية المضافة وخيار في تمؾ الشركات يتأثر بحج الشركة والرفع المالي أكدت الد ارسة عمى أىمية تطبيؽ لمشركات المدرجة في بورصة سريبلنكا. واإلفصاح عنيا اإلفصاح واألرباح المتوقعة. باإلضافة إلى ذلؾ فقد عف القيمة االقتصادية المضافة كمتطمب إل ازمي 26

33 .7 د ارسة 2015) al., :)Wang et (EVA) ىدفت ىذه الد ارسة إلى توضيح العبلقة بيف إدارة األرباح والقيمة االقتصادية المضافة في الصيف مع التحقؽ مما إذا كانت إدارة األرباح تؤثر في القيمة االقتصادية المضافة لمشركة فيما يخص تكمفة أرس الماؿ مزودة المستثمريف بطريقة تقدير القيمة الفعمية لممشاريع. وقد استخد تحميؿ إدارة األرباح حسب البيانات مف العا 2003 إلى العا 2013 )باستثناء العا 2008 (. وقد استخد الباحثوف المنيج الوصفي التحميمي مع نموذج االنحدار لتحقيؽ أىداؼ الد ارسة. وخمصت النتائج إلى وجود عبلقة ايجابية بيف إدارة األرباح مف خبلؿ االستحقاقات التقديرية مثؿ )نموذج جونز االستحقاقات التقديرية ل أرس الماؿ العامؿ( وبيف القيمة االقتصادية المضافة. حيث كانت ىناؾ عبلقة عكسية ذات داللة إحصائية بيف إدارة األرباح مف خبلؿ (DAs) )نموذج جونز االستحقاقات التقديرية الجارية االستحقاقات التقديرية ل أرس الماؿ العامؿ( وبيف القيمة االقتصادية المضافة المعدلة EVA) (Adjusted وكانت ىناؾ عبلقة إيجابية ذات داللة إحصائية بيف إدارة األرباح مف خبلؿ )االستحقاقات التقديرية الجارية( والقيمة االقتصادية المضافة المعدلة (Adjusted EVA) )البنود المشتركة المعدلة وبنود االىتبلؾ االقتصادية المعدلة( كما كانت ىناؾ عبلقة عكسية ذات داللة إحصائية بيف إدارة األرباح مف خبلؿ (االستحقاقات التقديرية الجارية نموذج جونز االستحقاقات التقديرية ل أرس الماؿ العامؿ( وبيف القيمة االقتصادية المضافة المعدلة االىتبلؾ االقتصادية المعدلة(. (Adjusted EVA) )البنود المشتركة المعدلة وبنود وأوصت الد ارسة المستثمريف باستغبلؿ تمؾ النتائج لتحميؿ القيمة الحقيقية لممشاريع وكذلؾ أوصت القائميف عمى سف التشريعات بتصمي مقاييس أماف أكثر ص ارمة وقوانيف وقواعد لمشركات المدرجة في البورصة وتشجيع الشركات لمتقرير عف القيمة الحقيقية. كما أوصت الد ارسة بعمؿ د ارسات مستقبمية تأخذ باالعتبار تنقية قياس نموذج إدارة األرباح حيث أف األرباح غير متساوية ونتائج استخدا إدارة األرباح أيضا غير متساوية في جميع أسواؽ أرس الماؿ التعقيب عمى الد ارسات السابقة: تناولت جميع الد ارسات السابقة مقياس القيمة االقتصادية المضافة بشكؿ مباشر أو غير مباشر فمنيا ما قارف مؤشر القيمة االقتصادية المضافة مع المؤش ارت المحاسبية التقميدية ومنيا ما درس تأثير عوامؿ محددة مثؿ إدارة األرباح عمى مقياس القيمة االقتصادية المضافة 27

34 وكذلؾ تأثير مؤشر القيمة االقتصادية المضافة عمى بعض العوامؿ مثؿ اتخاذ الق ارر وتكاليؼ الوكالة ومنيا ما تناوؿ احتساب التكمفة المتوسطة ل أرس الماؿ وىو أى مكو ف مف مكونات مؤشر القيمة االقتصادية المضافة ومنيا ما تناوؿ دور القيمة االقتصادية المضافة والقيمة السوقية المضافة في زيادة القيمة لحممة األسي وتتشابو الد ارسة الحالية مع بعض الد ارسات مف ناحية اليدؼ ومنيجية ومجتمع الد ارسة. وقد اختمفت الد ارسات كذلؾ فيما بينيا مف ناحية مجتمع الد ارسة أما فيما يخص النتائج فقد تشابيت بعض الد ارسات مع بعضيا البعض مف حيث تفوؽ مؤشر القيمة االقتصادية المضافة في تقيي األداء المالي بالمقارنة مع المؤش ارت التقميدية فيما تشابيت بعض الد ارسات السابقة مف حيث تفوؽ المؤش ارت التقميدية بالمقارنة مع مؤشر القيمة االقتصادية المضافة ما يميز الد ارسة الحالية عن الد ارسات السابقة: تحاوؿ الد ارسة الحالية تقدي شكؿ تطبيقي ممنيج يعكس وبشكؿ أكبر الواقع االقتصادي لمشركات الفمسطينية المدرجة في بورصة فمسطيف وفقا لمدخؿ القيمة االقتصادية المضافة السيما وأف الباحث قد الحظ ندرة الد ارسات التي تناولت مدخؿ القيمة االقتصادية المضافة في تقيي األداء المالي لمشركات في فمسطيف. مع تحميؿ مقارف باستخدا البيانات المسج مة بالقوائ المالية والبيانات المعد لة إلظيار أثر تطبيؽ مقياس القيمة االقتصادية المضافة في تقيي األداء المالي لمشركات الفمسطينية المدرجة في بورصة فمسطيف. وكذلؾ تتميز ىذه الد ارسة عف الد ارسات السابقة باختبلؼ مجتمع الد ارسة في تطبيقيا داخؿ بيئة األعماؿ الفمسطينية وذلؾ لحاجة القطاع االقتصادي الفمسطيني لتطبيؽ مدخؿ القيمة االقتصادية المضافة كتجربة جديدة تمقى قبوال متناميا لدى العديد مف المحمميف والباحثيف وتحاوؿ النيوض ببيئة األعماؿ الفمسطينية مما تعانيو بسبب الحصار والتضييؽ المفروض عمييا. وما يميز الد ارسة الحالية أيضا عف أغمب الد ارسات السابقة ىو استخدا أسموب إحصائي أكثر مبلئمة لمثؿ ىذا النوع مف البيانات وىو أسموب تحميؿ بيانات السبلسؿ الزمنية المقطعية Analysis) (Panel Data وكرلك استخدام تسوامج التحل ل اإلحصائ الق اس )Eviews( لتطبيؽ كافة األساليب اإلحصائية والقياسية المكونة ألسموب تحميؿ البيانات. 28

35 الفصل الثاني تقييم األداء ومقاييس األداء المالي في الشركات 29

36 انمبحث األول تق م األداء تمييد: لكي تقؼ أي إدارة عمى نقاط القوة والضعؼ وعمى الفرص المتاحة والمعوقات التي يمكف أف تواجييا ال بد ليا مف تقيي أداءىا وخاصة األداء المالي باعتباره يزود اإلدارة بمعمومات ومفاىي تساعد عمى باتخاذ الق ار ارت االستثمارية وعمى سد الثغ ارت والمعوقات التي قد تظير مستقببل. ويكتسب موضوع تقيي األداء أىمية كبيرة بالنسبة ألي شركة خاصة في الفترة الحالية والتي أعقبت انييار الكثير مف الشركات األمريكية واألوربية والتي كاف مف بيف أسباب انييارىا التناقض واالختبلؼ بيف البيانات المحاسبية الصادرة عف ىذه الشركات وبيف أداءىا الحقيقي. فقد احتم ت عممية قياس وتقيي األداء مساحة واسعة مف االىتما لفترة طويمة مف العقود ىذا لكونيا محو ار رئيسا يتناوؿ كيفية تقدير نجاح أو فشؿ الشركات في تحقيؽ أىدافيا اإلست ارتيجية. وتيدؼ المؤسسة االقتصادية ميما كاف نوعيا إلى تعظي قيمتيا لفائدة المساىميف أو لجميع األط ارؼ الميتمة بيا وذلؾ كما جاءت بو النظرية المالية الحديثة مف جية وبالنظر لتطور ىدؼ الشركة مف جية أخرى. ولعؿ ما يبرر ويدع ذلؾ ىو أف استم اررية الشركة مرىوف بقدرتيا عمى تحقيؽ ت ارك الثروة الذي يقاس بمدى خمؽ القيمة. لذلؾ يتعيف عمى مد ارء الشركات توجيو مختمؼ الق ار ارت نحو ذلؾ اليدؼ مفيوم تقييم األداء: يعتبر تحديد مفيو دقيؽ لؤلداء مف أى المسائؿ التي طرحت في الساحة العممية قديما وحديثا وذلؾ بغرض وضع تعريؼ يمكف اعتباره مرجعا أساسيا ألي عمؿ عممي في مجاؿ اإلدارة إال أف الصفات المتغيرة التي يكتسبيا األداء حاؿ دوف تحقيؽ ىذه الغاية فتارة يظير األداء عمى أنو قدرة المنظمة عمى تخصيص مواردىا واستخداميا بالشكؿ األمثؿ وتارة يرتبط بإنتاجية العماؿ و العنصر البشري و تارة يظير عمى أنو قريف اإلنتاجية وصورتيا)عبد الحمي 2012 ص 19 (. وي نظر إلى عممية تقيي األداء عمى أنيا عممية الحقة لعممية اتخاذ الق ار ارت الغرض منيا فحص المركز المالي واالقتصادي لمشركة في تاريخ معيف أي أنيا عممية تقترب مف 22

37 الخاص اليدؼ باستخدا أسموب المالي التحميؿ والم ارجعة اإلدارية (سمطاف 1996 ص 29 (. وعممية تقيي األداء ىي جزء مف الرقابة فتقيي األداء ىو استق ارء دالالت ومؤش ارت المعمومات الرقابية لكي يت اتخاذ الق ار ارت الجديدة لتصحيح مسا ارت األنشطة في حالة انح ارفيا أو لتأكيد مسا ارتيا(السممي 1996 ص 41 (. أي أف تقيي األداء ىو عممية اتخاذ ق ار ارت بنا ء عمى معمومات رقابية إلعادة توجيو مسا ارت األنشطة بما يحقؽ األىداؼ المحددة مف قبؿ. وتقيي األداء ىو عممية تحميؿ انتقادي شامؿ لمخطط واألىداؼ واستغبلؿ الموارد البشرية والمادية أحسف استغبلؿ وأعمى كفاءة بحيث يؤدي ذلؾ إلى تحقيؽ األىداؼ والخطط المرسومة وتقود عممية تقيي األداء في المؤسسة إلى تحديد االنح ارفات الناشئة ليتمكف المديروف مف اتخاذ ق ار ارت صحيحة وتفاديا النح ارفات في المستقبؿ )الميتدي 2014 ص 17 (. ويعرؼ التقيي المالي واإلداري بأنو عبارة عف د ارسة إنجاز األنشطة وتحميميا سواء عمى مستوى الفرد أو المنظمة قحؼ 1993 ص 567 (. جوانب القوة والضعؼ التي تكتنؼ أو أي جزء مف أج ازئيا)حنفي وأبو أىمية تقييم األداء: إف تقيي األداء ىو أحد المقومات الرئيسة لمعممية الرقابية والتي تستند عمى مقارنة األداء الفعمي لكؿ نشاط مف أنشطة الشركة وكذلؾ األداء الكمي ليا بمؤش ارت محددة مسبقا لتحديد االنح ارفات عف األىداؼ. وتكمف أىمية تقيي األداء في الشركة فيما يمي )الميتدي 2014 ص 19 (: تساعد عمى توجيو اإلدارة العميا لم اركز المسؤولية التي تكوف أكثر حاجة إلى اإلش ارؼ. تقو عمى ترشيد الطاقة البشرية في الشركة في المستقبؿ حيث يت إب ارز العناصر الناجحة وتنميتيا. إب ارز العناصر غير المنتجة التي يتطمب األمر االستغناء عنيا. يمكف مف متابعة ومعرفة نشاط الشركة وطبيعتو. يساعد عمى متابعة الظروؼ االقتصادية والمالية المحيطة. يساعد في إج ارء عممية التحميؿ والمقارنة وتفسير البيانات المالية. يعتبر أى الركائز التي ت بنى عمييا عممية الرقابة والضبط

38 ص ويمكف القوؿ إف تقيي األداء يعد أداة ميمة يت الحك فييا عمى أداء الشركة المالي واالقتصادي ويساى في اتخاذ ق ار ارت استثمارية سميمة ويساعد الشركة في تدارؾ أي مشاكؿ أو معوقات قد تحدث مستقببل أىداف عممية تقييم األداء: تيدؼ عممية تقيي األداء إلى الكشؼ عف مدى تحقؽ القدرة اإلي اردية والقدرة الكسبية في الشركة )عبد الغني 2006 ص 41 ( حيث أف األولى تعني قدرة الشركة عمى توليد إي اردات سواء مف أنشطتيا الجارية أو ال أرسمالية أو االستثنائية بينما تعني الثانية قدرة الشركة عمى تحقيؽ فائض مف ىذه األنشطة مف أجؿ مكافأة عوامؿ اإلنتاج. باإلضافة إلى ىذه األىداؼ فيناؾ بعض األىداؼ األخرى لتقيي األداء يمكف إيجازىا في النقاط التالية )إدريس والمرسي 2006 ص 17(: ترشيد التكمفة. المساعدة في التخطيط واعادة التخطيط. تخفيض معدؿ ومخاطر األخطاء عند وضع الخطط. تحديد م ارحؿ التنفيذ ومتابعة التقد في الخطط واالست ارتيجيات. تحقيؽ التعاوف بيف الوحدات واألقسا التي تشارؾ في التنفيذ. توجيو الجيود البلزمة لتنفيذ الخطط أركان عممية تقييم األداء: :) األركاف عمى األداء تقيي عممية ترتكز )عاصي التالية األساسية 2. وجود أىداف محددة مسبقا )المعايير(: مف المؤكد أف عممية تقيي األداء ال توجد إال حيث توجد أىداؼ محددة مسبقا وقد تكوف في صورة خطة أو سياسة أو معيار أو نمط أو ق ارر حاك. فالموائح المالية وقوانيف ربط الموازنة وما تتضمنو مف قواعد وضوابط وكذلؾ التكاليؼ النمطية ومعدالت األداء المعيارية أىداؼ محددة مسبقا تت عمى أساسيا عممية تقيي األداء. 1. قياس األداء الفعمي: يت قياس أو تقدير األداء الفعمي عادة باالعتماد عمى ما توفره النظ المحاسبية واألساليب اإلحصائية مف بيانات ومعمومات ويجب توف ر عامميف مدربيف لمقيا بيذه األعماؿ 22

39 مع استخدا اآلالت المستحدثة متى كاف ذلؾ مناسبا لسرعة عرض نتائج القياس أو التقدير واتخاذ الق ار ارت الخاصة بيا. 1. مقارنة األداء الفعمي بالمعايير: يت مقارنة األداء المحقؽ بالمعايير لتحديد االنح ارفات سواء أكانت ولتمكف اإلدارة مف التنبؤ بالنتائج المستقبمية. إيجابية أ سمبية الق ار ارت اتخاذ المناسبة لتصحيح االنح ارفات:.4 إف اتخاذ الق ارر لتصحيح انح ارؼ ما يتوقؼ عمى البيانات والمعمومات المتاحة عف األىداؼ المحددة مسبقا وقياس األداء الفعمي ومقارنة ذلؾ األداء المحقؽ باليدؼ المخطط. لذلؾ فإف تحميؿ االنح ارؼ وبياف أسبابو يساعداف عمى تقدير الموقؼ واتخاذ الق ارر المناسب في الوقت المناسب ومحددا بوضوح نوع التصحيح المطموب آخذا في االعتبار جميع الظروؼ المحيطة بالق ارر خصائص عممية تقييم األداء: ص 21 (: تتصؼ عممية تقيي األداء بمجموعة مف الخصائص أىميا)الميتدي 2014 تكوف مرتبطة بأىداؼ الشركة ويت استخداميا بصورة منتظمة ومستمرة. عممية تقيي األداء تتعمؽ بالمستقبؿ. الوضوح والعدالة في تقيي األداء. تعتبر وظيفة مف الوظائؼ اإلدارية حيث ال يمكف مباشرتيا بصفة منفردة بذاتيا ألف وجودىا مرىوف بوجود وظائؼ اإلدارة األخرى مثؿ التخطيط والرقابة. م ارعاة مبدأ التكمفة والعائد حيث ال بد أف يحقؽ نظا تقيي األداء عائدا أكبر مف التكمفة. تتصؼ عممية تقيي األداء بالمرونة بمعنى أف تكوف المؤش ارت المستخدمة مناسبة لنشاط الشركة. تعتبر عممية مستمرة وشاممة بحيث تشمؿ كؿ م اركز المسئولية في الشركة وتشمؿ كؿ أوجو النشاط

40 مفيوم األداء المالي: باعتبار أف األداء المالي ىو أحد أنواع األداء فقد تعددت المفاىي المقدمة لؤلداء المالي كوف أف كؿ باحث ينظر إلى مفيو األداء المالي حسب ال ازوية التي ينظر إلييا حيث إف كؿ طرؼ يفسر األداء المالي بما يخد مصالحو فالمساى يسعى لتعظي ثروتو والشركة تسعى نحو االستم ارر والبقاء والموظؼ يتطمع إلى رفع األجور والحوافز والجياز الحكومي ييدؼ إلى إنماء حصيمة الض ارئب والمجتمع يود وينتظر الرخاء االقتصادي ورفاىية األف ارد وتحقيؽ العدالة االجتماعية. فكؿ طرؼ يفسر األداء المالي بالشكؿ الذي يروؽ لو )عبد الغني 2006 ص 41 (. ونتيجة لذلؾ ق د مت العديد مف التعريفات لؤلداء المالي منيا: فقد عر ؼ )عبد الغني واألميف 2005 ص 304 ( األداء المالي عمى أنو "مدى قدرة الشركة عمى االستغبلؿ األمثؿ لمواردىا ومصادرىا في االستخدامات ذات األجؿ الطويؿ وذات األجؿ القصير مف أجؿ تشكيؿ ثروة" ويقوؿ )فيد 2009 ص 27 ( "إف تقيي األداء المالي ىو نظا متكامؿ يعمؿ عمى مقارنة النتائج الفعمية لممؤش ارت المختارة أو المنتخبة بما يقابميا مف مؤش ارت مستيدفة أو بتمؾ التي تعكس نتائج األداء خبلؿ مدد سابقة أو نتائج األداء في الوحدات االقتصادية المماثمة مع م ارعاة الظروؼ التاريخية والييكمية أو بالمؤش ارت المستنبط معدالتيا وفقا لمتوسط نتائج مجموعة مف الوحدات االقتصادية مع م ارعاة تقارب أحجا ىذه الوحدات". أما )جمعة 2000 ص 38 ( فيرى أف األداء المالي ىو "مدى مساىمة األنشطة في خمؽ القيمة أو الفعالية في استخدا الموارد المالية المتاحة مف خبلؿ بموغ األىداؼ المالية بأقؿ التكاليؼ المالية". ويرى )عبد الغني 2006 ص 38 ( أف األداء المالي ىو "تقدي حك ذو قيمة حوؿ إدارة الموارد الطبيعية والمادية والمالية متحدة ومدى قدرة إدارة الشركة عمى إشباع منافع ورغبات أط ارفيا المختمفة". وي عر ؼ األداء المالي مف خبلؿ تسميط الضوء عمى العوامؿ التالية )دادف وحفصي 2014 ص 24 (: األرباح. في المؤثرة -العوامؿ السياسات -أثر ربحية عمى اإلدارة طرؼ مف المتبناة المالية األمواؿ الخاصة. 24

41 الفوائض تحقيؽ خبلؿ مف المالية السياسة إنجاح في الشركة نمو معدؿ مساىمة -مدى المالية. - مدى تغطية مستوى النشاط لممصاريؼ العامة. في ضوء ما سبؽ يرى الباحث أف األداء المالي ال يكوف فعاال إال مف خبلؿ تشخيص القدرة المالية لمشركة وذلؾ مف خبلؿ الوقوؼ عمى نقاط القوة والضعؼ فييا ومدى قدرتيا عمى تحقيؽ األىداؼ الكمية لمشركة وعمى أرس ىذه األىداؼ اكتساب الثروة أو خمؽ القيمة مع األخذ بعيف االعتبار الظروؼ االقتصادية والمالية المحيطة بالشركة. عالقة األداء المالي بالقيمة: ال ي ازؿ مفيو قيمة الشركة محؿ اىتما العديد مف الباحثيف واألكاديمييف كوف أف أغمب الق ار ارت المالية ذات األجؿ الطويؿ أو القصير ت بنى عمى أساس قيمة الشركة لما ليا مف انعكاسات بالغة األىمية لمميتميف بشئوف الشركة. وتيدؼ نظرية المالية الحديثة إلى تعظي قيمة الشركة مف أجؿ استفادة األط ارؼ المتفاعمة في التنظي وبالدرجة األولى المساىميف )عبد الغني 2006 ص 43 (. ونظ ار ألىمية الموضوع فقد ب ذلت مجيودات مف قبؿ مجمس Stern Stewart & Co بتحديد المؤش ارت المندرجة في القيمة االقتصادية المضافة (EVA( والتي ىي ذاتيا تعتبر مقياسا لؤلداء والنجاعة المالية الفعمية ألرباح وعوائد الشركة. وىذا التوجو مف شأنو أف يقمص مف ىوة الن ازع بيف مبلؾ الشركة وادارتيا االنتقادات الموجية لمقاييس األداء المالية التقميدية: عمى الرغ مف وجود العديد مف المقاييس المالية التقميدية التي كانت لعقود طويمة تعبر عف مدى تحقيؽ الشركات ألىدافيا إال أف ىذه المقاييس قد تعرضت لمكثير مف االنتقادات مف قبؿ الباحثيف والمينييف وأصبحت مقاييس متقادمة وعاجزة عف تقيي أداء اإلدارة بصورة دقيقة وذلؾ بسبب تضارب المصالح بيف المساىميف واإلدارة أي أف القوائ المالية التقميدية ل تستطع أف توفؽ بيف متطمبات المساىميف واإلدارة فضبل عف ذلؾ فإف القوائ المالية التقميدية ينظر إلييا البعض عمى أنيا قوائ مشوشة بسبب ارتكازىا عمى قي محاسبية يغمب عمييا التحفظ والقي التاريخية والتقدي ارت الشخصية. ولذلؾ فقد ساىمت المقاييس المحاسبية التقميدية في تعميؽ الفجوة وزيادة حدة التعارض بيف اإلدارة والمساىميف )شبمي 2009 ص 144 (. فمثبل معدؿ 25

42 العائد عمى حقوؽ الممكية )ROE( غير مبلئ إذا ارتفعت أسعار الفائدة حيث يؤدي ذلؾ إلى تحجي الوعاء الضريبي وينعكس ذلؾ عمى مصداقية معدؿ العائد عمى حقوؽ الممكية )الزبيدي 2011 ص 220 (. ويعتمد معدؿ العائد عمى األصوؿ( ROA ) عمى مفيو صافي األرباح وليس عمى مفيو التدفقات النقدية الذي تيت بو اإلدارة المالية عند تقيي المشروعات االستثمارية وىذا قد يؤدي إلى قبوؿ اقت ارحات تسي بدرجة أقؿ في تعظي ثروة المساىميف أو رفض اقت ارحات قد تسي في تعظيميا )الجعيدي 2014 ص 215 (. وكذلؾ فإنو مف خبلؿ مؤشر العائد عمى االستثمار )ROI( فإف القياس السنوي لمربح يدفع بالمد ارء تفضيؿ المشاريع ذات فت ارت االسترداد القصيرة (سويسي 2010 ص 57 ( وعميو يعتبر ذلؾ إجحافا لكثير مف االستثما ارت والتي في أغمبيا تدر عائدا في فترة تفوؽ السنة األمر الذي يعطي عائدا عمى االستثمار أقؿ مف عائده الحقيقي. حيث سيؤدي ىذا التوجو إلى ضياع فرص استثمارية جيدة عدة )بف م ارد 2014 ص 4 (. كذلؾ ربما ل يكف معدؿ العائد عمى السي (EPS) ىو المقياس األفضؿ بالنسبة لممستثمريف عند رغبتي في اتخاذ ق ارر باالستثمار في األسي حيث أف العائد عمى السي مقياس يحمؿ مخاطر كونو مضمبل حيث يحتسب عمى ربح الشركة والذي يحمؿ مخاطر كونو موجيا مف قبؿ المد ارء.(Mackenzie, et al., 2012, p789) ومف جوانب الخمؿ والقصور في المقاييس المالية التقميدية عموما ما )شبمي يمي 2009 ص 144 (: عد المقدرة عمى تحديد القيمة االقتصادية الحقيقية لثروة المساىميف والتي تنعكس عمى القيمة السوقية ألسي الشركة. تجاىؿ تكمفة التمويؿ عف طريؽ الممكية أو األسي في احتساب الربح المحاسبي. إذ أنو مف المتعارؼ عميو أف الربح المحاسبي يأخذ في الحسباف تكمفة التمويؿ فقط عف طريؽ القروض والسندات ويتجاىؿ تكمفة التمويؿ بالممكية تماما مما يعطي االنطباع في كثير مف األحياف بأف أداء الشركة مرضيا مع العم بأنو لو ت أخذ ىذه التكمفة في الحسباف لتغيرت نتيجة التقيي. االعتماد بصفة أساسية عمى المعمومات المحاسبية التاريخية القائمة عمى المبادئ المحاسبية إذ قد تصبح ىذه المعمومات قديمة وغير ذات قيمة في حالة التضخ وأنيا تعتمد عمى