Zarqa Journal for Research and Studies in Humanities Volume 14, No 2, 2014 Analysis of the Factors Affecting the Profitability and Risk of Jordanian I

النسخ

1 Zarqa Journal for Research and Studies in Humanities Volume 14, No 2, 2014 Analysis of the Factors Affecting the Profitability and Risk of Jordanian Industrial Companies: An Empirical Study Dr. Faris Nasif AL- Shubiri Faculty of Business - Department of Finance and Banking Amman Arab University Jordan fa_shub@yahoo.com Received 13/3/2012 Accepted 6/11/2013 Abstract: The main objective of this study is to analyze the factors affecting the profitability and risk of Jordanian industrial companies. The study uses a sample of 53 companies from the industrial companies listed on the Amman Stock Exchange from 2003 to This study applies three models; the first model expresses the factors affecting profitability, and study the independent factors as the following: operating decision (assets turnover), equity multiplier, the size of the company's assets in addition to the Industry Index, but profitability is measured by return on equity. The second and third models are to analyze the factors affecting the risk represented by the following independent factors: asset size in addition to financial leverage, but the risk is measured by the standard deviation of return on equity based on financial concept as well as the standard deviation of the stock price based on marketing concept as dependent variables of the model of study. To achieve the objective of the study, a model to measure the relationship between the independent and the dependent variables is built. The results indicate a positive statistically significant correlation between the size of assets, industry index, and the equity multiplier as factors affecting profitability and at different degrees significant levels, while there was no statistically significant relationship between asset turnover and profitability, and as indicated by the results of the study there is a positive statistically significant correlation of total assets and a standard deviation of the stock price as an indicator of risk, but low significant correlation, while there was no statistically significant relationship to the variable financial leverage in equations as well, but there was no statistically significant relationship is of variable total assets with a standard deviation of return on equity. Finally, the study recommends that attention is given to these decisions, which are important strategies in the company and continue to analyze and determine the factors affecting the profitability and risk for the purposes of diagnosis and analysis to take advantage of them to maximize profitability and at the same time try to reduce the risk to a minimum. Key Words: Profitability, Risk, Total Assets, Financial Leverage, Operating Leverage, Stock Price 210

2 مجلة الزرقاء للبحوث والدراسات الا نسانیة المجلد الرابع عشر العدد الثاني ٢٠١٤ تحلیل العوامل المو ثرة على ربحیة الشركات الصناعیة ومخاطرتھا: دراسة تطبیقیة الا ردنیة د. فارس ناصیف الشبیري كلیة الا عمال قسم التمویل والمصارف -الا جامعة عمان العربیة ملخص: تاریخ استلام البحث ٢٠١٢/٣/١٣ تاریخ قبول البحث ٢٠١٣/١١/٦ إن الهدف الري یس من هذه الد ارسة هو تحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة ومخاطرتها. واستخدمت الد ارسة عینة مؤلفة من 53 شركة من الشركات الصناعیة المدرجة في بورصة عمان للفترة ما بین 2003 ولغایة حیث تم تطبیق ثلاثة نماذج في الد ارسة كان النموذج الا ول یعبر عن العوامل المؤثرة على الربحیة وتم د ارسة العوامل المستقلة التالیة: الق ارر التشغیلي ) معدل دو ارن الا صول ) ومضاعف حقوق الملكیة وحجم أصول الشركة بالا ضافة إلى مؤشر الصناعة في حین تم قیاس الربحیة من خلال العاي د على الملكیة أما النموذج الثاني والثالث فهما لتحلیل العوامل المؤثرة على المخاطرة ممثلة بالعوامل المستقلة التالیة: حجم الا صول بالا ضافة إلى الرفع المالي أما المخاطرة فسیتم قیاسها من خلال الانح ارف المعیاري للعاي د على الملكیة من خلال تطبیق المقهوم المالي وكذلك الانح ارف المعیاري لسعر السهم وبتطبیق المفهوم التسویقي كمتغی ارت تابعة في نموذج الد ارسة. وأشارت نتاي ج الد ارسة إلى أن هناك علاقة طردیة ذات دلالة إحصاي یة لمتغی ارت حجم الا صول ومؤشر الصناعة ومضاعف حقوق الملكیة كعوامل مؤثرة على الربحیة وذات معنویة بدرجات مختلفة في حین لم یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة وذات معنویة لمتغیر معدل دو ارن الا صول مع الربحیة كما أشارت نتاي ج الد ارسة با ن هناك علاقة طردیة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر مجموع الا صول مع الانح ارف المعیاري لسعر السهم كمؤشر دال على المخاطرة ولكن بدرجة معنویة منخفضة في حین لم یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر الرفع المالي في المعادلتین بالا ضافة لعدم وجود أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر مجموع الا صول مع الانح ارف المعیاري للعاي د على الملكیة. لذا نوصي بضرورة الاهتمام بهذه الق ار ارت التي تمثل است ارتیجیات هامة في الشركة و الاستم ارر في تحلیل العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة و تحدیدها وذلك لغایات تشخیصها وتحلیلها للاستفادة منها في كیفیة تعظیم الربحیة و بالوقت نفسه محاولة تقلیل المخاطرة إلى أدني حد ممكن. الكلمات المفتاحیة: الربحیة المخاطرة مجموع الا صول الرفع المالي الرفع التشغیلي سعر السهم. 211.١ المقدمة : إن هناك الكثیر من العوامل والمؤث ارت التي یمكن أن تؤثر على الربحیة والمخاطرة حیث أن عددا من الد ارسات تناولت عددا من هذه المتغی ارت التي یمكن أن یكون لها أثر على قیمة الشركة من خلال تخفیض التكالیف في حین أن هناك متغی ارت مثل: الدین والرفع المالي التي إذا از تد عن نسبة معینة من المتوقع أن یؤدي ذلك بالشركات إلى الا فلاس والدخول في ص ارعات داخلیة بین المالكین وحاملي الدین وهذا یستدعي وجود رقابة إداریة فعالة ومستمرة ومن هذه الد ارسات هي 1990) Smith,.( Smith, 1987; التي تشیر إلى وجود صعوبة وندرة في كیفیة الحصول على الا موال للشركات مع تفاوت درجة تكلفتها و درجة المخاطرة المصاحبة بكل مصدر من مصادر التمویل ومن الق ار ارت المتعلقة بمهمة توفیر الا موال تحدید مصدر ونسبة التمویل من كل مصدر حیث تنقسم مصادر التمویل إلى مصدرین ري یسین الا ول : التمویل عن طریق الملكیة والثاني التمویل بالدین من خلال القروض بمختلف أشكالها ویجدر الا شارة إلى أن من الطرق التي یتم من خلالها قیاس الربحیة وتعظیمها هو استخدام نموذج دوبنت (Dupont) في تحلیل العلاقة بین الربحیة وطریقة توظیف الا صول وزیادة المبیعات واستخدام الدین لیعكس العاي د على حقوق الملكیة للشركات وهذا یعني أن مالكي الشركة أو القاي مین على إدارتها تستخدم هذا النموذج في تقییم قدرة إدارة الشركة في تعظیم عملیاتها الداخلیة وتعظیم الاستثمار في الا صول للحصول على الا رباح Ehrhardt, Brigham and.(2005). إن من النقاط الهامة في الاقتصاد المالي الاهتمام بمحددات الرفع المالي الذي یربط أهمیة الدین بالملكیة في تمویل الشركة ومدى

3 تحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة ومخاطرة الشركات الصناعیة الا ردنیة: دراسة تطبیقیة انعكاس ذلك على المخاطرة. إن هذه الد ارسة تقدم تحلیلا للعوامل التي یمكن أن تؤثر على الربحیة والمخاطرة حیث نلاحظ من مفهوم الاقتصاد الحر للعدد من البلدان المتقدمة التي یتم من خلال هذا المفهوم تفاعل الطلب والعرض في السوقن وتحدید السعر وفقا لذلك وعلى أساس ذلك یمكن تحدید المتغی ارت التي ترتبط بعلاقة في مفهومي الربحیة والمخاطرة. كما ینتج عن التمویل بالقروض ما یسمى بال ارفعة المالیة التي تعرف با نها مجموع الالت ازمات على إجمالي الا صول (بریجهام و ویستون 1993) وبهذا نرى أنه بالرغم من وجود م ازیا لاستخدام ال ارفعة المالیة لما تحققه من وفر ضریبي لا ن تكلفة الفواي د تخصم من وعاء الا رباح الخاضع للضریبن وبالتالي تعد أقل تكلفة من حقوق الملكیة كمصدر تمویل إلا أن زیادة الاعتماد على الا موال المقترضة دون أن تكون هناك كفاءة في استخدامها ینعكس بشكل سلبي على الشركة وخاصة إذا لم تحقق العاي د المتوقع. وبهذا نرى أن ق ارر تحدید مصدر التمویل یؤثر بشكل أو با خر على ق ارر الاستثمار حیث أن هناك تكالیف ثابتة ومتغیرة تؤثر على الا رباح وینعكس ذلك على درجة المخاطرة أي بمعنى آخر فا ن ق ارر التمویل لا بد أن یؤثر على نتاي ج الاستثمار لكن هذا ال أري خالفه كثیر من الكتاب والباحثین في مجال الا دارة المالیة وكان من أشهرهم مودیلیاني ومیلر Modigliani and Miller حیث تمت الا شارة إلى أن قیمة الشركة لا تتا ثر بق ار ارت التمویل ووفقا للد ارسات السابقة یؤثر الرفع المالي في تكلفة الا موال التي تؤثر بشكل أو با خر على ربحیة الشركات وأسعار الا سهم (1994 Sheel, (Myers, ;1984 كما أن الدین والملكیة تعدان مصدرین للتمویل في الشركات بنا ء على المبادلة بین الدرع الضریبي وتكلفة الا زمات المالیة حیث تم الا شارة إلى ذلك من قبل ) 1988; Wessles, Sheel, 1994; Titman & الهامة في الشركات بسبب الانفتاح الاقتصادي التي شجعت التجارة بین الشركات والمعاملة عن طریق الدین مع تحمل نسبة من المخاطرة من أجل تحقیق أعلى ربحیة. ٢. مشكلة الدراسة وعناصرها: تعد تولیفة الهیكل التمویلي في الشركات ذات أهمیة وذلك لاختلاف نسب التمویل الداخلي والخارجي سواء أكان عن طریق الدین ) القروض والسندات ( أم الملكیة مما ینعكس على الربحیة والمخاطرة. ونلاحظ أن هناك عوامل عدة یتوجب د ارستها من الناحیة النظریة والعملیة وهي كیفیة الحصول على تمویل أمثل یعمل على تقلیل تكلفة ر أس المال في الشركة إلى الحد الا دنى كذلك تحدید في درجة المخاطرة التي ترغب إدارة الشركة في تحملها عند التمویل بالدین بهدف تحقیق ربحیة أكبر بالا ضافة إلى حساسیة المقرضین للا ق ارض وطبیعة نشاط الصناعة ومعدلات النمو والتذبذب في المبیعات وحجم المنافسة وشفافیتها وحجم الا صول المستخدمة. وهنا لابد من الا شارة إلى وجود ضعف في تحلیل هذه العوامل وتشخیصها كذلك افتقار كثیر من الشركات إلى معرفة كیفیة توظیف الا صول بشكل أمثل مما ینعكس بشكل سلبي على الربحیة والمخاطرة كما أن مؤشر الصناعة في السوق لصناعة معینة یمكن أن ینعكس على الصناعات الا خرى في وقت محدد سلبا أو إیجابا. وبالتالي یتوجب على الشركات د ارسة العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة ویمكن صیاغة عناصر الد ارسة بما یا تي: - ما العلاقة بین الرفع التشغیلي ) معدل دو ارن الا صول) و ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین حجم أصول الشركة و ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة. - ما العلاقة بین مؤشر الصناعة و ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین مضاعف حقوق الملكیة و ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین الرفع المالي و مخاطرة العاي د على حقوق الملكیة في الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین حجم أصول الشركة و مخاطرة العاي د على حقوق الملكیة في الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین الرفع المالي و مخاطرة السهم في الشركات الصناعیة الا ردنیة - ما العلاقة بین حجم أصول الشركة و مخاطرة السهم في الشركات الصناعیة الا ردنیة.(Upneja & Dalbor, 2001 ووفقا لنظریة المبادلة في هیكل أرس المال للشركات فا ن مستوى توظیف الدین الا مثل یعمل على الحفاظ على نقطة التوازن بین فواي د نسبة الدین في الشركة مقارنة بتكلفة الدین (1993 (Gu, كما نلاحظ أنه یمكن الحصول على میزة من توظیف الدین ینعكس على العاي د على الملكیة من خلال تخفیض الضریبة المدفوعة على الدخل. أخی ار نرى أنه لن تتحقق م ازیا الاستفادة من القروض وانفتاح الا سواق المالیة والمادیة والمبادلة في هیكل أرس المال والتقییم المستمر للعاي د على حقوق الملكیة دون أن یكون هناك توظیف أمثل للا صول سواء أكانت ثابتة أم متداولة بمعنى یتوجب الاهتمام بالموارد واستغلالها بطریقة مثلى تنعكس بشكل إیجابي على ربحیة الشركات مع محاولة تخفیض المخاطرة. لهذا فا ن الغرض من هذه الد ارسة هو تحلیل العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة حیث أن ق ارر تعظیم الربحیة یعد من الق ار ارت 212

4 مجلة الزرقاء للبحوث والدراسات الا نسانیة المجلد الرابع عشر العدد الثاني ٢٠١٤ 213 ٣. أهداف الد ارسة: تسعى هذه الد ارسة إلى تحقیق الا هداف الا تیة: - التعرف إلى العوامل المؤثرة على الربحیة من خلال د ارسة عدد من المتغی ارت: العامل التشغیلي وحجم أصول الشركة ومؤشر الصناعة ومضاعف حقوق الملكیة في الشركات الصناعیة الا ردنیة. - التعرف إلى العوامل المؤثرة على المخاطرة من خلال الرفع المالي وحجم أصول الشركة وتطبیق ذلك على كل من مخاطرة السهم ومخاطرة العاي د على حقوق الملكیة في الشركات الصناعیة الا ردنیة. ٤. أهمیة الد ارسة: تنبع أهمیة هذه الد ارسة من أنها تساعد في التعرف إلى أهم العوامل التي ترتبط بها الربحیة والمخاطرة في الشركات الصناعیة الا ردنیة و مساعدة المؤسسات المالیة والمقرضین على التقدیر والتنبؤ بحجم الطلب المتوقع على أموالهم من قبل الشركات التي من المحتمل أن تستفید من خدماتهم المصرفیة من خلال المتغی ارت التي تساهم في تحدید نسب الهیكل المالي للشركات مع العمل على تقدیر الخطر المالي للشركة الناتج عن زیادة نسبة المدیونیة إلى حقوق الملكیة. كما یبلور صورة أمام المالكین والمنافسین وكافة الجهات المعنیة والمهتمة في تحلیل ربیحة الشركات ومخاطرتها في كیفیة توظیف الا صول بشكل یساهم ذلك في بناء إطار عملي لاتخاذ الق ار ارت بشكل یحقق تعظیم القیمة السوقیة للشركة و یمثل ذلك هدفا أساسیا ی للمدیرن المالیین. ٥. محددات الد ارسة: المحدد المكاني للد ارسة هو قطاع الصناعة في بورصة عمان أما بالنسبة للمحدد الزماني هو أخذ فترة الد ارسة مابین 2003 ولغایة 2011 وذلك لعینة مؤلفة من 53 شركة من الشركات الصناعیة الا ردنیة المساهمه العامة. ٦. فرضیات الدراسة: من أجل تحدید العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة للشركات الصناعیة الا ردنیة المساهمة العامة وبناء على الد ارسات السابقة سیتم صیاغة فرضیات تعكس متغی ارت مختلفة التي یمكن التعبیر عنها بالفرضیات الا تیة : النموذج الا ول : الفرضیة الا ولى: لا توجد علاقة ذاتدلالة إحصاي یة معنویة بین الق ارر التشغیلي مقاسة في معدل دو ارن الا صول (TAT) Toatl Asset Turn over و الربحیة. الفرضیة الثانیة : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین الحجم مقاسة في أصول الشركة (TA) والربحیة. Total Assets الفرضیة الثالثة : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة مؤشر الصناعة (II) Industry Index و الربحیة. بین الفرضیة ال اربعة : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین و Equity Mulipler مضاعف حقوق الملكیة (EM) الربحیة. النموذج الثاني : الفرضیة الا ولى : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین الرفع المالي ) (FL Financial Leverage و الانح ارف المعیاري للعاي د على حقوق الملكیة ) ROE Return on (.Equity الفرضیة الثانیة : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین الحجم مقاسة في إجمالي الا صول (TA) Total Assets و الانح ارف المعیاري للعاي د على حقوق الملكیة (ROE).Return on Equity النموذج الثالث : الفرضیة الا ولى : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین الرفع المالي ) (FL Finacial Levaerage و الانح ارف المعیاري لسعر سهم الشركة ) SP.Stock Price ( الفرضیة الثانیة : لا توجد علاقة ذات دلالة إحصاي یة معنویة بین الحجم مقاسة في إجمالي الا صول (TA) Total Assets و الانح ارف المعیاري لسعر سهم الشركة SP). Stock Price( ٧. الا طار النظري : ٧-١ هیكل التمویل : هنا في هذا المجال لابد من إعطاء الفرق بین المعنى المرتبط بمصطلحین الا ول الهیكل المالي الذي یظهر فیه كیفیة قیام الشركة بتمویل أصولها المختلفة وتوظیفها بما ینعكس بشكل إیجابي على الربحیة وهو ما یسمى الهیكل المالي Structure) (Financial ویتفرع منه المصطلح الثاني وهو هیكل أرس المال یومكن التعبیر عنه بالمصطلح Structure) (Capital ویتكون من الدین بما یحتویه من القروض ذات الا جل الطویل وحقوق الملكیة باستثناء أنواع الاي تمان قصیر الا جل ) الحناوي 2001 ). ٧-٢ هیكل التمویل المستهدف : یتم إج ارء مسح بیي ي شامل للبیي ة الداخلیة والخارجیة وذلك لتحدید هیكل التمویل المستهدف كما یتم د ارسة كافة العوامل التي یمكن أن یكون لها ارتباط بمفهوم الربحیة وكیفیة تعظیمها مع مسح للعوامل المخاطرة المحیطة ود ارسة بداي ل مصادر التمویل المتاحة ونسبة كل

5 تحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة ومخاطرة الشركات الصناعیة الا ردنیة: دراسة تطبیقیة مصدر في الهیكل التمویلي للشركة ویجب الا خذ بعین الاعتبار أنالهیكل المستهدف قد یتغیر بتغیر الظروف المحیطة لكن بالرغم من ذلك یجب على الا دارة أن تحدد لها هیكلا تمویلیا مستهدفا لا ن وجود هذا الهیكل المستهدف من شا نه أن یوضح الرؤیة أمام متخذ الق ارر التمویلي وثأ ر ذلك على الق ارر الاستثماري (1997.(Hirt, ٧-٣ الهیكل الا مثل لرأس المال : یعرف هیكل أرس المال الا مثل با نه جزء من هیكل التمویل الذي یتكون من مزیج من الدین بطریقة تؤدي إلى التوازن بین المخاطرة والعاي د لتعظیم القیمة السوقیة (حنفي 2002 ( وهنا على الشركات الموازنة بین المخاطرة والعاي د حیث أن العلاقة بینهما طردیة مما ینعكس على أسعار الا سهم بالانخفاض لكن في الوقت نفسه یؤدي إلى زیادة العاي د على حقوق الملكیة المتوقع للا سهم مما یزید من أسعارها في السوق (2005 Ehrhart, ( Brigham And لهذا نرى أن هناك صعوبة في مهمة الا دارة المالیة في الوصول إلى هیكل التمویل الا مثل أي أنه یجب علیها أن تسعى لتحقیق هیكل التمویل الا مثل الذي یحقق التوازن بین المخاطرة والعاي د مع تعظیم أسعار الا سهم. ٧-٤ مفهوم الرفع في الا دارة المالیة: تشمل كلمة الرفع في علم التمویل ثلاثة مجالات هي: الرفع المالي والرفع التشغیلي والرفع الكلي أو الرفع المشترك ) (Hirt, المقترضة الذي یعبر عنها بالفواي د المدفوعة وا لا فا نها ستتعرض لمخاطرة أكبر وتحقق خساي ر أكبر فیما لو أنها لم تستخدم الرفع المالي. ٣. الرفع الكلي یعرف مفهوم الرفع الكلي با نه درجة التغیر النسبي في نصیب السهم الواحد من الا رباح المتحققة إلى نسبة التغیر في المبیعات بمعنى أن الرفع الكلي أو أحیانا یسمى الرفع المشترك هو حاصل ضرب الرفع المالي في الرفع التشغیلي وهنا یمكن للشركات أن تقیس ما أهمیة التغی ر في وحدات المبیعات من حیث الزیادة أو النقصان وانعكاس ذلك على نصیب السهم الواحد من الا رباح المتحققة في الشركات( 2005 Ehrhart, ( Brigham And ٨. الد ارسات السابقة: د ارسة الا غبري ( 2002 ) هدفت هذه الد ارسة إلى قیاس أثر ال ارفعة المالیة على الا داء المالي لشركات الصناعات الغذاي یة وأجریت هذه الد ارسة على عشر شركات عاملة بالقطاع الصناعي الغذاي ي بالیمن وقد أثبتت الد ارسة وجود أثر جوهري لل ارفعة المالیة على معدل العاي د على الاستثمار وبالتالي على قیمة الشركة. وفي د ارسة (2002) Ernst, تم استخدام عینة من زباي ن مطاعم الا غذیة وكانت من نتاي ج الد ارسة أنه وبسبب ارتفاع التكلفة في تقدیم هذه الخدمات من قبل إدارة المطاعم فا ن ذلك أدى إلى أن تكون الربحیة في هذه الشركات مرتبطة بحجم المصاریف المدفوعه ومستواها نتیجة استخدام الدین. أما د ارسة (2002), Upneja Dalber and فهدفت إلى تحلیل نظریات استحقاق الدیون وتحدید نسب الدین وتكلفتها و مقارنة ذلك مع الربحیة وانعكاس ذلك على الضریبة وكان من أبرز النتاي ج: أن الشركات الكبیرة متاح لدیها فرص للاستثمار ولكن بنسبة نمو أقل من الشركات الصغیرة في حین كانت تمتاز بوجود ربحیة مرتفعة لدى الشركات الكبیرة وذلك عند استخدام الدیون طویلة الا جل مما یسمح بالحصول على میزة في التسعیر والمخاطرة. ودراسة ماضي ) 2004) هدفت إلى تحلیل العوامل المؤثرة على عاي د الملكیة لشركات التا مین المصریة وأشارت النتاي ج إلى أن هناك تغی ارت بشكل مستمر في العاي د على الملكیة حیث كان حجم الا موال والخبرة ونسبة الفاي دة أكثر المتغی ارت تا ثی ار. د ارسة (2004) Chin أشارت هذه الد ارسة إلى أنه إذا كان المدیر المالي على علم باحتمالیة وجود نمو مرتفع للفرص الا ستثماریة في الشركة ومعرفة بذلك فا نه سیختار ارفعة تشغیلیة مرتفعة كا داة یسعى من خلالها إلى تحقیق تكلفة أرس مال منخفضة ومخاطرة منخفضة والعكس صحیح. في د ارسة (2005) Ehrhardt, Brigham and التي هدفت إلى بیان كیفیة استخدام الا صول وتوظیفها بطریقة تؤدي إلى زیادة.1997 ١. الرفع التشغیلي إن المقصود بالرفع التشغیلي هوكیفیة إحلال التكالیف الثابتة محل التكالیف المتغیرة وبالتالي زیادة الا رباح بمعنى إذا استطاعت الشركات تعظیم حجم الا رباح عن طریق زیادة الاعتماد على التكالیف الثابتة فا نها بذلك تكون قد لجا ت إلى ما یعرف بالرفع التشغیلي الجید شریطة أن تكون بمستوى المبیعات نفسه ) رمضان 1996) وهذا سوف یؤدي إلى انتقال نقطة التعادل إلى أعلى بمعنى لابد من زیادة مستوى وحدات المبیعات لتغطیة التكالیف (العمار 1997 ). ٢. الرفع المالي ویقصد بالرفع المالي هو اعتماد الشركة على الدین والاقت ارض من المؤسسات المالیةن و یترتب على ذلك فواي د مدینة تعد بمثابة تكلفة ثابتة یتوجب دفعها أو إذا تم التعبیر عن الدین بالا سهم الممتازة فتعد أرباح الا سهم المدفوعة تكلفة أیضا ) العطار 2001 ) كما عرف (ویستون وبرجهام 1993) ال ارفعة المالیة على أنها نسبة إجمالي الدیون إلى إجمالي الا صول أو إلى إجمالي قیمة الشركة. إذن نرى أن الرفع المالي مرتبط بهیكل تمویل الشركة فكلما ازد اعتماد الشركة ع ىل المصادر الخارجیة في التمویل تزداد درجة الرفع المالي ویصبح الرفع المالي فعالا وجیدا هذا إذا استطاعت الشركة استثمار الا موال المقترضة بمعدل عاي د أي أرباح تزید عن تكلفة الا موال 214

6 مجلة الزرقاء للبحوث والدراسات الا نسانیة المجلد الرابع عشر العدد الثاني ٢٠١٤ الربحیة في الشركات حیث استخدمت الرفع عن طریق الدین وحاولت تفسیر استخدانم ذلك في كیفیة توسیع نشاط الشركة وغایتها وتوظیف الا صول بطریقة مثلى مما یؤدي إلى الحصول على تدفقات نقدیة مرتفعة وسریعة مما یزید العاي د على حقوق الملكیة. في د ارسة (2006) et,al Cooper, بینت علاقة مستوى الاستثمارت وحجمها التي تتم في أصول الشركات على عواي د الا سهم وأشارت النتاي ج إلى وجود علاقة سلبیة بین حجم الا صل عبر الزمن والعواي د. في د ارسة ) 2007) Sari, وجد أن الربحیة تؤثر على الق ار ارت التشغیلیة عندما تستخدم الا صول وتوظفها بكفاءة وفاعلیة لزیادة الا رباح كما أن الق ارر التشغیلي یجب أن یتضمن إدارة فعالة في الشركات ویمكن أن یتحقق ذلك من خلال زیادة المبیعات واستخدام كافة الا صول بالشركة بطریقة مثلى. في د ارسة (2009) Syuhada Mansor, التي تضمنت فحص العلاقة بین التوزیعات نسبة إلى السعر ومعدل السعر نسبة إلى أرباح الا سهم مع عواي د الا سهم وأشارت النتاي ج إلى وجود علاقة قویة ذات درجة معنویة بین هذه متغی ارت الد ارسة وعواي د الا سهم في الا جل الطویل مقارنة مع الا جل القصیر. في د ارسة Binti Mohamad and Binti Mohd Saad (2010), طبقت على 172 شركة مالیزیة حیث وجدت أن إدارة أرس المال العامل یمكن أن تؤثر على القیمة السوقیة والربحیة كما وجدت أن نسبة التداول في الا سهم یمكن أن تكون ذات معنویة في تقییم الا داء. في د ارسة (2010),.R Aquino, تضمنت النتاي ج أن ارتفاع الدین یرتبط بمستوى نمو الشركة والربحیة حیث وجد أن هنالك ارتباطا موجبا بین نسبة النمو وربحیة الشركةأ ومن خلال ذلك یتم تحدید نسبة تمویل الدین مما ینعكس على أسعار الا سهم. في د ارسة Wajahat Ali and Syed Hammad Ul Hassan (2010,) بینت أن حجم الشركة ترتبط بعلاقة عكسیة مع مفهوم الربحیة. في حین أشارت د ارسة العلي (2012) التي حدد فیها العوامل المؤثرة على هامش سعر الفاي دة في البنوك السوریة كمقیاس للربحیة فقد أشارت النتاي ج إلى وجود علاقة طردیة بین عدد من المتغی ارت وهي مؤشر المصارف التشغیلیة ومؤشر القروض ومؤشر النمو والتضخم والحصة السوقیة مع هامش سعر الفاي دة في حین وجد علاقة عكسیة مع حجم البنك وسعر الصرف وحقوق الملكیة. ٩. ما یمیز هذه الد ارسة: من خلال استع ارض الد ارسات السابقة والا طار النظري فیما یتعلق بالعوامل المؤثرة على ربحیة الشركات الصناعیة الا ردنیة ومخاطرتها الا مر الذي استدعى تحلیل علاقة هذه العوامل مع المتغی ارت التابعة حیث تعد الد ارسة تحلیلیة تطبیقیة كمیة في مجال التمویل لمعرفة مدى تحقیق المدیر المالي للتوافق بین نسب التمویل وعلاقتها بالربحیة والمخاطرة كما تتمیز الد ارسة بتناولها لمتغی ارت بشكل یختلف عن الد ارسات السابقة وتطبیقها في بیي ة سوقیة متغیرة إلى حد ما. ١٠. منهجیة الدراسة : سیتم تقسیم هذا البند لبیان نوع الد ارسة ومجتمع الد ارسة وعینتها بالا ضافة إلى أسلوب جمع البیانات التي سیتم الاعتماد علیها لاختبار فرضیات الد ارسة. ١٠-١ نوع الدراسة: تم الاعتماد في هذه الد ارسة على المنهج التحلیلي الكمي وذلك من خلال تحلیل القواي م المالیة للشركات محل الد ارسة لمدة 9 سنوات لا یجاد العلاقة بین المتغی ارت المستقلة والمتغی ارت التابعة. ١٠-٢ مجتمع الدراسة وعینتھا: تم استخدام التقاریر المالیة من خلال دلیل الشركات لاستخ ارج البیانات المالیة من القواي م المالیة حیث تم أخذ عینة مؤلفة من 53 شركة صناعیة مدرجة في بورصة عمان من أصل مجتمع یتا لف من 74 شركة كما في بیانات عام 2011 حیث تم اختیار العینة وذلك للشركات التي تم توفر لدیها كافة بیانات الد ارسة وذلك للفترة مابین 2003 ولغایة 2011 مع الا خذ بعین الاعتبار عملیات دمج الشركات مع بعضها بعضا علما با نها كانت متنوعة في عملیاتها التشغیلیة من حیث النشاط. ١٠-٣ أسلوب جمع البیانات: من أجل توفیر المعلومات والبیانات لتغطیة الجانب النظري واختبار الفرضیات اعتمد الباحث على ما یا تي: - المصادر الثانویة من خلال الاعتماد على الكتب والم ارجع والد ارسات السابقة المتعلقة بموضوع الد ارسة. - المصادر الا ولیة : التقاریر المالیة للشركات الصناعیة المدرجة في بورصة عمان وذلك من خلال استخدام النسب المالیة كتحلیل مالي یسبق التحلیل الا حصاي ي لتطبیق المعادلات المالیة في الد ارسة لتحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة الشركات الصناعیة ومخاطرتها. ١١. نتاي ج اختبار الفرضیات : ١١-١ أنموذج الد ارسة ومتغی ارتها: تم استخدام البیانات المدرجة في بورصة عمان لعینة مؤلفة من 53 شركة صناعیة للفترة مابین 2003 ولغایة تم تقسیم الد ارسة إلى متغیرین تابعین أساسین هما الربحیة والمخاطرة حیث تم أخذ متغیر الربحیة كمتغیر تابع ویقاس من خلال العاي د على الملكیة وافت ارض عدد من المتغی ارت المستقلة وهي عامل الق ارر التشغیلي (معدل دو ارن الموجودات) عامل الحجم (إجمالي أصول الشركة) 215

7 تحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة ومخاطرة الشركات الصناعیة الا ردنیة: دراسة تطبیقیة وعامل مؤشر الصناعة بالا ضافة إلى عامل مضاعف حقوق الملكیة ١١-٢: اختبار نتاي ج فرضیات الد ارسة ومناقشتها: حیث سیتم قیاس المتغی ارت بالشكل الا تي: - عامل الق ارر التشغیليTAT : یقاس من خلال معدل دو ارن الا صول الذي یفسر كیف توظف الشركات الا صول وتستخدمها بطریقة مثلى للحصول على تعظیم الربح. - عامل الحجمTA : یقاس من خلال مجموع الا صول وتقیس قوة الشركة في تحقیق الا رباح. - عامل الصناعة : II یقاس من خلال مؤشر الصناعة في السوق. - عامل مضاعف الملكیة : EM یقاس من خلال متوسط الا صول على متوسط حقوق الملكیة. في حین تم الا شارة إلى متغیر المخاطرة بمفهومین أحدهما مبني على المفهوم المالي الذي سوف یقاس من خلال الانح ارف المعیاري في متغیر العاي د على الملكیة ROE وهو مؤشر دال على الا داء ویعبر عن كیفة تمكن الشركات من أن تستخدم الا موال وتوظفها ب لاا ستثما ارت لتحقیق عواي د مرتفعة للمساهمین في حین أن المفهوم الا خر للمخاطرة مبني على المفهوم التسویقي من خلال التغی ارت في سعر السهم SP ثم الانح ارف المعیاري لذلك ویعبر عنه بالمعادلة الا تیة : ROE = Net Income / Equity Stock Price (St.P) = [(Pr t - Pr t-1) / Pr t-1] *100 ولتحقیق هدف الد ارسة تم تطویر مفهوم الرفع المالي Financial یشیر جدول رقم (1) إلى اختبار معامل الارتباط بیرسون Person Correlation للفرضیة الا ولى وهي العوامل المؤثرة على الربحیة بعناصر متغی ارتها الا ربعة كما تم الا شارة إلى معامل التحدید. إن هذه القیمة تت اروح بین صفر إلى واحد وتفسر نسبة التغیر أو الاستجابة في المتغی ارت من خلال خط الانحدار. تشیر نتاي ج الد ارسة أن متغیر الربحیة یرتبط بعلاقة طردیة بمتغی ارت مجموع الا صول ومؤشر الصناعة و مضاعف الملكیة فیما لم یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة وذات معنویة لمتغیر معدل دو ارن الا صول وذلك كمتغیر دال على الق ارر التشغیلي بالشركات حیث بلغت قیمة معامل الارتباط على النحو الا تي وعلى التوالي: / / حیث كانت بدرجات مستوى معنویة مختلفة ) متوسطة منخفضة وقویة) ) ( / / وعند درجات.(sig.<1%/ 10% / 5%) أما معامل التحدید كان للمتغی ارت السابقة على التوالي كالا تي : / / الذي بدوره یقوم بتفسیر المتغیر التابع وباقي متتم النسب السابقة تفسرها عوامل أخرى ومختلفة. ویمكن تفسیر النتاي ج السابقة بالقول إن حجم الا صول یزداد لدى الشركات الصناعیة كما تعمل الشركات على إیجاد طرق في كیفیة الاستخدام الا مثل لها حتى یتسنى دوما تحقیق أعلى ربحیة ممكنة في ظل استغلال الموارد المتاحة وهذا یبدو بشكل واضح في نتاي ج الد ارسة. كما نلاحظ أن متغیر مضاعف الملكیة أیضا یرتبط بعلاقة معنویة قویة مع الربحیة مما ی فسر بالقول إن الشركات الصناعیة تزید من أصولها وتوظفها بطریقة مثلى وتساهم حقوق الملیكة بشكل إیجابي في تمویل أصول المشروعات في حین كان متغیر مؤشر الصناعة ذا معنویة إحصاي یة ولكن أقل من المتغی ارت الا خرى من ناحیة الاإرتباط بمعنى أن مؤشر الصناعة للشركات الصناعیة یقود في بعض الا حیان عامل ربحیة الشركات حیث نرى في السوق المالي أسهما قیادیة لبعض الشركات الصناعیة التي تؤدي بالتا ثیر على باقي الشركات من حیث ارتفاع أسعار الا سهم وانخفاضها. وبهذا نلاحظ أن مؤشر الصناعة قد یؤدي بالتحكم بعامل ربحیة الشركات وهذا ما كان واضحا بنتاي ج عدد من الد ارسات السابقة في حین أن معدل دو ارن الموجودات لم یعكس أي ارتباط ذي دلالة إحصاي یة معنویة مع الربحیة والذي یعكس مدى كفاءة الشركات في استخدام أصولها للعمل على زیادة مبیعاتها كما یمكن أن یكون لاست ارتیجیة التسعیر دور بارز في تحدید الربح وأخی ار دور الموجودات الثابتة وأثرها في عملیات التشغیل ومدى انعكاسها على إی اردات الشركات. Long- LTD الذي یقیس الدین طویل الا جل Leverage (FL) term debt على مجموع الا صول (TA) Total Assets بحیث تم تعریف الدین طویل الا جل با نه هو الذي یكون موعد استحقاقه أكثر من سنة ویعبر عنه بالمعادلة الا تیة :. FL = LTD / TA حیث أن العاي د على الملكیة = ROE صافي الدخل = NI حقوق الملكیة = ET سعر السهم = P St. سعر السهم السنه الحالیه = t Pr وأخی ار سعر السهم للسنة السابقة = 1-t Pr حیث تم استخدام هذه المعادلات لعدد من الد ارسات منها : Sheel (1994) Dalbor and Upneja,(2002) Gu,(1993) وفیما یا تي یمكن صیاغة المعادلات الا تیة تمهیدا لاختبارها : Profitability (ROE) =a +β 1TAT+β 2ln TA +β 3 II+ β 4EM+e it (1) Risk (Standard deviation of ROE) =a +β 1FL+β 2 TA +e it (2) Risk (Standard deviation of SP) =a +β 1FL+β 2TA +e it (3) 216

8 مجلة الزرقاء للبحوث والدراسات الا نسانیة المجلد الرابع عشر العدد الثاني ٢٠١٤ ة Table 1: Correlation Result for Model 1 (Dependent Variable: Profitability (ROE) Ind. Variables Analysis R R 2 St. of estimate Sig TAT TA ** II * EM *** Note: Asterisks (*), (**) and (***) indicates significance at 1%, 5% and 10% respectively. من خلال تكوین محفظة استثماریة وبا حجام الشركات المختلفة بحیث Person معام ل الارتب اط بیرس ون تم اإستخدام تحلیل اختبار لا یتم التركیز على أسهم قیادیة أو صغیرة فقط بل التنویع الشامل في الاستثما ارت في حین لم یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر الرفع المالي بالفرضیتین في نموذج الد ارسة كما یشیر التحلیل إلى أن الشركات الصناعیة ذات الحجم الكبیر أكثر ربحیة Correlation في جدول رقم (2) لاختبا ارلفرضیتین الثانیة والثالث المتعلقتین بالعوامل المؤثرة على المخاطرة من خلال قیاس الانح ارف المعیاري للعاي د على الملكیة والانح ارف المعیاري للسهم كمتغی ارت تابعة كما تم افت ارض متغیرین هما الرفع المالي ومجموع الا صول كمتغیرین مستقلین لبیان علاقة ذلك مع المخاطرة. وأشارت النتاي ج إلى أن هناك علاقة ذات دلالة إحصاي یة وذات معنویة عند تطبیق الفرضیة الثالثة حیث بلغت قیمة معامل الاتباط وبدرجة معنویة منخفضة عند (sig.<10%) في حین كان معامل التحدید ویمكن تفسیر هذه النتیجة من خلال زیادة حجم الا صول الذي یؤدي إلى ارتباط واضح مع مخاطرة السهم بمعنى هناك ضرروة لمعرفة كیفیة توظیف الا صول وتنویع الاستثمار فیها بینما یتضمن رفع مالي منخفض وبشكل لایؤثر على ربحیة الشركات ودرجة مخاطرتها ومن الملاحظ أن وجود تدفقات نقدیة عالیة تمیل إلى استخدام أكثر للدین ویفسر ذلك بوجود فرص للنمو واستنادا لهذه النتیجة فا ن زیادة النقدیة تزید من فرص النمو. وبما أن معظم الشركات الصناعیة عینة الد ارسة تحقق ربحیة فا نها تعدأقل مخاطرة في قطاع الا عمال وهذا بالطبع سیؤدي إلى تغیر قلیل في المقیاس المالي والسوقي كمقاییس دالة على الخطر. Table 2: Correlation Analysis Result for Model 2 &3 Risk (Standard deviation of RO Eand SP) Ind. Variables R R 2 St. of estimate Sig St.D ROE FL TA St.D SP FL TA * Note: Asterisks (*), (**) and (***) indicates significance at 1%, 5% and 10% respectively..١٢ التوصیات : یعد التمویل والاستثمار وظیفتین أساسیتین في علم الا دارة المالیة كعوامل ترتبط بالربحیة وذات معنویة بدرجات مختلفة في حین لم ومكملتین لبعضهما بعضا ومن الطبیعي أنه كلما ازد حجم الاستثمار یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة وذات معنویة لمتغیر معدل ازد حجم التمویل ولعل هذه الا همیة تنبع من الق ار ارت المترتبة على التمویل كالق ار ارت التي تتعلق باختیار مصادر التمویل والتركیبة التي یتكون منها هیكل التمویل كما تعد ق ار ارت التمویل من الق ار ارت المعقدة والحساسة التي یجب على المدیر المالي د ارستها د ارسة جیدة ومتا نیة وذلك لا ن عملیة إتخاذ الق ارر یترتب علیها بعض النتاي ج المهمة مثل: تحدید المركز المالي والا ي تماني والا لت ازمات ومقدار الا نفاق ال أرسمالي والتشغیلي للشركة كما تسعى الشركات إلى تعظیم ربحیتها من خلال تخفیض المدیونیة أو محاولة استغلال الدین بطریقة تعظم أصولها وفي الوقت نفسه تسعى الشركات إلى تخفیض المخاطرة سواء أكانت مخاطرة تشغیلة متعلقة بالشركة أم مخاطرة بیي یة متعلقة بالسوق. لذا جاءت هذه الد ارسة لتحلیل العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة كما تحاول عدد من الشركات الموازنة بینهما. أشارت نتاي ج الد ارسة إلى أن هناك علاقة ذات دلالة إحصاي یة دو ارن الا صول مع الربحیة كما أشارت نتاي ج الد ارسة إلى أن هناك علاقة طردیة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر مجموع الا صول مع الانح ارف المعیاري للسهم كمؤشر دال على المخاطرة ولكن بعلاقة ذات معنویة منخفضة في حین لم یكن هناك أي علاقة ذات دلالة إحصاي یة لمتغیر الرفع المالي في المعادلتین في نموذج الد ارسة في حین لم یكن هناك أي علاقة ذاتدلالة إحصاي یة معنویة لمتغیر مجموع الا صول مع الانح ارف المعیاري للعاي د على الملكیة. نوصي بضرورة الاهتمام بهذه الق ار ارت التي تمثل نظریات جیدة واست ارتیجیات هامة في الشركة وبالتالي على الشركات الاستم ارر في تحلیل العوامل المؤثرة على الربحیة والمخاطرة والاستفادة من ذلك في كیفیة إیجاد طرق لتعظیم الربحیة و الوقت نفسه محاولة تقلیل المخاطرة إلى أدني حد ممكن كما ینبغي استخدام متغی ارت أخرى في الد ارسات المستقبلیة: مثل الرفع التشغیلي ومتغی ارت اقتصادیة أخرى لمتغی ارت حجم الا صول ومؤشر الصناعة ومضاعف حقوق الملكیة 217

9 تحلیل العوامل المؤثرة على ربحیة ومخاطرة الشركات الصناعیة الا ردنیة: دراسة تطبیقیة [4] Cooper, Michael J, Huseyin gulen, Michael J. schill,(2006)," what best explains the cross -section of stock returns exploring the asset growth effect "universidade do porto, activities, finance seminars and available at link :. re/index.html [5]Chen, (2004)"The Relationship Between The Financial Leverage & The Operating Leverage " Journal of finance, vol : 79, No : 4,, P: [6] Dalbor, M.C., & Upneja, A. (2002). Factor affecting the long-term debt decision of restaurant firms, Journal of Hospitality & Tourism Research, 26(4), [7] Enrst, S. (May 6, 2002). Market analysis, financial plan improve restaurants success, Hotel & Motel Management 217(8), 10 [8]Gu, Z. (1993). Debt use and profitability: A reality check for the restaurant industry, Journal of Foodservice Systems 7, [9]Hirt Geoffrey, Stanley B. Block (1997), Foundations Of Financial Management 8th ed [10] Mansor, Wan Mahmood, Abdul Fatah Faizatul Syuhada, ( 2009 )," Multivariate Causal Estimates of Dividend Yields, Price Earning Ratio and Expected Stock Returns: Experience from Malaysia ", Munich Personal RePEc Archive, Paper No [11] Myers, S. C. (1984) The capital structure puzzle, Journal of Finance, 34(3), pp OECD (2000) The OECD Small and Medium Enterprise Outlook, 2000 edition (Paris: OECD) [12]Smith, l.; John J."(1990) Inflation Accounting And Comparisons of Corporations Of Corporaate Returns on Equity" Accounting & Business Research,, Vol:27 No:4. [13]Sari, Yuni Nurmala.( 2007). The Effect of Current Ratio, Debt to Equity Ratio, and Total Assets Turn Over to Profitability Changes in Manufacturing Companies in Jakarta Stock Exchange. 148 (Or) Pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, dan Total Assets Turn over Terhadap Perubahan Laba pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Thesis on Faculty of Economics, Universitas Negeri Semarang [14]Smith, J. (1987). "Trade Credit and Information Asymmetry. Journal of Finance 42, ذات صلة بموضوع الد ارسة وتطبیقها على كافة القطاعات في سوق عمان المالي. ١٣. المراجع العربیة : [1] الا غبري ثروة محمد " (2002 ( أثر الرافعة المالیة على الا داء لشركات الصناعات الغذاي یة الیمنیة " رسالة ماجستیر جامعة صنعاء صنعاء [2].برجھام ویستون " (1993) لتمویل الا داري"ترجمة :نبیلة عبد الرحمن النعماني عبد الفتاح (دار المریخ الریاض. ] 3 ]الحناوي محمد صالح والعبد جلال إب ارهیم" ( 2001 )الا دارة المالیة : مدخل القیمة واتخاذ الق ارر "الدار الجامعیة الا سكندریة. ] 4 ]حنفي عبد الغفار ) "2002) أساسیات التمویل والا دارة المالیة"ط 1 دار الجامعة الجدیدة الا سكندریة. ] 5] رمضان زیاد " ( 1996 )الا دارة المالیة في الشركات المساهمة " دار الصفاء عمان. ] 6] العطار رشاد"( 2001 ) الا دارة المالیة والتحلیل المالي ط 1 دار البركة عمان. [7] العلي أحمد (2012) العوامل المؤثرة في هامش سعر الفاي دة : دراسة تطبیقیة على بعض المصارف التجاریة لسوریة مجلة جامعة دمشق للعلوم الاقتصادیة والقانونیة المجلد 28 العدد الثاني. [8] العمار رضوان ولید (1997)" أساسیات في الا دا رة المالیة : مدخل إلى ق اررات لاستثمار وسیاسات التمویل"ط 1 دار المسیرة عمان. [9] ماضي محمد (2004) محددات العاي د على الاستثمار لشركات التا مین المصریة نموذج كمي المجلة العلمیة لكلیة التجارة" بنین" جامعة الا زهر العدد 29 ١٤. الم ارجع الا جنبیة : [1]Aquino, R. (2010). Capital structure of Philippine listed and unlisted firms: University of the Philippines, College of Business Administration, Discussion paper 1005 [2]Binti Mohamad and Binti Mohd Saad. (2010). Working capital management: The effect of market valuation and profitability in Malaysia. International Journal of Business and Management,Vol 5, No 11, pp (ISSN:1833-/8119 online) [3] Brigham, Eugene F., and Michael C. Ehrhardt. ( 2005). Financial Management: Theory and Practice. Eleveth Edition, South-Western Cengage Learning, United States of America Chin Cheng

10 مجلة الزرقاء للبحوث والدراسات الا نسانیة المجلد الرابع عشر العدد الثاني ٢٠١٤ [17] Upneja, A & Dalbor, M. C. (2001). An examination of capital structure in the restaurant industry, International Contemporary Hospitality Management, 13(2), [18] Wajahat Ali and Syed Hammad Ul Hassan. (2010). Relationship between profitability and working capital policy of Swedish companies. Essays.se, Retrieved from Swedish University Essays. [15] Sheel, A. (1994). Determinants of capital structure choice and empirics on leverage behavior: A comparative analysis of hotel and manufacturing firms. Hospitality Research Journal, 17, [16]Titman, S. & Wessels, R. (1988) The determinants of capital structure choice, Journal of Finance, 43(1), pp