هبانمخدا حس ٥ ػجذ تجش ٤ ض ٢ 6 خشداد ب 1392 شوض ب ٤ ص ب ٢ ث ٥ ا ٣ غذا س ٥ ب بيست و سومين همايص ساالنه سياست هاي پولي و ارزي 23rd Annual Conference on Monetary and Foreign Exchange Policies
ا اع ػوس تاظاض ا زاضا ا ؾطها ا اتعاض ؾطها گصاض ثبصاس ب ٢ ػ ٣ ثبصاس ب ٢ اختػبغ ٣ داسا ٣٤ ب ٢ جت ٣ ثش حك ب ٣ س ب غ ذ ق ب ٢ سش ب ٤ زاس ٢ ستغالت غ ذ ق ب ٢ ص ٥ سبخت ب غ ذ ق ب ٢ سش ب ٤ زاس ٢ طتشن ا الن غ ذ ق س ب ٣ خبظ ب غ ذ ق ب ٢ حفظ اسصش داسا ٣٤ ب ٢ جت ٣ ثش ثذ ٣ ا ساق لشض ا ساق ث بداس ثب پطت ا ١ س ا ب ٢ ثب ى ٣ ا ب ٢ س ٣ ا ب ٢ خبعش آ ٥ ض ا ب ٢ لجض ١ ب ى ٥ ت
ا و ت ترف اهالن هؿتغالت اوداس باسار امالک ي مستغالت ثشخ ٣ ثشآ سد ب طب ٣ د ذ ا الن ستغالت حذ د 50 دسغذ اص داسا ٣٤ ب ٢ ج ب سا ضب ٣ ض د.* ثشآ سد ب طب ٣ د ذ ث ٥ ص اص س ي ثبصاس سش ب ١٤ وط س ب ٢ ت سؼ ٤ بتت ث ثخص ا الن ستغالت اختػبظ داسد.** *Andrew Baum. (2009) Commercial Real Estate Investment: A Strategic Approach Second edition. p 3 ** Commercial Real Estate Analysis & Investments (2e), by Geltner, Miller, Clayton and Eichholtz. Centage, 2007. p 50
ا و ت ترف اهالن هؿتغالت ا الن ستغالت ث ػ ا داسا ٣٤ ػشت ٣ داسا ٣٤ سش ب ٤ ا ٢ ه ث ػ ا داسا ٣٤ ػشت ٣ : اضخبظ اػ اص حم ٥ م ٣ حم ل ٣ ثشا ٢ تأ ٥ ٥ بص ب ٢ ػشت ٣ خ د ه خش ٤ ذاس ٢ ٣ و ذ. ه ث ػ ا داسا ٣٤ سش ب ٤ ا ٢ : اضخبظ اػ اص حم ٥ م ٣ حم ل ٣ ج ت ٥ ث ا ذاف سش ب ٤ زاس ٢ خ د ه خش ٤ ذاس ٢ ٣ و ذ. 4
تاظاض ا ػوس اهالن هؿتغالت ) space market/usage market ثبصاس ػشف ( ثبصاس ػشف ) ٤ ب حك ػشف( ا الن ستغالت است. اص ا ٤ ع ثبصاس اغ ت ث ػ ا ثبصاس اجبس market( ) rental ٤ بد ٣ ض د. ثبصاس داسا ٣٤ market( ) asset ثبصاس ب ى ٥ ت ا الن ستغالت است. اص ا ٤ ع ثبصاس اغ ت ث ػ ا ثبصاس ه market( ) property ٤ بد ٣ ض د.
ػگ ا ض ؿه تاظز هله وبال ب ٢ اسبس ٣ باسد س ب ه لشض ١ د ت ٣ ج مذ ر سک 6
ػگ ا تاظاض اهالن وا مگه ب دن محص الت ش ى ٣ ثش اسبس ىب سبخت ب ح ٠ تأ ٥ ب ٣ حػش ث تشد است. ا ٤ سأ ل ٥ ت زاس ٢ ه سا طى ٣ سبصد ض ٤ ب ٢ جستج سا اتضا ٤ ص ٣ د ذ جب ٤ ض ٣ ٤ سا حذ د ٣ و ذ ػذ تمبس اعالػبت ٣ ا ٤ جبد ٣ و ذ. ش ى باال معامالت ض ٤ ب ٢ ؼب ١ ه اص اغ ت د ٤ ش ؼب الت ث ٥ طتش است. ا ٤ ض ٤ ب ضب ض ٤ ١ جستج وبس ضد ؼب الت ض ١ ٤ م ا تمب ػ اسؼ لب ٣ ب ٥ بت ا تمب ب ى ٥ ت ض ٤ ب ٢ سجت ٣ ثبضذ. تأخ ز بلىدمدت در تعد ل ق مت ا ث د ٥ ا ٤ و ص ب سجتب ص ٤ بد ٢ غشف تأ ٥ ب ٣ عشاح ٣ سبخت ػشض ١ حػ جذ ٤ ذ غشف ٣ ض د ٥ ض ث خبعش تغ ٥٥ شات ث سجت آ ست ١ تمبضب تشآ ٤ ذ تؼذ ٤ ل ٥ ت ب ٢ ثبصاس ص ب ثش است. ث د ٥ ٥ لف ١ ص ب ٣ ػذ تؼبد ب ٢ ثبصاس دس و تب ذت ثس ٥ بس حت است. 7
مقايسۀ بازار ا تؼذاد ص ٤ بد خش ٤ ذاس تش ض ذ حػ الت اعالػبت ضفبف ض ١ ٤ پب ٥٤ ؼب الت مذض ذ ٣ ثبال تؼذ ٤ آ ٣ ل ٥ ت ب تؼذاد و خش ٤ ذاسا تش ض ذ ب حػ الت ب اعالػبت غ ٥ شضفبف بلع ض ١ ٤ ثبال ٢ ؼب الت مذض ذ ٣ پب ٥٤ تؼذ ٤ لف داس ل ٥ ت ب 8
هثاحج هططح زض ؾطها گصاض اهالن هؿتغالت تجش يتحل ل اساس امالک ي مستغالت تجض ٤ تح ٥ ثبصاس ا الن ستغالت اسصض ٥ بث ٣ ه استفاد اس ا زم در سزما گذار ا ش ب ٣ ض ١ ٤ سش ب ٤ تؼ ٥٥ تشو ٥ ت سش ب ٤ وظز سبد دارا ا ظش ١٤ ذس سجذ داسا ٣٤ ب ت عسبص ٢ CAPM ل ٥ ت زاس ٢ س ٤ سه 9
ػگ ا ه ن هله اظ ه ظط ؾطها گصاضاى ه دس ع ٣ ص ب ست ه ٣ ض د. جش ٤ ب مذ ٢ حبغ اص ه تحت تأس ٥ ش لشاسداد اجبس است. ثبصد حبغ اص ه تب حذ ص ٤ بد ٢ ث اسصض ٥ بث ٣ ه ثست ٣ داسد. ه ثس ٥ بس مذ ط است. حج سش ب ٤ زاس ٢ ثشا ٢ خش ٤ ذ ه سجتب ثبالست. تأ ٥ ب ٣ ثب استفبد اص ا ش دس ؼب الت ه ثس ٥ بس سا ٤ ج است. دس ث ذ ذت اجبس ث ب ٢ ه ثب ت س جست ٣ ثبال ٣٤ داسد. س ٤ سه سش ب ٤ زاس ٢ دس ه پب ٥٤ است. 10
11 هسينۀ سرمايه
اغ ق اؾ تشادف ب شخ ت ض ٤ ض ١ ٤ تشغت سش ب ٤ ض ١ ٤ سش ب ٤ ٥ ب ٥ ض ١ ٤ سش ب ٤ شخ ثبصد ٠ سد ظش 12
13
هسينۀ اجساي سرمايه ض ١ ٤ سش ب ٤ شخ ثبصد ٠ ثذ س ٤ سه غشف س ٤ سه 14
هسينۀ سرمايه: ميانگين موزون هسينۀ اجسا م اوگ ه م سين ش ى سزما WACC W K d d (1 T) W ps K ps W s K s K: d شخ ثبصد ٠ سد ظش ا ساق لشض W: d ص سج ٣ ا ساق لشض دس تأ ٥ ب ٣ : K ps شخ ثبصد ٠ سد ظش س ب تبص :W ps ص سج ٣ س ب تبص دس تأ ٥ ب ٣ K: s شخ ثبصد ٠ سد ظش س ب ػبد ٢ T: شخ ب ٣٤ ب ٥ بت ثش دسآ ذ ضشوت 15
ض ؿه ا حم ق ناحثاى ؾ ام ساختار سزما سزما گذار ش ى سزما ريسک سزما گذار ريسک مالي ارزش ضرکت 16
ع ؾطها حم ق ناحثاى ؾ ام ر ش اي بزآ رد مذل قيمتگذاري دارايي اي سزماي اي وزخ باسدۀ بذ ن ريسک + صزف ريسک وزخ تبذيل ب سزماي کزدن+ وزخ رشذ 17
K S K RF ع حم ق ناحثاى ؾ ام Investment Risk Premium Finsncial Risk Premium وزخ باسد م ردوظز س امداران صزف ر سک مال صزف ر سک تجار وزخ باسد بدين ر سک 18
19 تأه ي هال
تأه ي هال ؾاذت ؾاظ ريش ا تأم ه مال ام باوکي ا راق قزض س ام صىذ ق سميه ساختمان سايز ر ش ا 20
ام ر ىي تأه ي هال ذط س هؿىي باسار ايل ر ه باسار ثاو ر ه ا راق ب ادار با پشت اوۀ ر ه 21
ا اع غالة ام ا ض ا س ٣ ث ش تغ ٥ ش ا س ٣ ث ش سبثت Fixed Rate Mortgage Adjustable Rate Mortgage 22
23 ا اع غالة ا ضاق ت ازاض تا پكت ا ض ي
مف MBS زض تأه ي هال ذط س هؿىي تش ش س ب تش ش ا ساق باوک شزکت ياسط باسار ثاو ا ساق ث بداس ثب پط ا ١ س دس آ ؼب ٣ ض د. ا ب ٢ س ٣ ت ٥ ذ س ب سا ٤ ه وبس ٣ و ذ. ٣ و ذ. ج ج 24
اوراق مشارکت اوراق مبتني بر تأمين مالي ساختاريافته
ساختاريافت مالي تأميه ي و اي و ي بوييرو کي وت ولي ين اي يه حوه ي ريهتيتهبوه نيش ي ي نحص کي ت يتهتاي ي و وتي هموه ي کي ت يتهتاي يني بي.ي ي ت يت مکيشهن.ي ي تف ي ت ي هجهنين کي ت
:ي تندي يعبت ت يت کيبتختت ت يني يخصهصيتتيتأ خکي يکشهن.ي اي يآو يکيجم بييكيببدين يقت يکيهتين ين اي ي جمهع کيشهني يفي ندايشدهيته نهي ختلفي اي يگذ تي يطبقتتيب کيشهنين کي يکيهتيپشتيبت تين ي تکيك تههد.ي يسكي Special )ي Purpose Legal حدون ي( Entity ي تيعم قتصديختصي کي ه هتنيقت تيتشكيلييكي يفيشدهي کيته ت ييي هت حدونۀي ي نفكيوين ي ي و ي ايتههدگ عتبت يسكي ي يکيهتي ين جمهع اي عتبت د.ي يکيت ي ك تم
تبذيل ب ا راق ب ادار کزدن تأميه مالي قبضۀ مالکيت ام سىذيکايي تأميه مالي پز ژي
و ميبنديکتيکي يكيشيهۀي يجين ين يتي و ايتوأ يني وت کيپ وه يههوتاي و گز ي کرزدن چنديو مينهندهييتيfinancer ي ي syndicationيوتي ايتأ يني نوت ي ه ن يوتييوكيطو ي بي.ي ينيعملي همه يتهبطي ؤب ستتيتأ ينيب تي ييت investment bank جتمي کيشهن.ي يني ؤبستتيوظيفۀي ه کيپ وههي يچنوديتأ ي ينكننودهي ي و ي عهودهيگ تو يويتفتهمي ت و يهتيوي شوت كي ت يهتاي يک وت يني ع وتايگو وهي تأ ي ينكننودهي) financer ) وي وينيگو وهيويو ميگي ودهي يتنويمي يکكننود.يگو وهي تأ ينيكنندهي يکته ديشت ليچندي ت ك يچندي ؤبسوۀي وت کيويشو كيي ي ينو ييوتي ت كيبکي يآ ينهتي تشد.ي
تأ يني ت کي لند دتيپ وه يههتايي نتيکيوي صنهتکي ي بتسيج يت ينهتاي قدايپ وههي وي يج يتنيهتاي قدايت ت ۀي ت کيپ وههي
و قي هتن ي تيپشته ۀين ي يکهتي و قي هتن ي تيپشته ۀيو يمهتاي هنکي و قي هتن ي تيپشته ۀيحست يبهتاي ن يت تنکي گه هکي تقت کيق ض ي تيپشته ۀي و يمهتاي هنکي و قي هتن ي تيپشته ۀيو يمهتاي ن شجهيکي تههد تي هنکيوثيق ين ي
س ام عادي س ام پز ژي صىذ ق س ام اختصاصي صىذ ق اي تخصصي
صىذ ق طال صىذ ق سميه ساختمان
صىذ ق سميه ساختمان تزاست امالک مستغالت تره م ج ت ؾاذت پط غ تحط ه ططف ػطض تره م ج ت ذط س اجاض تحط ه ططف تماضا
تأ يني نت ي ت کي ه ني يتي ايپ وهۀيبتختمت کي ه يه ندايب تي يگذ نيخ ني يبهني تشکي يبتخييويبتي صه يييب تي يگذ نيخ ني ي يليقيميي خلي سکني
ابزار مالي اسالمي
اتعاض تا تاظز ا تظاض اتعاض تا تاظز هؼ ي ا ضاق هكاضوت ا ضاق هضاضت ا ضاق هعاضػ ا ضاق هؿالات ا ضاق هطاتح ا ضاق اجاض ا ضاق ه فؼت ا ضاق اؾته اع
ا راق قزض الحسى اتعاض غ طا تفاػ ابشار با باسد ي معيه ابشار با باسد ي اوتظاري اتعاض ا تفاػ
ي ي ح ي يککي ي ه عي ي ي بيير ي ي تنيهتايقديمي ويني و نمي يجي هنهيوي قصهني يآني هت ل ي اي بيير ي وشندهي قيمييتمت يمشودۀيروت ي ي و ي طوشعي شوت اي يک بوت د ي بپسيتقتضتاي بلغييتين صوداي ضوت کي و يعنه نيبوهني کيرند.ي
و قي ح ي) و قيق ضۀي بش ک(ي و قي هتن اي بيير يحکتييي ي دهکي تشوو ي ي يوو ي حوو ي کيرنووديوين وودۀي و ق ي ت کيويطلبکت يآنينيني بي.ي
و قي جت هي ي ش طيتمليکي اوراق اجاره و قي جت ۀي عتناي
و قي نفهيي بندي ت کي هتن اي بيير ي يت گ ي ت کييين دۀيآني ي قد ي هينکيخد تتييتي نت يآيندهي ييکين يکي تنو مي بيير ين ي ايپ ن خيي بلغي هينکي يواي نتقليشدهي بي.ي ت نديگه هکيحقي قت يين يهتلي هيني اي وي هلهمي
و قي بتصنتعي )بفت شيبتخي(ي بتسيق ن ني بتصنتعييککي يط ينيق ن ن ين ي قت لين يت يي بلغکي هين يبتخييويتحهيليچي ي شخصکي ين ي تني هيني ايط فينيگ ي يعهدهي کيگي ن.ي
تشوو ي و قي ووت ي ووتيو گووذ اي و ق يوجووههي تقتضوويتني و قي يجموو يآو ايروو نه ين ي هت يوويي قتصتنايبهنآو ي) ت گت ک(ي يرت ي کيگي نيوين يپتيتني ه ينو ۀي ت کيبهنيحتصول ي ي بوتسي سوبيهتيکي ر ي واي و قي هشت يشده ي ينيخهنيويصتحبتني و قي تقسويمي يکرنود.ين ودۀي و قي قولي ت وکيوي تشو ي و قي قليعت ليق ن ني ت ي ين د.ي و قي ي ت
اوراق مزارعه تشو يآني وتيو گوذ اي و ق يوجوههي تقتضويتني و قي ي جموو يآو ايروو نهي ووتيآنيوجووههي ضووکيقت وولي عوويي خ يد اي کيرند يبپسيآني ضکي ي يق ن ني عو ي يط فين دگتني و قي يرشتو نيو گوذ ي يکرنوديتوتي وايآني ضکي عييوين يپتيتنيبتلي عوکي حصوهلي ي وتيهوميتقسويميرننود.ين ي و قي عو ين ودۀي و قي قلي ت کي يني عکيوي تش ي و قي قليوريلي ت کي ويرشووتو ي قووليعت وولي ي يفووتي کيرنوود.يبووپسي و قي عو يبوندي ت کيويي شوتعين ودۀي و قي و ي ضوکي وعکي هيني يک تشد.ي
کارکزد ابشارهاي تامين مالي باسار سزمايه شهرداري بانک مسکن دولت صنعت پيمانکاري بازرگاني کشاورزي اجاره رهني سفارش ساخت اجاره اجاره سفارش ساخت اجاره مرابحه اجاره مرابحه اجاره مرابحه سفارش ساخت اجاره مرابحه مرابحه مشارکت مرابحه مضاربه مشارکت مشارکت مرابحه مشارکت اسناد خسانه سلف مشارکت مسارعه با سودهاي متغير و ثابت
تأمين مالي ارزي
ريش اي مبتىي بر بد ي
شرکت پروشه Company) (Project مشارکت کىىدگان اصل در تشك ل ي فعال ت پزيص ثب ٥ ب پش ط Sponsors( Project (و سئ ٥ ت عشح سبختبس سبص ب ذ ٣ ذ ٤ ش ٤ ت ضشوت پش ط سا ث ػ ذ داس ذ. سش ب ٤ زاسا ج ج ٣ Investors) (Additional Equity و ثخط ٣ اص س ب (Equity) ضشوت پش ط سا تأ ٥ ٣ و ذ. پ ٥ ب ىبس سبخت Contractor) (EPC و اث ٥ و تأس ٥ سبت تج ٥ ضات پش ط سا عشاح ٣ تذاسن سبخت سا ا ذاص ٢ ٣ ب ٤ ذ. پ ٥ ب ىبس اجشا ٣٤ (Operator) و ػ ٥ بت س ص ث س ص پش ط سا پس اص سا ا ذاص ٢ تب مغغ آستب ١ التػبد ٢ (Economic Limit) پش ط سا جش ٢ ٣ و ذ. تأ ٥ و ذ ب (Suppliers) و اد ا ٥ خب س خت سد ٥ بص پش ط سا تأ ٥ ٣ ب ٤ ذ. ػشفو ذ ب (Consumers) و خذ بت وبال ب حػ الت ت ٥ ذ ٢ پش ط سا خش ٤ ذاس ٢ ٣ و ذ. تأ ٥ ب ٣ و ذ ب (Financers) و سش ب ١٤ الص سا تأ ٥ ٣ و ذ. ث ٥ و ذ ب (Insurers) و خبعشات تجبس ٢ غ ٥ شتجبس ٢ پش ط سا پ ضص ٣ د ذ. طب سا ت ٣ ب ٣ حم ل ٣ پش ط (Consultants) و خذ بت وبسض بس ٣ تخػػ ٣ سد ٥ بص ضشوت پش ط سا دس س ٥ ش چشخ ػ ش پش ط اسائ ٣ و ذ.
شماتيک تأميه مالي پريش مح ر ثب ٥ ب پش ط طب سا ضب س ٤ سه س ٥ بس ٣ حم ق غبحجب س ب پشداخت مذ ٢ ا ٥ ا زاس ٢ داسا ٣٤ ث ٥ ض ب ت و ذ ب تض ٥ و ذ ب ا د ذ ب ثب ى ٣ تؼ ذا پز ٤ ش ٤ س ٣ تس ٥ الت مذ ٢ ا ٥ شزکت ياسط پزيص خذ بت حػ الت پ ٥ ب ىبسا تأ ٥ و ذ ب اد سبختبس ب لغؼبت سبص ب س ش ب ت ص ٤ غ ا ساق ث بداس ل ٥ ت ا تطبس سش ب ٤ زاسا دس ا ساق ثب دسآ ذ سبثت ثبصاس سب ٤ ا ساق ض ب ت و ذ ب ث ١ ٥ غ ٥ ش ب ٣ ث ٥ ش ب پ ضص ب ٣ ؼب شا س آح خش ٤ ذاسا حػ الت لشاسداد خش ٤ ذ ٤ ب ض ب ت خش ٤ ذ تأ ٥ ب ٣ و ذ ب خش ٤ ذ ض ب ت و ذ ٠ پش ط
تأه ي هال تا نى ن انواع صکوک نى ن ضا تط اؾاؼ طثم ت س اضائه قهس ت ؾها ؾهاظهاى حؿهاتساض حؿاتطؾ از ا هال اؾاله ه ت اى ت 14 طثم تمؿه ن ه كه ز وه ه وتط ي ا ا زض جس ل ظ ط اهس اؾت. نى ن اجاض نى ن اؾته اع نى ن ؾلن نى ن هكاضوت نى ن هطاتح. نى ن هضاضت )ؾلف ) نى ن هعاضػ نى ن هغاضؾ نى ن هؿالات نى ن وا س ؾطها گصاض 54
تأه ي هال ؾاذتاض افت تعريف حه ظ پ كهطفت ا اظ نه ؼت تهأه ي ههال اؾهت وه اظ طط هك ططاحه ض ا تأه ي هال ؿثت ا پ چ هس تها وهاضتطز ا ضاق اتعاض ها ههال ذال زض لالة قىلگ ط تاظاض ا اظ ا هال ؾهطها گهصاضاى ضا تهأه ي ه و س. ا ي زؾت اظ ض ا تؼط ف حس ز هؼ ساضز. ا هي ض ته قطا ا ططف ي التضا پط غ ع اظ ا ه ع ت افمهات تؿهتد زاضز تطا قطوت ا و اظ ا هال ذان زاض س وه تها ض ها ؾه ت تأه ي هال هثل ام پاؾد زاز و ق ز پ ك از ه گطزز. 55
چ اضپا تأه ي هال ؾاذتاض افت تأ ٥ ج تى ٣ ٥ ج ت سا ا ذاص ٢ سش ب ٤ زاس ٢ ت ٥ ذ پاية مالي تؼ ذ خش ٤ ذ حػ الت تمبضب ٢ ا پاية پيص خريد تؼ ذ تش ش حػ الت پش ط عجك ض اثظ استب ذاس ب ٢ پز ٤ شتت ضذ ثخص غ ؼت شث ع پاية پيص فروش پ ضص س ٤ سه سب ل ٥ ت دس لشاسداد خش ٤ ذ ث ل ٥ ت سبثت ثب استفبد اص س اح پاية پوضطي 56
تأه ي هال ؾاذتاض افت ويصگي ها تطذ اظ ذه ن ات تأه ي هال ؾاذتاض افت ػثاضت س اظ هجو ػ ا اظ زاضا ا زض لالة ه ؾثس جوؼآ ض ه ق ز. تؼ سات و ت ؾا زاضا ه ها پكهت ثا هه قه س زض طثمها ت ؾهطها گهصاض هرتلهف ضز ت س قس تؼط ف ه ق س. تا تكى ل ه از لا Entity) Special )همانس Purpose Legal ذهال تها ػوهط هحس ز ض ؿه اػتثاض هجو ػ زاضا ا اظ ض ؿه اػتثاض تؼ هسگط ا ل ه ه فهه زض هحس ز فؼال ت هال تؼط ف قس توطوع ه اتس. 57
ريش اي مبتىي بر سرماي افسايش سرمايه ا ل ي گع ا و زض ه اى ض ا تأه ي هال هثت تط ؾطها ته ش هي ذطه ض هه و هس افعا ف ؾطها اؾت. افعا ف ؾطها ه اتغ ضا ت ن ضت هؿتم ن زض اذت اض هجط لطاض زاز ت لحاظ ظط تا چ هحس ز ت ه اج ؿت. ا ي ض ض ؿهه ػهسم تاظپطزاذهت ضا ته ز ثهال ساضز هطاحل اجطا آى ع ه ت ا س تؿ اض و تا تط اظ ط ض ز دط تاقس. پروشه سهام قطوت ناحة پط غ پؽ اظ ا جام تطضؾ ا هطالؼات تحم مات الظم طهطح پهط غ ضا هؼطفه و ز همساض ؾ زآ ض آى ضا پ فت ه وا س. ؾپؽ تطا جصب ؾطها گصاض زضنس پا ا ضا ت ػ اى ؾ ز ػل الحؿاب تؼ ي وطز ل اػالم زضنس ا ضا ت ظهاى اتوام پط غ ه و ل ه و س. تس ي تطت ة پؽ اظ اػالى ػو ه اظ طط ك ضؾا ا ا تثل غات زض قؼة تا ه ا افهطاز تا هطاجؼ ت آى قطوت ه ت ا س تؼساز ؾ ام ه ضز ظط ذ ز ضا ذط ساض و س. گواهي سپردۀ خاص گ ا ؾپطز هستزاض ػ ؾطها گصاض )ذال( ته ؾهپطز ا اطهالق هه قه ز وه تا هه ت ه ظ ض تج ع ه اتغ تطا تأه ي هال ططح ا هكرم جس س ؾ زآ ض ت ل س ؾاذتوا ذسهات ع ت ؾؼ تىو ل ططح ا ؾ زآ ض ه ج ز تا ؾطضؾ س هكرم افتتاح ه وا هس زض اظا افتتاح ؾپطز گ ا ؾپطز هستزاض ػ ؾطها گصاض )ذال( نازض ه وا س
ا اع تأه ي هال ؾاذتاض افت )I( تجذ ٤ ث ا ساق ث بداس وشد (securitization) س ض ٣ است و ع ٣ آ تأ ٥ ب ٣ ث پطت ا ١ سجذ ٢ اص اس بد دس ٤ بتت ٣ سجذ تس ٥ الت اػتجبس ٢ ) اص عش ٤ ك ا تطبسا ساق ث بداس غ ست ٥ شد. ٣ ) ظ ٥ ش تأ ٥ ب ٣ دس ٤ بتت ٣ ب finance) (receivables دس ا ٤ س ش تشآ ٤ ذ ا د ٣ دس مبث سجذ ٢ اص حسبة ب ٢ دس ٤ بتت ٣ ضشوت )ث ػ ا س ٥ م ( غ ست ٥ شد. ٣ ا ٤ س ش ػ ٣ تجذ ٤ ث ا ساق ث بداس وشد ث ض بس ٣ س د. 59
ا اع تأه ي هال ؾاذتاض افت )II( تأ ٥ ب ٣ خش ٤ ذ س ب ) finance (buyout دس ا ٤ س ش تأ ٥ ب ٣ خش ٤ ذ س ب ٤ ه ضشوت ت سظ وبس ذا )EBO( ب ضشوت ٤ ب ش سش ب ٤ زاسا خبسج اص آ ضشوت دس سجت ب ٢ ا ش ثذ ٣ ثبال )LBO( غ ست ٥ شد ٣ تشو ٥ ج ٣ اص جش ٤ ب مذ ٢ حبغ اص تؼب ٥ ت ضشوت اسصش داسا ٣٤ ب ٢ آ ثشا ٢ دس ٤ بتت ا ت س ٥ ك ٣ ض د. تأ ٥ ب ٣ وست ب ى ٥ ت finance) (acquisition وست ب ى ٥ ت ضشوت»ة«ت سظ ضشوت»ا ف «. ا ٤ س ش وست ب ى ٥ ت چ س ش ت ق تأ ٥ ب ٣ ٣ ض د ثب ا ٤ تفب ت و ت ش و ٥ ت ج ش ٤ ب مذ ٢ ا س ص ش داسا ٣٤ ب ٢ ش د ضشوت ث ػ ا س ٥ م ا اػغب ٣٤ مشس ٣ ض د.. 60
ا اع تأه ي هال ؾاذتاض افت )III( تأ ٥ ب ٣ داسا ٣٤ finance) (asset دسا ٤ س ش ا د ٣ دس مبث اسصش داسا ٤ ٣ ب ٢ تجبس ٢ ستغالت تجبس ٢ ( ا جب ٣ ض د. ) ظ ٥ ش اپ ٥ ب ٤ ب ٥ ض ٤ )leasing( ػ ٣ اص تأ ٥ ب ٣ داسا ٣٤ است و داسا ٣٤ دس ب ى ٥ ت اجبس د ذ ثبل ٣ ٣ ب ذ. 61
ا اع تأه ي هال ؾاذتاض افت )IV( مشارکت سىد كا ض ٠ ٥ سا ٤ ج دس د ٥ ب ثشا ٢ تأ ٥ ب ٣ پش ط ب ٢ ثضسي ٤syndicationب ش ٣ وشد چ ذ ا د ذ ٤ بfinancer ثشا ٢ تأ ٥ بثغ سد ٥ بص ٤ ه عشح است. ا ٤ ػ ؼ ال ت سظ ؤس سبت تأ ٥ بbank٣ investment ب ا جب ٣ ض د. ا ٤ ؤسسبت ظ ٥ ف ١ ؼشت ٣ پش ط ث چ ذ تأ ٥ و ذ سا ثش ػ ذ شتت تفب ب ب طبسوت ب ب ٢ ت ٣ بث ٥ اػضب ٢ شfinancer ث ٥ ش ا ٥ ش ذ سا ت ظ ٥ ٣ و ذ. ش تأ ٥ و ذ ٣ ت ا ذ ضب چ ذ ثب ه چ ذ ؤسس ١ ب ٣ ضشوت ٥ ض ٤ ٤ ب تشو ٥ ج ٣ اص آ ب ثبضذ. 62
63 تأه ي هال پط غ هح ض زض لطط
64 قوات ه تأه ي هال پط غ تط هث ا پ ف فط
ؾطح تجع تحل ل: ن ؼت يام ا ر ى مسك و تأ دشد Approvals( )Mortgage بزخ شاخص ا صىعت تؼش ٤ ف: تؼذاد ا ب ٢ س ٣ و ع ٣ ب زضت ثشا ٢ خش ٤ ذ سى سدتأ ٥٤ ذ لشاس شتت ا ذ. ص ب اتطب: 30 س ص پس اص پب ٤ ب ب دسا ستب تعداد خاو ا فزيخت شد جد د Sales( )New Home تؼذاد خب ب ٢ ٤ ال ٣٤ و ع ٣ ب زضت )ثش ج ب ٢ سب ( ث تش ش ستت است. ص ب اتطب: 25 س ص پس اص پب ٤ ب ب دس ا ش ٤ ىب شاخص مل ق مت مسكه (HPI)( )Nationalwide House Price Index تغ ٥٥ ش دس ل ٥ ت تش ش خب ب ٢ س ٣ دس سشاسش وط س ص ب اتطب: پب ٤ ب ش ب دس ا ستب 65
ؾطح تجع تحل ل: ن ؼت سفارش ا فزيش خاو Sales( )Pending Home بزخ شاخص ا صىعت تغ ٥٥ ش دس سفبسش ب ٢ تش ش خب غ ٥ ش اص سبخت سبص ب ٢ جذ ٤ ذ ص ب اتطب: 28 س ص پس اص پب ٤ ب ب دس ا ش ٤ ىب ساختيساس ا مسك و آغاسشد ( Starts (Housing تغ ٥٥ ش دس تؼذاد سبخت سبص ب ٣٤ و ع ٣ ب زضت آغبص ضذ ا ذ ص ب اتطب: 17 س ص پس اص پب ٤ ب ب دس طاپ مصارف ساخت ي ساس ( Spending )Construction تغ ٥٥ ش دس ج غ ٣ و سبخت سبص و ذ ب غشف پش ط ب ٢ سبخت سبص ٣ و ذ. ص ب اتطب: 30 س ص پس اص پب ٤ ب ب دس ا ش ٤ ىب 66
تح الت جوؼ ت ذا اض احس هؿى زضوك ض )ق ط ض ؾتا ( ط ؾال ا 1355-1390 سال جمعيت درصد رضد جمعيت خانوار درصد رضد خانوار بعد خانوار واحد مسكوني درصد رضد واحد مسكوني تراكم خانوار 1/06 4/70 19 954 708 3/55 3/89 21 185 647 1/29 75 149 669 1390 1/10 3/95 15 859 926 4/03 3/51 17 501 771 1/62 70 495 782 1385 1/15 2/74 10 770 112 4/84 2/51 12 395 235 1/96 60 055 488 1375 1/18 4/48 8 217 379 5/11 3/72 9 673 931 3/91 49 445 010 1365 1/27-5 300 000 5/02-6 711 628-33 708 744 1355 مأخذ: وتا ج سزشمار ا عم م وف س ي مسكه
شاخص ياحد ػولىطز هتغ ط ا قاذم ا ول س ترك زض هماطغ هرتلف عملكزد ا وزخ رشد 90-84 )درصد( * 1391 1390 1389 1388 1387 1386 1385 1384 1376 1368 1357 5.5 470 800 835 800 800 830 638 581 283 186 328 ت ٥ ذ سى ض ش ٢ )1( ضاس احذ - - 107 378 209 189 222 200 199 - - - ت ٥ ذ سى س ستب ٣٤ )2( ضاس احذ 6.9 36 105 108 100 98 103 79 70 35 29 - ت ٥ ذ ص ٤ شث ب ٢ سى ٣ ض ش ٢ ٥ ٥ تش شثغ - - 9 37 16.5 17.7 17.8 16.0 15.9 - - ت ٥ ذ ص ٤ شث ب ٢ سى ٣ س ستب ٥ ٥ ٣٤ تش شثغ -
ازاه... ضبخع احذ ػ ىشد ب شخ سضذ 90-84 )دسغذ( 1390 1389 1388 1387 1386 1385 1384 1376 1368 1357 5.1 14.7 14.0 13.3 12.6 12.0 11.4 10.9 6.9 4.7 2.4 تؼذاد احذ سى ٣ ج د دس مبط ض ش ٢ وط س ** ٥ ٥ احذ سى ٣ _ 1.06 1.06 1.07 1.07 1.08 1.09 1.10 1.15 1.18 1.38 _ تشاو خب اس دس احذ سى ٣ دس مبط ض ش ٢ وط س ** 1.7 4.88 4.72 4.59 4.49 4.44 4.43 4.4 3.9 3.6 2.9 تؼذاد احذ سى ٣ ج د دس مبط س ستب ٣٤ وط س ** ٥ ٥ احذ سى ٣ _ 1 1.02 1.05 1.09 1.12 1.15 1.15 1.14 1.15 1.18 _ تشاو خب اس دس احذ سى ٣ دس مبط س ستب ٣٤ وط س **
ح تهطف احس هؿى ت تفى ه هلى اؾت جاض ط ؾال ا 1355-1390 80.0 70.0 60.0 76.1 77.2 73.4 67.9 62.7 50.0 ج غ ى ٣ 40.0 است ٥ جبس ٢ 30.0 20.0 10.0 15.0 12.0 15.6 22.9 26.6 0.0 1355 1365 1375 1385 1390
800000 پرياو اي کل کش ر 300000 پرياو اي ت ران 700000 250000 600000 200000 500000 400000 150000 300000 100000 200000 100000 50000 0 برآورد 84 85 86 87 88 89 90 0 برآورد 84 85 86 87 88 89 90 91 91
هت ؾا ع هؿىي ذا اض ا وك ض ط ؾال ا 1389-1365 1389 1388 1387 1386 1385 1384 1383 1382 1381 1380 1375 1365 ضشح 32.6 31.2 33.2 31.0 29.5 27.9 29.1 31.7 32.2 31.9 33.5 30.3 س ض ٤ سى )دسغذ( ض ش ٢ 16.2 16.2 16.6 15.6 15.1 15.1 15.4 16.4 16.2 17.2 14.8 13.5 س ض ٤ سى )دسغذ( س ستب ٣٤ 26 26 27 25 24 23 24 26 26 26 26 24 س ض ٤ سى )دسغذ( و وط س بخز: ض ٤ دسآ ذ خب اس شوضآ بس ا ٤ شا
35 هما ؿ طخ ت ضم ػو ه طخ ت ضم قاذم ت ا هؿىي ؾ ذت ض ق ا )1383;100( 30 25 20 15 10 5 0 سضذ ضبخع ث ب ٢ سى س خت س ض ب ٣٤ شخ ت س
1800 ض س قاذم ههالح ؾاذتوا زؾتوعز زض هما ؿ تا ت ضم ػو ه 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1376 1377 1378 1379 1380 1381 1382 1383 1384 1385 1386 1387 1388 1389 1390 1391 ضبخع ػب ح ت س ػ ٣ ضبخع دست ضد
قاذم ا التهاز ترف هؿىي سب ت س شخ سضذ ضبخع وشا ٤ سى اجبس ا ٢ )و ٥ بعك ض ش ٢ ( شخ سضذ ضبخع ث ب ٢ خذ بت سبخت ب ٣ )دست ضد( شخ سضذ ضبخع ػب ح سبخت ب ٣ )سب پب ٤ 76( 3.7 9.6 19.9 11.3 1380 19.4 17.9 20.0 15.9 1381 13.0 23.4 19.4 15.6 1382 23.9 25.8 18.3 15.2 1383 6.2 18.1 11.6 10.4 1384 19.9 18.6 13.7 11.8 1385 19.0 30.5 21.3 18.5 1386 29.8 34.7 28.6 25.4 1387 5.4-9.5 12.8 10.8 1388 8.8 8.6 6 13.9 1389 23.2 17.0 13.6 21.5 1390 ** جغ : ضاسضبت شث ط ث ضبخع ل ٥ ت ب تطش ت سظ ثب ه شوض ٢ ج..ا.ا ٤ شا
تش سد ٤ 91 اسد ٤ ج طت 91 خشداد 91 ت ٥ ش 91 شداد 91 ض ش ٤ س 91 ش 91 آثب 91 آرس 91 د ٢ 91 ث 91 اسف ذ 91 تش سد ٤ 92 ت ضم فكاض ع : ت سظ ل ٥ ت ٤ ه و ٥ آ آالت)ت ب ( 2500 2000 1500 1000 500 0 76
30 ض س تح الت ل وت ا اع زاضا ط ؾال ا 1370-91 25 20 15 10 5 0 1391 1390 1389 1388 1387 1386 1385 1384 1383 1382 1381 1380 1379 1378 1377 1376 1375 1374 1373 1372 1371 1370 سى سى دالس ث سس
60 50 40 هت ؾا طخ ضقس ت سظ 20 سب ت سظ 15 سب ت سظ 10 سب ت سظ 5 سب 30 20 10 0 مذ ٣ ٤ ل ٥ ت سى سى دالس ل ٥ ت ث سس CPI
گعاض پ كطفت هؿىي ه ط ه 92/2/17 تفى ٥ ه ج ؼ ٥ ت ٣ ثش ب ١ 89-91 تؼذاد احذ داسا ٢ لشاسداد سبخت تؼذاد احذ داسا ٢ پش ا سبخت تؼذاد احذ ات ب پ ٣ سبص ٢ تؼذاد احذ ات ب اسى ت سمف تؼذاد احذ ات ب سفت وبس ٢ تؼذاد احذ ات ب بصن وبس ٢ 217 172 264 879 301 146 328 414 375 325 220 849 ص ٤ ش 25 ضاس فش 354 100 753 617 1 013 544 1 077 515 1 188 293 1 198 729 1 202 745 ثبال ٢ 25 ضاس فش 1 180 000 143 620 254 33 292 819 369 459 414 185 414 832 ض ش ب ٢ جذ ٤ ذ 400 000 1 114 409 1 532 761 1 671 480 1 886 166 1 988 239 1 838 426 و وط س 1 934 100 171 531 195 566 203 014 231 307 231 307 231 307 ثبتت تشس د 200 000 1 285 940 1 728 327 1 874 494 2 117 473 2 219 546 2 069 733 ج غ و 2 134 100 562 994 697 791 754 997 851 108 925 949 928 495 خ د ب ى ٥ تس يالت پرداختي ب پريش اي مسكه م ر تاکى ن بالغ بر 347000 ميليارد ريال مي باشد.
پ كطفت هؿىي ه ط ق ط ول وك ض تا تاض د 92/2/17 2,500,000 2,000,000 2,219,546 2,117,473 1,874,494 1,728,327 1,500,000 1,285,940 1,000,000 500,000 0 تؼذاد احذ ات ب بصن تؼذاد احذ ات ب تؼذاد احذ ات ب اسى ت تؼذاد احذ ات ب پ ٣ سبص ٢ تؼذاد احذ داسا ٢ پش ا وبس ٢ سفت وبس ٢ سمف سبخت احذ سى ٣
٥ ا 1382 ٥ د 1382 ٥ ا 1383 ٥ د 1383 ٥ ا 1384 ٥ د 1384 ٥ ا 1385 ٥ د 1385 ٥ ا 1386 ٥ د 1386 ٥ ا 1387 ٥ د 1387 ٥ ا 1388 ٥ د 1388 ٥ ا 1389 ٥ د 1389 ٥ ا 1390 ٥ د 1390 ث بس 1391 تبثستب 1391 پب ٥٤ ض 1391 45000 هت ؾا ل وت ه هتط هطتغ ظه ي هؿى ق ط ت طاى تا پا اى پا ع 91 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
٥ ا 1379 ٥ د 1379 ٥ ا 1380 ٥ د 1380 ٥ ا 1381 ٥ د 1381 ٥ ا 1382 ٥ د 1382 ٥ ا 1383 ٥ د 1383 ٥ ا 1384 ٥ د 1384 ٥ ا 1385 ٥ د 1385 ٥ ا 1386 ٥ د 1386 ٥ ا 1387 ٥ د 1387 1391 ا 1388 د 1388 ا 1389 د 1389 ا 1390 د 1390 ث بس 1391 تبثستب پب ٥٤ ض 1391 35000 هت ؾا ل وت ه هتط هطتغ ظ طت ا هؿى ق ط ت طاى تا پا اى پا ع 91 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
٥ ا 1382 ٥ د 1382 ٥ ا 1383 ٥ د 1383 ٥ ا 1384 ٥ د 1384 ٥ ا 1385 ٥ د 1385 ٥ ا 1386 ٥ د 1386 ٥ ا 1387 ٥ د 1387 ٥ ا 1388 ٥ د 1388 ٥ ا 1389 ٥ د 1389 ٥ ا 1390 ٥ د 1390 ث بس 1391 تبثستب 1391 پب ٥٤ ض 1391 200000 هت ؾا اجاض ه هتط هطتغ ت ا هؿى ق ط ت طاى تا پا اى پا ع 91 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0
هما ؿ تؼساز پط ا ا نازض قس ؾ ها ا ل ز م ؾال 91 90 60000 59000 58000 57000 56000 55000 54000 53000 91 90 52000 51000 50000 49000 تبثستب ث بس
هما ؿ ظ ط ت ا تؼ ي قس پط ا ا نازض قس ؾ ها ا ل ز م ؾال 91 90 40000000 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 90 91 10000000 5000000 0 تبثستب ث بس
قاذم وطا هؿىي اجاض ا 300 250 200 150 100 50 0 1391 1390 1389 1388 1387 1386 1385 1384 1383 1382 1381 1380 1379 1378 1377 1376 1375 1374 1373 1372 1371 1370 1369
ورخ رشد شاخص کراي مسكه اجار اي 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1369 1371 1373 1375 1377 1379 1381 1383 1385 1387 1389 1391
ض س تغ طات طخ ت ضم طخ ل وت ه هتط هطتغ آپاضتواى زض ه اطك ق ط وك ض 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1368 1370 1372 1374 1376 1378 1380 1382 1384 1386 1388 1390 شخ ت س شخ سضذ ضبخع وشا ٤ سى
تؼساز پط ا ا ؾاذتوا نازض قس ول وك ض 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0
900,000 تؼساز احس ا هؿى تؼ ي قس زض پط ا ا احساث ؾاذتواى ول وك ض 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0
هؿاحت ظ طت ا تؼ ي قس زض پط ا ا احساث ؾاذتواى ول وك ض 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0
100,000,000 هؿاحت ظ طت ا تؼ ي قس احس ا هؿى زض پط ا ا احساث ؾاذتواى ول وك ض 90,000,000 80,000,000 70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000,000 0
تغ طات ل وت ظه ي- ه اطك ق ط 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 137013711372137313741375137613771378137913801381138213831384138513861387138813891390
1369 1370 1371 1372 1373 1374 1375 1376 1377 1378 1379 1380 1381 1382 1383 1384 1385 1386 1387 1388 1389 1390 تغ طات قاذم ل وت ظه ي قاذم ع ؾاذت 400 350 300 250 200 150 100 50 0 ضبخع ل ٥ ت ص ٥ ضبخع ض ٤ ب ٢ سبخت ب ٣
240000 تؼساز احس ا هؿى قط ع قس تىو ل قس 1385-1390 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 1385 1386 1387 1388 1389 1390 ضش ع ضذ سى ٣ تى ٥ ضذ سى ٣ مىبع: باوک مرکسي ج.ا.ا پايگا اطالعاتيسري زماوي
18000 تؼساز احس ا غ طهؿى قط ع قس تىو ل قس 1385-1390 16000 14000 12000 10000 8000 6000 1385 1386 1387 1388 1389 1390 غ ٥ ش سى ٣ تى ٥ ضذ مىبع: باوک مرکسي ج.ا.ا پايگا اطالعاتيسري زماوي غ ٥ ش سى ٣ ضش ع ضذ
25000000 تؼسا احس ا هؿى تؼساز ذا اض ول وك ض 1335-1390 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1330 1340 1350 1360 1370 1380 1390 1400 تؼذاد خب اس تؼذاد سى مىبع: مرکس آمار ايران پايگا اطالعاتي سري زماوي 97
سب تغ طات ؿثت ذا اض ت احس هؿى 1335-1390 تؼذاد خب اس تؼذاد سى سجت خب اس ث سى 1.000 1.290 1.224 1.162 1.140 1.094 1.055 3985510 3898719 5305538 8217379 10770112 15859926 19954708 3985680 5029320 6494973 9548888 12280539 17358688 21049934 1335 1345 1355 1365 1375 1385 1390 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 1330 1335 1340 1345 1350 1355 1360 1365 1370 1375 1380 1385 1390 1395 مىبع: مرکس آمار ايران پايگا اطالعاتيسري زماوي 98
تغ طات ؿثت ذا اض ت احس هؿى )ق ط ول وك ض( 1385-1390 سب تؼذاد خب اس ض ش ٢ تؼذاد و خب اس تؼذاد احذ سى ٣ ض ش ٢ تؼذاد احذ و سى ٣ سجت خب اس ث احذ سى ٣ )ض ش ٢ ( سجت خب اس ث احذ سى ٣ )و ( 1.095 1.055 1.082 1.041 15 859 926 19 954 708 11 431 880 14 782 114 17 359 576 21 049 934 12 364 647 15 386 525 1385 1390 1.150 1.100 1.050 1.000 1385 1390 0.950 و ض ش ٢ 0.900 مىبع: مرکس آمار ايران گسيد وتايج سرشماري عم مي وف س ي مسكه 1390 99
60.00% هما ؿ ضقس تؼساز هؿىي ضقس جوؼ ت 1335-1390 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 1335-1345 1345-1355 1355-1365 1365-1375 1375-1385 سضذ ج ؼ ٥ ت سضذ تؼذاد سى مىبع: مرکس آمار ايران پايگا اطالعاتيسري زماوي 100
سزمايه گذاري سيز را در نظز بگيزيد: تب ٥ ب ٣ ثذ ٣ اص ص ب 0=T ثب شخ جذ ص ٤ ش جش ٤ ب مذ ٢ خش ج ٣ دس اثتذا ٢ د س الغ شدد. جش ٤ ب مذ ٢ س د ٢ دس پب ٤ ب د س الغ شدد. شخ ثبصد سش ب ٤ زاس ٢ دس سجت ب ٢ ا ش ٣ تفب ت دير سزما گذار وزخ باسد ساالو طزح وزخ باسد ساالو م رداوتظار سزما گذار وزخ ب ز ساالو ) ش ى بد ( 5 سال %30 %25 %20 %80 %11.4 %70 %14.5 %60 %17.2 %50 %19.8 %40 %22.1 %30 %24.2 %25 %25.3 %20 %26.3 %15 %27.2 %10 %28.2 %5 %29.1 0 %30 وزخ ب ز %20 وسبت استفاد اس بد وزخ باسد سزما گذار %4.9 %9.5 %13.4 %16.9 %20 %22.8 %24.1 %25.4 %26.6 %27.7 %28.9 %25 وزخ باسد سزما گذار %30
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 1. الحظبت ػ ٣ پش ط ٠ بست سبص ذ ٠ لبث اع ٥ ب ج د پش ا ت ج ث س ٤ سه آصادسبص ٢ س اج حشت ا ٢ غ ؼت ٣ سبص ٢ 2. اتضا ٤ ص حك ب ٣ )آ سد ٠ سبخت سبصو ذ ( 3. ت شوض حسبة ب
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 4. ض ٠ ٥ پ ٥ ص تش ش ضش ست پ ٥ ص تش ش escrow account ا غجبق جش ٤ ب ب ٢ مذ ٢ د ٤ ؼ ١ ثبالتش پ ٥ ص تش ش اص عش ٤ ك حسبة ا ب ٣ ذ ٤ ش ٤ ت ج پ ٥ ص دس ٤ بتت دس ضشا ٤ ظ ت س ٣ ضذ ٤ ذ ػب ح ب ذاس ٢ اسص )پ ٥ ص خش ٤ ذ )...
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 5. پ ٥ صث ٣ ٥ ا زاس ٢ ث ضى اجبس استفبد اص اثضاس ب )غى ن( ت سؼ ١ اجبس داس ٢ ا تظبس ثشا ٢ د س ٠ س ك 6. تأ ٥ ب ٣ سبختبس ٤ بتت ثشا ٢ پش ط ب ٢ ثضسي ) ىبس ٢ ١ اسوب ذ ٤ ثب ه( 7. ت سؼ ١ ثبصاس س عشاح ٣ اثضاس ب ٢ س ٣ سبص بس ثب ضشا ٤ ظ ا ٤ شا تجشث ١ ٥ ض ٤ ب )وب ص شخ س د + دس ٤ بتت اص س سبص ذ ( اثضاس ب ٢ جذ ٤ ذ عشح ب ٢ جذ ٤ ذ IO( خب ب ٢ ذس سب ذا...(
105
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 1. الحظبت ػ ٣ پش ط ٠ بست سبص ذ ٠ لبث اع ٥ ب ج د پش ا ت ج ث س ٤ سه آصادسبص ٢ س اج حشت ا ٢ غ ؼت ٣ سبص ٢ 2. اتضا ٤ ص حك ب ٣ )آ سد ٠ سبخت سبصو ذ ( 3. ت شوض حسبة ب
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 4. ض ٠ ٥ پ ٥ ص تش ش ضش ست پ ٥ ص تش ش escrow account ا غجبق جش ٤ ب ب ٢ مذ ٢ د ٤ ؼ ١ ثبالتش پ ٥ ص تش ش اص عش ٤ ك حسبة ا ب ٣ ذ ٤ ش ٤ ت ج پ ٥ ص دس ٤ بتت دس ضشا ٤ ظ ت س ٣ ضذ ٤ ذ ػب ح ب ذاس ٢ اسص )پ ٥ ص خش ٤ ذ )...
کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده 5. پ ٥ صث ٣ ٥ ا زاس ٢ ث ضى اجبس استفبد اص اثضاس ب )غى ن( ت سؼ ١ اجبس داس ٢ ا تظبس ثشا ٢ د س ٠ س ك 6. تأ ٥ ب ٣ سبختبس ٤ بتت ثشا ٢ پش ط ب ٢ ثضسي ) ىبس ٢ ١ اسوب ذ ٤ ثب ه( 7. ت سؼ ١ ثبصاس س عشاح ٣ اثضاس ب ٢ س ٣ سبص بس ثب ضشا ٤ ظ ا ٤ شا تجشث ١ ٥ ض ٤ ب )وب ص شخ س د + دس ٤ بتت اص س سبص ذ ( اثضاس ب ٢ جذ ٤ ذ عشح ب ٢ جذ ٤ ذ IO( خب ب ٢ ذس سب ذا...(