الجامعة اإلسالمية بغزة عمادة الد ارسات العميا كمية التجارة قسم اقتصاديات التنمية دور سوق فلسطني لألوراق املالية يف متويل التنمية االلتصادية )2011-1997( The Role of Palestine Securities Exchange in Financing Economic Development (1997-2011) الطالب: إعداد سعيد سفيان العبادلة الدكتور: خميل أحمد النمروطي إش ارف: الدكتور: سمير خالد صافي ىذه الرسالة قدمت استكماال لمتطمبات الحصول عمى درجة الماجستير في اقتصاديات التنمية من كمية التجارة بالجامعة اإلسالمية بغزة 2013 م- 1434 ى
آ ية ا إلرساء- سورة 32 ب
اإلهداء إلى مف نذرت عمرىا في أداء رسالة كتبتيا عمى س ارج األمؿ كيؼ يككف لتعممنا العطاء أمي إليؾ حبان كطاعةن كب ارن إلى ككمت مف أضاء بعممو عقكؿ غيره أناممو ليرل في عيكننا السعادة والدي إلى المربي الفاضؿ كالذم أحمؿ إسمو بكؿ فخر إلى الركح التي سكنت ركحي... زوجتي إلى كلدم مصدر سعادتي... سفيان إلى إخوتي وأخواتي و أصدقائي عائمتي وأبناء مف منحكني إلى الحب كأغمى ما يممككف...أىل زوجتي إلى مف بدمائي نحيا ك ارمآ... شيداء الوطن واألمة إلى مف بتضحياتي تعممنا معاني الصبر كالعطاء.. األبطال األسرى إلى كؿ الذيف يعممكف بصمت كاخالص مف أجؿ نيضة بمدنا الحبيب... فمسطيف جميعا إليكم أىدي ىذا الجيد المتواضع الباحث: سعيد سفيان العبادلة ت
وتقدير شكر الحمد هلل الذم أت عمى عباده النع كعم بالقم عم اإلنساف ما ل يعم كالصالة كالسال عمػى النبػي اهلل تعالى أرسمو األكر ىاديان كبشي ارن إلى جميػ األمػ فرفعيػا مػف الياكيػة إلػى القمػ كجعػؿ مػف عبػ اد الحجر ىداة ن لمبشر كمف رعاة الغن قادةن لألم كبعد : ال يسعني إال أف أتقد بالشكر كعظي االمتناف إلى أستاذم الكريميف: الدكتور الفاضل: خميل أحمد النمروطي الدكتور الفاضل : سمير خالد صافي المذيف تفضال بقبكؿ اإلش ارؼ عمى ىذا البحث كتقدي النصح كالتكجيو فبػارؾ اهلل فػي عمميمػا كعمميمػا كج ازىما خير الج ازء. كما أتكجو بالشكر كالتقدير إلى عضكم لجنة المناقشة: الدكتور الفاضل: محمد إب ارىيم مقداد الدكتور الفاضل: عالء الدين عادل الرفاتي لتفضميما بمناقشة الرسالة سائالن المكلى أف أنتف بما يقدمانو مف تكجييات كمالحظات. كأتقد بشػكرم كامتنػاني لألسػتاذ حػات الحػ ارزيف كالػذم سػاعدني فػي إتمػا اإلجػ ارءات اإلحصػائية جيػدان كنصحان. كالشكر مكصكؿ لكؿ مف أفادني بجكاب أك أمػدني بكتػاب أك أرشػدني إلػى الصػكاب أك دعػا لػي دعػكة في ظير الغيب خالصة لكؿ ىؤالء مني كؿ الشكر كالتقدير كاالمتناف. اهلل أن أسأل وأخي ار يتقبل مني ىذا العمل خالصا لوجيو الكريم وأن يغفر لي ذلتي ويقيل عثرتي فما كان فيو من خطأ فمن نفسي وما كان فيو صواب فمن اهلل وتوفيقو. الباحث: سعيد سفيان العبادلة ث
فيرس المحتويات آية قرآنية إىداء كتقدير شكر فيرس المحتكيات قائمة الجداكؿ قائمة األشكاؿ قائمة المالحؽ ممخص البحث بالمغة العربية ممخص البحث بالمغة اإلنجميزية الموضوع الفصل األول اإلطار العام لمد ارسة والد ارسات السابقة الصفحة ب ت ث ج ر س ش ص ض المبحث األول : اإلطار العام لمد ارسة 2 مقدمة 2 مشكمة الد ارسة 3 أىمية الد ارسة 3 أىداؼ الد ارسة 4 منيجية الد ارسة 4 النمكذج القياسي 4 فرضية الد ارسة 5 متغي ارت الد ارسة 5 مصادر البيانات 7 صعكبات الد ارسة 8 المبحث الثاني: الد ارسات السابقة 8 أوال : الد ارسات المحمية 8 ثانيا : الد ارسات العربية 13 ثالثا : الد ارسات األجنبية 16 اربعا : التعقيب عمى الد ارسات السابقة 23 ج
الموضوع الفصل الثاني سوق األو ارق المالية الصفحة مقدمة 26 المبحث األول: مفاىيم عامة حول األسواق المالية 26 أوال : مفيك األسكاؽ المالية 26 ثاني ا : أنكاع األسكاؽ المالية 27 ثالثا : العالقة التبادلية بيف سكؽ اإلصدار كسكؽ التداكؿ 33 اربعا : متطمبات قيا األسكاؽ المالية 33 المبحث الثاني: سوق األو ارق المالية 34 أوال : التعريؼ بسكؽ األك ارؽ المالية 34 ثانيا : التطكر التاريخي لسكؽ األك ارؽ المالية 34 ثالثا : المخاطر التي تتعرض ليا األك ارؽ المالية 35 اربعا : مؤش ارت أسكاؽ األك ارؽ المالية 35 خامسا : تعريؼ األك ارؽ المالية 36 سادسا : أى أنكاع األك ارؽ المالية 36 المبحث الثالث: األدوات المالية الحديثة في األسواق المالية 40 أوال : تعريؼ المشتقات 40 ثانيا : أىمية المشتقات 41 ثالثا : مخاطر استخدا المشتقات 41 اربعا : أدكات المشتقات المالية 41 خامسا : أسكاؽ عقكد المشتقات 43 المبحث ال اربع: كفاءة سوق األو ارق المالية 43 أوال : التعريؼ بكفاءة سكؽ األك ارؽ المالية 43 ثانيا : خصائص سكؽ األك ارؽ المالية الكؼء 44 ثالثا : أنكاع الكفاءة في سكؽ األك ارؽ المالية 44 اربعا : مستكيات الكفاءة لسكؽ األك ارؽ المالية 45 ممخص الفصل الثاني 46 ح
التنمية الموضوع الفصل الثالث االقتصادية ومصادر تمويميا وعالقتيا بأسواق األو ارق المالية الصفحة مقدمة 48 المبحث األول: التنمية االقتصادية 48 أوال : تعريؼ التنمية االقتصادية 48 ثانيا : القي الجكىرية كاألىداؼ األساسية لمتنمية 50 ثالثا : متطمبات التنمية االقتصادية 50 اربعا : مستكيات التنمية كمجاالتيا 51 المبحث الثاني: تمويل التنمية االقتصادية 52 أوال : أىمية التمكيؿ لتحقيؽ التنمية 52 ثانيا : مصادر تمكيؿ التنمية 53 1- مصادر محمية 2- مصادر خارجية المبحث الثالث: عالقة سوق األو ارق المالية بالتنمية االقتصادية 58 أوال : أى مدارس القطاع التمكيمي كدكره في التنمية 59 ثانيا : اآل ارء اإلقتصادية حكؿ عالقة سكؽ األك ارؽ المالية بالتنمية 61 ثالثا : دكر سكؽ األك ارؽ المالية في تكفير التمكيؿ كتحقيؽ التنمية االقتصادية 61 المبحث ال اربع: التنمية اإلقتصادية في فمسطين 64 أوال : تقيي مكجز لمتجربة التنمكية الفمسطينية كنتائجيا 64 ثانيا : النفقات كاإلي اردات كمصادر التمكيؿ لمسمطة الفمسطينية لمفترة) 2011-1997 ( 68 ثالثا : إجمالي التككيف ال أرسمالي في األ ارضي الفمسطينية لمفترة )2011-1997( 72 ممخص الفصل الثالث 73 سوق الفصل ال اربع فمسطين لألو ارق المالية مقدمة 75 أوال : نشأة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية 75 ثانيا : أىداؼ سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية 76 ثالثا : الشركات المدرجة في سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية 76 خ
الموضوع د الصفحة اربعا : الشركات األعضاء )الكساطة( 78 خامسا : مؤشر القدس 79 سادسا : اإلطار القانكني كالتشريعي المنظ لعمؿ السكؽ 80 سابعا : أى تطك ارت متغي ارت السكؽ منذ انطالقتو كحتى العا 2011 83 ثام نا : مؤش ارت حج السكؽ 88 تاسعا : مؤش ارت سيكلة السكؽ 91 عاش ار : تطكر نسبة قيمة التداكؿ إلى إجمالي الكدائ السنكية بالجياز المصرفي 94 أحد عشر: المشكالت كالعقبات التي تكاجو سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية 96 ممخص الفصل ال اربع 97 الفصل الخامس التحميل القياسي لدور سوق فمسطين لألو ارق المالية في تمويل التنمية االقتصادية المبحث األول: منيجية التحميؿ كصياغة النماذج القياسية 99 مقدمة 99 أوال : صياغة النمكذج القياسي 99 ثانيا : بيانات النمكذج القياسي 100 ثالثا : منيج القياس كاألساليب اإلحصائية 101 المبحث الثاني: تحميل نتائج النموذج القياسي 105 أوال : نتائج اختبار جذر الكحدة لمتغي ارت الد ارسة 105 ثانيا : نتائج اختبار التكامؿ المشترؾ بيف متغي ارت الد ارسة 106 ثالثا : نتائج تقدير نماذج الد ارسة 107 اربعا : تشخيص نماذج الد ارسة 109 المبحث الثالث : مناقشة النتائج وتفسيرىا 109 الفصل السادس النتائج والتوصيات مقدمة 113 نتائج الد ارسة 113 أوال : النتائج المتعمقة بالتحميؿ الكصفي 113 ثانيا : النتائج المتعمقة بالد ارسة اإلحصائية القياسية 114
الموضوع الصفحة التوصيات 116 أوال : تكصيات تتعمؽ بالمستثمريف 116 ثانيا : تكصيات تتعمؽ بالش ركات 117 ثالثا : تكصيات تتعمؽ بشركات الكساطة المالية 117 اربعا : تكصيات تتعمؽ بييئة سكؽ األك ارؽ المالية 118 خامسا : تكصيات تتعمؽ بالسمطة الفمسطينية 119 د ارسات مقترحة 120 الم ارجع 121 المالحق 129 ذ
الجداول قائمة عنوان الجدول رقم الجدول الصفحة 1/3 معدالت البطالة في األ ارضي الفمسطينية في الفترة )2011-1997 ) 65 2/3 نسػػبة الفقػػػر كالفقػػػر المػػػدق فػػػي األ ارضػػي الفمسػػػطينية فػػػي الفتػػػرة مػػػا بػػػيف 66 )2011-1997( 3/3 نصػيب الفػرد مػف النػاتج المحمػي كمعػدؿ النمػك السػنكم لػو فػي األ ارضػي 67 الفمسطينية لمفترة ما بيف )2011-1997( بالدكالر 4/3 اإلنفاؽ العا لمسمطة الفمسطينية في الفترة ما بيف 69 )2011-1997( دكالر بالمميكف 5/3 اإلي اردات العامة لمسمطة الفمسػطينية فػي الفتػرة مػا بػيف) 2011-1997 ( 70 بالمميكف دكالر 6/3 الدع الخارجي لمكازنة السمطة الفمسطينية في الفترة 71 )2011-1997( بالمميكف دكالر 7/3 إجمػالي التكػػكيف ال أرسػػمالي كنسػػبتو مػػف إجمػػالي النػػاتج المحمػػي لمفتػػرة مػػا 72 ) بيف) 2011-1997 بالمميكف دكالر 1/4 القطاعػػػػػػات االقتصػػػػػػادية الخمسػػػػػػة لبكرصػػػػػػة فمسػػػػػػطيف كالشػػػػػػركات التػػػػػػي 77 يتضمنيا كؿ قطاع بنياية عا 2011 2/4 الشركات الداخمة في عينة مؤشر القدس لعا 2012 80 3/4 القيمة السكقية لمشركات المدرجة في بكرصة فمسطيف بالدكالر 84 4/4 قيمة األسي المتداكلة بالدكالر في نياية األعكا مف )2011-1997 ) 85 5/4 عدد األسي المتداكلة في بكرصة فمسطيف بنياية األعكا مف 86 )2011-1997( 6/4 قيمة مؤشر القدس في نياية األعكا مف )2011-1997 (. 87 7/4 معدؿ الرسممة السكقية لبكرصة فمسطيف لمفترة ما بيف )2011-1997 ) 89 8/4 عػػػػػدد الشػػػػػركات المدرجػػػػػة فػػػػػي بكرصػػػػػة فمسػػػػػطيف بنيايػػػػػة األعػػػػػكا مػػػػػف 90 )2011-1997( 91 معدؿ الدك ارف لبكرصة فمسطيف لمفترة ما بيف )2011-1997 ) 9/4 93 معدؿ قيمة التداكؿ لبكرصة فمسطيف في الفترة ما بيف) 2011-1997 ) 10/4 ر
عنوان الجدول رقم الجدول الصفحة نسبة إجمالي قيمة التداكؿ إلى إجمالي حج الكدائ لمفترة 95 )2011-1997( 11/4 1/5 اختبار جذر الكحدة Test( ) Unit Root لمتغي ارت الد ارسة 105 2/5 اختبار Johnson لمتكامؿ المشترؾ لمفركؽ األكلى لمتغي ارت الد ارسة 106 3/5 نتائج تقدير نمكذج الد ارسة 107 ز
األشكال قائمة رقم الصفحة عنوان الشكل رقم الشكل 1/1 متغي ارت النمكذج القياسي 7 1/2 آلية انتقاؿ األمكاؿ مف كحدات الفائض إلى كحدات العجز 27 2/2 تقسي األسكاؽ المالية مف حيث نكع األدكات المتداكلة 27 3 / 2 أقسا سكؽ أرس الماؿ 32 س
المالحق قائمة رقم الصفحة عنوان الممحق ممحق رقم تقػػػػػػػدير نمػػػػػػػكذج الد ارسػػػػػػػة فػػػػػػػي ظػػػػػػػؿ كجػػػػػػػكد 3 متغيػػػػػػػ ارت مسػػػػػػػتقمة 130 (MCGDB,TVMC,IE) 1 تقػػػػػػػدير نمػػػػػػػكذج الد ارسػػػػػػػة فػػػػػػػي ظػػػػػػػؿ كجػػػػػػػكد متغيػػػػػػػريف مسػػػػػػػتقميف 130 (MCGDB,TVMC) نمػػكذج انحػػدار بسػػيط لمتغيػػر البيئػػة االسػػتثمارية (IE) مػػ المتغيػػر 131 2 (RCA) التاب 3 4 نمكذج اختبار البكاقي 132 ش
الد ارسة ممخص تمكيؿ تأتي ىذه التنمية الد ارسة االقتصادية في إطار في فمسطيف التعرؼ عمى خالؿ الفترة سكؽ أىمية )2011-1997( مف خالليا سكؽ األك ارؽ المالية بتقدي التمكيؿ الالز لمتنمية المشاكؿ كالعقبات التي تكاجو االقتصاد كت المالية بشكؿ خاص كتقدي التكصيات في ضكء نتائج الد ارسة. عالقة كج كد فرضية اختبار فمسطيف لألك ارؽ المالية األدكات كتحديد م محاكلة إلقاء الضكء في كدكرىا المالية التي تقك عمى أى الفمسطيني بشكؿ عا كالتي تكاجو سكؽ فمسطيف لألك ارؽ ارتباطية ذات داللة قدرة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية المتمثمة في المتغي ارت المستقمة التالية الدك ارف معدؿ المتغير التاب الفترة تكصؿ ت معدؿ قيمة التداكؿ )معدؿ الت ارك ال أرسمالي(. اختبار الفرضية باستخدا المنيج مف )2011-1997( كذلؾ باستخدا الباحث كتمكيؿ التنمية إلى إحصائية عند مستكل معنكية البيئة االستثمارية( كبيف تمكيؿ التنمية االقتصادية بيف %5 )معدؿ الرسممة السكقية المتمثؿ في الكصفي كالنمكذج القياسي لبيانات متغي ارت الد ارسة خالؿ البرنامج اإلحصائي قبكؿ الفرضية الرئيسة بكجكد عالقة ارتباطية االقتصادية المتغي ارت المستقمة حيث كجد كما أظيرت الد ارسة المرجك منو. معاناة EViews7 بيف كيعتمد اتجاه التأثير بالسمب أك اإليجاب عمى السكؽ قدمت الد ارسة مجموعة من التوصيات أىميا: زيادة الكعي لدل المستثمريف كالعامميف التي ل تدرج أسيميا في البكرصة خالؿ تقدي مجمكعة مف الحكافز كالتسييالت بدالن مف االعتماد الكمي تنظ الخاص كتكجيييا عمؿ البكرصة نحك األسكاؽ الخارجية. كمف خالؿ الد ارسة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية مقدار تأثير إيجابي لبعض المتغي ارت المستقمة كتأثير سمبي مف مجمكعة مف المشكالت كالعقبات التي تحكؿ في مجاؿ الكساطة المالية التغي ارت في قي لمبعض اآلخر. دكف القيا بالدكر العمؿ عمى إد ارج الشركات العمؿ عمى جذب مزيد مف المستثمريف المحميف كاألجانب عمى إصدار األسي كاالقت ارض الحد مف مف تشجي الشركات الفمسطينية عمى تنكي مصادر تمكيميا العمؿ عمى سف التشريعات ىيمنة السمطة عمى بعض األنشطة االقتصادية التي كالقكانيف كاتاحة المجاؿ لمقطاع العمؿ عمى إنشاء شركات كصناديؽ االستثمار المشترؾ التي تقك بتجمي المدخ ارت االستثمار في السكؽ المالي تداكؿ عمى ضكابط كض المستثمريف م المحمييف ص
Abstract This study aims at identifying the importance of Palestine Securities Exchange (PEX) and its role in financing the development of Palestinian economy from 1997 to 2011. It also identifies financial tools that PEX uses to offer required fund for development. The study highlights on the main obstacles and problems that face the Palestinian economy in general and other obstacles that hinder PEX in specific. Finally, it provides recommendations in the light of the results. The following assumption was examined; there is a correlative statistical relation at level 5% between PEX capacity, represented in the following independent variables (market capitalization rate turnover rate trading value rate investment environment), and finance of economic development, represented in the dependent variable (capital accumulation rate). The descriptive method and the econometric model for data from 1997 to 2011 were adopted to examine the assumption through using EViews7. During the study, the researcher concluded the acceptance of study assumption, which indicates that there is a correlative relation between PEX capacity and finance of economic development and the direction of the effect depends positively or negatively on the changes in the values of the independent variables, and it found a positive impact of some independent variables and the negative impact of the others. On the other hand, the study showed that the market itself suffers from problems and obstacles that hinder its expected role. ض
Recommendations: Raise awareness of investors and those who work in financial trident. Register firms whose shares are not registered in the market. Attract more local and foreign investors through offering a group of facilities and incentives. Encourage Palestinian companies to vary their funding resources instead of depending totally on issuing shares and borrow. Enact laws and regulations that organize the work of stock market. Limit authority dominance on some economic activities and give the opportunity for private sector. Establish joint investing companies and funds that collect savings and direct them to investment in stock market. Put regulations for local investors' trading with foreign markets. ط
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة املبحث األول: اإلطار العام للدراسة مقدمة الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابمة مشكمة أىمية أىداؼ الد ارسة الد ارسة الد ارسة منيجية النمكذج فرضية الد ارسة القياسي الد ارسة متغي ارت مصادر الد ارسة البيانات صعكبات الد ارسة املبحث الثاني: الدراسات السابمة الد ارسات المحمية الد ارسات الد ارسات العربية األجنبية التعقيب عمى الد ارسات السابقة 1
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة المبحث األول: اإلطار العام لمد ارسة المقدمة: يشيد 2 العال تحديات جسا كمشاكؿ اقتصادية خطيرة باتت تيدد الكثير مف الدكؿ أصبح معيا الياجس األكبر لدييا ىك التفكير في إستق ان ارر كثير كيفية الخركج مف ىذه األزمة كاإلنتقاؿ منيا إلى كض أكثر تستطي مف خاللو الدكؿ تمبية طمكح مكاطنييا كتحقيؽ التنمية المنشكدة. كفي ظؿ ىذه الظركؼ الصعبة باتت مسألة تحقيؽ التنمية كتمكيميا ىي الشغؿ الشاغؿ لجمي الدكؿ كما نشاىده اليك مف أزمات اقتصادية متالحقة كدكؿ كثيرة تعاني مف شبح اإلفالس كانضما مف الش ارئح كمف إلى قائمة الفق ارء كالمعكزيف كؿ ذلؾ يفرض عمينا البحث عف مصادر التمكيؿ المختمفة لمتنمية كم تعدد مصادر التمكيؿ إال أف السبؿ الكفيمة باالستخدا األمثؿ لتمؾ المصادر كجعميا مكممةن لبعضيا البعض يشكؿ التحدم األكبر ألم اقتصاد. خالؿ ما يشيده العال مف تحرير معظ الدكؿ القتصادياتيا كاالنتقاؿ مف كض كاف القطاع العا ىك المييمف كفتح المجاؿ أما القطاع الخاص عبر ب ارمج الخصخصة أصبح لسكؽ األك ارؽ المالية اىتمامان أكبر مف قبؿ االقتصادييف مف خالؿ ما يكفره مف تعبئة لممدخ ارت كتكجيييا لش ارء األك ارؽ المالية بكافة أنكاعيا كىك نكع مف االستثمار يساى في تحكؿ ىذه المدخ ارت إلى مصادر تمكيؿ لشركات كمؤسسات تمارس األنشطة االقتصادية المتنكعة لذا فاف االستثمار في البكرصة يعمؿ عمى تغذية السكؽ باألمكاؿ الالزمة بحيث يستفيد حامؿ األك ارؽ المالية مف الربح كتستفيد الجية التي طرحت الكرقة المالية مف تمكيؿ طكيؿ األجؿ كتتميز سكؽ األك ارؽ المالية بقدرتيا عمى جذب االدخا ارت ميما تضاءلت قيمتيا نظ ارن لتكفر أكعية ادخارية تناسب أغمب المدخريف عمى اختالؼ قد ارتي كامكانياتي. عا تكف لقد 1967 ىناؾ حر السكؽ الفمسطيني مف كجكد الخدمات المالية كالمصرفية عممت إس ارئيؿ عمى ربط االقتصاد الفمسطيني باالقتصاد مؤسسات مالية أك مصرفية قدك السمطة الكطنية الفمسطينية عا فمسطينية 1994 باستثناء تذكر كتأسيس سمطة النقد طيمة عقكد ثالث فمنذ احتالؿ اإلس ارئيمي في جمي النكاحي فم بعض فركع البنكؾ اإلس ارئيمية الفمسطينية عا 1995 افتتاح فركع البنكؾ التي كانت مغمقة منذ العا 1967 )عبادم 2007(. تأسست تداكؿ بتاريخ سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية بمبادرة مف القطاع الخاص عا 1995 18 الخدمات كتحقيؽ مجمكعة مف فب ارير لعا 1997 مف األىداؼ تتعمؽ بجذب كبعد ت إعادة كبدأت أكؿ جمسة كسعت السكؽ منذ تأسيسيا إلى التميز كتقدي االستثمار أفضؿ كتكفير البيئة االستثمارية المناسبة
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة كتشجي الشركات عمى إد ارج أسيميا كعمى الرغ مف حداثة إنشاء سكؽ فمسطيف إال أنو استطاع أف يحقؽ تطك ارن مممكسان سكا ن ء عمى صعيد عدد الشركات المدرجة التي ارتفعت مف 18 شركة مدرج ة عا 1997 لتصؿ إلى 46 شركة بنياية عا 2011 أك إجمالي القيمة السكقية التي تطكرت مف 529 مميكف دكالر عا السنكم 2.78 لتبمغ 1997 مميار دكالر بنياية عا 2011 2011 مؤش ارت األسكاؽ فإف لشركة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية ىذا التطكر بالشكؿ ل يكف )2012 المطمكب حيث )بكرصة فمسطيف التقرير كبالمقارنة بأسكاؽ أخرل كبالرجكع إلى تكاجو العديد مف المشكالت كالعقبات كالتى تحد مف فعاليتيا كتمنعيا مف تحقيؽ أىدافيا الد ارسة إللقاء الضكء عمى الدكر الذم يمعبو سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية االقتصادية كاآلليات التي تساعد عمى تعزيز ذلؾ الدكر باإلضافة تكاجو السكؽ كالتي تحد مف أدائو لمدكر المنكط بو. مشكمة الد ارسة: إلى سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كمف ىنا تأتي ىذه في تمكيؿ التنمية التعرؼ عمى أى المشاكؿ التي تحتاج عممية التنمية في فمسطيف إلى العديد مف المتطمبات أبرزىا تكفير التمكيؿ الالز لنجاح ىذه العممية كفي مف القطاع العا أكبر مف ذم قبؿ نظ ارن المنشكدة كبالتالي: ما ظؿ ما يشيده العال مف تحديات إلى القطاع الخاص بات معيا االىتما لمدكر المنتظر جسا كتحكالت اقتصادية كبيرة الذم يمكف لتمؾ األسكاؽ فييا الييمنة انتقمت بأسكاؽ األك ارؽ المالية مف قبؿ االقتصادييف في تحقيؽ لعبو التنمية االقتصادية ىو دور سوق فمسطين لألو ارق المالية في توفير التمويل الالزم لعممية التنمية االقتصادية الد ارسة: أىمية تنب أىمية الد ارسة مف خالؿ: 1- اإلىتما العالمي المت ازيد باألسكاؽ المالية كالدكر الذم باتت تمعبو كتساى بو في اقتصاديات الدكؿ. 2- حاجة المؤسسات االقتصادية كسعييا نحك مصادر التمكيؿ المختمفة كما يمكف أف تساى بو سكؽ األك ارؽ المالية مف تجمي لممدخ ارت كتكفيرىا لتمكيؿ تمؾ المؤسسات كالتي تؤثر بدكرىا عمى عممية تحقيؽ النمك االقتصادم. 3- سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية حديث النشأة كالد ارسات التي تناكلتو في معظميا نظرية كىك بحاجة لتسميط مزيد مف الضكء عميو. 4- ميكؿ ذاتية نابعة مف رغبة في معرفة المزيد عف ىذا المكضكع كخصكصان أنو يتعمؽ بمجاؿ عممي الحالي في األك ارؽ المالية. 3
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة أىداف الد ارسة: إف كجكد سكؽ كفؤ لألك ارؽ المالية يعمؿ عمى تكفير التمكيؿ الالز لالستثما ارت يعتبر عامالن ميمان لتحقيؽ التنمية االقتصادية كمف ىنا ييدؼ البحث إلى: أوال : التعرؼ عمى األدكات المالية التي تقك مف خالليا سكؽ األك ارؽ المالية بتقدي التمكيؿ الالز لمتنمية. ثانيا : التعرؼ عمى أى المتغي ارت لسكؽ األك ارؽ المالية كالتي تؤثر عمى معدؿ الت ارك ال أرسمالي. ثالثا : التعرؼ عمى أثر األكضاع السياسية عمى معدؿ الت ارك ال أرسمالي. اربعا : التعرؼ عمى كاق التنمية االقتصادية في فمسطيف م تقدي تقيي مكجز لمتجربة التنمكية الفمسطينية كنتائجيا. خامسا : مدل كفاءة مؤش ارت تطكر أداء سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كمقارنتيا بأسكاؽ أخرل. سادسا : التعرؼ عمى أى المشاكؿ كالمعكقات التي تكاجو سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كتحكؿ بينو كبيف القيا بالدكر المنشكد منو. سابعا : تقدي التكصيات التي يمكف مف خالليا تفعيؿ دكر سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية لتعزيز دكره في تمكيؿ التنمية االقتصادية في الفترة القادمة. منيجية الد ارسة: اعتمدت الد ارسة المنيج الكصفي كالقياسي التحميمي فالمنيج الوصفي يتعمؽ بتقيي الجكانب المختمفة لسكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كالتعرؼ عمى أى مؤش ارتو كمقارنتيا بمؤش ارت دكؿ أخرل باإلضافة إلى التعرؼ عمى المصادر المختمفة لتمكيؿ التنمية م التركيز عمى دكر سكؽ األك ارؽ المالية. كباستخدا المنيج التحميمي القياسي ت بناء نمكذج قياسي يتككف مف دالة كاحدة تدرس العالقة بيف مجمكعة مف المتغي ارت المستقمة )معدؿ قيمة التداكؿ معدؿ الدك ارف معدؿ الرسممة السكقية عدد الشركات المدرجة األكضاع السياسية( كأثرىا عمى المتغير التاب معدؿ الت ارك ال أرسمالي. النموذج القياسي: بالرجكع إلى األدبيات االقتصادية النظرية كالتطبيقية كمف خالؿ االطالع عمى الد ارسات السابقة تبيف لمباحث كجكد متغي ارت أساسية يمكف استخداميا كاالعتماد عمييا في قياس تأثير سكؽ األك ارؽ المالية عمى التنمية االقتصادية كما ت االستفادة منيا في تحديد نمكذج الد ارسة المناسب كت اختبار فرضية البحث مف خالؿ دالة أساسية لد ارسة أثر متغي ارت السكؽ عمى تمكيؿ التنمية االقتصادية كالتي يعبر عنيا بمعدؿ الت ارك ال أرسمالي كعامؿ أساسي لتحقيؽ التنمية االقتصادية. 4
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة LRCAt= F(LMCGDBt +LTNGDBt +LTVMCt +IEt) LRCAt= β 0 +β 1 LMCGDBt +β 2 LTVGDBt +β 3 LTVMCt +β 4 IEt+Ui الزمف t= )رب سنكم( β= 0 المقط الثابت كيعبر عف قيمة معدؿ الت ارك ال أرسمالي بمعزؿ عف العكامؿ األخرل :β 1, β 2, β 3, β 4 تمثؿ المركنات المقدرة لكؿ مف معدؿ الرسممة السكقية كمعدؿ الدك ارف كمعدؿ التداكؿ قيمة كالبيئة االستثمارية عمى التكالي. =Ui الخطأ العشكائي كيعبر عف انح ارؼ القي المقدرة عف كسطيا الحسابي ومن المتوقع أن تكون اإلشارة لممتغي ارت عمى النحو التالي: β4 <0 β1, β2, β3>0 الد ارسة: فرضية المحاكر األساسية مف االستثمار يعتبر لعممية التنمية االقتصادية المالية بدكرىا كاألسكاؽ تعتبر ركيزةن كمقكمان أساسيان تساى بو مف تجمي لممدخ مف مقكمات المناخ االستثمارم الجيد كذلؾ لدكرىا الذم يمكف أف نظ ارن ارت كتكفيرىا لتمكيؿ المؤسسات االقتصادية الباحثة عف مصادر التمكيؿ المختمفة األمر الذم يعكد بالنف عمى المجتم ككؿ. قيمة التداكؿ ك معدالت كتعتبر الدك ارف ك الرسممة السكقية باإلضافة إلى األكضاع السياسية مف العكامؿ الميمة التي تؤثر عمى إجمالي معدؿ الت ارك ال أرسمالي كفي ضكء ما سبؽ ىذه تحاكؿ الد ارسة اختبار الفرضية التالية: توجد عالقة ارتباطية ذات داللة إحصائية عند مستوى معنوية %5 بين قدرة سوق فمسطين لألو ارق المالية المتمثمة في المتغي ارت المستقمة التالية )معدل الرسممة السوقية معدل الدو ارن معدل قيمة التداول البيئة االستثمارية( وبين تمويل التنمية االقتصادية المتمثل في المتغير التابع )معدل الت اركم ال أرسمالي(. متغي ارت المتغير النموذج القياسي: التابع: المتغير التاب التنمية االقتصادية عممية تمكيؿ ىك يمكف التعبير ك باستخدا عنو معدؿ الت ارك ال أرسمالي بقسمة كيقاس إجمالي التككيف ال أرسمالي عمى مقسكمان إجمالي الناتج المحمي. RCA= Capital accumulation rate معدل الت اركم ال أرسمالي= CA/GDB 5
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة المتغي ارت المستقمة: ىناؾ أربعة متغي ارت رئيسية كىي: معدل الرسممة السوقية MCGDB= The ratio of stock market capitalization to GDB معدل الدو ارن TVMC= The ratio of value of stock traded to market capitalization معدل قيمة التداول البيئة االستثمارية تعريف متغي ارت النموذج القياسي : النمكذج القياسي يكضح TVGDB= The ratio of value of stock traded to GDB العالقة بيف IE= Investment environment 6 قدرة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية المتمثمة في المتغي ارت المستقمة التالية )معدؿ الرسممة السكقية معدؿ الدك ارف معدؿ قيمة التداكؿ البيئة االستثمارية( كبيف تمكيؿ التنمية االقتصادية المتمثؿ في المتغير كيعبر عنو التاب تعريؼ متغي ارت النمكذج مف ناحية اقتصادية عمى النحك اآلتي: معدل الت اركم ال أرسمالي: يقصد في السم ال أرسمالية كالتي يترتب عمى ال أرسمالي الفترة= إجمالي CA/GDB كت حج التككيف ال أرسمالي بالت ارك ال أرسمالي ذلؾ الجزء مف الدخؿ إنتاجيا زيادة في الدخؿ القكمي في فترة معينة مقسكمان عرض بيانات ىذا المتغير )معدؿ الت ارك ال أرسمالي( القكمى كسيت المكجو إلى االستثمار كالمقصكد التككيف بمعدؿ عمى إجمالي الناتج المحمي في نفس بشكؿ رب سنكم خالؿ الفترة 2011q4-(.)1997q1 معدل مقسكمان الرسممة السوقية: إجمالي عمى إجمالي الناتج المحمي في نفس الفترة= بشكؿ رب سنكم خالؿ الفترة) 2011q4-1997q4 (. الدو ارن: معدل إجمالي السكقية لألك ارؽ المالية المدرجة في نفس الفترة= سنكم خالؿ الفترة القيمة السكقية لألك ارؽ المالية المدرجة في السكؽ في فترة معينة MC/GDB كت عرض بيانات ىذا المتغير قيمة األك ارؽ المالية المتداكلة خالؿ فترة معينة مقسكما عمى إجمالي القيمة TV/MC كت.(2011q4-1997q4( معدل قيمة التداول: إجمالي الناتج المحمي لنفس الفترة= عرض بيانات ىذا المتغير قيمة األك ارؽ المالية المتداكلة خالؿ فترة معينة مقسكمان TV/GDB كت.)1997q1-2011q4( البيئة اإلستثمارية: عد كجكد كجكد استق ارر يأخذ اضط اربات كسيكلة القيمة )0( في حالة كجكد سياسي كاقتصادم ككفقان الحركة عمى المعابر ككجكد عرض بيانات ىذا المتغير استق ارر لمؤش ارت استق ارر سياسي كاقتصادم بشكؿ رب عمى إجمالي بشكؿ رب سنكم خالؿ الفترة البيئة االستثمارية كالقيمة )1( في حالة كالمتمثمة في عد حككمة كاحدة كمجمس تشريعي مكحد فإنو يمكف
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة اعتبار الفت ارت ما بيف (2000q3-1997q1( ك )2005q4-2003q1( فت ارت استق ارر كالفت ارت )2002q4-2000q4( ك (2011q4-2006q1( فت ارت عد استق ارر حيث شيدت اندالع انتفاضة األقصى في الفترة األكلى كشيدت الفترة الثانية حصار مالي كسياسي بعد فكز حركة حماس باالنتخابات التشريعية باإلضافة إلى االنقسا الفمسطيني كما ترتب عميو مف عد استق ارر. الرسم التوضيحي لمتغي ارت الد ارسة: شكل )1-1( يوضح متغي ارت النموذج القياسي المصدر: إعداد الباحث مصادر البيانات: البيانات الثانوية: ت االعتماد بشكؿ كبير عمى البيانات الكاردة في تقارير سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية الجياز المركزم لإلحصاء الفمسطيني نش ارت صندكؽ النقد العربي معيد أبحاث الد ارسات الفمسطينية )ماس( البنؾ الدكلي االتحاد العالمي لمبكرصات أعداد مختمفة مف الم ارقب االقتصادم كاالجتماعي باإلضافة إلى الم ارج الرسمية كالد ارسات السابقة سكاء كانت عربية أك أجنبية كت االستعانة ببعض مكاق اإلنترنت كخصكصان مكق سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية. كت عرض بيانات الد ارسة بشكؿ رب سنكم لسمسمة زمنية تمتد مف عا 1997 كحتى عا 2011 كبمغ عدد المشاىدات 60 مشاىدة ت الحصكؿ عمييا مف خالؿ المصادر المذككرة أعاله كت تحميؿ البيانات إحصائيان باستخدا البرنامج اإلحصائي.EViews7 البيانات األولية: تتمثؿ في إج ارء مقابمة شخصية م السيد/ رمزم خميفة القائ بأعماؿ مدير شركة الكساطة لألك ارؽ المالية فرع خانيكنس بتاريخ 2013-1-7 كتمحكرت المقابمة حكؿ أى المشاكؿ التي تكاجو سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية. 7
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة صعوبات الد ارسة: تتمثؿ اختالفات الصعكبة األساسية في عد تكفر إحصاءات رب سنكية لبعض المتغي ارت حكؿ البيانات المتعمقة ببعض المتغي ارت البيانات السنكية كالتي ل البرنامج اإلحصائي االختالؼ بينيا باختالؼ االعتماد يتمكف EViews7 المصدر الباحث ت كلمتغمب التأكد بشكؿ أساسي عمى المصادر الرسمية فمسطيف لألك ارؽ المالية. المبحث الثاني: الد ارسات السابقة مقدمة: تعددت باختالؼ المصادر كلمتغمب عمييا ككذلؾ كجكد ت تحكيؿ مف الحصكؿ عمييا بشكؿ ربعي إلى بيانات ربعية باستخدا عمى مشكمة عد تطابؽ اإلحصاءات ككجكد مف صحة اإلحصاءات كمطابقتيا مف أكثر مف مصدر بعض م كمنيا الجياز المركزم لإلحصاء الفمسطيني كسكؽ الد ارسات التي تناكلت دكر القطاع التمكيمي المتمثؿ في سكؽ األك ارؽ المالية كالبنكؾ في تحقيؽ التنمية االقتصادية كلقد قا الباحث بجم أجنبية كالتي سيت عرضيا عمى النحك التالي. أوال : الد ارسات المحمية 8 د ارسة 1- لألو ارق المالية". ىدفت فمسطيف كلقد )النمروطي العويسي, " تحميل :)2011 د ارسات محمية ك 7 د ارسات عربية ك 11 د ارسة اتجاىات المستثمرين األف ارد في سوق فمسطين الد ارسة إلى معرفة العكامؿ التي تؤثر في تحديد التكجيات االستثمارية كقياس العكامؿ المؤثرة عمى اتجاىات لممستثمريف في سكؽ المستثمريف األف ارد في سكؽ فمسطيف كالتعرؼ عمى الدكر الذم تساى بو شركات الكساطة في زيادة كتشجي االستثمار في األسكاؽ المالية. استخد الباحثاف المنيج الكصفي التحميمي كلجأ الباحثاف إلى جم البيانات األكلية مف خالؿ االستبانة كأداة أساسية كلقد خمصت الد ارسة إلى أف ىناؾ اىتما مف قبؿ المستثمريف في متابعة أخبار الماؿ كاألعماؿ كالتي قد ع ىم في تساعدى اتخاذ الق ارر االستثمارم الصحيح كتكصمت الد ارسة أيضا إلى اعتبار االشاعات مف ضمف العكامؿ المؤثرة عمى ق ار ارت االستثمار كما أظيرت الد ارسة أف االستثمار في األسكاؽ الخارجية يؤثر سمبان عمى الق ار ارت االستثمارية في سكؽ فمسطيف كأظيرت الد ارسة بأف ككادر شركات الكساطة العاممة في سكؽ فمسطيف غير مؤىميف بالقدر الكافي لمساعدة المستثمريف اتخاذ ق ار ارتي. 8
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة 2- د ارسة )شاىين 2011(: "كفاءة بورصة فمسطين ودورىا في دعم االقتصاد الوطني". ىدفت الد ارسة إلى اختبار مدل كفاءة بكرصة فمسطيف كالدكر الذم تمعبو البكرصة في دع االقتصاد الكطني كلتحقيؽ أىداؼ الد ارسة استخد الباحث أسمكب المسح الميداني مف خالؿ اإلستبانة لعينة قدرت بنحك 150 مف المستثمريف المتعامميف م البكرصة كلقد استعرضت الد ارسة مفيك كفاءة السكؽ كنشأة سكؽ فمسطيف كأبرز المؤش ارت لبكرصة فمسطيف كمف خالؿ الد ارسة تكصؿ الباحث إلى أف بكرصة فمسطيف تعمؿ كفقان لدرجة الكفاءة الضعيفة كأنيا ال تمتمؾ مقكمات الكفاءة التشغيمية كالتجميعية باإلضافة إلى عد كجكد العدد الكافي مف الشركات المدرجة كتركز التداكؿ عمى عدد قميؿ مف الشركات كما أظيرت الد ارسة ضعؼ ثقة المستثمريف بالبكرصة كعد اقتناع الكثيريف بجدكل التداكؿ فييا ككفقان لنتائج الد ارسة فإف بكرصة فمسطيف ل تساى بشكؿ فعاؿ في دع االقتصاد الكطني كتنميتو كمف المحتمؿ أف يككف ليا بعض اآلثار السمبية أحيانان عمى ثركة األف ارد كمدخ ارتي بسبب تبخرىا. كلقد أكصت الد ارسة بضركرة تكفر مزيد مف الشفافية كالعدالة في حصكؿ المتعامميف عمى المعمكمات كضركرة نشر الكعي بيف المشاركيف بالسكؽ كتخفيض عمكالت التداكؿ أك إلغائيا عمى عمميات البي كالش ارء في السكؽ باإلضافة إلى العمؿ عمى إيجاد صناع السكؽ كزيادة الرقابة لمحد مف حركة كبار المستثمريف المضرة بصغار المستثمريف. 3- د ارسة )الطالع 2010(: " دور الوعي االستثماري في تفعيل سوق فمسطين لألو ارق المالية كمحرك لعممية النمو االقتصادي". ىدفت الد ارسة لمعرفة دكر الكعي االستثمارم في تنشيط كزيادة فاعمية سكؽ فمسطيف لتحفيز عممية النمك االقتصادم كذلؾ باستخدا المنيج الكصفي التحميمي مف خالؿ إستبانة ت تكزيعيا عمى 280 مستثمر في سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية. كلقد تكصمت الد ارسة إلى كجكد درجة متكسطة مف الكعي االستثمارم لدل المساىميف كتتبايف درجة ىذا الكعي تبعان لمتغير الجنس كالعمر كالمستكل التعميمي كعدد سنكات التداكؿ كما تكصمت الد ارسة إلى أف لسكؽ فمسطيف دك ارن إنمائيان إيجابيان ناتج عف مساىمة السكؽ في الناتج المحمي اإلجمالي كما أف زيادة الكعي لدل المستثمريف مف شأنو تطكير كتنشيط ىذا السكؽ مما يؤدم لزيادة دكره في االقتصاد الكطني. قدمت الد ارسة تكصيات لكؿ مف إدارة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كلييئة أرس الماؿ كشركات الكساطة كالمؤسسات التعميمية تتعمؽ بضركرة التعاكف كالعمؿ عمى نشر الكعي االستثمارم بالطرؽ المختمفة كباالستعانة بكسائؿ اإلعال المختمفة كعقد الدك ارت ككرشات العمؿ كالعمؿ عمى كجكد مكاتب لمتحميؿ المالي كالفني كزيادة أعداد المحمميف المالييف كزيادة فركع شركات الكساطة العاممة في 9
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة األ ارضي الفمسطينية كضركرة التنسيؽ م الجامعات إلد ارج مساقات تتعمؽ باألسكاؽ المالية كزيادة كفاءة العامميف كالمحاضريف مف الناحية العممية. 11-4 األجنبية". ىدفت بالتمييز د ارسة )عالونة ىذه الد ارسة إلى بيف اإلستثمار 2008(: " االستثمار في أسواق أرس المال ودورىا في جذب االستثمار ات معرفة األجنبية كتدفقاتيا إلى الدكؿ المختمفة كالدكر زيادة كما قامت نسبة االدخار دكر أسكاؽ الماؿ في جذب االستثما ارت األجنبي المباشر كغير المباشر كاستعرضت الد ارسة الذم تمعبو أسكاؽ األجنبية كقامت الد ارسة بداية اتجاىات االستثما ارت الماؿ في النشاط االقتصادم مف خالؿ في المجتم كتقميؿ تكاليؼ المعامالت كالمعمكمات كتحفيز دكر الرقابة اإلدارية الد ارسة بتحديد متطمبات جذب االستثمار عالقة بالنظا السياسي كاالقتصادم كعكامؿ خاصة بالسكؽ كزيادة كفاءة السكؽ كتطرقت الد ارسة إلى كاق التجربة الفمسطينية االستثما ارت األجنبية كأظيرت الد ارسة الفترة )2006-2001( تتكزع عمى القطاعات االقتصادية تتكفر بيانات مفصمة حكؿ طبيعة االستثمار في أسكاؽ الماؿ العربية مف خالؿ عكامؿ ليا المالي مف حيث تنكع األدكات االستثمارية كدكر سكؽ فمسطيف في جذب أف نسبة األسي المممككة لألجانب ل تتجاكز أؿ %44 خالؿ المختمفة م ضركرة االنتباه إلى أنو ال ككجكد مشاكؿ في تعريؼ مف ىك األجنبي كيمكف أف تككف ىذه النسبة العالية عائدة إلى فمسطينييف يعيشكف خارج فمسطيف كال يممككف حؽ اإلقامة في فمسطيف. -5 د ارسة )ماس األجنبية". ىدفت :)2008 الد ارسة لتقيي مدل التي تكاجو ذلؾ كالخطكات " تعزيز دور سوق األو ارق المالية في فمسطين في جذب االستثما ارت جاذبية سكؽ األك ارؽ المالية الفمسطيني لالستثما ارت الالزمة لزيادة تمؾ االستثما ارت كلقد لجأت الد ارسة إلى األجنبية كالمعكقات أسمكب استخدا التحميؿ الكصفي لمتعرؼ عمى قدرة سكؽ األك ارؽ المالية الفمسطيني عمى جذب االستثما ارت األجنبية نظ ارن لعد تكفر بيانات مفصمة حكؿ االستثما ارت األجنبية في فمسطيف كعد تكفر بيانات مالية عمى شكؿ سالسؿ زمنية تسمح بالتحميؿ اإلحصائي عمى حد زع الد ارسة. كلقد تكصمت الد ارسة لنتائج عديدة أىميا بأف: سكؽ االستثما ارت فمسطيف لألك ارؽ المالية سكؽ كاعد بالرغ مف حداثتو يمكف أف يسي في جذب نسبة جديدة مف األجنبية التي تبحث عف فرص مناسبة كما أظيرت الد ارسة تطكر سكؽ فمسطيف بشكؿ كبير في السنكات األخيرة كاستطاعت جذب نسبة كبيرة مف المدخ ارت الكطنية محمية كأظيرت الد ارسة مجمكعة مف العكامؿ التي تشج عمى االستثمار كتحكيميا إلى منيا سرعة استثما ارت إنجاز
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة المعامالت كعد تفشي ظاىرة الفساد كالرشاكل ككجكد قطاع مصرفي مستقر كسمي كحرية تدفؽ األمكاؿ دكف قيكد كأكصت الد ارسة بضركرة تكفير البيئة المكاتية لالستثما ارت في حدكد ما يمكف القيا بو كاتباع سياسات مالية كاقتصادية سميمة كما أكصت الد ارسة بضركرة تشجي الشركات غير المدرجة عمى تقدي طمب إد ارج لمسكؽ باإلضافة إلى ضركرة تطبيؽ قكاعد الحككمة في السكؽ كتكفير كايجاد نظا تداكؿ إلكتركني يسمح لألجانب بالتداكؿ مف خالؿ االنترنت. البيانات 6- د ارسة )صالحة 2007(: "شركات الوساطة وأثرىا عمى تنمية سوق فمسطين لألو ارق المالية". ىدفت الد ارسة إلى معرفة مدل مساىمة شركات الكساطة في تنمية كتطكير سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كذلؾ مف خالؿ معرفة دكرىا كاألجنبية كالمساىمة في إنشاء صناديؽ االستثمار. استخدمت باإلضافة كتكصمت -1-2 في مجاؿ نشر الكعي االستثمارم كجذب االستثما ارت المحمية الد ارسة المنيج الكصفي التحميمي كقد ت الحصكؿ عمى البيانات مف خالؿ المصادر الثانكية إلى البيانات األكلية مف خالؿ االستبانة كتحميميا باستخدا البرنامج اإلحصائي.spss الدر اسة إلى مجمكعة مف النتائج أىميا: تطكير كتنمية سكؽ فمسطيف سيساى في جذب مزيد مف االستثما ارت لمسكؽ. تكفر الككادر ذكم الخبرة كالكفاءة لدل شركات الكساطة سيؤدم إلى تنشيط حركة التداكؿ كتخفيض التكاليؼ كتكفير الكعي كالجيد لممستثمريف. 3- ضعؼ -4 كمف حج االستثما ارت األجنبية األجنبي التكجو إلى أسكاؽ أكثر استق ار ارن. الحاجة كنجاحيا. إلى إنشاء صناديؽ االستثمار في سكؽ فمسطيف نتيجة حالة عد االستق ارر كتفضيؿ المستثمر كامكانية لعب شركات الكساطة دكر أى تكصيات الد ارسة العمؿ عمى زيادة شركات الكساطة كتطكير كتحسيف قبميا كالعمؿ عمى إنشاء صناديؽ استثمار المؤسسات األكاديمية كالمعرفية في نشر الكعي االستثمارم. )نصار د ارسة 7- اليندسة المالية ". ىدفت ىذه الد ارسة إلى " :)2006 الكقكؼ آليات في إنشائيا إيجابي الخدمات المقدمة مف ذات إدارة متخصصة كضركرة تعاكف شركات الكساطة م تنشيط سوق فمسطين لألو ارق المالية في ضوء منتجات عمى اآلثار المترتبة عمى اقتصار التعامؿ في سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية عمى األسي العادية كغياب منتجات اليندسة المالية كمحاكلة كض تصكر لتنشيط سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية في ضكء إد ارج بعض منتجات اليندسة المالية اعتمد الباحث في د ارستو عمى البيانات الثانكية المتمثمة في الكتب كاألبحاث المنشكرة كبعض المكاق اإللكتركنية إلى باإلضافة 11
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة البيانات األكلية مف خالؿ كمف استبانو ت تكزيعيا عمى المتعامميف م شركات الكساطة المالية في قطاع غزة لمفترة ما بيف 2006/6/29-11 كاستخد الباحث برنامج spss لتحميؿ البيانات كما قا الباحث بإج ارء مقارنة بيف أداء سكؽ فمسطيف كأداء بعض البكرصات الناشئة لمفترة ما بيف )2005-1997(. أبرز نتائج الد ارسة أف اآلثار الناجمة عف األسي العادية فقط أدل النخفاض أكامر البي كمف -8 اقتصار كالش ارء التعامؿ في سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية عمى ارتفاع درجة تركز التداكؿ عمى بعض األسي حدكث تقمبات حادة في األسعار كانخفاض حج األمكاؿ المكجية لالستثمار في السكؽ. أى تكصيات الد ارسة: تكفير ضركرة لمتطك ارت الحاصمة في التدريب لمعامميف في مجاؿ سكؽ أرس الماؿ كمكاكبة أك ارقيا المالية كتطبيؽ األساليب عمى المكشكؼ(. حث سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية البكرصات العالمية كتقدي التسييالت لمسماح لمشركات األجنبية بإد ارج المستحدثة في تسكية الصفقات )أسمكب باليامش كالبي التمكيؿ مجالس إدارة الشركات عمى التنكي في ىيكؿ أرس الماؿ كتطبيؽ آليات تمكيؿ مستحدثة. د ارسة )الجيعان تمويل أفضل ". ىدفت زعيتر 2005(: " سوق فمسطين لألو ارق المالية الواقع والتطمعات نحو - الد ارسة إلى التعرؼ عمى كاق سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية كالدكر المستقبمي الذم يمكف أف يساى بو في حشد المكارد كتكفير التمكيؿ الالز لمشركات الكصفي التحميمي كتكصمت إلى مجمكعة نتائج أىميا: 1- فتح الفمسطينية كاستخدمت الد ارسة المنيج سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية المجاؿ أما الشركات المساىمة في الحصكؿ عمى التمكيؿ الالز كالتنكي في الييكؿ التمكيمي لمشركات. 2- جاىزية األسي. 3- تستطي أنظمة السكؽ لمتعامؿ باألك ارؽ المالية المختمفة رغ الحالي يقتصر عمى التعامؿ أف الشركات المساىمة الحصكؿ عمى تمكيؿ طكيؿ األجؿ مف خالؿ إصدارىا لمسندات كالتي يمكف إد ارجيا كتداكليا مف خالؿ سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية. 4- مساىمة سكؽ فمسطيف في تنكي الشركات لمصادر تمكيميا يشج عمى جذب مزيد مف المستثمريف مما يؤثر باإليجاب عمى تطكر السكؽ. كلقد أكصت الد ارسة الشركات بضركرة االستعانة بكسائؿ تمكيؿ جديدة بخالؼ األسي قيا كضركرة سكؽ فمسطيف لألك ارؽ المالية بمعب دكر في تشجي الشركات عمى تنكي مصادر تمكيميا كذلؾ لجذب مزيد مف المستثمريف لمسكؽ. 12
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة ثانيا : الد ارسات العربية 1- د ارسة )عربي 2010(: " دور سوق الخرطوم لألو ارق المالية في النمو اإلقتصادي ". ىدفت الد ارسة لقياس أثر سكؽ الخرطك لألك ارؽ المالية في نمك االقتصاد السكداني لما لسكؽ األك ارؽ المالية مف دكر في تعبئة المدخ ارت كمف ث تكفير التمكيؿ لمقطاعات مف النمك اإلقتصادم كاستخد المتعدد باستخدا ب ارمج.Minitab EViews النمكذج المستخد في الد ارسة: المتغير التابع: الباحث المنيج التحميمي بإج ارء PCAPITAt=B 0 +B 1 Kt+B 2 MNTt+B 3 V1+Et PCAPITA المتغي ارت المستقمة: K MNT V1 Et B -2 كمف كلقد = نصيب الفرد الحقيقي مف الناتج المحمي = نسبة أرس الماؿ السكقي إلى الناتج المحمي = التعمؽ النقدم كيساكم نسبة الكتمة النقدية إلى الناتج المحمي اإلجمالي = تقمبات عائدات األسي )تبايف قيمة األسي المتداكلة( = الخطأ العشكائي = معممات النمكذج االقتصادية مما يعزز اختبار العشكائية كمف ث االنحدار خالؿ الد ارسة ت نفي فرضية األثر اإليجابي لسكؽ الخرطك عمى النمك االقتصادم نتيجة لمتكمفة العالية لممعامالت كعد الكفاءة مف حيث سرعة تداكؿ المعمكمات كشفافيتيا. أكصت الد ارسة بضركرة تعميؽ الكعي االستثمارم لدل قطاعات الشعب المختمفة كحث الشركات عمى إد ارج أسيميا في البكرصة كتكجيو المستثمريف باتجاه المؤسسات تساى في زيادة االستثمار. د ارسة )الزى ارء حالة الج ازئر". تحاكؿ زىرة 2008(: "دور كالشركات التي سوق األو ارق المالية في تمويل المؤسسات االقتصادية ىذه الد ارسة التعريؼ بسكؽ أرس الماؿ بصفة عامة كسكؽ األك ارؽ المالية بصفة خاصة كمحاكلة إب ارز دكرىا ككيفية مساىمتيا في تمكيؿ المؤسسات االقتصادية م التركيز عمى حالة الج ازئر. كلقد تكصمت الد ارسة إلى أىمية كجكد سكؽ األك ارؽ المالية حيث أصبحت ضركرة حتمية في ظؿ العكلمة المالية مف أجؿ تنشيط المؤسسات االقتصادية العاممة ككذا تحريؾ عجمة التنمية لالقتصاد 13
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة الكطني كما أكدت الد ارسة عمى أىمية كفاءة سكؽ األك ارؽ المالية كأف نجاحيا في تأدية دكرىا متكقؼ عمى كفاءتيا كشفافيتيا لتناؿ ثقة المستثمريف. كأكصت الد ارسة بضركرة تطكير سكؽ األك ارؽ المالية في الج ازئر كمحاكلة تكسي عدد كنكع األك ارؽ المالية المتداكلة في السكؽ كضركرة نشر الكعي كالثقافة البكرصية عمى مستكل المؤسسات كالبنكؾ كالجميكر باإلضافة إلى ضركرة منح بعض الم ازيا لمشركات المدرجة في البكرصة. 3- د ارسة )فريدة 2008( بعنوان: "البورصة ودورىا في تفعيل اقتصاديات الدول النامية". حاكلت الباحثة مف خالؿ ىذه الد ارسة التعرؼ عمى دكر البكرصة في تفعيؿ التنمية االقتصادية كالكصكؿ إلى اقت ارحات كافية لتطكير البكرصة في الدكؿ النامية. كتكصمت الد ارسة إلى أف البكرصة تمعب دك ارن فعاالن كبار ازن في تحقيؽ التنمية االقتصادية خصكصان إذا تكفرت ليا البيئة القانكنية كالتنظيمية كالمناخ المالئ. كما تكصمت الد ارسة لكجكد فكارؽ جكىرية بيف البكرصات المكجكدة في الدكؿ المتطكرة كنظي ارتيا في الدكؿ النامية مف حيث ضخامة حج الشركات المقيدة ك عدد الشركات المدرجة باإلضافة إلى كجكد فكارؽ في أنكاع األك ارؽ المالية المتداكلة. كما أكدت الد ارسة عمى ضركرة اىتما الدكؿ النامية بالبكرصات كمحاكلة تطكيرىا خصكصان في ظؿ ضعؼ قطاعيا المالي كعد قدرتو عمى تمكيؿ المشاري االستثمارية كحاجتيا الممحة لتكفير ىذا التمكيؿ كأكصت الد ارسة أيضان بضركرة تكفر رقابة صارمة كدقيقة مف خالؿ أطر قانكنية تنظ عمؿ تمؾ البكرصات كأخي ارن أكصت الد ارسة بضركرة إنشاء بكرصة عربية مكحدة كالذم يعتبر ضركرة ممحة لمكاجية التحديات كمنافسة البكرصات اإلقميمية. 4- د ارسة )الفقي وفاء 2006(: " أسواق األو ارق المالية بين دورىا التنموي واإلنمائي مع التطبيق عمى االقتصاد الميبي ". ىدفت ىذه الد ارسة إلى إلقاء الضكء عمى العالقة بيف أداء أسكاؽ األك ارؽ المالية كعممية التنمية االقتصادية كالدكر الذم يمكف أف تمعبو سكؽ األك ارؽ المالية في االقتصاد الميبي. استخدمت الد ارسة المنيج التحميمي االستنباطي في الد ارسة حيث ت التحميؿ النظرم لألدبيات التي تناكلت ىذا المكضكع كمدل تكافقيا م الد ارسات التطبيقية في الدكؿ النامية كمف ث حاكلت الد ارسة تكق الدكر التنمكم الذم يمكف أف تمعبو إقامة سكؽ لألك ارؽ المالية في ليبيا. كخمصت الد ارسة مف خالؿ م ارجعة الد ارسات السابقة إلى أف القكؿ بكجكد عالقة إيجابية بيف إقامة كتطكير سكؽ األك ارؽ المالية كالتنمية االقتصادية يعد فرضية مقبكلة كما خمصت الد ارسة إلى أف عد كجكد سكؽ منظ لألك ارؽ المالية في ليبيا كاف لو تأثير سمبي كشكؿ عقبة أما الشركات في الحصكؿ 14
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة عمى التمكيؿ الالز كما أدل عد كجكد السكؽ إلى ضعؼ اإلعال المالي كعد كجكد الكعي الكافي لدل المستثمريف. كأكصت -5 المالي الد ارسة بضركرة م ارجعة النظ كالتشريعات كالقكانيف المالية كتكفير المقكمات األساسية لمسكؽ المالية كالحرص عمى أف تككف قيمة أسي الشركات المدرجة صغيرة لضماف مشاركة صغار المستثمريف كما أكصت الد ارسة بضركرة التحكؿ التدريجي لعممية الخصخصة. د ارسة )ياسر زىرة " :)2005 لسوريا د ارسة تحميمية استش ارفية". مف األسواق المالية الناشئة ودورىا في تنمية االقتصاد الوطني خالؿ ىذه الد ارسة حاكؿ الباحثاف تناكؿ األسكاؽ المالية كدكرىا في عممية التنمية االقتصادية بشكؿ عا كالشركط المطمكبة لنجاح ىذه األسكاؽ بيدؼ االستفادة مف سمبيات كايجابيات ىذه األسكاؽ في نجاح السكؽ المزم إقامتو في سكريا كتكصمت الد ارسة إلى نتائج كاف أبرزىا التأكيد عمى أىمية سكؽ األك ارؽ المالية لالقتصاد كىي بمثابة الترمكمتر لقياس حالة األسكاؽ. كأكصت الد ارسة بضركرة تكفير األرضية االقتصادية كالقانكنية كالضريبية باإلضافة إلى ضركرة معاممة الشركات الخاصة معاممة خاصة مف الناحية الضريبية كتسييؿ اإلج ارءات الالزمة لزيادة أرس ماؿ الشركات باإلضافة إلى تأىيؿ الككادر الالزمة لمعمؿ في السكؽ المالي كال از الشركات باإلفصاح عف بياناتيا كقكائميا المالية. 6- د ارسة )األسرج 2002(: " دور سوق األو ارق المالية في تنمية االدخار بمصر". ىدفت الد ارسة إلى تحميؿ دكر سكؽ األك ارؽ المالية في تنمية االدخار في مصر خالؿ الفترة )1982-2000( ككذالؾ بمكرة المحاكر التي مف خالليا يت تفعيؿ دكر سكؽ األك ارؽ المالية المصرية في تنمية االدخار الحقان أىمية كمف خالؿ الد ارسة تكصؿ الباحث لمنتائج التالية: تطكير سكؽ األك ارؽ المالية لما لو مف دكر كبير في جذب المدخ ارت التي تعتبر في عممية التنمية ازلت تكاجو مجمكعة األكر اؽ كأنو حجر ال ازكية عمى الرغ مما شيدتو سكؽ األك ارؽ المالية المصرية مف تطكر إال أنيا ما مف العقبات تحد مف قدرتيا عمى تعبئة المدخ ارت كأى المالية المعركضة في السكؽ ك انخفاض كفاءة السكؽ كقصكر نظا المعمكمات ىذه العقبات صغر حج كضعؼ كأمية االستثمار المالي باإلضافة إلى تبايف أساليب التقيي كبطء إج ارءات التداكؿ كاالفتقار المؤسسات صانعة السكؽ كتكصمت الد ارسة إلى أف نسبة مساىمة سكؽ الثقة إلى األك ارؽ المالية مف خالؿ السكؽ األكلية في تمكيؿ االستثما ارت خالؿ فترة الد ارسة كانت ضعيفة حيث تبيف ضعؼ نسبة اإلصدا ارت األكلية مف األسي كالسندات إلى الناتج المحمي ك إلى الكدائ طكيمة األجؿ بالجياز 15
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة المصرفي كىذا يثبت بأف ىناؾ طاقة ادخارية كامنة يمكف تكظيفيا بكاسطة سكؽ األك ارؽ المالية كأكصى الباحث في النياية بعدد مف التكصيات لتفعيؿ دكر السكؽ منيا: اتباع سياسة اقتصادية مشجعة عمى االستثمار كاعداد خطة إعالمية لمتعريؼ بسكؽ األك ارؽ المالية كالعمؿ عمى زيادة المعركض مف األك ارؽ المالية لتنشيط السكؽ باإلضافة إلى تنكي األك ارؽ المالية المصدرة كالعمؿ عمى تعدد جيات إصدار األك ارؽ المالية كأخي ارن تعزيز اإلش ارؼ كالرقابة عمى السكؽ. 7- د ارسة )مالل 2001(: " تمويل التنمية االقتصادية وأىمية جباية القيم المنقولة في البورصة د ارسة حالة الج ازئر". حاكلت الد ارسة معرفة الدكر كالمكانة التي تمعبيا البكرصة كأحد الركائز األساسية لمتطكر االقتصادم م محاكلة التركيز عمى بكرصة الج ازئر كد ارسة دكرىا كالع ارقيؿ التي تكاجييا. كلقد تكصمت الد ارسة لمنتائج التالية: تتحقؽ التنمية االقتصادية عف طريؽ تعبئة المدخ ارت كتكجيييا نحك االستثمار األمثؿ ككجكد السكؽ المالي يسمح بتكفير ىذه األمكاؿ مف الكحدات ذات الفائض إلى الكحدات ذات العجز كما يتيح السكؽ المالي لمشركات تنكي مصادر التمكيؿ. كما تكصؿ الباحث إلى أف كجكد كنشأة السكؽ المالي يمعب دك ارن ميمان في تحسيف فعالية النظا المالي في الج ازئر خصكصان عممية تكزي المكارد كالتخصيص األمثؿ ليا. كأكصت الد ارسة بضركرة تعزيز النصكص التشريعية كالتنظيمية كتعزيز كتحديث القطاع البنكي كالمالي كالذم ىك سند ىا القتصاد السكؽ باإلضافة إلى ضركرة االىتما بنشر الثقافة البكرصية كالتشجي عمى االستثمار. ثالثا : الد ارسات األجنبية 1- (Makova, Bokosi, Mashika, Zivengwa, 2011)"Stock market development and economic growth in Zimbabwe". ىدفت ىذه الد ارسة الختبار العالقة بيف تطكر سكؽ األك ارؽ المالية كالنمك االقتصادم في زيمبابكم معتمدة عمى سمسمة زمنية سنكية لمبيانات لمفترة ما بيف 1980-2008. ويمثل النمو االقتصادي المتغي ارت التابعة التالية: PCRGDP الفرد مف الناتج المحمي الحقيقي نصيب االستثمار INV كلعد تكفر بيانات محمية لو ت احتسابو مف خالؿ النسبة التالية: Gross Fixed Capital Formation/GDP 16
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة ويمثل حج تطور سوق األو ارق المالية المتغي ارت المستقمة التالية: سكؽ األك ارؽ المالية عمى إجمالي الناتج المحمي. بالنسبة لالقتصاد MCGDP كبأخذ اختبار معدؿ الدك ارف لألسي VTMC كيستخد معدؿ الدك ارف لقياس سيكلة السكؽ ككفاءتو. المكغاريت لممتغي ارت ما عدا جذر الكحدة كجكد عالقة في اتجاه بطريقة غير مباشرة االقتصادم. كباستخدا = القيمة السكقية لألسي مقسكمة = إجمالي حج التداكؿ مقسكمان عمى إجمالي القيمة السكقية PCRGDP اختبار اختبار ت vector auto regressive سككف السالسؿ الزمنية مف خالؿ جارنجر تبيف كاختبار كاحد بمعنى تأثير تطكر سكؽ األك ارؽ المالية عمى النمك االقتصادم كذلؾ مف خالؿ التأثير اإليجابي عمى االستثمار كالذم يؤثر إيجابان عمى النمك 2- (Jin, Boubakary, 2010) "The role of stock market development in ىدفت economic growth: evidence from some euronext countries". ىذه الد ارسة إلى زمنية رب سنكية مف د ارسة العالقة السببية بيف سكؽ األسي كالنمك االقتصادم معتمدة عمى سمسمة 2008 1995 كذلؾ لخمسة أسكاؽ أكركبية كىي )بمجيكا فرنسا ىكلندا بريطانيا( كلقد ت تحكيؿ البيانات السنكية إلى ربعيو باستخدا البرتغاؿ طريقة Boot,Feibes and Lisman,1967. ويمثل النمو االقتصادي المتغي ارت التابعة التالية: كمف إجمالي الناتج المحمي باألسعار الجارية ( دكالر( اإلستثمار األجنبي المباشر FDI ويمثل سوق األسيم المتغي ارت المستقمة التالية: إجمالي إجمالي القيمة السكقية لألسي المدرجة حج التداكؿ معدؿ دك ارف األسي خالؿ بيانات الد ارسة سجؿ العا 2007 2008 بسبب األزمة المالية أف ككجد أعمى قيمة إلجمالي التداكؿ كانخفضت أعمى قيمة لمعدؿ الدك ارف سجمتيا بمجيكا لعا القيمة في العا بمقدار 2008 76.8 فرنسا عا 2008 بمقدار 152.45 البرتغاؿ عا 2007 بمقدار 122.20 ىكلندا عا 2007 بمقدار 207.80 كأخي ارن سجمت بريطانيا أعمى قيمة لمعدؿ الدك ارف في العا 2007 بقيمة.270.10 17
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة كباستخدا اختبار جارنجر تكصمت الد ارسة لكجكد عالقة بيف القيمة السكقية كاالستثمار األجنبي المباشر كتكصمت الد ارسة إلى كجكد عالقة مكجبو بيف سكؽ األسي كالنمك االقتصادم في الدكؿ التي تتمت أسكاقيا بنشاط كسيكلة عالية مثؿ فرنسا كبريطانيا كعد كجكد عالقة في الدكؿ التي تتصؼ أسكاقيا بانخفاض السيكلة مثؿ ىكلندا ككجكد عالقة سمبية بيف سكؽ األسي كالنمك االقتصادم في كؿ مف بمجيكا كالبرتغاؿ. 3- (donwa, odia, 2010) "an empirical analysis of the impact of the Nigerian capital market on her socio-economic development". ىدفت ىذه الد ارسة إلى د ارسة تأثير سكؽ األك ارؽ المالية ع ىم التنمية االقتصادية كاالجتماعية في نيجيريا في الفترة 2008-1981 حيث اعتمدت الد ارسة إجمالي الناتج المحمي GDP كمتغير يعبر عف التنمية االقتصادية كقامت بأخذ كؿ مف إجمالي حج التداكؿ VTS كلا قيمة السكقية لألسي المدرجة MCP كاجمالي قيمة اإلصدا ارت الجديدة TNI كعدد الشركات المدرجة TLS كمؤش ارت لسكؽ أرس الماؿ كد ارسة أثرىا عمى الناتج المحمي اإلجمالي ككاف النمكذج المستخد في الد ارسة بالصيغة التالية: GDP= a + a 1 MCAP + a 2 TNI + a 3 VTS +a 4 TLS+U كباستخدا االنحدار الخطي المتعدد تبيف مف الد ارسة باف مؤش ارت سكؽ أرس الماؿ ل تؤثر بشكؿ كبير عمى الناتج المحمي اإلجمالي كنصحت الد ارسة الحككمة النيجيرية باتخاذ مجمكعة مف التدابير لتعزيز ثقة المستثمريف كتنشيط السكؽ بحيث يسي بشكؿ فعاؿ في التنمية االقتصادية كاالجتماعية النيجيرية. 4-(shahbaz, ahmed, ali, 2008) "stock market development and economic growth: Ardl causality in Pakistan". ىدفت ىذه الد ارسة إلى التعرؼ عمى طبيعة العالقة بيف تطكر سكؽ األك ارؽ المالية كالنمك االقتصادم في اقتصاد دكلة نامية مثؿ الباكستاف كغطت الد ارسة الفترة ما بيف 2006-1971 كت قياس النمك االقتصادم باستخدا نصيب الفرد مف الدخؿ القكمي GNPC كت استخدا نسبة أرس ماؿ سكؽ األسي إلى إجمالي الناتج المحمي MC كمؤشر ممثؿ لتطكر سكؽ األك ارؽ المالية كقامت الد ارسة باستخدا كالن مف االختباريف DF-GLS, and Ng-Perron الختبار درجة التكامؿ بيف متغي ارت الد ارسة كت استخدا اختبار (ADF) Augmented Dickey Fuller الختبار سككف المتغي ارت كتبيف مف خالؿ االختبار سككف المتغي ارت كت استخدا كالن مف اختبارم Engle-Granger causality and ARDL tests الختبار العالقة السببية عمى المدل الطكيؿ كالمدل القصير كتبيف 18
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة مف خالؿ الد ارسة أف ىناؾ عالقة سببية في المالية كالنمك االقتصادم بمعنى أف كالىما يؤثر في اآلخر كيتأثر بو. المدل كعمى القصير تكصمت الد ارسة األك ارؽ المالية عمى النمك االقتصادم. اتجاىيف عمى المدل الطكيؿ بيف تطكر سكؽ األك ارؽ بأف ىناؾ عالقة سببية في اتجاه كاحد أم تأثير لتطكر سكؽ 5-(Odhiambo, 2008) "stock market development and economic growth ىدفت اختبار إلى ىذه الد ارسة جنكب أفريقيا معتمدة عمى سمسمة زمنية تمتد مف in south Africa". العالقة السببية بيف تطكر سكؽ األك ارؽ المالية كالنمك االقتصادم في 2007-1971 كتككنت الد ارسة مف خمسة أج ازء تشمؿ مقدمة عامة كاصالحات السكؽ المالي كالتنمية في جنكب أفريقيا كاإلطار النظرم لعالقة سكؽ األك ارؽ المالية بالتنمية كمف ث التحميؿ القياسي كأخي ارن ممخص الد ارسة. كأعطى 1888 عا الباحث فكرة عف القطاع المالي في جنكب أفريقيا كركز عمى بكرصة جكىانسبرج التي تأسست كأشار إلى أف حج القيمة السكقية لبكرصة جكىانسبرج في العا مميار دكالر محتمة المرتبة 16 عمى العال مف حيث القيمة السكقية. ويمثل النمو االقتصادي المتغير التابع التالي: نصيب الفرد مف إجمالي الناتج المحمي ويمثل تطور سوق األو ارق المالية المتغي ارت المستقمة التالية: 579.1 بمغ 2006 معدؿ معدؿ حج أرس ماؿ السكؽ = القيمة السكقية مقسكمة عمى إجمالي الناتج المحمي. التداكؿ = إجمالي حج التداكؿ مقسكمة عمى إجمالي الناتج المحمي. معدؿ الدك ارف لألسي = إجمالي حج التداكؿ مقسكمان عمى إجمالي القيمة السكقية. قامت الد ارسة باختبار سككف المتغي ارت باستخدا اختبار Phillips and perron كاختبار DF-GlS) Dickey fuller generalized least square( كت استخدا اختبار Ardl bounds testing procedure لد ارسة العالقة بيف المتغي ارت كأكضحت النتائج أف العالقة بيف تطكر سكؽ األسي كالنمك االقتصادم حساسة كمرتبطة بالمتغير المستخد في التعبير في التطكر سكؽ األسي حيث كجد تأثير في إتجاه لحج التداكؿ كمعدؿ الدك ارف عمى النمك االقتصادم. عف كاحد لمنمك االقتصادم عمى القيمة السكقية كتأثير 19
الفصل األول اإلطار العام والدراسات السابقة 6-(Mun, Siong, Thing,2008) "Stock market and economic growth in ىدفت ىذه الد ارسة الختبار العالقة بيف سكؽ األك ارؽ المالية Malaysia: causality test". سمسمة زمنية سنكية لمقترة ما بيف 2006-1977 بعدد 30 مشاىدة. ويمثل النمو االقتصادي المتغير التالي: ت إجمالي الناتج المحمي الحقيقي RGDP ويمثل سوق األو ارق المالية المتغير التالي : استخدا استخدا المؤشر المركب لبكرصة ككاالالمبكر Klci اختبار Augmented Dickey- fuller (ADF( اختبار جارنجر إلختبار العالقة السببية بيف المتغي ارت كالنمك االقتصادم في ماليزيا باستخدا كذلؾ الختبار اختبار خالؿ كمف استق ارر كت البيانات جارنجر كجد تأثير لسكؽ األك ارؽ المالية عمى النمك االقتصادم كليس العكس ككجدت الد ارسة أف سكؽ األك ارؽ المالية يمكف أف يمعب دك ارن أكثر أىمية في حاؿ قامت السمطات االقتصادم. االستثمار كتبني بتحرير سياسة االنفتاح 7-(yartey, adjasi, komla, 2007( "Stock market development in sub- تيدؼ ىذه الد ارسة إلى اختبار Saharan Africa: Critical issues and challenges". األىمية االقتصادية ألسكاؽ األسي في دكؿ الصح ارء اإلفريقية كالتعرؼ عمى الخيا ارت المتاحة لتعزيز تنمية كتطكر سكؽ األك ارؽ المالية فييا. كتكصمت الد ارسة إلى أف أسكاؽ األسي قد ساىمت بشكؿ كبير في تمكيؿ الشركات الدكؿ اإلفريقية كالى كجكد قصكر في ىذا الدكر في بعض الدكؿ. كأشارت كاستخدا الد ارسة إلى أف البكرصات اإلفريقية تكاجو تحديان التقنية بشكؿ أفضؿ لمتغمب عمى مشاكؿ أساسيان انخفاض كنمكىا في بعض يتمثؿ في حاجتيا إلى التكامؿ السيكلة كتحسيف اإلطار القانكني كالمحاسبي كأكصت الد ارسة بضركرة تحسيف اإلطار القانكني كمكاءمة التشريعات لظركؼ تمؾ البمداف كتحرير التجارة بيف تمؾ لمتغمب عمى المشاكؿ التي تكاجييا. البمداف كتطكير أنظمة التداكؿ اإللكتركني كالعمؿ عمى تكامؿ تمؾ البكرصات 8-(Ben Naser, Ghazouni, 2007) "stock markets, banks, and economic ىدفت الد ارسة الختبار growth: Empirical evidence from the MENA region". العالقة بيف قطاع البنكؾ ك أسكاؽ األسي بالنمك االقتصادم كاستخدمت بيانات مقطعية ألحد عشر دكلة منيا تس دكؿ عربية باإلضافة إلى إي ارف كتركيا. الد ارسة 21